Catatan editor: Artikel ini adalah tulisan baru yang diterbitkan oleh co-founder BitMEX, Arthur Hayes, pagi ini (Sasa). Dalam tulisan ini, Arthur menganalisis kemungkinan langkah-langkah yang akan diambil oleh Federal Reserve dan Departemen Keuangan, serta dampak terkait terhadap kondisi likuiditas dolar di pasar secara keseluruhan. Arthur secara umum optimis tentang pasar di kuartal pertama, berpendapat bahwa kekecewaan pasar terhadap efek perubahan kebijakan tim Trump dapat ditutupi oleh lingkungan likuiditas dolar yang sangat positif, tetapi pada saat yang sama Arthur juga memprediksi pasar akan mencapai puncaknya pada akhir kuartal pertama, dan baru akan membaik di paruh kedua tahun ini. Arthur juga menyebutkan bahwa fund-nya, Maelstrom, telah membeli beberapa koin konsep DeSci seperti BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, dan NEURON, berpendapat bahwa pasar akan segera melakukan penilaian ulang terhadap DeSci.
Berikut adalah konten asli Arthur, diterjemahkan oleh Odaily Planet Daily. Karena gaya penulisan Arthur terlalu santai, ada bagian yang cukup panjang yang tidak terkait dengan isi utama, untuk memudahkan pembaca memahami, Odaily melakukan pemangkasan pada teks asli saat menerjemah.
Di dekat resor ski di Hokkaido tumbuh sejenis bambu yang disebut “Sasa”, yang batangnya sangat tipis, seperti alang-alang, tetapi memiliki daun hijau yang tajam, yang bisa melukai kulit jika tidak hati-hati. Oleh karena itu, jika tidak ada cukup salju menutupi jalur ski, maka ski menjadi sangat berbahaya.
Musim dingin ini, Hokkaido mengalami curah salju tertinggi dalam tujuh dekade, sehingga pintu resor ski dibuka pada akhir Desember, bukan seperti tahun-tahun sebelumnya yang baru dibuka pada minggu pertama atau kedua Januari.
Catatan Odaily: Dua paragraf ini tidak sepenuhnya omong kosong, ketika Anda sampai di akhir, Anda akan mengerti apa yang ingin disampaikan Arthur.
Dalam artikel sebelumnya (Trump Truth), saya pernah memprediksi bahwa pasar memiliki ekspektasi yang terlalu tinggi terhadap perubahan kebijakan setelah Trump menjabat, yang selanjutnya akan menimbulkan kekecewaan. Saya masih percaya ini adalah faktor negatif yang mungkin membebani pasar dalam jangka pendek, tetapi pada saat yang sama, saya harus menyeimbangkan dampak likuiditas dolar. Saat ini, Bitcoin berfluktuasi seiring dengan perubahan pasokan dolar. Para penguasa di Federal Reserve dan Departemen Keuangan AS menentukan pasokan dolar di pasar keuangan dunia.
Bitcoin mencapai titik terendah pada kuartal ketiga 2022, saat mekanisme reverse repo (RRP) Federal Reserve mencapai puncaknya. Atas perintah menteri keuangan AS 'bad girl' Yellen (Bad Gurl adalah julukan yang diberikan Arthur untuk Yellen), Departemen Keuangan menerbitkan lebih sedikit obligasi jangka panjang dengan bunga dan lebih banyak surat berharga jangka pendek tanpa bunga, yang menyedot lebih dari $2 triliun dari RRP. Ini adalah suntikan likuiditas ke pasar keuangan global. Cryptocurrency dan saham (terutama saham teknologi besar yang terdaftar di AS) pun jatuh akibatnya. Grafik di atas menunjukkan perbandingan antara Bitcoin (kiri, kuning) dan RRP (kanan, putih, terbalik) - dapat dilihat bahwa dengan penurunan RRP, Bitcoin hampir naik bersamaan.
Pertanyaan yang ingin saya jawab adalah, setidaknya di kuartal pertama 2025, apakah pasokan likuiditas dolar yang positif bisa mengimbangi kekecewaan pasar terhadap kekuatan perubahan kebijakan Trump. Jika jawabannya ya, maka saat ini bisa merasa aman untuk berdagang, dan Maelstrom seharusnya juga memperbesar risiko di buku mereka.
Saya akan membahas masalah Federal Reserve terlebih dahulu, tetapi ini hanyalah faktor sekunder dalam analisis saya. Setelah itu, saya akan membahas bagaimana Departemen Keuangan AS akan menghadapi masalah batas utang. Jika para politisi ragu untuk meningkatkan batas utang, Departemen Keuangan akan menghabiskan rekening umum mereka di Federal Reserve (TGA), menyuntikkan likuiditas ke dalam sistem, dan menciptakan momentum positif untuk cryptocurrency.
Karena keterbatasan ruang, saya tidak akan menjelaskan mengapa sisi debit dan kredit RRP dan TGA memiliki dampak negatif dan positif terhadap likuiditas dolar. Jika Anda belum melihat artikel saya sebelumnya, silakan lihat (Teach Me Daddy) untuk memahami mekanisme detailnya (https://ehandbook.com/teach-me-daddy-33e7a66dfe76).
Federal Reserve
Kebijakan pengetatan kuantitatif (QT) Federal Reserve masih tetap pada tingkat $60 miliar per bulan, yang berarti ukuran neraca mereka menyusut. Panduan ke depan Federal Reserve tentang langkah-langkah pengetatan kuantitatif tidak berubah. Saya akan menjelaskan alasannya di bagian akhir artikel ini, tetapi prediksi saya adalah pasar akan mencapai puncaknya pada pertengahan Maret, jadi dari Januari hingga Maret, QT akan menyebabkan likuiditas sebesar $180 miliar dihapus.
RRP telah turun ke hampir nol. Untuk benar-benar menghabiskan mekanisme tersebut, Federal Reserve terlambat mengubah suku bunga cadangan. Pada pertemuan 18 Desember 2024, Federal Reserve menurunkan suku bunga RRP sebesar 0.3%, lebih tinggi 0.05% dari penurunan suku bunga kebijakan. Ini dilakukan untuk mengaitkan suku bunga RRP dengan batas bawah suku bunga dana federal (FFR).
Jika Anda penasaran mengapa Federal Reserve menunggu hingga RRP hampir habis sebelum menyelaraskan suku bunga dengan batas bawah FFR dan menurunkan daya tarik penyimpanan dalam mekanisme tersebut, saya sangat menyarankan Anda membaca artikel Zoltan Pozar (Cheating on Cinderella) (https://www.exunoplures.hu/money-banks-and-bases/). Apa yang saya ambil dari artikelnya adalah bahwa Federal Reserve menggunakan semua cara untuk merangsang permintaan untuk penerbitan utang AS, kemudian baru menghentikan QE, dan sekali lagi memberikan pembebasan untuk rasio leverage kepada cabang bank komersial AS, dan mungkin mengembalikan pelonggaran kuantitatif (QE), yang dikenal sebagai 'mesin pencetak uang beroperasi'.
Saat ini, ada dua kolam dana yang akan membantu mengendalikan imbal hasil obligasi. Bagi Federal Reserve, mereka tidak bisa membiarkan imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun melewati 5% karena itu adalah level di mana volatilitas pasar obligasi meledak (indeks MOVE). Selama ada likuiditas di RRP dan TGA, Federal Reserve tidak perlu secara drastis mengubah kebijakan moneter dan mengakui bahwa dominasi fiskal sedang berfungsi. Dominasi fiskal sebenarnya mengkonfirmasi posisi subordinat Powell terhadap Yellen dan penerusnya Scott (Scott Bessent, menteri keuangan baru yang diusulkan Trump). Saya pasti akan memberi Scott julukan suatu saat nanti, tetapi saya belum menemukan yang cukup bagus. Jika ini mempengaruhi keputusannya, melalui pemilihan depresiasi dolar (dibandingkan dengan emas) membuat saya terlihat seperti Scrooge McDuck versi modern (karakter kartun klasik yang digambarkan sebagai bebek terkaya di dunia), saya akan memberinya julukan yang lebih menjilat.
Begitu TGA habis (likuiditas dolar positif), lalu diisi ulang karena batas utang yang telah tercapai dan ditingkatkan (likuiditas dolar negatif), Federal Reserve tidak akan memiliki cara untuk menghentikan kenaikan imbal hasil yang semakin tidak terhindarkan sejak September tahun lalu ketika mereka memutuskan untuk memulai siklus pelonggaran. Namun, ini sebenarnya tidak penting untuk kondisi likuiditas dolar di kuartal pertama, saya hanya memikirkan bagaimana jika imbal hasil terus meningkat, kebijakan Federal Reserve mungkin akan berevolusi di akhir tahun ini.
Perbandingan batas atas FFR (kanan, putih, terbalik) dan imbal hasil 10 tahun AS (kiri, kuning) jelas menunjukkan bahwa ketika Federal Reserve menurunkan suku bunga saat inflasi melebihi target 2%, imbal hasil obligasi telah meningkat.
Pertanyaan yang sebenarnya adalah seberapa cepat RRP turun dari sekitar $237 miliar menjadi nol. Saya memperkirakan, seiring dana pasar uang (MMF) memaksimalkan hasilnya dengan menarik dana dan membeli surat utang yang memberikan hasil lebih tinggi (T-bill), itu akan mendekati nol pada suatu waktu di kuartal pertama. Dengan kata lain, ini berarti akan ada suntikan likuiditas dolar sebesar $237 miliar di kuartal pertama.
Setelah penyesuaian suku bunga RRP pada 18 Desember, imbal hasil obligasi pemerintah dengan jangka kurang dari dua belas bulan berada di atas 4.25% (putih), yang merupakan batas bawah suku bunga dana federal.
Karena kebijakan pelonggaran kuantitatif, Federal Reserve akan menghapus likuiditas sebesar $180 miliar, sementara penurunan saldo RRP yang disebabkan oleh penyesuaian suku bunga akan mendorong tambahan suntikan likuiditas sebesar $237 miliar. Totalnya adalah suntikan bersih likuiditas sebesar $57 miliar.
Departemen Keuangan
Yellen memberi tahu pasar bahwa dia memperkirakan Departemen Keuangan akan mengambil 'tindakan darurat' untuk mendanai pemerintah AS antara 14 hingga 23 Januari. Departemen Keuangan memiliki dua pilihan dalam membayar tagihan pemerintah. Mereka dapat menerbitkan utang (likuiditas dolar negatif) atau membelanjakan dana dari rekening cek Federal Reserve (likuiditas dolar positif). Karena total utang tidak akan meningkat sebelum Kongres AS meningkatkan batas utang, Departemen Keuangan hanya dapat membelanjakan dari rekening ceknya (TGA). Saat ini, saldo TGA adalah $722 miliar.
Asumsi besar pertama adalah kapan para politisi setuju untuk meningkatkan batas utang. Ini akan menjadi ujian pertama apakah dukungan Trump di antara para anggota Partai Republik tetap kuat. Perlu dicatat bahwa keuntungan Trump sebagai presiden - yaitu, keuntungan jumlah anggota Partai Republik di DPR dan Senat dibandingkan dengan Partai Demokrat - sangat tipis. Ada sekelompok orang di Partai Republik yang suka mengangkat kepala dan bersikap angkuh, yang setiap kali mendiskusikan masalah batas utang sering mengklaim mereka peduli dengan pengurangan ukuran pemerintahan yang bengkak. Mereka akan bertahan untuk memberikan suara mendukung peningkatan batas utang, sampai mereka mendapatkan beberapa keuntungan untuk daerah pemilihan mereka. Trump sudah tidak bisa meyakinkan mereka untuk menolak RUU pengeluaran akhir tahun 2024 tanpa meningkatkan batas utang; Partai Demokrat sudah mengalami kekalahan telak di pemilu sebelumnya dan tidak berminat membantu Trump untuk melepas dana pemerintah demi mencapai tujuan kebijakannya. Harris 2028 kembali lagi? Apakah ada yang ingin melihat skenario ini? Faktanya, calon presiden Partai Demokrat berikutnya akan menjadi Gavin Newsom. Oleh karena itu, untuk menyelesaikan tugas ini, Trump akan bijaksana untuk tidak memasukkan masalah batas utang dalam proposal legislasi apa pun, sampai sangat terpaksa.
Ketika tidak meningkatkan batas utang menyebabkan default teknis pada obligasi yang jatuh tempo atau penghentian total pemerintah, maka perlu untuk meningkatkan batas utang. Berdasarkan proyeksi anggaran yang dirilis oleh Departemen Keuangan untuk tahun 2024 (https://fiscal.treasury.gov/reports-statements/mts/current.html), saya memperkirakan situasi ini akan terjadi antara bulan Mei dan Juni tahun ini, pada saat itu saldo TGA akan sepenuhnya habis.
Memahami kecepatan dan kekuatan TGA dalam mendanai pemerintah membantu memprediksi kapan pengurangan dana akan menghasilkan efek maksimal. Pasar bersifat proaktif, mengingat semua ini adalah data publik, dan kita tahu bagaimana Departemen Keuangan akan beroperasi ketika saldo mendekati habis dan tidak dapat meningkatkan total utang negara, sehingga pasar akan mencari sumber baru untuk mendapatkan likuiditas dolar. Dengan 76% habis, bulan Maret tampaknya menjadi saat di mana pasar mulai bertanya 'apa yang akan terjadi selanjutnya'.
Jika kita menjumlahkan likuiditas dolar dari Federal Reserve dan Departemen Keuangan hingga akhir kuartal pertama, totalnya akan mencapai $612 miliar.
Apa yang akan terjadi selanjutnya?
Begitu default dan penghentian mendekat, kesepakatan untuk meningkatkan batas utang akan dicapai pada saat-saat terakhir. Pada saat itu, Departemen Keuangan akan bebas melakukan pinjaman bersih lagi, dan harus mengisi kembali TGA. Ini berdampak negatif pada likuiditas dolar.
Tanggal penting lainnya di kuartal kedua adalah 15 April, yang merupakan batas waktu pajak. Dari tabel di atas, jelas terlihat bahwa kondisi keuangan pemerintah membaik secara signifikan pada bulan April, yang juga berdampak negatif pada likuiditas dolar.
Jika faktor yang mempengaruhi saldo TGA adalah satu-satunya faktor yang menentukan harga cryptocurrency, maka saya memperkirakan akan ada puncak lokal pada akhir kuartal pertama. Pada tahun 2024, Bitcoin mencapai puncak lokal sekitar $73,000 pada pertengahan Maret, lalu mulai bergerak datar, dan memulai penurunan selama berbulan-bulan sebelum batas pajak jatuh tempo pada 15 April.
Strategi perdagangan
Masalah dengan analisis ini adalah bahwa ia mengasumsikan likuiditas dolar adalah faktor penggerak marginal paling penting untuk total likuiditas mata uang fiat global. Berikut adalah beberapa faktor lainnya:
Apakah China akan mempercepat atau memperlambat kecepatan penciptaan kredit dalam yuan?
Apakah Bank of Japan akan mulai menaikkan suku bunga kebijakan mereka, sehingga membuat dolar menguat terhadap yen dan menghentikan perdagangan arbitrase yang terpengaruh?
Apakah Trump dan Scott akan secara tiba-tiba mendevaluasi dolar secara signifikan terhadap emas atau mata uang fiat utama lainnya?
Seberapa efisien tim Trump dalam mengurangi pengeluaran pemerintah dengan cepat dan mengubah undang-undang menjadi hukum?
Masalah makroekonomi besar ini tidak dapat diketahui sebelumnya, tetapi saya percaya diri dengan perhitungan matematis tentang perubahan saldo RRP dan TGA seiring waktu. Keyakinan saya semakin didukung oleh kinerja pasar dari September 2022 hingga saat ini: peningkatan likuiditas dolar yang disebabkan oleh penurunan saldo RRP secara langsung menyebabkan kenaikan cryptocurrency dan saham, meskipun Federal Reserve dan bank sentral lainnya menaikkan suku bunga dengan kecepatan tercepat sejak 1980.
Batas atas FFR (kanan, hijau) vs Bitcoin (kanan, magenta) vs Indeks S&P 500 (kanan, kuning) vs RRP (kiri, putih, terbalik). Bitcoin dan saham memantul kembali dari titik terendah pada September 2022, penurunan RRP telah menyuntikkan lebih dari $2 triliun likuiditas ke pasar global. Ini adalah pilihan kebijakan yang disengaja oleh Yellen untuk menerbitkan lebih banyak obligasi negara guna menggunakan cadangan setoran. Tindakan Powell dan upayanya untuk memperketat kondisi keuangan guna melawan inflasi sepenuhnya tereduksi.
Dengan mempertimbangkan semua hal, saya percaya saya telah menjawab pertanyaan yang diajukan di awal. Artinya, kekecewaan pasar terhadap efek perubahan kebijakan tim Trump dapat ditutupi oleh lingkungan likuiditas dolar yang sangat positif, yang dapat meningkatkan likuiditas hingga $612 miliar di kuartal pertama. Seperti tahun-tahun sebelumnya, di akhir kuartal pertama, kami akan menjual sesuai rencana, bersantai di pantai, tepi laut, atau resor ski di belahan bumi selatan, menunggu munculnya kembali lingkungan likuiditas mata uang fiat yang positif di kuartal ketiga.
Sebagai Chief Investment Officer Maelstrom, saya akan mendorong para petualang di dana ini untuk mengatur risiko sampai ke tingkat DEGEN (ekstrem). Langkah pertama dalam hal ini adalah keputusan kami untuk memasuki bidang DeSci yang sedang berkembang pesat. Kami menyukai shitcoin yang undervalue dan telah membeli BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, dan NEURON. Untuk alasan mengapa Maelstrom percaya narasi DeSci berpotensi mendapatkan penilaian ulang yang lebih tinggi, silakan baca (Degen DeSci) (https://x.com/CryptoHayes/status/1875106094600847489). Jika segalanya berjalan seperti yang saya gambarkan, saya akan mulai mengurangi posisi pada suatu waktu di bulan Maret, lalu mulai bersenang-senang.
Tentu saja, apa pun bisa terjadi, tetapi secara umum saya optimis. Apakah ini berarti pandangan saya dalam artikel sebelumnya berubah? Ada beberapa. Mungkin penjualan yang terjadi karena kekecewaan terhadap efek perubahan kebijakan Trump telah terjadi pada akhir 2024, bukan pada pertengahan Januari 2025. Apakah ini berarti saya kadang-kadang adalah seorang peramal yang buruk? Ya, tetapi setidaknya saya akan menyerap informasi dan pandangan baru, dan menyesuaikan diri tepat waktu sebelum terjadi kerugian besar atau kehilangan kesempatan.
Inilah mengapa permainan investasi begitu menarik. Bayangkan jika Anda bisa melakukan hole-in-one setiap kali bermain golf, setiap kali bermain basket bisa mencetak tiga angka dari tengah lapangan, dan setiap kali bermain biliar bisa membersihkan meja. Apa artinya hidup ini? QTMD, kegagalan dan kesuksesan adalah hal yang perlu, agar Anda bisa merasakan kebahagiaan dari kesuksesan, tetapi saya berharap secara keseluruhan kesuksesan bisa lebih banyak daripada kegagalan.
