Penulis: Multicoin Capital, diterjemahkan oleh 0xjs@jinse.com

Jeff Bezos memiliki kutipan terkenal:

"Perubahan apa yang akan terjadi dalam sepuluh tahun ke depan? Ini adalah pertanyaan yang sangat menarik dan juga pertanyaan yang umum. Tapi hampir tidak ada yang bertanya kepada saya: 'Apa yang tidak akan berubah dalam sepuluh tahun ke depan?' Dan saya ingin memberi tahu Anda bahwa pertanyaan kedua sebenarnya lebih penting—karena Anda dapat membangun strategi bisnis di sekitar hal-hal yang tidak berubah dalam jangka panjang. ... Dalam bisnis ritel kami, kami tahu pelanggan ingin produk dengan harga rendah, dan saya tahu sepuluh tahun dari sekarang itu akan tetap demikian. Mereka ingin pengiriman yang cepat, ingin pilihan yang kaya. Sangat sulit membayangkan bahwa di masa depan sepuluh tahun dari sekarang, akan ada pelanggan yang datang kepada saya dan berkata: 'Jeff, saya mencintai Amazon, saya hanya berharap harganya bisa sedikit lebih tinggi', atau 'Saya mencintai Amazon, saya hanya berharap pengirimannya bisa sedikit lebih lambat'. Itu tidak mungkin. Jadi, upaya yang kami lakukan di bidang ini, terus mendorong perkembangan di bidang ini, kami tahu bahwa energi yang kami investasikan hari ini, sepuluh tahun kemudian akan memberikan manfaat bagi pelanggan kami. Ketika Anda yakin bahwa beberapa hal adalah kebenaran yang tidak berubah dalam jangka panjang, Anda dapat dengan tenang menginvestasikan banyak energi di atasnya."

Awal minggu ini, kami menerbitkan artikel VC tipikal yang memperkenalkan bidang baru yang diharapkan diperhatikan oleh tim investasi Multicoin pada tahun 2025. Dengan semangat kutipan Jeff Bezos, kami juga merasa penting untuk menyoroti beberapa tren yang biasanya kami anggap biasa, tetapi secara diam-diam terakumulasi dan memberikan dasar yang stabil bagi investasi kami.

Pencarian yang tak henti-hentinya untuk efisiensi modal

Penulis: Kyle Samani, salah satu pendiri Multicoin Capital

Ketika DeFi dimulai, efisiensi modal sangat rendah. Kurva xyk Uniswap terkenal karena efisiensi modal yang rendah.

Dalam lima tahun terakhir, efisiensi modal DeFi telah meningkat di semua aspek. Buku pesanan terbatas (CLOBs), produk siklik/multiple, likuiditas terpusat, penggunaan stablecoin yang terikat dolar (USDe) sebagai jaminan di bursa derivatif, memanfaatkan jaminan derivatif untuk memfasilitasi pinjaman, menggunakan posisi penyedia likuiditas (LP) sebagai jaminan derivatif, dan seterusnya. Pasar akan selalu mencari efisiensi modal tanpa henti.

Itulah keindahan DeFi. Inovasi tanpa izin mendorong semua peningkatan efisiensi modal ini.

Kami percaya bahwa Drift, bursa derivatif terdesentralisasi (DEX) terkemuka di Solana, mewakili bentuk titik akhir dari logika efisiensi modal DeFi. Spencer dan David membahas masalah ini dalam presentasi mereka di konferensi Multicoin 2024.

Keinginan yang tak ada habisnya untuk permainan keuangan baru

Penulis: Tushar Jain; salah satu pendiri Multicoin Capital

Manusia akan selalu ingin berjudi, hanya bentuk permainannya yang berubah.

Memecoin adalah bentuk perjudian generasi baru. Volatilitas memecoin jauh lebih besar, sehingga lebih menarik dibandingkan perjudian kasino tradisional atau taruhan olahraga. Tingkat pengembalian tertinggi yang ditawarkan oleh memecoin jauh lebih tinggi dibandingkan bentuk perjudian lainnya, dan volatilitas ekstremnya membawa tingkat rangsangan dan risiko yang melampaui permainan kasino tradisional atau taruhan olahraga. Potensi pengembalian yang besar ini jauh melebihi bentuk perjudian tradisional, menjadikannya daya tarik besar bagi mereka yang berani mengambil risiko. Potensi untuk mendapatkan hasil besar ini, bersama dengan ketidakpastian yang melekat pada memecoin, menciptakan pengalaman yang tidak dapat dibandingkan dengan perjudian tradisional.

Memecoin juga memiliki dimensi sosial yang unik. Tokenisasi budaya internet menjadi memecoin menyediakan elemen sosial yang kurang dalam bentuk perjudian lainnya. Mereka sering kali terkait dengan budaya internet dan komunitas online, menciptakan rasa pengalaman bersama di antara para penjudi. Aspek sosial ini mengubah perdagangan memecoin menjadi aktivitas kolektif, memungkinkan orang untuk berinteraksi berdasarkan minat dan pengalaman yang sama. Ini menciptakan rasa memiliki dan identitas bersama, yang tidak dimiliki oleh bentuk perjudian lainnya.

Memecoin mewakili perpaduan antara perjudian, budaya internet, dan interaksi sosial. Mereka menawarkan pengalaman berisiko tinggi dengan imbal hasil tinggi, memenuhi sifat manusia yang mencari rangsangan, sambil juga memanfaatkan aspek sosial dan kolektif dari komunitas online. Seiring perkembangan budaya internet, memecoin kemungkinan akan terus memegang posisi penting dalam domain perjudian, menawarkan pengalaman unik dan menarik bagi mereka yang bersedia mengambil risiko.

Dorongan manusia untuk berjudi adalah tetap, tetapi permainan yang kita mainkan berubah. Memecoin adalah langkah berikutnya dalam evolusi ini, tetapi tidak akan menjadi langkah terakhir.

Pencarian pasar keuangan untuk transparansi

Penulis: Spencer Applebaum, mitra investasi Multicoin Capital

Di pasar perdagangan keuangan tradisional (TradFi), broker dapat menawarkan perdagangan tanpa komisi kepada klien ritel karena perusahaan perdagangan frekuensi tinggi seperti Citadel Securities, Susquehanna International, Wolverine Trading, bersaing untuk mengeksekusi aliran pesanan tersebut. Ini disebut 'pembayaran aliran pesanan (PFOF)'.

Perusahaan-perusahaan ini bersedia untuk mengambil alih aliran pesanan dalam jumlah besar dengan harga mendekati harga tengah, karena secara definisi, aliran pesanan ini kurang informasi dalam. Ada banyak literatur yang membahas mengapa pembayaran aliran pesanan bermanfaat bagi dunia dan bukan hal yang buruk (meskipun sering kali memiliki konotasi negatif).

Masalah dengan model pembayaran aliran pesanan seperti Robinhood dan E-Trade adalah kurangnya transparansi, dan lelang hanya terbatas pada pembuat pasar yang bekerja sama dengan broker. Selain itu, ada banyak perantara seperti lembaga kliring, bursa, broker, dan sebagainya, yang semuanya memungut biaya, yang tersembunyi bagi pengguna akhir, dan biasanya termasuk dalam selisih harga beli dan jual.

Mengenai ketidaktransparanan pembayaran aliran pesanan, laporan penelitian ini mencatat: 'Kesepakatan Robinhood dengan grosir mengorbankan perbaikan harga (PI) untuk lebih banyak pembayaran aliran pesanan—ini adalah apa yang dikhawatirkan oleh ketua SEC AS Gensler tentang konflik kepentingan... Jika konsumen dapat dengan mudah membedakan perbedaan kualitas eksekusi di antara broker yang berbeda, maka itu bukan masalah. Namun, perbedaan tersebut tidak dapat disimpulkan dari mekanisme pengungkapan saat ini.'

Keindahan DeFi terletak pada kemampuannya untuk mengompresi penyelesaian, perdagangan, kustodian, dan eksekusi ke dalam satu antarmuka pemrograman aplikasi (API) tunggal, dan semua tahapannya transparan. Ini membawa keuntungan alami bagi DeFi, karena pasar selalu menghargai transparansi.

Perusahaan portofolio Multicoin, DFlow, sedang memperkenalkan konsep yang disebut 'likuiditas bersyarat', yang menetapkan bahwa likuiditas hanya dapat diakses jika aplikasi frontend mengakui penerima sebagai pihak transaksi yang tidak berbahaya (atau penerima mendapatkan harga yang lebih baik dari pembuat pasar melalui algoritma). Pembuat pasar dapat menyediakan likuiditas di buku pesanan harga terbatas di blockchain seperti Phoenix, atau di pembuat pasar otomatis (AMM) seperti Orca, memberikan perbaikan harga yang signifikan untuk aliran pesanan ritel yang kekurangan informasi dalam, sambil menghindari eksploitasi oleh penerima yang berbahaya.

Seluruh tumpukan terbuka dan transparan, memanfaatkan likuiditas bersyarat, dan dapat membangun model pembayaran aliran pesanan di atasnya. Model ini sangat cerdik karena menggabungkan manfaat dari keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi: dapat membagi aliran pesanan, memberikan harga yang lebih baik bagi pedagang ritel, sambil memiliki keterbukaan, transparansi, dan auditabilitas yang ditawarkan oleh DeFi.

Penangkapan nilai akan selalu dibagi dan disusun ulang di seluruh sistem

Penulis: Shayon Sengupta, mitra investasi Multicoin Capital

Tahun lalu, saya menerbitkan artikel tentang 'teori perhatian nilai', di mana saya menggambarkan terobosan inti cryptocurrency dalam aplikasi konsumsi sebagai penerbitan dan perdagangan aset tanpa izin di antarmuka dan lingkungan mana pun (platform penerbitan-perdagangan).

Pada tahun 2024, penerbitan aset terkonsentrasi di beberapa platform—yang paling menonjol adalah pump.fun. Platform-platform ini telah menjadi platform dominan untuk penerbitan aset, tetapi yang penting adalah bahwa perdagangan aset dilakukan di tempat lain—melalui bot dalam obrolan grup Telegram, agregator seperti DexScreener dan Birdeye, dan kadang-kadang langsung di dompet Phantom. Penerbitan aset dan perdagangan aset tidak terikat dalam satu platform penerbitan-perdagangan, tetapi terpisah di sejumlah platform terdesentralisasi. Sejak lahirnya pasar modal crypto, penerbitan dan perdagangan aset selalu terpisah. Bitcoin diluncurkan di daftar email kriptografi bernama metzdowd.com, sekarang (melalui ETF) diperdagangkan di Nasdaq. Token yang diluncurkan di ICOBench pada tahun 2017 hingga kini masih diperdagangkan di berbagai bursa terpusat (CEX).

Jadi, meskipun tahun lalu pump.fun mendominasi dalam penerbitan aset, bagian perdagangan didominasi oleh bot Telegram dan produk agregator ritel—ini adalah sumber aliran pesanan baru. Dalam jangka panjang, saya memperkirakan bahwa menguasai perdagangan atau aliran pesanan adalah bisnis yang lebih menguntungkan.

Untuk platform penerbitan-perdagangan, ini baru permulaan. Tempat penerbitan dan perdagangan aset akan terpisah dan disusun ulang ribuan kali di ribuan platform, karena perhatian di internet tidak terbatas pada satu set aplikasi—ia ada di forum, platform video langsung, alat komunikasi instan, dan berbagai antarmuka lainnya yang kita interaksikan.

Lebih penting lagi, saya memperkirakan bahwa aplikasi-aplikasi ini akan lebih jelas menyadari bahwa menguasai perhatian memberi peluang untuk menguasai aliran pesanan, dan aliran pesanan adalah bisnis yang sangat menguntungkan. Bersiaplah untuk melihat lebih banyak aplikasi konsumen dengan dompet dan fungsi perdagangan yang tertanam pada tahun 2025.

Dana selalu mencari hasil

Penulis: Eli Qian, mitra investasi Multicoin Capital

Setiap orang yang memiliki dana sedang mencari cara yang sederhana dan langsung untuk mendapatkan hasil.

Hingga baru-baru ini, sebagian besar sumber hasil hanya tersedia untuk para pelaku pasar dan investor yang berpengalaman. Misalnya, jika Anda menyimpan uang di rekening tabungan di Bank of America, Anda hanya bisa mendapatkan imbal hasil tahunan sebesar 0,01% (sementara Bank of America meminjamkan uang Anda dengan suku bunga 10%!). Hanya ketika Anda membeli dana pasar uang, Anda dapat memperoleh imbal hasil yang lebih masuk akal. Namun, permintaan untuk hasil selalu ada, produk seperti exchange-traded funds (ETF) menghilangkan kerumitan memilih saham individu, dan robo-advisors dapat mengelola seluruh portofolio Anda, semuanya membuat partisipan pasar non-profesional lebih mudah memperoleh hasil yang sebelumnya terbatas.

Situasi serupa juga ada di bidang cryptocurrency, di mana mendapatkan hasil melalui staking atau pinjaman bukanlah hal yang mudah, dan membutuhkan pengetahuan dari pengguna. Produk yang menyederhanakan proses mendapatkan hasil akan terus berkembang, mengakhiri fenomena arbitrase pengetahuan yang merugikan pengguna ritel. Saat ini, Anda hanya perlu datang dengan cryptocurrency ke dompet atau aplikasi dan dengan beberapa klik sederhana, Anda dapat memperoleh hasil dari staking atau pinjaman—tidak perlu memahami pengetahuan tentang staking, pinjaman, dll. Produk seperti dompet Fuse, StakeKit, dll. dapat melakukan ini. Di masa depan, dompet dan aplikasi DeFi akan secara otomatis mengalokasikan dan menyeimbangkan kembali aset di dalam node verifikasi, protokol pinjaman, dan kolam likuiditas untuk memberikan hasil terbaik 24/7 kepada pengguna.

Inovasi menurunkan biaya perbankan

Penulis: Vishal Kankani, mitra investasi Multicoin Capital

Pada abad ke-15, keluarga Medici memimpin perkembangan perbankan modern. Pada saat itu, bisnis perbankan lambat, bergantung pada operasi fisik, biaya tinggi, dan membutuhkan tingkat kepercayaan yang tinggi. Seiring waktu, biaya untuk mendapatkan layanan keuangan telah turun secara signifikan. Dengan teknologi blockchain, kita memiliki prospek yang jelas untuk mewujudkan perbankan 24/7, global, dan tanpa biaya.

Apa pun seberapa canggih infrastruktur keuangan menjadi, permintaan untuk perbankan akan selalu ada. Munculnya perbankan sebagai layanan (BaaS) terjadi karena di bawah kerangka sistem keuangan tradisional, terlepas dari bagaimana lapisan aplikasi berinovasi, membangun komponen keuangan dasar sangat sulit; secara alami, ini melakukan modularisasi di tingkat perangkat lunak, mengakibatkan pemisahan frontend dan backend. Saat ini, bagian backend disebut sebagai BaaS.

Penyedia BaaS memberi izin infrastruktur mereka kepada perusahaan fintech, memungkinkan bisnis untuk meluncurkan bank digital, kartu kredit perusahaan, dan produk pinjaman dengan waktu dan biaya minimal. Dengan menyediakan layanan ini melalui antarmuka pemrograman aplikasi (API), penyedia BaaS memungkinkan perusahaan teknologi untuk fokus pada pengalaman pelanggan dan produk unik, sementara penyedia BaaS menangani urusan backend yang 'membosankan tetapi penting': kepatuhan, manajemen risiko, dan aliran dana.

假设在区块chain muncul sebelumnya sistem BaaS termasuk infrastruktur bank, kepatuhan KYC/AML, pemrosesan pembayaran, penerbitan kartu, dan agregasi data. Sistem ini meskipun dapat dilakukan, tetapi kompleks dan tidak efisien, karena masih berbasis infrastruktur bank tradisional yang dibangun pada tahun 1970-an (sistem SWIFT/automated clearing house ACH), biaya tinggi, tidak dapat memberikan layanan 24 jam, efisiensi modal rendah, dan tidak memiliki kegunaan global.

Blockchain akan mengganggu BaaS modern karena mewakili inovasi yang mendasar. Dengan menggunakan aset dan protokol berbasis blockchain, kita dapat membangun model BaaS baru yang lebih sederhana, lebih murah, lebih cepat, global, dan lebih transparan.

Sistem BaaS berbasis blockchain mungkin akan terlihat seperti ini: dompet self-custody seperti Squads, KYC dan protokol kepatuhan berbasis blockchain yang meningkatkan kemampuan pemrograman (seperti zkMe), infrastruktur pembayaran stablecoin (seperti Bridge), serta protokol DeFi untuk pinjaman (Kamino) dan perdagangan (Drift).

Evolusi BaaS ke model berbasis blockchain adalah hal yang tak terhindarkan. Dengan kematangan infrastruktur, kita akan melihat protokol blockchain menggantikan setiap komponen dalam sistem BaaS saat ini, menciptakan model layanan keuangan yang lebih ramping, lebih efisien, dan lebih transparan.

Perusahaan portofolio Multicoin, Squads, pada dasarnya menawarkan protokol bank sebagai layanan di Solana, yang memungkinkan perusahaan, individu, dan pengembang untuk membuat akun yang aman untuk menyimpan nilai dan melakukan perdagangan yang dapat diprogram. Squads adalah protokol pertama yang telah diverifikasi secara resmi di Solana, telah memproses lebih dari 1 miliar dolar volume perdagangan stablecoin, dan aset yang dilindungi oleh protokol Squads sedang berkembang secara eksponensial. Kami memperkirakan Squads akan memimpin perkembangan BaaS pada tahun 2025.

Menghilangkan gesekan akan meningkatkan penggunaan

Penulis: Matt Shapiro, mitra Multicoin Capital

Ketika Anda mempermudah orang untuk melakukan sesuatu dengan menghilangkan biaya dan gesekan, orang cenderung akan melakukannya lebih banyak. Email telah mengubah cara kita berkomunikasi. iPhone membuat pengambilan gambar dan merekam kehidupan menjadi lebih mudah. Amazon menyederhanakan proses belanja online kita. Media sosial membuat berbagi konten menjadi tanpa batas.

Jelas bahwa jika membuat perdagangan dan transfer lebih sederhana, hasil yang sama juga akan muncul. Stablecoin kemungkinan akan memicu salah satu transformasi keuangan terpenting di era kita. Kemampuan untuk mentransfer dengan penyelesaian hampir instan 24/7 akan memiliki dampak yang mendalam. Ini akan memungkinkan dolar untuk meresap ke pasar baru dengan cara yang tidak dapat dicapai oleh lelang utang. Ini akan membuat aktivitas bisnis lebih efisien tanpa henti di malam hari, akhir pekan, atau hari libur. Ini akan mengurangi kebutuhan modal kerja dan secara signifikan mengurangi biaya dan waktu transaksi lintas batas. Pasokan stablecoin telah mencapai rekor tinggi, begitu juga volume perdagangan stablecoin, dan dengan kejelasan regulasi membuka pintu untuk penerimaan stablecoin, keduanya seharusnya mengalami pertumbuhan yang dipercepat.

Pertumbuhan stablecoin akan lebih mendorong konsep keuangan terbuka. Ketika perdagangan menjadi lebih mudah, lebih banyak perdagangan akan terjadi. Pemegang stablecoin akan mencari hasil dari aset ini, dan mereka cenderung ke platform seperti Kamino dan Drift, yang secara otomatis mencocokkan pemberi pinjaman dan peminjam dengan mengurangi gesekan. Setelah masuk ke blockchain, pemegang stablecoin hanya perlu mengklik sekali untuk mengakses dana pasar uang seperti BUIDL dari BlackRock, serta bursa terdesentralisasi seperti Drift, Jupiter, Raydium, dan Uniswap. Dengan pertumbuhan aset di blockchain yang berkelanjutan, pemegang stablecoin pasti akan memiliki lebih banyak aset untuk dipilih dan berpartisipasi. Stablecoin adalah 'Trojan Horse' untuk memasuki ekonomi on-chain, yang diharapkan dapat berkembang menjadi sistem keuangan global yang lebih inklusif dan terbuka.