Penulis: Yohan Yun, CoinTelegraph; diterjemahkan oleh Deng Tong, Jinse Finance
Michael Saylor, salah satu pendiri MicroStrategy, telah mengambil strategi akuisisi Bitcoin yang agresif, yang menurut pengamat, bisa jadi adalah visi genius atau perjudian yang ceroboh.
Yang terakhir memperingatkan bahwa ketergantungan MicroStrategy pada aset-aset volatil seperti Bitcoin sangat berisiko. Penurunan harga Bitcoin yang tajam dapat memberikan tekanan pada neraca perusahaan, meningkatkan tekanan finansial, dan mungkin melemahkan kemampuannya untuk membayar utang atau mengumpulkan dana tambahan.
Meskipun ada risiko, Saylor tetap teguh. Pengusaha AS ini menyatakan bahwa dia “tidak punya alasan untuk menjual pemenang”.
MicroStrategy adalah pemegang Bitcoin terbesar di dunia, dengan jumlah Bitcoin yang dimiliki mencapai 447,470 pada saat artikel ini diterbitkan. Kepemilikan yang sangat besar ini meningkatkan risiko bagi perusahaan dan seluruh ekosistem Bitcoin.
Menyediakan dana untuk pembelian BTC MicroStrategy
MicroStrategy secara nominal adalah perusahaan perangkat lunak intelijen bisnis, tetapi akumulasi Bitcoin yang agresif berarti bahwa ia pada dasarnya adalah perusahaan keuangan Bitcoin.
Kegilaan pembelian Bitcoin Saylor dimulai pada Agustus 2020 dengan akuisisi 250 juta dolar dari kas perusahaan. Dia kemudian beralih ke penerbitan utang, dimulai dengan obligasi konversi—utang yang dapat dikonversi menjadi ekuitas. Obligasi ini biasanya memiliki suku bunga rendah dan pada bulan Desember 2020 membantu mengumpulkan 650 juta dolar, dengan penerbitan berikutnya mengumpulkan miliaran dolar.
Pada bulan Juni 2021, MicroStrategy menerbitkan obligasi terjamin senilai 500 juta dolar, menawarkan suku bunga lebih tinggi dan didukung oleh aset perusahaan.
Baru-baru ini, pada 24 Desember 2024, MicroStrategy mengusulkan untuk meningkatkan saham biasa dari 330 juta menjadi 10,33 miliar saham, dan saham preferen dari 5 juta menjadi 1,005 miliar saham. Rencana ini memberikan fleksibilitas untuk mengumpulkan dana seiring waktu sesuai kebutuhan, bukan menerbitkan semua saham baru sekaligus.
Ini sejalan dengan rencana 21/21 perusahaan, yang bertujuan untuk mengumpulkan 42 miliar dolar dalam tiga tahun ke depan—separuh melalui penjualan saham dan separuh melalui instrumen pendapatan tetap—untuk mendanai pembelian Bitcoin lebih lanjut dan mengeksplorasi inisiatif seperti pengembangan bank kripto atau menyediakan produk keuangan berbasis Bitcoin.
Skema Ponzi yang tidak memperhatikan konsekuensi?
David Krause, profesor emeritus keuangan di Marquette University, mengatakan bahwa strategi Saylor adalah “tidak pantas”.
Dia memperingatkan bahwa penurunan harga Bitcoin yang tajam dapat berdampak serius pada MicroStrategy (MSTR), menggerogoti ekuitas pemegang saham, mengancam pembayaran utang, dan dapat menyebabkan kesulitan keuangan atau kebangkrutan, yang dapat memicu penjualan sahamnya.
Krause mencatat dalam sebuah pernyataan tertulis: “Sebagai seseorang yang telah menghabiskan sebagian besar karirnya meneliti dan mengajar keuangan perusahaan dan investasi, serta telah menjabat sebagai [Kepala Keuangan] selama lebih dari sepuluh tahun, saya sangat percaya bahwa aset kas harus sepenuhnya terdiri dari sekuritas yang likuid dan berisiko rendah, seperti instrumen pasar uang.”
Harga perdagangan MSTR secara dasar lebih tinggi dari nilai aset bersih (NAV) Bitcoin yang dimilikinya. Menurut data dari BitcoinTreasuries.net, pada 9 Januari, kepemilikan Bitcoin perusahaan mewakili 51% dari nilai pasar.
Ketika harga perdagangan MSTR lebih tinggi dari nilai bersih aset Bitcoin-nya, perusahaan mengumpulkan dana melalui utang atau ekuitas untuk membeli lebih banyak Bitcoin. Namun, Kruger memperingatkan bahwa strategi ini dapat mengencerkan ekuitas pemegang saham.
Secara teori, pendekatan ini akan membentuk siklus di mana kepemilikan Bitcoin perusahaan akan meningkatkan posisi pasar dan harga sahamnya, sehingga memungkinkan penerbitan obligasi lebih lanjut dan pembelian lebih banyak Bitcoin.
Beberapa analis media sosial membandingkan strategi siklus ini dengan skema Ponzi.
Analis keuangan Jacob King mengatakan: “Siklus ini hanya akan berhasil jika BTC terus naik. Jika BTC stagnan atau runtuh (yang memang bisa runtuh), siklus ini akan runtuh. Ini tidak berkelanjutan dan merupakan skema Ponzi besar.”
Sumber: Jacob King
Dalam sebuah wawancara media baru-baru ini, Saylor membandingkan pendekatan ini dengan praktik real estat di Manhattan.
“Seperti pengembang Manhattan, setiap kali nilai real estat meningkat, mereka menerbitkan lebih banyak utang untuk mengembangkan lebih banyak properti,” ujarnya. “Inilah mengapa bangunan di Kota New York begitu tinggi; situasi ini telah berlangsung selama 350 tahun. Saya menyebutnya ekonomi.”
Kruger telah mengkritik ketergantungan MicroStrategy pada Bitcoin, dan dalam sebuah makalah baru-baru ini menyatakan bahwa itu tidak sesuai dengan definisi resmi skema Ponzi oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS.
Regulator sekuritas menggambarkan skema Ponzi sebagai “penipuan investasi yang melibatkan pembayaran ‘pengembalian’ kepada investor yang ada dari dana yang disetor oleh investor baru.”
Gracy Chen, CEO bursa kripto Bitget, setuju dengan analisis Kruger.
Berbeda dengan skema Ponzi yang membayar pengembalian kepada investor awal dengan dana dari investor baru, pendekatan MicroStrategy bergantung pada apresiasi nilai Bitcoin yang didorong oleh pasar.”
Chen menunjukkan, “Strategi ini lebih mirip dengan de Gaulle yang menantang sistem Bretton Woods dengan menukarkan dolar dengan emas. Ini memanfaatkan kelemahan yang dikenal dalam teori moneter modern untuk mendapatkan keuntungan dari apresiasi aset.”
Blueprint Bitcoin Saylor telah mencapai kesuksesan yang tak terbantahkan.
Pada penutupan 8 Januari, harga saham MSTR adalah 331,70 dolar, naik sekitar 2.200% sejak perusahaan pertama kali membeli Bitcoin pada 11 Agustus 2020 (ketika harganya 14,44 dolar). Selama periode yang sama, harga Bitcoin naik sekitar 735%.
Apakah orang setuju atau tidak dengan pandangan Saylor, rencananya jelas meningkatkan portofolio investasi kripto dan kinerja saham MicroStrategy, menjadikannya anggota indeks Nasdaq 100 pada bulan Desember.
Meskipun ekuitas pemegang saham mungkin menghadapi pengenceran, para pendukung berpendapat bahwa potensi pertumbuhan jangka panjang Bitcoin dapat mengimbangi risiko ini. Selain itu, Chen menunjukkan bahwa struktur utang konversi MicroStrategy mungkin berfungsi sebagai bantalan perlindungan selama krisis.
“Pasar beruang jangka panjang dapat membuat perusahaan menghadapi tantangan likuiditas dan risiko manajemen utang yang semakin meningkat. Namun, struktur utang konversi tanpa jaminan ini memberikan beberapa perlindungan, menghindari paksaan likuidasi segera,” jelas Chen.
Perusahaan telah mengurangi risiko menjual kepemilikan Bitcoinnya dengan cara mengumpulkan dana melalui penerbitan saham, bahkan di tengah pasar beruang.
Strategi keluar Bitcoin
Singkatnya, misi MicroStrategy sangat sederhana: terus membeli Bitcoin.
Aset ini merupakan pegangan strategis jangka panjang, cara untuk melindungi ketidakpastian ekonomi, serta cara untuk meningkatkan nilai pemegang saham. Ini juga dapat digunakan untuk mendapatkan pinjaman atau mengumpulkan dana untuk peluang bisnis di masa depan tanpa harus melikuidasi Bitcoinnya.
“Mendapatkan keuntungan dari kolam likuiditas besar Bitcoin adalah mungkin,” kata Alexander Panasenko, kepala manajemen produk VixiChain. “Ketika Anda memiliki likuiditas dari aset tahan inflasi yang secara nyata dapat menyimpan nilai, Anda hanya perlu menyimpannya dan meminjamkannya untuk menghasilkan uang.”
Namun, para kritikus menunjukkan bahwa Saylor kurang memiliki strategi keluar yang jelas. Para ekstremis Bitcoin menganggap Bitcoin sebagai cara keluar akhir dari sistem keuangan tradisional dan oleh karena itu tidak menganggap Bitcoin itu perlu.
Pengenceran saham tetap menjadi masalah yang mendesak, tetapi strategi ini sebagian besar telah menguntungkan MicroStrategy dan ekosistem Bitcoin yang lebih luas, menginspirasi pen模模去者 di seluruh dunia.
“Selama [MicroStrategy] terus memicu diskusi tentang peran aset digital dalam ekonomi masa depan, Anda akan melihat perusahaan baru lebih luas mengadopsinya, mengungkap strategi baru untuk memanfaatkan aset digital... itu benar-benar baik,” kata Panasenko.
“Jika proposal semacam ini yang melibatkan aset digital gagal, itu akan menodai seluruh industri, pada dasarnya akan membuat kita mundur.”
