Judul asli: Wawasan Penelitian Grayscale: Sektor Kripto di Q1 2025
Penulis asli: Tim Penelitian Grayscale
Sumber asli: https://www.grayscale.com/research/market-commentary/grayscale-research-insights-crypto-sectors-in-q1-2025
Penerjemah: Tom, Mars Finance
Pasar kripto melonjak besar pada kuartal keempat 2024 [1], berdasarkan estimasi dari seri indeks industri kripto FTSE/Grayscale, hal ini mencerminkan respons positif pasar terhadap hasil pemilihan umum AS. Persaingan dalam industri kripto platform kontrak pintar tetap ketat. Sebagai pemimpin dalam kategori ini, Ethereum, berkinerja lebih rendah daripada Solana yang menduduki peringkat kedua berdasarkan kapitalisasi pasar [2], sementara perhatian investor juga beralih ke jaringan Layer 1 lainnya, seperti Sui dan The Open Network (TON) yang terintegrasi secara mendalam dengan platform pesan Telegram.
Kami telah memperbarui daftar aset Top 20 Grayscale Research. Top 20 mewakili sekelompok aset yang beragam yang menurut kami memiliki potensi tinggi di berbagai bidang industri kripto untuk kuartal berikutnya. Aset baru yang ditambahkan pada kuartal ini mencakup HYPE, ENA, VIRTUAL, JUP, JTO, dan GRASS. Harap dicatat, semua aset dalam daftar Top 20 kami memiliki volatilitas harga yang tinggi dan harus dianggap sebagai aset berisiko tinggi.
Kerangka industri kripto Grayscale (Grayscale Crypto Sectors) memberikan pendekatan komprehensif untuk memahami panorama aset digital yang dapat diinvestasikan dan hubungan teknologi dasarnya. Berdasarkan kerangka ini, dan bekerja sama dengan FTSE Russell, kami mengembangkan seri indeks industri kripto FTSE/Grayscale untuk mengukur dan memantau kategori aset kripto (lihat Grafik 1). Grayscale Research menerapkan indeks industri kripto ini dalam penelitian kami saat melakukan analisis berkelanjutan terhadap pasar aset digital.
Grafik 1: Indeks industri kripto kami memberikan hasil positif pada tahun 2024
Pada kuartal keempat 2024, valuasi cryptocurrency melonjak tajam, terutama berkat umpan balik positif pasar terhadap hasil pemilihan umum AS. Berdasarkan indeks pasar industri kripto kami yang komprehensif (CSMI), total kapitalisasi pasar seluruh industri meningkat dari $1 triliun menjadi $3 triliun [3]. Grafik 2 membandingkan total kapitalisasi pasar kripto dengan berbagai kelas aset di pasar publik dan swasta tradisional. Misalnya, kapitalisasi pasar industri aset digital saat ini kira-kira sebanding dengan ukuran pasar obligasi yang terikat pada inflasi global, sekitar dua kali lipat ukuran pasar obligasi hasil tinggi AS, tetapi masih jauh lebih rendah dari total kapitalisasi pasar industri hedge fund global atau pasar saham Jepang.
Grafik 2: Kapitalisasi pasar cryptocurrency meningkat sebesar $1 triliun pada kuartal keempat 2024
Karena peningkatan valuasi, banyak token baru memenuhi standar inklusi kerangka industri kripto kami (yang mengharuskan sebagian besar aset memiliki kapitalisasi pasar minimum sebesar $100 juta). Dalam penyeimbangan kembali seri indeks kuartal ini, kami menambahkan 63 token baru, yang saat ini totalnya mencakup 283 token. Jumlah token baru terbanyak dalam kerangka industri kripto berasal dari sektor konsumen & budaya, mencerminkan kinerja yang terus kuat dari memecoin, serta peningkatan nilai untuk berbagai aset terkait game dan media sosial. Aset baru yang paling signifikan berdasarkan kapitalisasi pasar dalam kerangka industri kripto ini adalah Mantle, yang merupakan protokol Layer 2 Ethereum, yang kini telah memenuhi persyaratan likuiditas minimum kami (rincian terkait dapat dilihat dalam penjelasan standar inklusi indeks kami).
Persaingan platform kontrak pintar
Industri kripto platform kontrak pintar mungkin adalah segmen pasar paling kompetitif dalam seluruh industri aset digital. Meskipun 2024 adalah tahun yang sangat penting bagi pemimpin di bidang ini, Ethereum—Ethereum mendapatkan persetujuan untuk meluncurkan produk perdagangan berbasis bursa (ETP) di AS dan menyelesaikan peningkatan besar—namun tokennya, Ether, masih berkinerja di bawah beberapa pesaing, termasuk Solana yang menduduki peringkat kedua berdasarkan kapitalisasi pasar di kategori ini. Para investor juga mengalihkan perhatian mereka ke jaringan Layer 1 lainnya, seperti Sui yang berkinerja tinggi, serta TON yang terintegrasi dengan platform pesan Telegram.
Dalam membangun infrastruktur untuk pengembang aplikasi, perancang blockchain kontrak pintar harus melakukan keseimbangan antara berbagai kompromi desain. Kompromi ini akan mempengaruhi tiga elemen dalam "segitiga tidak mungkin blockchain": skalabilitas jaringan, keamanan jaringan, dan desentralisasi jaringan. Misalnya, memprioritaskan skalabilitas biasanya berarti throughput transaksi tinggi dan biaya rendah (seperti Solana), sedangkan memprioritaskan desentralisasi dan keamanan dapat mengakibatkan throughput transaksi yang lebih rendah dan biaya yang lebih tinggi (seperti Ethereum). Solusi desain spesifik dapat menyebabkan perbedaan besar dalam waktu blok, throughput transaksi, dan biaya transaksi rata-rata di berbagai platform (lihat Grafik 3).
Grafik 3: Berbagai platform kontrak pintar memiliki karakteristik teknis yang berbeda
Terlepas dari kompromi desain platform dan kekuatan serta kelemahan jaringan, salah satu cara bagi platform kontrak pintar untuk memberdayakan dirinya adalah dengan menciptakan kemampuan pendapatan biaya jaringan. Kami telah menyebutkan dalam artikel sebelumnya bahwa pendapatan biaya dapat dilihat sebagai pendorong utama akumulasi nilai token di segmen ini, meskipun indikator seperti total nilai yang terkunci (TVL) juga patut diperhatikan (lihat (Perang Nilai Platform Kontrak Pintar)). Seperti yang ditunjukkan oleh Grafik 4, terdapat hubungan statistik tertentu antara pendapatan biaya platform kontrak pintar dan kapitalisasi pasar. Semakin kuat kemampuan jaringan untuk menghasilkan pendapatan biaya, semakin mungkin nilai tersebut dikembalikan ke jaringan melalui pembakaran token atau memberikan imbalan staking kepada node. Pada kuartal ini, platform kontrak pintar dalam daftar Top 20 Grayscale Research mencakup ETH, SOL, SUI, dan OP.
Grafik 4: Semua platform kontrak pintar bersaing untuk pendapatan biaya
Top 20 Penelitian Grayscale
Setiap kuartal, tim penelitian Grayscale menganalisis ratusan aset digital untuk mendukung proses penyeimbangan kembali seri indeks industri kripto FTSE/Grayscale. Berdasarkan proses ini, Grayscale Research memilih daftar aset Top 20 dalam ruang industri kripto. Top 20 mencakup sekelompok aset yang beragam yang kami anggap memiliki potensi tinggi di kuartal berikutnya (lihat Grafik 5). Metodologi penelitian kami mempertimbangkan berbagai faktor, termasuk pertumbuhan jaringan/adopsi, waktu pemicu potensial, keberlanjutan fundamental, valuasi token, inflasi token, dan risiko ekor potensial.
Pada kuartal ini, kami fokus pada token yang dapat menyentuh setidaknya satu dari tiga tema pasar inti berikut: (1) Pemilihan umum AS dan potensi dampaknya terhadap regulasi industri, terutama dalam bidang keuangan terdesentralisasi (DeFi) dan staking; (2) Terobosan berkelanjutan dalam teknologi AI terdesentralisasi dan penggunaan blockchain oleh agen AI; (3) Pertumbuhan ekosistem Solana. Berdasarkan tema ini, kami memasukkan enam aset berikut dalam daftar Top 20 untuk kuartal pertama 2025:
Hyperliquid (HYPE): Hyperliquid adalah blockchain Layer 1 yang dirancang khusus untuk mendukung aplikasi keuangan on-chain. Aplikasi utamanya adalah bursa terdesentralisasi (DEX) untuk kontrak permanen, dengan buku pesanan yang sepenuhnya on-chain.
Ethena (ENA): Protokol Ethena meluncurkan stablecoin baru USDe, yang sebagian besar didukung oleh posisi long pada BTC dan ETH ditambah posisi short pada kontrak permanen untuk hedging [5]. Secara khusus, protokol ini memegang posisi long pada Bitcoin dan Ethereum, sambil melakukan aksi short pada kontrak permanen untuk aset sejenis. Pendapatan dari token versi staking berasal dari selisih antara harga spot dan harga futures.
Virtuals Protocol (VIRTUAL): Virtuals Protocol adalah platform yang membuat agen AI di jaringan Layer 2 Ethereum Base. Agen AI ini dirancang untuk menjalankan tugas secara mandiri, meniru proses pengambilan keputusan manusia. Platform ini memungkinkan pembuatan dan kepemilikan bersama agen AI yang tokenisasi, yang dapat berinteraksi dengan lingkungan dan pengguna lainnya.
Jupiter (JUP): Jupiter adalah agregator DEX terkemuka di Solana, yang memiliki TVL tertinggi di semua aplikasi di jaringan tersebut. Dengan semakin banyaknya trader ritel memasuki pasar kripto melalui Solana, serta meningkatnya spekulasi seputar memecoin dan token agen AI di Solana, kami percaya Jupiter akan mendapatkan manfaat dari kondisi pasar yang semakin aktif ini.
Jito (JTO): Jito adalah protokol staking likuid di Solana. Selama tahun lalu, tingkat adopsi Jito meningkat secara signifikan, dan kinerjanya juga terdepan di seluruh bidang kripto, dengan pendapatan biaya melebihi $550 juta pada tahun 2024.
Grass (GRASS): Grass adalah jaringan data terdesentralisasi yang memberi imbalan kepada pengguna melalui plugin Chrome untuk membagikan bandwidth internet yang tidak terpakai. Bandwidth ini digunakan untuk mengambil data jaringan, yang kemudian dijual kepada perusahaan AI dan pengembang untuk pelatihan model machine learning, pada dasarnya mengambil data jaringan dan memberi kompensasi kepada pengguna [6].
Grafik 5: Pembaruan Top 20 untuk kuartal ini mencakup aplikasi DeFi, agen AI, dan ekosistem Solana
Catatan: Latar belakang yang disorot menunjukkan aset baru yang ditambahkan pada kuartal baru (kuartal pertama 2025). Aset yang ditandai dengan asterisk (*) menunjukkan tidak termasuk dalam indeks industri kripto untuk jalur yang bersangkutan. Sumber: Artemis, Grayscale Investments. Data hingga 20 Desember 2024. Hanya untuk ilustrasi, aset dapat berubah. Grayscale, afiliasinya, dan klien mungkin memiliki aset digital yang dibahas di sini. Semua aset dalam daftar Top 20 memiliki volatilitas harga yang tinggi dan harus dianggap sebagai aset berisiko tinggi.
Selain tema baru yang disebutkan di atas, kami tetap optimis terhadap tema lain yang disebutkan pada kuartal sebelumnya, seperti solusi penskalaan Ethereum, tokenisasi aset, dan infrastruktur entitas terdesentralisasi (DePIN). Untuk mencerminkan tema-tema ini, kami terus mempertahankan protokol yang kembali ke Top 20, seperti Optimism, Chainlink, dan Helium, yang masing-masing sesuai dengan tema yang disebutkan sebelumnya.
Pada kuartal ini, kami mengeluarkan aset berikut dari Top 20: TON, Near, Stacks, Maker (Sky), UMA Protocol, dan Celo. Grayscale Research tetap menghargai nilai proyek-proyek ini dan percaya bahwa mereka masih memegang posisi penting dalam ekosistem kripto. Namun, kami percaya bahwa daftar Top 20 yang baru mungkin menawarkan imbal hasil yang lebih menarik setelah disesuaikan dengan risiko di kuartal mendatang.
Investasi dalam kategori aset kripto memiliki risiko tertentu, beberapa di antaranya adalah unik untuk kategori aset ini, termasuk kerentanan kontrak pintar dan ketidakpastian regulasi. Selain itu, semua aset dalam daftar Top 20 memiliki volatilitas tinggi dan harus dianggap sebagai aset berisiko tinggi, sehingga tidak cocok untuk semua investor. Mengingat pertimbangan risiko terhadap kategori aset ini, setiap investasi dalam aset digital harus dilakukan pada tingkat portofolio dan disesuaikan dengan tujuan keuangan investor.
Definisi indeks: Indeks Pasar Industri Kripto FTSE/Grayscale (CSMI) mengukur pengembalian harga aset digital yang terdaftar di bursa utama di seluruh dunia.
[1] Hingga 20 Desember 2024, indeks pasar total industri kripto untuk kuartal ini naik 58%. Sumber: FTSE, Grayscale Investments.
[2] FTSE, Grayscale Investments, hingga 20 Desember 2024.
[3] Sumber: FTSE Russell, data hingga 20 Desember 2024.
[4] Hingga 20 Desember 2024.
[5] Collateral USDe juga dapat mencakup stablecoin likuiditas lainnya.
[6] Bitget
