Ditulis oleh: Frank, PANews

Ketika seseorang terkenal, banyak masalah yang muncul, sebagai Layer1 baru yang paling banyak diperhatikan di pasar saat ini, Hyperliquid setelah airdrop, nilai pasar tokennya melampaui 11 miliar dolar, nilai total yang beredar sempat mendekati 35 miliar dolar, data ekosistem tumbuh secara eksponensial. Sementara pasar sangat optimis, baru-baru ini juga memicu banyak kontroversi.

Kontroversi ini terutama berfokus pada bagaimana Hyperliquid sebagai Layer1 menunjukkan kinerja yang kurang memuaskan dalam tata kelola desentralisasi dan menarik lebih banyak pengembang. Terutama dalam hal partisipasi node, sepertinya selalu penuh dengan warna tertutup, yang sekali lagi mengkonfirmasi kesan banyak pihak yang meragukan Hyperliquid sebagai blockchain tunggal. Pihak resmi juga dalam tanggapannya pada dasarnya mengakui bahwa jaringan memiliki masalah ini, tetapi akan secara bertahap menyelesaikannya.

Sebuah surat terbuka memicu kontroversi tata kelola

Pada 8 Januari, seorang karyawan dari operator node Chorus One, Kam, menerbitkan surat terbuka di media sosial, menunjukkan banyak masalah yang ada di Hyperliquid saat ini, seperti kode sumber tertutup, pasar gelap token testnet, dan desentralisasi yang terbatas. Pernyataan ini dengan cepat memicu banyak diskusi di komunitas mengenai tata kelola Hyperliquid.

Kam dalam surat terbuka menyebutkan bahwa sulit untuk mengoperasikan node testnet, ada masalah kode tertutup, dokumen yang hilang dan ketergantungan yang berlebihan pada API terpusat. Mekanisme insentif testnet memiliki masalah desain, menyebabkan perdagangan gelap token testnet. Terlalu terpusatnya validator di mainnet, dan kurangnya tingkat desentralisasi.

Dari isi surat terbuka ini, arah kritik langsung mengarah pada rendahnya tingkat desentralisasi Hyperliquid dalam tata kelola, di mana pihak resmi dan yayasan memegang kekuasaan dominan absolut dalam hal node dan staking. Kedua, informasi teknis dan operasional yang tidak transparan, ini adalah masalah besar untuk memperluas ekosistem. Ketiga, mekanisme insentif ekonomi yang tidak lengkap, node eksternal sulit untuk mempertahankan biaya. Keempat, komunikasi dengan pihak resmi yang tidak lancar, selama operasi node, tidak dapat segera mendapatkan panduan resmi tentang node, dan node juga kekurangan saluran untuk memberikan umpan balik tentang masalah.

Di atas juga merupakan masalah utama yang dikritik industri terhadap Hyperliquid. Lembaga manajemen aset terkenal VanEck dalam laporan penelitian kripto yang dirilis pada bulan Desember juga pernah menunjukkan bahwa valuasi Hyperliquid sekitar 28 miliar dolar, tetapi tidak menarik banyak komunitas pengembang untuk bergabung, jika tidak dapat mencapai harapan pertumbuhan komunitas pengembang, maka harga token HYPE mungkin sulit untuk dipertahankan. Lembaga penelitian Messari juga menyatakan di hari tahun baru bahwa kinerja luar biasa Hyperliquid mungkin sudah berakhir.

Setelah penerbitan surat terbuka Kam, banyak orang industri bergabung dalam diskusi tentang Hyperliquid. CEO dYdX Foundation, Charles d'Haussy, yang merupakan pesaing di jalur yang sama, berkomentar, "Kode sumber tertutup + jumlah validator terbatas + 1 entitas di bawah sebagian besar bobot hak + pengaturan multisignature jembatan yang kurang jelas dan aman. Pergerakan harga token seharusnya tidak diabaikan oleh begitu banyak orang."

Ada juga yang berpendapat: "Saya tidak berpikir bahwa pasar gelap dari testnet adalah masalah besar, karena kami telah melihat situasi ini di banyak protokol lainnya."

Pihak resmi mengakui adanya masalah, jalan menuju tata kelola masih panjang

Namun, sebagian besar pendapat masih mempertanyakan fenomena konsentrasi desentralisasi yang berlebihan. Menghadapi keraguan ini, Hyperliquid juga dengan cepat memberikan tanggapan pada hari itu, yang berfokus pada 6 poin berikut: 1. Semua validator memenuhi syarat berdasarkan kinerja testnet, tidak dapat memperoleh kursi melalui pembelian; seiring dengan kematangan blockchain, kumpulan validator akan secara bertahap diperluas. 2. Akan lebih lanjut mendorong desentralisasi jaringan. 3. Siapa pun dapat menjalankan server API yang mengarah ke node mana pun, contoh kode klien mengirimkan permintaan ke server API tertentu, tetapi ini bukan persyaratan dasar jaringan. 4. Pasar gelap HYPE testnet tidak dapat diterima, akan terus berupaya memperbaiki proses masuk testnet. 5. Kode node saat ini tertutup; open source sangat penting, proyek akan open source setelah memasuki keadaan stabil; kecepatan pengembangan Hyperliquid lebih cepat beberapa tingkat dibandingkan kebanyakan proyek, dan jangkauannya juga lebih luas beberapa tingkat; kode akan diopen source dalam keadaan aman. 6. Saat ini hanya ada satu file biner. Bahkan untuk jaringan yang sangat matang seperti Solana, sebagian besar validator juga menjalankan klien tunggal.

Secara keseluruhan, tanggapan Hyperliquid tidak menyangkal masalah yang diajukan oleh Kam dalam keraguannya, tetapi pada dasarnya mengakui bahwa jaringan memiliki masalah ini, tetapi akan secara bertahap menyelesaikannya. Dari data validator Hyperliquid saat ini, lima node teratas dalam jumlah staking adalah node yang dikelola sendiri oleh resmi, hanya lima node ini memiliki jumlah token staking mencapai 330 juta, melebihi total jumlah staking dari semua node lainnya. Selain itu, meskipun resmi telah meluncurkan yayasan, saat ini belum ada saluran terkait untuk pemungutan suara tata kelola yang diluncurkan. Dari sudut pandang ini, tata kelola terbuka Hyperliquid memang masih memiliki jalan yang panjang untuk ditempuh.

Permainan valuasi, menggunakan narasi Layer1 untuk mengalahkan semua DEX

Sejak airdrop Hyperliquid, data ekosistem Hyperliquid mengalami lonjakan besar, hingga 8 Januari, jumlah pengguna kumulatif mencapai 300.000, dalam waktu lebih dari sebulan bertambah seratus ribu pengguna. Selain itu, data TVL mencapai puncaknya pada bulan Desember sebesar 2,8 miliar dolar, meningkat 14 kali lipat dalam sebulan. Dan menurut laporan penelitian VanEck, pesaing utamanya, dYdX, tidak pernah melebihi 600 juta dolar dalam TVL dalam 15 bulan setelah diluncurkan, sementara nilai pasar tokennya lebih besar dari total nilai pasar semua pesaing lainnya.

Kinerja pasar yang luar biasa dari Hyperliquid sangat terkait dengan atribut ganda Layer1 dan DEX. Hingga saat ini, atribut Hyperliquid sebagai Layer1 belum lengkap, di satu sisi, tata kelola terbuka yang terdesentralisasi masih memiliki jarak yang besar dengan Layer1 utama. Di sisi lain, kekayaan ekosistem Hyperliquid juga perlu ditingkatkan, saat ini aplikasi utama dalam ekosistem sebagian besar dioperasikan oleh tim resmi.

Sebagai DEX, Hyperliquid memiliki kinerja 100.000 TPS dan pengalaman pengguna yang relatif jelas yang didapat dari dasar blockchain independen.

Oleh karena itu, jika Hyperliquid diposisikan sebagai DEX, jelas itu berhasil. Namun, jika diposisikan sebagai Layer1, maka masih ada jalan yang lebih jauh untuk ditempuh.

Penempatan mungkin merupakan faktor penting dalam penetapan harga pasar di masa depan

Selain itu, banyak orang percaya bahwa Hyperliquid mungkin merupakan tempat penambangan emas berikutnya setelah Solana. Namun, saat PANews menganalisis data on-chain Hyperliquid, ditemukan bahwa dalam kurva perubahan keuntungan bersih trader Hyperliquid, kurva keseluruhan keuntungan trader Hyperliquid jangka panjang berada dalam angka negatif, dan seiring dengan meningkatnya kepopuleran perdagangan, jumlah kerugian keseluruhan terus meningkat, hingga 7 Januari 2025, jumlah kerugian kumulatif trader mencapai 51,3 juta dolar, dibandingkan dengan periode yang sama setahun yang lalu, data ini juga meningkat hampir 25 kali lipat. Jumlah likuidasi kumulatif juga mencapai 6,69 miliar dolar, jumlah kontrak terbuka yang meningkat juga mencapai 3,78 miliar dolar. Dari sudut pandang ini, Hyperliquid lebih mirip dengan kasino on-chain baru.

Pada 6 Januari, Hyperliquid mengumumkan kerja sama dengan Router Protocol untuk meluncurkan jembatan lintas rantai baru, mulai mendukung setoran lintas rantai dari lebih dari 30 jaringan termasuk Solana, Sui, Tron, Base, dan Ethereum. Dibandingkan saat ini yang hanya bisa melakukan transfer dana melalui Arbitrium, kolaborasi ini dapat membawa lebih banyak saluran fleksibilitas aliran dana ke Hyperliquid.

Secara keseluruhan, kontroversi Hyperliquid dan alasan banyak orang melihat potensi padanya berasal dari sumber yang sama, sebagai sebuah bursa yang didominasi oleh DEX, Layer1 saat ini lebih terlihat sebagai pendukung infrastruktur untuk bursa ini. Mereka yang meragukan merasa bahwa Hyperliquid sebagai Layer1 kurang transparansi dan kerangka tata kelola terdesentralisasi. Sementara yang mendukung berpendapat bahwa Hyperliquid adalah satu-satunya DEX yang dilengkapi dengan Layer1. Dan bagi perkembangan Hyperliquid itu sendiri, situasi yang dihadapi ke depan mungkin akan selalu berputar di sekitar masalah kontradiksi antara kedua peran ini.

Jika pengembangan utama menjadi Layer1, maka valuasi Hyperliquid masih memiliki banyak ruang, dan juga banyak masalah yang harus ditangani. Jika hanya dianggap sebagai DEX berkinerja tinggi, maka valuasi yang jauh melebihi rekan-rekannya akan memicu keraguan akan overvaluasi pasar. Selain itu, seiring dengan terus dibukanya ekosistem, HYPE memasuki lebih banyak pasar untuk perdagangan, terlepas dari keraguan mengenai koin tunggal, juga akan menghadapi lebih banyak ketidakpastian pasar. Masalah ini, bagi pihak resmi Hyperliquid, adalah ujian seni keseimbangan, dan bagi investor yang memperhatikannya, ini adalah tantangan yang memerlukan pemeriksaan yang teliti.