Di bawah ujian volatilitas, dapatkah RWA menahan tekanan?
Penulis: Pzai, Foresight News
Stablecoin RWA sebagai narasi yang sedang tren baru-baru ini, didukung oleh pertumbuhan alami aset off-chain, membawa aliran segar ke bidang stablecoin dan membuka ruang imajinasi yang cukup bagi para investor. Di antara proyek-proyek tersebut, Usual juga mendapatkan perhatian pasar dan dengan cepat menarik lebih dari 1,6 miliar dolar AS TVL. Namun, proyek ini baru-baru ini menghadapi beberapa ujian.
Pada 9 Januari, token staking likuiditas USD0++ dalam proyek tersebut mengalami penjualan setelah pengumuman Usual. Di antara kelompok stablecoin RWA, beberapa pemain juga mengalami depegging dengan berbagai tingkat, yang mencerminkan perubahan emosi pasar. Artikel ini menganalisis fenomena ini.
Perubahan mekanisme
USD0++ adalah token staking likuiditas (LST) dengan periode staking selama 4 tahun, mirip dengan 'obligasi 4 tahun'. Untuk setiap USD0 yang di-stake, Usual akan mencetak token USUAL baru dengan cara deflasi dan mendistribusikan token tersebut sebagai hadiah kepada pengguna. Dalam pengumuman terbaru Usual, USD0++ akan beralih ke mekanisme penebusan batas bawah dan menyediakan opsi keluar bersyarat:
Keluar bersyarat: penebusan 1:1, dengan persyaratan penyitaan sebagian pendapatan USUAL. Bagian ini dijadwalkan untuk dirilis minggu depan.
Keluar tanpa syarat: penebusan pada harga dasar (saat ini harga dasar ditetapkan pada 0,87 dolar AS), dan seiring waktu secara bertahap akan menyusut hingga 1 dolar AS.
Dalam lingkungan pasar kripto yang bergejolak, fluktuasi likuiditas pasar (misalnya, aset dasar RWA—obligasi pemerintah AS yang juga mengalami penurunan harga dalam fluktuasi terbaru) ditambah dengan pelaksanaan mekanisme ini menyiram air dingin pada ekspektasi investor. Kolam Curve USD0/USD0++ dengan cepat diserbu penjualan oleh investor, dengan tingkat deviasi kolam mencapai 91,27%/8,73%, APY kolam pinjaman USD0++/USD0 di Morpho juga melambung hingga 78,82%. Sebelum pengumuman, USD0++ mempertahankan model premium terhadap USD0 dalam jangka panjang, yang mungkin disebabkan oleh opsi pengecualian awal 1:1 yang diberikan USD0++ selama periode perdagangan pra-Binance, untuk memaksimalkan imbal hasil airdrop sebelum peluncuran protokol. Namun, setelah mekanismenya jelas, investor mulai kembali ke mata uang lokal yang lebih likuid.
Peristiwa ini memberikan dampak tertentu kepada pemegang USD0++, tetapi sebagian besar pemegang USD0++ datang karena insentif USUAL, dengan waktu pegang yang lama, dan fluktuasi harga tidak jatuh di bawah harga dasar, ditunjukkan dengan penjualan panik.
Mungkin terpengaruh oleh peristiwa ini, hingga sebelum berita diterbitkan, USUAL juga turun menjadi 0,684 dolar AS, dengan penurunan 24 jam sebesar 2,29%.
Volatilitas perlahan
Dari perspektif mekanisme, USUAL di masa depan memiliki potensi untuk melakukan proses penambatan kembali pendapatan terhadap USD0++ melalui token USUAL (melalui pembakaran USUAL untuk mendongkrak harga token, meningkatkan imbal hasil sekaligus menarik kembali likuiditas), dan dalam proses stablecoin RWA melakukan 'penarikan likuiditas baru', peran insentif token itu sendiri juga jelas. Mekanisme USUAL terletak pada penghargaan ekosistem pemegang stablecoin secara keseluruhan melalui token USUAL, melakukan penambatan dalam menjaga peningkatan yang stabil. Dalam pasar yang bergejolak, investor mungkin lebih membutuhkan likuiditas untuk mendukung posisi, yang lebih lanjut memperburuk volatilitas USD0++.
Selain Usual, satu stablecoin RWA lainnya, Anzen USDz, juga mengalami proses depegging dalam jangka panjang. Setelah 16 Oktober tahun lalu, mungkin dipengaruhi oleh airdrop, token ini terus mengalami gelombang penjualan dan sempat turun di bawah 0,9 dolar AS, melemahkan potensi imbal hasil investor. Sebenarnya, protokol Anzen juga memiliki fungsi serupa dengan USD0++, tetapi total skala stakingnya kurang dari 10%, sehingga dampaknya terhadap tekanan jual terbatas, dan likuiditas kolam tunggalnya hanya 3,2 juta dolar AS, jauh di bawah likuiditas hampir 100 juta dolar AS dari USD0 di Curve.
Dalam model bisnis, stablecoin RWA juga menghadapi banyak tantangan, termasuk bagaimana menyeimbangkan antara penerbitan token dan pertumbuhan likuiditas, serta bagaimana memastikan pertumbuhan pendapatan yang nyata sejalan dengan blockchain. Menurut analisis Bitwise, sebagian besar aset RWA adalah obligasi pemerintah AS, dan distribusi aset yang terpusat juga membuat stablecoin terkena dampak sebagian dari obligasi pemerintah AS. Bagaimana cara melakukan mekanisme atau cadangan untuk menghadapinya menjadi arah yang patut dipikirkan.
Bagi proyek stablecoin, tampaknya mereka sekali lagi terjebak dalam siklus 'menambang, menjual, dan menarik' dari periode DeFi Summer. Meskipun pola ini dapat menarik banyak pengguna dan dana masuk dalam jangka pendek melalui insentif token yang tinggi, pada dasarnya tidak menyelesaikan masalah penciptaan nilai jangka panjang dari protokol, malah cenderung menyebabkan harga token terus menurun akibat tekanan jual yang berlebihan, yang akhirnya merusak kepercayaan pengguna dan perkembangan sehat ekosistem proyek.
Untuk memecahkan siklus ini, pihak proyek perlu fokus pada pembangunan jangka panjang ekosistem, dengan mengembangkan lebih banyak produk inovatif, mengoptimalkan mekanisme tata kelola, dan memperkuat partisipasi komunitas, secara bertahap membangun ekosistem stablecoin yang beragam dan berkelanjutan, alih-alih hanya bergantung pada insentif jangka pendek untuk menarik pengguna. Hanya melalui upaya ini, proyek stablecoin dapat benar-benar memutus siklus 'menambang, menjual, dan menarik' untuk memberikan imbal hasil nyata dan dukungan likuiditas yang kuat kepada pengguna, sehingga dapat menonjol di pasar yang sangat kompetitif dan mencapai perkembangan jangka panjang.
