Sumber: Laporan Defi; disusun oleh Wu Zhu, Jinse Finance
Tahun 2025 akan menjadi tahun yang penting. Saya sangat senang bisa berbagi analisis dan wawasan pasar berbasis data dengan Anda.
Menjelang tahun 2025, kami akan membagikan pandangan kami tentang 'musim altcoin', serta pemikiran kami saat ini tentang masalah makro untuk tahun mendatang.
Apakah musim altcoin sudah tiba?
Mengingat kinerja luar biasa Solana pada tahun 2024, kegembiraan koin meme, kebangkitan DeFi, dan kebangkitan agen kecerdasan buatan baru-baru ini, beberapa orang percaya bahwa 'musim altcoin' sudah tiba.
Kami tidak setuju. Mengapa?
Kami percaya bahwa kinerja luar biasa SOL sebagian besar adalah pemulihan yang sangat undervalued pada tahun 2023;
Kegembiraan meme tampaknya lebih mirip dengan musim DeFi tahun 2020 (sebagai sekilas tentang bull market yang akan datang pada tahun 2021);
Kebangkitan DeFi (Aave, Hyperliquid, Aerodrome, Pendle, Ethena, Raydium, Jupiter, Jito, dll.) adalah nyata, tetapi DeFi masih terasa agak niche. Menurut Kaito AI, pangsa narasi sebagai industri dalam 2024 menurun;
Kebangkitan agen kecerdasan buatan tampaknya lebih seperti sekilas 'musim altcoin' daripada sesuatu yang nyata.
Kami dapat mengakui bahwa ada banyak gelembung di pasar. Namun, data keseluruhan tidak berbohong.
Sumber: CoinGecko
Analisis cepat:
Dalam siklus terakhir, total nilai pasar cryptocurrency meningkat sebesar 431 miliar dolar AS pada kuartal keempat 2020. Bitcoin menyumbang 71,5% dari kenaikan tersebut. Dominasi BTC mencapai 72% pada 3 Januari 2021 (puncak siklus).
Dalam siklus saat ini, total nilai pasar cryptocurrency meningkat sebesar 1,16 triliun dolar AS pada kuartal keempat. BTC menyumbang 59,5% dari kenaikan tersebut. Dominasi BTC saat ini adalah 56,4% - sedikit lebih rendah dari 60% yang dicapai pada 21 November 2024.
Sekarang. Anda mungkin berpikir bahwa bagian pertumbuhan nilai pasar cryptocurrency yang dipegang oleh BTC dalam siklus ini cukup kecil, yang berarti musim altcoin telah tiba.
Tetapi lihatlah apa yang terjadi ketika kita memasuki tahun 2021 (tahun terakhir dari siklus sebelumnya):
Dari 1 Januari 2021 hingga 11 Mei 2021, nilai pasar cryptocurrency meningkat sebesar 1,75 triliun dolar AS. BTC hanya menyumbang 31% dari kenaikan tersebut. Dominasi turun menjadi 44%.
Dari 11 Mei 2021 hingga 30 Juni 2021, total nilai pasar turun hampir 50%. BTC dalam periode yang sama turun sekitar 50%.
Kemudian pasar rebound, mencapai puncak nilai pasar 3 triliun dolar AS pada 8 November 2021. BTC hanya menyumbang 38% dari kenaikan kedua.
Titik fokus:
Meskipun beberapa orang menganggap ini adalah 'siklus Bitcoin' (karena performa ETH yang buruk, dominasi ETF, promosi cadangan Bitcoin strategis, L2, dll.), data menunjukkan bahwa saat kita beralih ke tahun 21 - tahun terakhir dari siklus sebelumnya, BTC sebenarnya semakin kuat.
Dalam siklus terakhir, dengan kedatangan tahun baru, 'musim altcoin' dimulai dengan meriah. Dari Januari hingga Mei, ETH meningkat 5,3 kali lipat. Avalanche meningkat 12 kali lipat. SOL meningkat 28 kali lipat dalam periode yang sama. DOGE meningkat 162 kali lipat. Inilah wajah sebenarnya 'musim altcoin'. Selama periode ini, dominasi Bitcoin turun hampir 30%.
Seperti yang disebutkan sebelumnya, kami melihat beberapa gelembung di pasar hari ini. Meskipun demikian, kami percaya bahwa 'musim altcoin' baru saja dimulai - penurunan dominasi Bitcoin dari puncak siklus 60% pada 21 November 2024 adalah buktinya.
Kami memperkirakan bahwa total nilai pasar cryptocurrency akan meningkat menjadi 7,25 triliun dolar AS tahun depan (naik 113% dari hari ini). Jika mulai sekarang 35% dana mengalir ke BTC, maka total nilai pasar akan mencapai 3,2 triliun dolar AS, yaitu 162.000 dolar AS per BTC. Skenario optimis kami memperkirakan total nilai pasar cryptocurrency mencapai 10 triliun dolar AS. Jika 35% dana mengalir ke BTC, maka total nilai pasar akan mencapai 4,2 triliun dolar AS, yaitu 212.000 dolar AS per BTC. Skenario pesimis kami memperkirakan total nilai pasar mencapai 5,5 triliun dolar AS. Jika 35% dana mengalir ke BTC, maka total nilai pasar akan mencapai 2,6 triliun dolar AS, yaitu 131.000 dolar AS per BTC.
Kami memperkirakan akan ada 2,5 triliun dolar AS yang masuk ke aset non-BTC tahun ini - dua kali lipat dari siklus sebelumnya di tahun 21. Dari sudut pandang lain: Total nilai pasar Solana, Avalanche, dan Terra Luna pada 1 Januari 2021 adalah 677 juta dolar AS. Mereka mencapai puncak 146 miliar dolar AS pada akhir tahun. Ini adalah kenaikan sebesar 21.466%. Sekali lagi. Kami belum pernah melihat langkah besar seperti ini. Ini tidak berarti bahwa itu pasti akan terjadi.
'Musim altcoin' muncul karena berbagai alasan. Namun, kami percaya ada 4 faktor pendorong utama:
1) Efek kekayaan BTC: Investor BTC mendapatkan keuntungan + mencari pengembalian yang lebih besar di jalur risiko.
2) Perhatian media. Lebih banyak perhatian = lebih banyak pengguna yang masuk ke cryptocurrency. Banyak orang akan berinvestasi dalam apa yang mereka anggap sebagai 'Bitcoin berikutnya'.
3) Inovasi. Kami biasanya melihat penggunaan baru dan menarik muncul di akhir siklus cryptocurrency.
4) Kondisi makro/likuiditas/kebijakan Federal Reserve - mendorong sentimen pasar dan semangat hewan.
Berbicara tentang kondisi makro...
Jika kita ingin memiliki 'musim altcoin' yang tepat, kami percaya bahwa kondisi makro dan likuiditas harus selaras dengan meningkatnya selera risiko para pelaku pasar.
Kerangka makro 2025
Dalam bagian ini, kami akan menganalisis beberapa faktor ekonomi kunci yang mempengaruhi aset berisiko seperti cryptocurrency, sambil mempertimbangkan probabilitas berbagai hasil pada tahun 2025.
Inflasi (PCE)
Seperti yang kami sebutkan dalam laporan sebelumnya, Federal Reserve khawatir tentang inflasi. Oleh karena itu, mereka mengubah proyeksi penurunan suku bunga tahun ini dari 4 kali menjadi 2 kali dalam pertemuan FOMC bulan November. Akibatnya, pasar mengalami penjualan.
Pandangan kami tentang inflasi:
Kami percaya bahwa Federal Reserve/pasar memiliki posisi yang condong terhadap masalah inflasi. Mengapa? Faktor utama inflasi selama COVID-19 adalah 1) masalah rantai pasokan, dan 2) pencetakan uang di masa perang (fiskal) + kebijakan suku bunga nol (Federal Reserve).
Oleh karena itu, untuk memprediksi pemulihan inflasi, kami memerlukan suatu katalis. Beberapa orang mungkin akan menunjukkan minyak. Namun, kami percaya bahwa kebijakan 'drill baby drill' Trump adalah deflasi bagi harga minyak (peningkatan pasokan seharusnya menyebabkan penurunan harga). Yang lain menunjukkan pengeluaran fiskal dan defisit yang diperkirakan sebesar 1,8 triliun dolar AS pada tahun 2025. Pemotongan pajak, pelonggaran regulasi, dan tarif, semuanya adalah permainan yang adil.
Namun, ada juga kekuatan deflasi dalam ekonomi kita. Seperti inovasi teknologi dan kecerdasan buatan. Populasi kita semakin menua - banyak generasi baby boomer sedang pensiun. Dengan tingkat kelahiran yang terus rendah, populasi kita juga semakin berkurang. Sekarang kita memiliki kebijakan perbatasan yang ketat.
Ini semua adalah deflasi. Namun, beberapa orang masih percaya bahwa tingkat inflasi akan 'kembali muncul', mencapai level 1970-an. Ketika mereka melakukan perbandingan ini, mereka tidak mempertimbangkan perbedaan dalam ekonomi, struktur demografi, pasar komoditas, dll. saat ini.
Oleh karena itu, proyeksi dasar kami adalah bahwa laju inflasi akan tetap pada level yang kami lihat hari ini (2,4% PCE). Bahkan mungkin akan turun. Kami percaya ini menguntungkan aset berisiko karena dapat menyebabkan penurunan suku bunga lebih dari 2 kali tahun depan - yang saat ini belum dipertimbangkan.
Imbal hasil 10 tahun
Imbal hasil pada akhir tahun ini adalah 4,6% - satu persentase penuh lebih tinggi daripada pada 16 September ketika Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga. Oleh karena itu, Federal Reserve berusaha untuk melonggarkan kebijakan moneter. Namun, pasar obligasi malah mengetatkan kebijakan moneter. Mengapa? Kami percaya ada tiga faktor pendorong utama:
Inflasi. Pasar obligasi percaya bahwa penurunan suku bunga Federal Reserve dapat menyebabkan inflasi kembali muncul.
Kekhawatiran pengeluaran fiskal dan pertumbuhan utang. Defisit besar menyebabkan peningkatan jumlah penerbitan utang pemerintah - yang dapat menyebabkan oversupply di pasar. Untuk menarik pembeli, suku bunga harus naik (kecuali jika Federal Reserve turun tangan sebagai pembeli - kami memperkirakan akan ada situasi seperti itu akhir tahun ini).
Ekspektasi pertumbuhan. Karena kebijakan Trump (pemotongan pajak, pelonggaran regulasi), percepatan pertumbuhan ekonomi pada tahun 2025 dapat menyebabkan inflasi meningkat.
Pandangan kami tentang suku bunga:
Kami percaya bahwa mengingat kekhawatiran di atas, adalah wajar bagi pasar obligasi untuk melakukan penyesuaian ulang terhadap imbal hasil 10 tahun. Kami mencatat bahwa Departemen Keuangan perlu melakukan refinancing untuk lebih dari 1/3 utang yang belum dibayar tahun ini, sebagian besar terletak pada ujung pendek dari kurva - di mana ada lebih banyak pembeli - dan Menteri Yellen telah melakukan refinancing sebelumnya pada sebagian besar refinancing di siklus terakhir. Jika Menteri Keuangan yang baru, Scott Bessent, berusaha untuk membayar utang, mungkin akan menyebabkan ketidakseimbangan permintaan dan penawaran di ujung panjang kurva, dan menyebabkan imbal hasil melonjak.
Kami percaya bahwa risiko ini adalah wajar. Namun, kami juga percaya bahwa Federal Reserve memiliki alat (quantitative easing) untuk mengendalikan kenaikan imbal hasil saat diperlukan. Kami percaya bahwa pemerintahan Trump akan melakukan segala daya untuk meningkatkan harga aset.
Kami percaya bahwa imbal hasil 10 tahun akan mencapai 3,5-4%. Ini mungkin akan turun. Kami sekali lagi percaya bahwa ini menguntungkan aset berisiko.
Pertumbuhan dan indeks S&P 500
Meskipun data kuartal keempat belum dirilis, pertumbuhan selama tiga kuartal menunjukkan bahwa laju pertumbuhan ekonomi kami pada tahun 2024 adalah 3,1%. Prediksi terbaru GDP Now dari Federal Reserve Atlanta menunjukkan laju pertumbuhan sebesar 2,6% tahun depan.
Sementara itu, indeks S&P 500 naik 25% tahun lalu. Naik 24% di tahun 23. Rasio CAPE (yang mengukur valuasi terhadap pengembalian yang disesuaikan inflasi selama 10 tahun terakhir) saat ini adalah 37,04, yang jelas lebih tinggi dari rata-rata historis 17,19, menunjukkan bahwa tahun 25 mungkin akan ada penyesuaian kembali.
Tetapi kita tidak boleh berpikir secara buta bahwa mean reversion akan segera terjadi. Bagaimana jika pemotongan pajak dan pelonggaran regulasi meningkatkan pendapatan? Bagaimana jika otomatisasi meningkatkan efisiensi? Atau ekspektasi terhadap hal-hal ini mendorong pelaku pasar untuk membeli saham?
Perlu dicatat bahwa rasio CAPE mencapai titik terendah pada Oktober 2022, mendekati level valuasi puncak sebelum Depresi Besar 1929. Kami percaya bahwa sifat siklus likuiditas global modern mungkin sedang mendistorsi valuasi aset - terutama setelah krisis keuangan 2008. Lagipula, pemerintah di seluruh dunia terus mencetak uang untuk menutupi masalah penuaan populasi - sehingga menciptakan gelembung aset dan melahirkan semakin banyak perusahaan zombie dalam prosesnya.
Data: Laporan DeFi, rasio CAPE S&P 500 (dari multpl.com)
Pandangan kami tentang pertumbuhan dan indeks S&P 500:
Kami percaya bahwa data tahun ini mungkin akan meningkat secara mengejutkan. Namun, ini sangat bergantung pada apakah Trump dapat mendorong Kongres untuk melalui pemotongan pajak dan pelonggaran regulasi.
Meskipun demikian, kami tidak percaya bahwa resesi ekonomi akan segera terjadi. Meskipun rasio CAPE tinggi, kami juga tidak percaya bahwa kita berada dalam gelembung. Proyeksi dasar kami adalah indeks S&P 500 akan tumbuh sebesar 12,8% tahun ini.
Pandangan jangka pendek:
Pasar tenaga kerja sedang melambat, dengan tingkat pengangguran sebesar 4,3% (lebih tinggi dari 3,6% tahun lalu). Indeks ISM adalah 48,4, menunjukkan adanya penyusutan ringan dalam sektor manufaktur (yang menyumbang 11% dari PDB). Sementara itu, Federal Reserve telah menurunkan suku bunga sebanyak 3 kali, dengan siklus penurunan suku bunga mencapai 1%. Saat ini, pasar memperkirakan bahwa pada bulan Januari akan ada jeda dalam kenaikan suku bunga, dengan probabilitas penurunan suku bunga sebesar 88%. Tidak ada pertemuan FOMC di bulan Februari.
Oleh karena itu, tampaknya suku bunga dana federal paling cepat akan tetap pada 4,25-4,5% sebelum bulan Maret. Selain itu, pertarungan mengenai batas utang semakin dekat, karena Menteri Yellen menyatakan bahwa Departemen Keuangan akan mencapai batas pinjaman antara 14 Januari hingga 23 Januari. Oleh karena itu, kami percaya Departemen Keuangan mungkin harus memanfaatkan TGA - rekening operasi Departemen Keuangan di Federal Reserve, yang dapat diakses dalam keadaan darurat. Saat ini, rekening tersebut memiliki sekitar 700 miliar dolar AS. Federal Reserve juga dapat menggunakan alat reverse repo untuk melepaskan likuiditas dalam keadaan darurat.
Oleh karena itu, kami percaya bahwa mungkin akan ada beberapa guncangan di kuartal pertama, yang pada akhirnya akan menyebabkan Federal Reserve/Kementerian Keuangan dan lain-lain menyuntikkan likuiditas. Kami memperkirakan akan ada beberapa volatilitas dalam jangka pendek.
Kesimpulan
Kami percaya bahwa 'musim altcoin' baru saja dimulai. Namun, kami juga percaya bahwa kondisi makro dan likuiditas global perlu mendukung rotasi yang tepat untuk altcoin tahun ini.
Tentu saja, makro sangat sulit untuk diprediksi. Namun, kami berharap analisis kami dapat membantu Anda mengembangkan kerangka kerja Anda sendiri untuk memahami bagaimana tahun ini dapat berkembang.
Kami percaya bahwa tidak ada risiko kenaikan suku bunga - siklus kenaikan suku bunga terakhir berakhir pada November 2021;
Kami percaya bahwa tidak ada risiko resesi di masa depan (meskipun beberapa sektor seperti real estate komersial masih mengalami kesulitan);
Kami percaya bahwa Federal Reserve/pasar berada dalam posisi yang salah terkait masalah inflasi;
Kami percaya bahwa pasar tenaga kerja mungkin menunjukkan tanda-tanda kelemahan lebih lanjut di kuartal pertama;
Kami percaya bahwa imbal hasil akan turun pada akhir tahun ini, dan Federal Reserve mungkin akan membeli obligasi pemerintah AS (quantitative easing) sambil menurunkan suku bunga;
Kami masih percaya bahwa ada risiko kenaikan tahun ini karena kami percaya bahwa pola pasar ketika Trump berkuasa di era kemajuan teknologi cepat mirip dengan akhir 1990-an;
Seiring dengan berkembangnya debat mengenai batas utang dalam beberapa minggu mendatang, kami memperkirakan akan ada beberapa volatilitas/peristiwa dramatis;
Risiko terbesar adalah peristiwa black swan, yang akan memaksa Federal Reserve untuk segera menurunkan suku bunga, karena pasar mungkin akan menjual dalam kepanikan, dan akhirnya didorong oleh likuiditas.
