Penulis: Multicoin Capital, diterjemahkan oleh 0xjs@Jinse Finance

Jeff Bezos memiliki sebuah kutipan terkenal:

Apa perubahan yang akan terjadi dalam sepuluh tahun ke depan? Ini adalah pertanyaan yang sangat menarik dan juga pertanyaan yang umum. Namun, hampir tidak ada yang pernah bertanya kepada saya: 'Apa yang tidak akan berubah dalam sepuluh tahun ke depan?' Dan saya ingin memberi tahu Anda, pertanyaan kedua itu sebenarnya lebih penting—karena Anda dapat membangun strategi bisnis di sekitar hal-hal yang tidak berubah untuk waktu yang lama. ... Dalam bisnis ritel kami, kami tahu pelanggan ingin barang dengan harga rendah, dan saya tahu itu akan tetap seperti itu dalam sepuluh tahun ke depan. Mereka ingin pengiriman cepat, ingin banyak pilihan. Sangat sulit untuk membayangkan di masa depan sepuluh tahun ke depan, akan ada pelanggan yang datang kepada saya dan berkata: 'Jeff, saya mencintai Amazon, saya hanya berharap harganya bisa lebih tinggi sedikit', atau 'Saya mencintai Amazon, saya hanya berharap pengirimannya bisa lebih lambat'. Itu tidak mungkin. Jadi, kami menginvestasikan upaya dalam hal-hal ini, terus mendorong perkembangan dalam hal-hal ini, dan kami tahu bahwa usaha yang kami investasikan hari ini, akan memberi imbalan kepada pelanggan kami sepuluh tahun ke depan. Ketika Anda memastikan bahwa beberapa hal adalah kebenaran yang tidak akan berubah dalam jangka panjang, Anda dapat merasa nyaman menginvestasikan banyak energi di atasnya.

Awal minggu ini, kami menerbitkan artikel VC tipikal yang memperkenalkan area baru yang diharapkan menjadi fokus perhatian tim investasi Multicoin di tahun 2025. Mengikuti semangat kutipan Jeff Bezos, kami juga merasa perlu menekankan beberapa tren yang biasanya kami anggap sepele, tetapi secara diam-diam terakumulasi dan memberikan dasar yang stabil bagi investasi kami.

Pencarian tanpa henti untuk efisiensi modal

Penulis: Kyle Samani, Co-founder Multicoin Capital

Ketika DeFi dimulai, efisiensi modal sangat rendah. Kurva xyk dari Uniswap terkenal karena efisiensi modal yang rendah.

Dalam lima tahun terakhir, efisiensi modal DeFi telah meningkat di semua aspek. Buku pesanan harga terbatas (CLOB), produk siklik/multiple, likuiditas terpusat, penggunaan stablecoin yang dipatok dolar (USDe) sebagai jaminan di bursa derivatif, memanfaatkan jaminan derivatif untuk memfasilitasi pinjaman, serta menggunakan posisi penyedia likuiditas (LP) sebagai jaminan derivatif, dan seterusnya. Pasar akan selalu berusaha untuk mencapai efisiensi modal.

Inilah keindahan DeFi. Inovasi yang tidak memerlukan izin telah mendorong semua peningkatan efisiensi modal ini.

Kami percaya bahwa DEX (bursa terdesentralisasi) terkemuka di Solana, Drift, mewakili salah satu bentuk titik akhir logika efisiensi modal DeFi. Spencer dan David membahas masalah ini dalam presentasi mereka di Multicoin Summit 2024.

Kerinduan yang tak ada habisnya untuk permainan keuangan baru

Penulis: Tushar Jain; Co-founder Multicoin Capital

Manusia selalu ingin berjudi, hanya saja bentuk permainannya yang berubah.

Memecoin adalah bentuk perjudian generasi baru. Volatilitas memecoin jauh lebih besar, sehingga lebih menarik daripada perjudian kasino tradisional atau taruhan olahraga. Tingkat pengembalian tertinggi yang ditawarkan oleh memecoin lebih tinggi dibandingkan dengan bentuk perjudian lainnya, dan volatilitas ekstrimnya membawa tingkat kegembiraan dan risiko yang melampaui permainan kasino tradisional atau taruhan olahraga. Potensi pengembalian besar jauh melebihi bentuk perjudian tradisional, yang merupakan daya tarik besar bagi mereka yang berani mengambil risiko. Potensi untuk meraih keuntungan besar ini, ditambah dengan ketidakpastian yang melekat pada memecoin, menciptakan pengalaman yang tidak dapat dibandingkan dengan perjudian tradisional.

Memecoin memiliki dimensi sosial yang unik. Menerjemahkan budaya internet ke dalam bentuk token memecoin menyediakan elemen sosial yang kurang dimiliki bentuk perjudian lainnya. Mereka umumnya terkait dengan budaya internet dan komunitas online, menciptakan rasa pengalaman bersama di antara para penjudi. Aspek sosial ini mengubah perdagangan memecoin menjadi aktivitas kolektif, di mana orang dapat berinteraksi berdasarkan minat dan pengalaman bersama. Ini menciptakan rasa memiliki dan identitas bersama yang tidak dimiliki oleh bentuk perjudian lainnya.

Memecoin mewakili perpaduan antara perjudian, budaya internet, dan interaksi sosial. Mereka menawarkan pengalaman dengan risiko tinggi dan pengembalian tinggi, memenuhi sifat manusia yang mencari rangsangan, sekaligus memanfaatkan sifat sosial dan kolektif dari komunitas online. Seiring perkembangan budaya internet, memecoin kemungkinan akan terus menduduki posisi penting dalam perjudian, memberikan pengalaman unik dan menarik bagi mereka yang bersedia mengambil risiko.

Dorongan manusia untuk berjudi tetap tidak berubah, tetapi permainan yang kita mainkan sedang berubah. Memecoin adalah langkah berikutnya dalam evolusi ini, tetapi bukan yang terakhir.

Pencarian pasar keuangan untuk transparansi

Penulis: Spencer Applebaum, Mitra Investasi Multicoin Capital

Di pasar perdagangan keuangan tradisional (TradFi), broker dapat menawarkan perdagangan tanpa komisi untuk klien ritel, karena perusahaan perdagangan frekuensi tinggi seperti Citadel Securities, Susquehanna International, dan Wolverine Trading bersaing untuk mengeksekusi aliran pesanan ini. Ini disebut 'pembayaran aliran pesanan (PFOF)'.

Perusahaan-perusahaan ini bersedia untuk menyerap aliran pesanan ini dalam jumlah besar dengan harga mendekati harga tengah, karena secara definisi, aliran pesanan ini kekurangan informasi. Ada banyak literatur yang membahas mengapa pembayaran aliran pesanan menguntungkan dunia dan bukan hal buruk (meskipun sering kali memiliki konotasi negatif).

Masalah dari model pembayaran aliran pesanan seperti Robinhood dan E-Trade adalah kurangnya transparansi, dan lelang hanya terbatas pada pembuat pasar yang bekerja sama dengan broker. Selain itu, ada banyak perantara seperti lembaga kliring, bursa, dan broker, semua ini memungut biaya yang tertutup bagi pengguna akhir, dan biasanya termasuk dalam spread harga beli-jual.

Mengenai ketidaktransparanan pembayaran aliran pesanan, laporan penelitian ini mencatat: 'Kesepakatan Robinhood dengan grosir mengorbankan perbaikan harga (PI) demi lebih banyak pembayaran aliran pesanan—ini adalah konflik kepentingan yang dikhawatirkan oleh ketua SEC AS Gensler... Jika konsumen dapat dengan mudah membedakan perbedaan kualitas eksekusi antara berbagai broker, maka itu bukan masalah. Namun, perbedaan ini tidak dapat disimpulkan dari mekanisme pengungkapan saat ini.'

Keindahan DeFi adalah bahwa ia mengompresi penyelesaian, perdagangan, kustodian, dan eksekusi ke dalam satu antarmuka pemrograman aplikasi (API) yang tunggal, dan semua tahap tersebut transparan. Ini memberikan keuntungan alami bagi DeFi, karena pasar selalu menghargai transparansi.

Perusahaan portofolio Multicoin, DFlow, sedang menciptakan konsep yang disebut 'likuiditas bersyarat', yaitu menetapkan bahwa likuiditas hanya dapat diakses jika aplikasi frontend mengakui penerima sebagai pihak transaksi yang tidak berbahaya (atau penerima mendapatkan harga yang lebih baik dari pembuat pasar melalui algoritma). Pembuat pasar dapat memberikan likuiditas di buku pesanan harga terbatas di blockchain seperti Phoenix, atau pembuat pasar otomatis (AMM) di blockchain seperti Orca, untuk memberikan perbaikan harga yang signifikan bagi aliran pesanan ritel yang kekurangan informasi, sekaligus menghindari kerugian dari penerima yang merugikan.

Seluruh tumpukan adalah terbuka dan transparan, memanfaatkan likuiditas bersyarat, yang dapat digunakan untuk membangun model pembayaran aliran pesanan. Model ini sangat cerdik karena menggabungkan keuntungan dari keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi: dapat memecah aliran pesanan untuk memberikan harga yang lebih baik bagi trader ritel, sekaligus memiliki keterbukaan, transparansi, dan auditabilitas yang ditawarkan DeFi.

Penangkapan nilai akan selalu terpecah dan terorganisir kembali di seluruh sistem

Penulis: Shayon Sengupta, Mitra Investasi Multicoin Capital

Tahun lalu, saya menerbitkan sebuah artikel tentang 'teori perhatian nilai', di mana saya menggambarkan terobosan inti cryptocurrency dalam aplikasi konsumsi sebagai penerbitan dan perdagangan aset yang tidak memerlukan izin di antarmuka dan lingkungan manapun (platform penerbitan-perdagangan).

Pada tahun 2024, penerbitan aset terfokus pada beberapa platform, yang paling menonjol adalah pump.fun. Platform-platform ini telah menjadi platform dominan untuk penerbitan aset, tetapi yang penting, perdagangan aset dilakukan di tempat lain—melalui bot di grup Telegram, agregator seperti DexScreener dan Birdeye, dan kadang-kadang juga langsung di dompet Phantom. Penerbitan aset dan perdagangan aset tidak terhubung dalam satu platform penerbitan-perdagangan, tetapi terpisah di berbagai platform terdesentralisasi. Sejak lahirnya pasar modal kripto, penerbitan dan perdagangan aset telah terpisah. Bitcoin diluncurkan di sebuah daftar email kriptografi bernama metzdowd.com, dan kini (melalui ETF) diperdagangkan di Nasdaq. Token yang diluncurkan di ICOBench pada tahun 2017 masih diperdagangkan di berbagai bursa terpusat (CEX).

Jadi, meskipun tahun lalu pump.fun mendominasi penerbitan aset, bagian perdagangan diduduki oleh bot Telegram dan produk agregator ritel—ini adalah sumber aliran pesanan baru. Dalam jangka panjang, saya memperkirakan bahwa mampu mengendalikan perdagangan atau aliran pesanan adalah bisnis yang lebih menguntungkan.

Untuk platform penerbitan-perdagangan, ini baru saja dimulai. Tempat penerbitan dan perdagangan aset akan terus terpecah dan terorganisir kembali ribuan kali di ribuan platform, karena perhatian di internet tidak terikat pada satu set aplikasi—ia ada di forum, platform streaming langsung, alat komunikasi instan, dan berbagai antarmuka lain yang kita interaksikan.

Lebih penting lagi, saya memperkirakan aplikasi-aplikasi ini akan semakin menyadari bahwa mengendalikan perhatian berarti memiliki kesempatan untuk mengendalikan aliran pesanan, dan aliran pesanan adalah bisnis yang sangat menguntungkan. Bersiaplah untuk melihat lebih banyak aplikasi konsumsi di tahun 2025 yang mengintegrasikan fungsi dompet dan perdagangan.

Dana selalu mencari pengembalian

Penulis: Eli Qian, Mitra Investasi Multicoin Capital

Setiap orang yang memiliki dana sedang mencari cara yang sederhana dan langsung untuk mendapatkan pengembalian.

Hingga baru-baru ini, sebagian besar sumber pendapatan hanya tersedia untuk peserta pasar dan investor yang berpengalaman. Misalnya, jika Anda menyimpan uang di rekening tabungan Bank Amerika, Anda hanya dapat memperoleh suku bunga tahunan sebesar 0,01% (sementara Bank Amerika meminjamkan uang Anda dengan suku bunga 10%!). Hanya ketika Anda membeli dana pasar uang, Anda dapat memperoleh tingkat pengembalian yang lebih wajar. Namun, permintaan akan pengembalian selalu ada, produk seperti ETF yang menghilangkan kesulitan memilih saham individu, dan penasihat cerdas yang dapat mengelola seluruh portofolio Anda, telah membuat peserta pasar non-profesional lebih mudah mendapatkan pengembalian yang sebelumnya terbatas.

Di bidang cryptocurrency juga terdapat situasi yang serupa, di mana memperoleh pengembalian melalui staking atau pinjaman bukanlah hal yang mudah dan memerlukan pengetahuan dari pengguna. Produk yang menyederhanakan proses perolehan pengembalian akan terus berkembang, mengakhiri fenomena arbitrase pengetahuan yang merugikan pengguna ritel. Saat ini, Anda hanya perlu membawa cryptocurrency ke dompet atau aplikasi, dan dengan beberapa ketukan sederhana, Anda dapat mendapatkan pengembalian dari staking atau pinjaman—tidak perlu pemahaman tentang staking, pinjaman, dan sebagainya. Produk seperti Dompet Fuse, StakeKit, dan lain-lain dapat melakukan hal ini. Di masa depan, dompet dan aplikasi DeFi akan secara otomatis mendistribusikan dan menyeimbangkan aset di antara node validasi, protokol pinjaman, dan kolam likuiditas untuk memberikan pengembalian terbaik kepada pengguna 24/7.

Inovasi mengurangi biaya perbankan

Penulis: Vishal Kankani, Mitra Investasi Multicoin Capital

Pada abad ke-15, keluarga Medici memimpin perkembangan perbankan modern. Pada saat itu, perbankan lambat, bergantung pada operasi fisik, mahal, dan memerlukan tingkat kepercayaan yang tinggi. Seiring waktu, biaya untuk mendapatkan layanan keuangan telah sangat menurun. Dengan teknologi blockchain, kita melihat secara jelas prospek untuk mewujudkan perbankan 24 jam, global, dan tanpa biaya.

Tidak peduli seberapa canggih infrastruktur keuangan, permintaan untuk perbankan akan selalu ada. Munculnya Banking as a Service (BaaS) terjadi karena, dalam kerangka sistem keuangan tradisional, sulit untuk membangun komponen keuangan dasar, tidak peduli seberapa inovatif lapisan aplikasi; secara alami, ini mewujudkan modularitas di tingkat perangkat lunak, yang mengakibatkan pemisahan frontend dan backend. Saat ini, bagian backend dikenal sebagai BaaS.

Penyedia BaaS memberikan infrastruktur mereka kepada perusahaan teknologi keuangan, memungkinkan bisnis untuk meluncurkan bank digital, kartu kredit perusahaan, dan produk pinjaman dengan waktu dan biaya minimal. Dengan menyediakan layanan ini melalui antarmuka pemrograman aplikasi (API), penyedia BaaS memungkinkan perusahaan teknologi untuk fokus pada pengalaman pelanggan dan produk unik, sementara penyedia BaaS menangani urusan 'membosankan tetapi penting' di belakang layar: kepatuhan, manajemen risiko, dan arus kas.

Misalkan sebelum munculnya blockchain, sistem BaaS mencakup infrastruktur perbankan, kepatuhan KYC/AML, pemrosesan pembayaran, penerbitan kartu, dan agregasi data. Sistem ini meskipun fungsional, tetapi kompleks dan tidak efisien, karena masih didasarkan pada infrastruktur perbankan tradisional yang dibangun pada tahun 1970-an (sistem SWIFT/ACH). Biaya tinggi, tidak dapat memberikan layanan 24 jam, efisiensi modal rendah, dan tidak memiliki universalitas global.

Blockchain akan mengganggu BaaS modern karena mewakili inovasi yang mendasar. Dengan menggunakan aset dan protokol berbasis blockchain, kita dapat membangun model BaaS baru yang lebih sederhana, lebih murah, lebih cepat, lebih global, dan lebih transparan.

Sistem BaaS berbasis blockchain dapat terlihat seperti ini: dompet mandiri seperti Squads, protokol KYC dan kepatuhan on-chain yang ditingkatkan (seperti zkMe), infrastruktur pembayaran stablecoin (seperti Bridge), serta protokol DeFi untuk pinjaman (Kamino) dan perdagangan (Drift).

Evolusi BaaS menuju model berbasis blockchain tidak terhindarkan. Seiring dengan kematangan infrastruktur, kita akan melihat protokol blockchain menggantikan setiap komponen dalam sistem BaaS saat ini, menciptakan model layanan keuangan yang lebih ramping, lebih efisien, dan lebih transparan.

Perusahaan portofolio Multicoin, Squads, pada dasarnya menyediakan protokol perbankan sebagai layanan di Solana, memungkinkan perusahaan, individu, dan pengembang untuk membuat akun yang aman untuk menyimpan nilai dan melakukan transaksi yang dapat diprogram. Squads adalah protokol pertama yang telah diverifikasi secara resmi di Solana, telah menangani lebih dari $1 miliar dalam volume transaksi stablecoin, dan aset yang dilindungi oleh protokol Squads sedang tumbuh secara eksponensial. Kami memperkirakan bahwa Squads akan memimpin perkembangan BaaS dengan kuat pada tahun 2025.

Menghilangkan gesekan akan meningkatkan penggunaan

Penulis: Matt Shapiro, Mitra Multicoin Capital

Ketika Anda membuat sesuatu lebih mudah dilakukan dengan menghilangkan biaya dan gesekan, orang secara alami akan melakukannya lebih sering. Email telah mengubah cara kita berkomunikasi. iPhone membuat pengambilan foto dan pencatatan kehidupan menjadi lebih mudah. Amazon menyederhanakan proses belanja online kami. Media sosial membuat berbagi konten menjadi tanpa batas.

Jelas bahwa jika transaksi dan transfer dibuat lebih mudah, hasil yang sama juga akan muncul. Stablecoin kemungkinan akan memicu salah satu perubahan finansial terbesar di era kita. Kemampuan untuk melakukan transfer hampir instan dan 24/7 akan memiliki dampak yang mendalam. Ini akan memungkinkan dolar untuk meresap ke pasar baru dengan cara yang tidak dapat dicapai oleh lelang obligasi negara, menjangkau pengguna nyata. Ini akan memungkinkan aktivitas bisnis untuk berlangsung lebih efisien tanpa henti, bahkan di malam hari, akhir pekan, atau hari libur. Ini akan mengurangi kebutuhan modal kerja dan secara signifikan mengurangi biaya dan waktu transaksi lintas batas. Pasokan stablecoin telah mencapai rekor tertinggi, begitu pula volume transaksi stablecoin, dan dengan klarifikasi regulasi yang membuka pintu untuk penerimaan stablecoin, keduanya seharusnya mempercepat pertumbuhan.

Pertumbuhan stablecoin akan semakin mendorong konsep keuangan terbuka. Ketika transaksi menjadi lebih mudah, lebih banyak transaksi akan terjadi. Mereka yang memegang stablecoin akan mencari keuntungan dari aset-aset ini dan cenderung menggunakan platform seperti Kamino dan Drift, yang secara otomatis mencocokkan pemberi pinjaman dan peminjam dengan mengurangi gesekan. Setelah masuk ke dalam blockchain, pemegang stablecoin hanya perlu satu ketukan untuk mengakses dana pasar uang seperti BUIDL dari BlackRock, serta bursa terdesentralisasi seperti Drift, Jupiter, Raydium, dan Uniswap. Dengan pertumbuhan aset di dalam blockchain yang terus berlanjut, pemegang stablecoin pasti akan memiliki lebih banyak aset untuk dipilih dan berpartisipasi. Stablecoin adalah 'Trojan Horse' untuk memasuki ekonomi blockchain, yang diharapkan berkembang menjadi sistem keuangan global yang lebih inklusif dan terbuka.