Sumber: Laporan DeFi; disusun oleh Wu Zhu, Jinse Finance
Tahun 2025 akan menjadi tahun yang penting. Saya sangat senang bisa berbagi analisis dan wawasan pasar berbasis data dengan Anda.
Dalam menyambut tahun 2025, kami akan berbagi pandangan kami tentang 'musim altcoin', serta pemikiran kami saat ini tentang masalah makro untuk tahun depan.
Apakah musim altcoin telah tiba?
Mengingat kinerja luar biasa Solana pada tahun 2024, euforia meme coin, kebangkitan DeFi, dan kebangkitan baru-baru ini dari agen kecerdasan buatan, beberapa orang percaya bahwa 'musim altcoin' telah tiba.
Kami tidak setuju. Mengapa?
Kami percaya bahwa kinerja SOL yang luar biasa sebagian besar adalah rebound yang sangat diremehkan pada tahun 2023;
Euforia meme terlihat lebih mirip dengan musim DeFi tahun 2020 (sebuah sekilas tentang bull market yang akan datang pada tahun 2021);
Kebangkitan DeFi (Aave, Hyperliquid, Aerodrome, Pendle, Ethena, Raydium, Jupiter, Jito, dll.) adalah nyata, tetapi DeFi masih terasa sangat niche. Menurut Kaito AI, pangsa narasi industri ini menurun pada tahun 2024;
Kebangkitan agen kecerdasan buatan terlihat lebih seperti sekilas 'musim altcoin' daripada sesuatu yang nyata.
Kami dapat mengakui bahwa ada banyak gelembung di pasar. Namun, data keseluruhan tidak berbohong.
Sumber: CoinGecko
Analisis singkat:
Dalam siklus sebelumnya, total kapitalisasi pasar cryptocurrency meningkat sebesar 431 miliar dolar AS pada kuartal keempat tahun 2020. Bitcoin menyumbang 71,5% dari kenaikan tersebut. Dominasi BTC mencapai 72% pada 3 Januari 2021 (puncak siklus).
Dalam siklus saat ini, total kapitalisasi pasar cryptocurrency meningkat sebesar 1,16 triliun dolar AS pada kuartal keempat. BTC menyumbang 59,5% dari kenaikan tersebut. Dominasi BTC saat ini adalah 56,4%—sedikit lebih rendah dibandingkan dengan puncak siklus 60% yang dicapai pada 21 November 2024.
Sekarang. Anda mungkin berpikir bahwa BTC memiliki pangsa kecil dari peningkatan total kapitalisasi pasar cryptocurrency dalam siklus ini, yang berarti musim altcoin telah tiba.
Tapi lihat apa yang terjadi ketika kita memasuki tahun 2021 (tahun terakhir dari siklus sebelumnya):
Dari 1 Januari 2021 hingga 11 Mei 2021, total kapitalisasi pasar cryptocurrency meningkat sebesar 1,75 triliun dolar AS. BTC hanya menyumbang 31% dari kenaikan tersebut. Dominasi turun menjadi 44%.
Dari 11 Mei 2021 hingga 30 Juni 2021, total kapitalisasi pasar turun hampir 50%. BTC turun sekitar 50% pada periode yang sama.
Kemudian pasar rebound, mencapai puncak kapitalisasi pasar 3 triliun dolar AS pada 8 November 2021. BTC hanya menyumbang 38% dari kenaikan kedua.
Fokus utama:
Meskipun beberapa orang percaya ini adalah 'siklus Bitcoin' (karena kinerja ETH yang buruk, dominasi ETF, spekulasi cadangan Bitcoin strategis, L2, dll.), data menunjukkan bahwa saat kita beralih ke tahun 2021—tahun terakhir dari siklus sebelumnya, BTC sebenarnya lebih kuat.
Dalam siklus sebelumnya, dengan datangnya tahun baru, 'musim altcoin' dimulai dengan gegap gempita. Dari bulan Januari hingga Mei, ETH meningkat 5,3 kali lipat. Avalanche meningkat 12 kali lipat. SOL meningkat 28 kali lipat dalam periode yang sama. DOGE meningkat 162 kali lipat. Inilah wajah nyata dari 'musim altcoin'. Selama periode ini, dominasi Bitcoin turun hampir 30%.
Seperti yang disebutkan sebelumnya, kami hari ini melihat pasar mengalami beberapa gelembung. Meskipun demikian, kami percaya bahwa 'musim altcoin' baru saja dimulai—penurunan dominasi Bitcoin dari puncak siklus 60% pada 21 November 2024 adalah buktinya.
Kami memperkirakan bahwa total kapitalisasi pasar cryptocurrency akan meningkat menjadi 7,25 triliun dolar AS tahun depan (naik 113% dari hari ini). Jika 35% dana mengalir ke BTC mulai sekarang, maka total kapitalisasi pasar akan mencapai 3,2 triliun dolar AS, yaitu 162.000 dolar per BTC. Prediksi optimis kami menunjukkan total kapitalisasi pasar cryptocurrency mencapai 10 triliun dolar AS. Jika 35% dana mengalir ke BTC, maka total kapitalisasi pasar akan mencapai 4,2 triliun dolar AS, yaitu 212.000 dolar per BTC. Prediksi pesimis kami menunjukkan total kapitalisasi pasar mencapai 5,5 triliun dolar AS. Jika 35% dana mengalir ke BTC, maka total kapitalisasi pasar akan mencapai 2,6 triliun dolar AS, yaitu 131.000 dolar per BTC.
Kami memperkirakan bahwa tahun ini akan ada 2,5 triliun dolar AS mengalir ke aset non-BTC—dua kali lipat dari siklus sebelumnya pada tahun 2021. Dari sudut pandang lain: Total kapitalisasi pasar Solana, Avalanche, dan Terra Luna pada 1 Januari 2021 adalah 677 juta dolar AS. Mereka mencapai puncaknya sebesar 146 miliar dolar AS pada akhir tahun. Itu adalah kenaikan sebesar 21.466%. Sekali lagi. Kami belum pernah melihat tindakan besar seperti ini. Itu tidak berarti bahwa itu pasti akan terjadi.
Ada beberapa alasan untuk munculnya 'musim altcoin'. Namun, kami percaya bahwa ada 4 faktor pendorong utama:
1) Efek kekayaan BTC: Investor BTC mendapatkan keuntungan + mencari pengembalian yang lebih besar di kurva risiko.
2) Fokus media. Lebih banyak perhatian = lebih banyak pengguna yang memasuki cryptocurrency. Banyak orang akan berinvestasi dalam hal yang mereka anggap sebagai 'Bitcoin berikutnya'.
3) Inovasi. Kita biasanya akan melihat kemunculan kasus penggunaan baru dan menarik di akhir siklus cryptocurrency.
4) Kondisi makro/lokalisasi likuiditas/kebijakan Federal Reserve—yang mendorong suasana pasar dan semangat hewan.
Berbicara tentang kondisi makro...
Jika kita ingin memiliki 'musim altcoin' yang layak, kami percaya bahwa kondisi makro dan likuiditas harus sejalan dengan meningkatnya selera risiko para pelaku pasar.
Kerangka makro 2025
Dalam bagian ini, kita akan menganalisis beberapa faktor pendorong ekonomi utama untuk aset berisiko seperti cryptocurrency, sambil mempertimbangkan probabilitas berbagai hasil pada tahun 2025.
Inflasi (PCE)
Seperti yang kami sebutkan dalam laporan sebelumnya, Federal Reserve khawatir tentang inflasi. Oleh karena itu, mereka mengubah proyeksi penurunan suku bunga tahun ini dari 4 kali menjadi 2 kali pada pertemuan FOMC bulan November. Akibatnya, pasar mengalami penjualan.
Pandangan kami tentang inflasi:
Kami percaya bahwa Federal Reserve/pasar berada di satu sisi mengenai masalah inflasi. Mengapa? Faktor pendorong utama inflasi selama COVID-19 adalah 1) masalah rantai pasokan, dan 2) pencetakan uang dalam keadaan darurat (fiskal) + kebijakan suku bunga nol (Federal Reserve).
Oleh karena itu, untuk memprediksi kebangkitan inflasi, kita membutuhkan sebuah katalis. Beberapa orang mungkin menunjuk pada minyak. Namun, kami percaya bahwa kebijakan 'drill baby drill' Trump bersifat deflasi terhadap harga minyak (peningkatan pasokan seharusnya mengarah pada penurunan harga). Orang lain menunjuk pada pengeluaran fiskal dan defisit yang diperkirakan sebesar 1,8 triliun dolar pada tahun 2025. Pemotongan pajak, pelonggaran regulasi, dan tarif, semuanya adalah permainan yang adil.
Namun, ada juga kekuatan deflasi dalam ekonomi kita. Misalnya, inovasi teknologi seperti kecerdasan buatan. Populasi kita sedang menua—banyak dari generasi baby boomer sedang pensiun. Karena angka kelahiran yang terus menurun, populasi kita juga berkurang. Sekarang kita memiliki kebijakan perbatasan yang ketat.
Semua ini adalah deflasi. Namun, beberapa orang masih percaya bahwa inflasi akan 'muncul kembali', mencapai tingkat 1970-an. Mereka membuat perbandingan ini tanpa mempertimbangkan perbedaan dalam ekonomi saat ini, struktur populasi, pasar komoditas, dll.
Oleh karena itu, prediksi dasar kami adalah bahwa tingkat inflasi akan tetap pada level yang kami lihat saat ini (2,4% PCE). Itu bahkan mungkin akan turun. Kami percaya ini menguntungkan aset berisiko, karena dapat menyebabkan penurunan suku bunga lebih dari 2 kali tahun depan—sementara saat ini belum dipertimbangkan.
Imbal hasil 10 tahun
Imbal hasil pada akhir tahun ini adalah 4,6%—lebih tinggi dari 1% dibandingkan pada 16 September ketika Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga. Oleh karena itu, Federal Reserve sedang berusaha untuk melonggarkan kebijakan moneter. Namun, pasar obligasi justru mengetatkan kebijakan moneter. Mengapa? Kami percaya ada tiga faktor pendorong utama:
Inflasi. Pasar obligasi percaya bahwa penurunan suku bunga oleh Federal Reserve mungkin menyebabkan inflasi muncul kembali.
Kekhawatiran pengeluaran fiskal dan pertumbuhan utang. Defisit besar menyebabkan peningkatan penerbitan utang pemerintah—ini dapat menyebabkan kelebihan pasokan di pasar. Untuk menarik pembeli, suku bunga harus naik (kecuali jika Federal Reserve bertindak sebagai pembeli—kami memperkirakan situasi ini akan terjadi akhir tahun ini).
Ekspektasi pertumbuhan. Dengan kebijakan Trump (pemotongan pajak, pelonggaran regulasi), pertumbuhan ekonomi pada tahun 2025 diperkirakan akan meningkat, yang dapat menyebabkan inflasi meningkat.
Pandangan kami tentang suku bunga:
Kami percaya bahwa, mengingat kekhawatiran di atas, penetapan kembali imbal hasil 10 tahun oleh pasar obligasi adalah hal yang wajar. Kami mencatat bahwa Departemen Keuangan perlu melakukan refinancing untuk lebih dari 1/3 dari semua utang yang belum dibayar tahun ini, sebagian besar terletak di ujung kurva yang lebih pendek—di mana ada lebih banyak pembeli—sementara Menteri Yellen melakukan refinancing sebelumnya dalam sebagian besar siklus sebelumnya. Jika Menteri Keuangan baru Scott Bessent mencoba untuk melunasi utang, itu bisa menyebabkan ketidakseimbangan pasokan dan permintaan di ujung yang lebih panjang dari kurva, dan menyebabkan lonjakan imbal hasil.
Kami percaya bahwa risiko ini adalah wajar. Namun, kami juga percaya bahwa Federal Reserve memiliki alat (pelonggaran kuantitatif) untuk mengendalikan kenaikan imbal hasil jika diperlukan. Kami percaya bahwa pemerintahan Trump akan berusaha sekuat tenaga untuk meningkatkan harga aset.
Kami memperkirakan imbal hasil 10 tahun akan mencapai 3,5-4%. Ini bisa turun. Kami sekali lagi percaya ini menguntungkan aset berisiko.
Pertumbuhan dan Indeks S&P 500
Meskipun data kuartal keempat belum dirilis, pertumbuhan selama tiga kuartal sebelumnya menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan ekonomi kita pada tahun 2024 adalah 3,1%. Perkiraan GDP Now terbaru dari Federal Reserve Atlanta menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan tahun depan adalah 2,6%.
Sementara itu, indeks S&P 500 naik 25% tahun lalu. Naik 24% pada tahun 2023. Rasio CAPE (yang mengukur valuasi relatif terhadap pendapatan yang disesuaikan inflasi selama 10 tahun terakhir) saat ini adalah 37,04, jauh di atas rata-rata historis 17,19, menunjukkan bahwa tahun 2025 mungkin akan ada pengembalian.
Tetapi kita tidak boleh menganggap bahwa pengembalian rata-rata akan segera datang. Bagaimana jika pemotongan pajak dan pelonggaran regulasi justru meningkatkan pendapatan? Bagaimana jika otomatisasi meningkatkan efisiensi? Atau bagaimana jika ekspektasi terhadap hal-hal ini mendorong para pelaku pasar untuk membeli saham?
Perlu dicatat bahwa rasio CAPE mencapai titik terendah pada bulan Oktober 2022, mendekati level valuasi puncak tahun 1929 (sebelum Depresi Besar). Kami percaya bahwa sifat siklus likuiditas global modern mungkin sedang mendistorsi valuasi aset—terutama setelah krisis keuangan 2008. Setelah semua, pemerintah di seluruh dunia terus mencetak uang untuk menutupi masalah penuaan populasi—yang menyebabkan gelembung aset, dan dalam proses itu melahirkan semakin banyak perusahaan zombie.
Data: Laporan DeFi, Rasio CAPE S&P 500 (dari multpl.com)
Pandangan kami tentang pertumbuhan dan indeks S&P 500:
Kami berpikir bahwa data tahun ini mungkin akan meningkat secara mengejutkan. Namun, itu sangat tergantung pada apakah Trump dapat mendorong Kongres untuk melalui pemotongan pajak dan pelonggaran regulasi.
Meskipun demikian, kami tidak berpikir bahwa resesi akan segera terjadi. Meskipun rasio CAPE tinggi, kami juga tidak percaya bahwa kita berada dalam gelembung. Prediksi dasar kami adalah bahwa indeks S&P 500 akan tumbuh sebesar 12,8% tahun ini.
Pandangan jangka pendek:
Pasar tenaga kerja sedang mendingin, dengan tingkat pengangguran sebesar 4,3% (lebih tinggi dari 3,6% tahun lalu). Indeks ISM berada di 48,4, menunjukkan bahwa sektor manufaktur (yang menyumbang 11% dari PDB) mengalami penyusutan moderat. Sementara itu, Federal Reserve telah menurunkan suku bunga sebanyak 3 kali, dengan siklus penurunan telah mencapai 1%. Saat ini, pasar memperkirakan bahwa kenaikan suku bunga akan ditangguhkan pada bulan Januari, dengan kemungkinan penurunan suku bunga sebesar 88%. Tidak ada pertemuan FOMC di bulan Februari.
Oleh karena itu, suku bunga dana federal tampaknya paling cepat akan tetap di 4,25-4,5% sebelum bulan Maret. Selain itu, pertarungan batas utang sudah dekat, karena Menteri Yellen menyatakan bahwa Departemen Keuangan akan mencapai batas utang antara 14 Januari hingga 23 Januari. Oleh karena itu, kami percaya Departemen Keuangan mungkin harus menggunakan TGA—akun operasi Departemen Keuangan di Federal Reserve, yang dapat digunakan dalam keadaan darurat. Saat ini, ada sekitar 700 miliar dolar di akun tersebut. Federal Reserve juga dapat menggunakan alat reverse repos untuk melepaskan likuiditas dalam keadaan darurat.
Oleh karena itu, kami berpikir bahwa kuartal pertama mungkin akan mengalami beberapa guncangan, yang pada akhirnya akan mengarah pada injeksi likuiditas oleh Federal Reserve/Dewan Perwakilan. Kami memperkirakan akan ada beberapa volatilitas dalam waktu dekat.
Kesimpulan
Kami percaya bahwa 'musim altcoin' baru saja dimulai. Namun, kami juga percaya bahwa kondisi makro dan likuiditas global perlu mendukung rotasi altcoin yang tepat tahun ini.
Tentu saja, makroekonomi sulit untuk diprediksi. Namun, kami berharap analisis kami dapat membantu Anda menyusun kerangka kerja sendiri untuk memahami bagaimana tahun ini dapat berkembang.
Kami percaya bahwa tidak ada risiko kenaikan suku bunga—siklus kenaikan suku bunga sebelumnya berakhir pada bulan November 2021;
Kami percaya bahwa tidak ada risiko resesi di masa depan (meskipun beberapa sektor seperti real estat komersial masih mengalami kesulitan);
Kami percaya bahwa Federal Reserve/pasar berada dalam posisi tertekan mengenai masalah inflasi;
Kami percaya bahwa pasar tenaga kerja mungkin menunjukkan tanda-tanda lebih lanjut dari kelemahan di kuartal pertama;
Kami percaya bahwa imbal hasil akan menurun pada akhir tahun ini, dan Federal Reserve mungkin akan membeli obligasi pemerintah AS (pelonggaran kuantitatif) sambil menekan suku bunga;
Kami masih percaya ada risiko kenaikan tahun ini, karena kami percaya bahwa pola pasar di mana Trump menjabat di era kemajuan teknologi yang cepat mirip dengan akhir tahun 1990-an;
Seiring berlanjutnya debat batas utang dalam beberapa minggu mendatang, kami memperkirakan akan ada beberapa volatilitas/kejadian dramatis;
Risiko terbesar adalah peristiwa black swan yang akan memaksa Federal Reserve untuk segera menurunkan suku bunga, karena pasar mungkin akan menjual dalam kepanikan, dan akhirnya didorong oleh likuiditas.
