Terjemahan: Bahasa sehari-hari blockchain
Pada kuartal keempat tahun 2024, pasar crypto menunjukkan kinerja kuat, dengan indeks industri crypto FTSE/Grayscale menunjukkan bahwa lonjakan pasar terutama disebabkan oleh reaksi positif terhadap hasil pemilihan presiden AS.
Di bidang platform kontrak pintar, persaingan tetap ketat. Sebagai pemimpin kategori, kinerja Ethereum (ETH) kurang baik dibandingkan dengan Solana yang berada di peringkat kedua. Minat investor terhadap jaringan Layer 1 alternatif seperti Sui dan The Open Network (TON) terus meningkat.
Kami telah memperbarui daftar 20 aset teratas Grayscale Research. Daftar ini mencakup portofolio aset yang beragam di industri crypto, yang kami anggap memiliki potensi tinggi dalam satu kuartal ke depan. Aset baru yang ditambahkan pada kuartal ini termasuk HYPE, ENA, VIRTUAL, JUP, JTO, dan GRASS. Penting untuk dicatat bahwa semua aset dalam daftar 20 teratas memiliki volatilitas harga yang tinggi dan termasuk dalam kategori aset berisiko tinggi.
Kerangka kerja industri crypto Grayscale menyediakan alat analisis komprehensif untuk memahami gambaran keseluruhan aset digital yang dapat diinvestasikan dan hubungannya dengan teknologi dasar. Berdasarkan kerangka ini, dan bekerja sama dengan FTSE Russell, kami mengembangkan seri indeks industri crypto FTSE Grayscale untuk mengukur dan memantau kategori aset crypto. Grayscale Research mengintegrasikan indeks-indeks industri crypto ini ke dalam analisis berkelanjutan tentang pasar aset digital.
Gambar 1: Indeks industri crypto kami menghasilkan pengembalian positif pada tahun 2024
Pada kuartal keempat tahun 2024, valuasi aset crypto meningkat tajam, terutama karena reaksi positif pasar terhadap hasil pemilihan presiden AS. Menurut Indeks Pasar Industri Crypto (CSMI) kami yang komprehensif, total kapitalisasi pasar seluruh industri melonjak dari 1 triliun USD menjadi 3 triliun USD pada kuartal ini. Gambar 2 membandingkan total kapitalisasi pasar crypto dengan berbagai kategori aset publik dan swasta yang tradisional. Misalnya, saat ini kapitalisasi pasar industri aset digital hampir setara dengan kapitalisasi pasar obligasi yang terkait inflasi global, lebih dari dua kali lipat kapitalisasi pasar obligasi utang tinggi AS, namun masih jauh di bawah skala kapitalisasi pasar industri hedge fund global atau pasar saham Jepang.
Gambar 2: Kapitalisasi pasar crypto meningkat sebesar 1 triliun USD pada kuartal keempat 2024
Seiring dengan peningkatan valuasi, banyak token baru memenuhi standar inklusi kami dalam kerangka industri crypto (dengan persyaratan minimum kapitalisasi pasar sebesar 100 juta USD untuk sebagian besar aset). Dalam penyesuaian kuartal ini, kami menambahkan 63 aset baru ke dalam seri indeks kami, sehingga total menjadi 283 token. Jumlah token baru di bidang konsumsi dan budaya crypto adalah yang tertinggi, mencerminkan pengembalian yang kuat dari memecoin dan apresiasi berbagai aset terkait game dan media sosial. Berdasarkan kapitalisasi pasar, aset baru terbesar yang ditambahkan ke industri crypto pada kuartal ini adalah Mantle, sebuah protokol Layer2 Ethereum, yang kini telah memenuhi persyaratan likuiditas minimum kami.
Persaingan platform kontrak pintar
Bidang crypto platform kontrak pintar mungkin merupakan salah satu segmen pasar yang paling kompetitif dalam industri aset digital. Meskipun tahun 2024 adalah tahun penting bagi pemimpin kategori Ethereum — Ethereum telah disetujui untuk produk perdagangan bursa (ETP) di AS dan telah menyelesaikan peningkatan besar — kinerja tokennya, Ether, kurang baik dibandingkan dengan beberapa pesaing, termasuk Solana yang berada di peringkat kedua dalam kapitalisasi pasar di kategori ini. Investor juga mengalihkan perhatian mereka ke jaringan Layer1 lainnya, termasuk blockchain berkinerja tinggi seperti Sui, serta blockchain TON yang terintegrasi dengan platform pesan Telegram.
Ketika menciptakan infrastruktur untuk pengembang aplikasi, para desainer blockchain kontrak pintar menghadapi berbagai pilihan desain. Pilihan ini akan memengaruhi tiga faktor yang membentuk 'trilema blockchain': skalabilitas jaringan, keamanan jaringan, dan desentralisasi jaringan. Misalnya, mengutamakan skalabilitas biasanya terwujud dalam throughput transaksi yang tinggi dan biaya rendah (seperti Solana), sementara mengutamakan desentralisasi dan keamanan jaringan dapat mengakibatkan throughput yang lebih rendah dan biaya yang lebih tinggi (seperti Ethereum). Pilihan desain spesifik ini menghasilkan perbedaan signifikan dalam waktu blok, throughput transaksi, dan biaya transaksi rata-rata (lihat Gambar 3).
Gambar 3: Platform kontrak pintar memiliki karakteristik teknis yang berbeda
Terlepas dari pilihan desain dan kelebihan serta kekurangan jaringan, salah satu sumber nilai dari platform kontrak pintar adalah kemampuannya untuk menghasilkan pendapatan biaya jaringan. Kami sebelumnya telah menyebutkan bahwa pendapatan biaya dapat dianggap sebagai pendorong utama akumulasi nilai token dalam segmen pasar ini, meskipun metrik lain seperti Total Locked Value (TVL) juga perlu dipertimbangkan (lihat 'Perang nilai platform kontrak pintar'). Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 4, terdapat hubungan statistik antara pendapatan biaya platform kontrak pintar dan kapitalisasi pasar. Semakin besar kemampuan jaringan untuk menghasilkan pendapatan biaya, semakin besar pula kemampuannya untuk mentransfer nilai ke jaringan dalam bentuk penghargaan pembakaran token atau staking.
Pada kuartal ini, daftar 20 teratas Grayscale Research mencakup platform kontrak pintar berikut: ETH, SOL, SUI, dan OP.
Gambar 4: Semua platform kontrak pintar bersaing untuk pendapatan biaya
Daftar 20 teratas Grayscale Research
Setiap kuartal, tim Grayscale Research menganalisis ratusan aset digital untuk mendukung proses rebalancing seri indeks industri crypto FTSE/Grayscale. Berdasarkan proses ini, Grayscale Research menerbitkan daftar 20 aset teratas di bidang industri crypto. Daftar ini menunjukkan portofolio aset yang beragam, mencakup berbagai sektor industri crypto, yang kami anggap memiliki potensi tinggi dalam satu kuartal ke depan (lihat Gambar 4). Metode kami mempertimbangkan berbagai faktor, termasuk pertumbuhan dan adopsi jaringan, potensi katalis, keberlanjutan fundamental, valuasi token, tingkat inflasi pasokan token, dan potensi risiko ekor.
Pada kuartal ini, kami fokus pada tiga tema inti utama terkait token berikut:
Pemilihan presiden AS dan potensi dampaknya terhadap regulasi industri, terutama dalam bidang keuangan terdesentralisasi (DeFi) dan staking;
Terobosan berkelanjutan dalam teknologi AI terdesentralisasi, serta aplikasi blockchain dalam agen AI;
Pertumbuhan ekosistem Solana.
Berdasarkan tema-tema ini, kami menambahkan enam aset berikut ke dalam daftar 20 teratas untuk kuartal pertama 2025:
Hyperliquid (HYPE): Hyperliquid adalah blockchain Layer 1 yang dirancang khusus untuk mendukung aplikasi keuangan on-chain, dengan aplikasi utama berupa bursa berjangka terdesentralisasi (DEX) yang dilengkapi buku pesanan sepenuhnya on-chain.
Ethena (ENA): Protokol Ethena mengembangkan stablecoin baru USDe, yang sebagian besar didukung oleh posisi lindung nilai collateral Bitcoin dan Ethereum. Protokol ini mendukung stabilitas USDe dengan memegang posisi long pada Bitcoin dan Ethereum, sekaligus memegang posisi short pada kontrak berjangka permanen untuk aset-aset ini. Token versi staking menghasilkan pendapatan dari selisih harga spot dan berjangka.
Virtuals Protocol (VIRTUAL): Virtuals Protocol adalah platform agen AI yang dibangun di atas Base (jaringan Layer 2 Ethereum). Agen-agen AI ini dapat menjalankan tugas secara mandiri dan mensimulasikan keputusan manusia. Platform ini mendukung penciptaan dan kepemilikan bersama agen AI yang ditokenisasi, yang dapat berinteraksi dengan lingkungan dan pengguna lain.
Jupiter (JUP): Jupiter adalah agregator DEX pilihan di Solana, dengan Total Locked Value (TVL) tertinggi di jaringan tersebut. Dengan semakin banyak individu yang memasuki pasar crypto melalui Solana, serta meningkatnya aktivitas spekulasi seputar token berbasis memecoin dan agen AI Solana, kami percaya Jupiter berada dalam posisi yang menguntungkan di pasar yang tumbuh pesat ini.
Jito (JTO): Jito adalah protokol staking likuid di Solana. Jito telah tumbuh pesat dalam setahun terakhir, dengan kinerja keuangan yang berada di peringkat teratas di seluruh bidang crypto, dengan pendapatan biaya melebihi 550 juta USD pada tahun 2024.
Grass (GRASS): Grass adalah jaringan data terdesentralisasi yang memberikan penghargaan kepada pengguna yang berbagi bandwidth internet tidak terpakai mereka melalui plugin Chrome. Bandwidth ini digunakan untuk pengambilan data online, yang kemudian dijual kepada perusahaan AI dan pengembang untuk melatih model pembelajaran mesin, secara efektif menghasilkan pengambilan data sambil memberikan kompensasi kepada pengguna.
Gambar 5: Pembaruan daftar 20 teratas mencakup aplikasi DeFi, agen AI, dan ekosistem Solana
Catatan: Bagian yang terarsir menunjukkan aset baru, berlaku untuk kuartal pertama 2025 yang akan datang. *Aset yang ditandai dengan bintang tidak dimasukkan dalam sektor indeks industri crypto yang sesuai. Sumber: Artemis, Grayscale Investments.
Catatan: Ini adalah data per 20 Desember 2024. Hanya untuk tujuan ilustrasi, aset dapat disesuaikan kapan saja. Grayscale dan afiliasi serta kliennya mungkin memiliki aset digital yang disebutkan dalam dokumen ini. Semua aset dalam daftar 20 teratas kami memiliki volatilitas harga yang tinggi dan harus dianggap sebagai aset berisiko tinggi.
Selain tema baru yang disebutkan di atas, kami masih penuh harapan terhadap tema yang diajukan dalam beberapa kuartal sebelumnya, seperti solusi skalabilitas Ethereum, tokenisasi, dan infrastruktur fisik terdesentralisasi (DePIN). Tema-tema ini tercermin melalui protokol yang kembali ke daftar 20 teratas, seperti Optimism, Chainlink, dan Helium.
Pada kuartal ini, kami telah menghapus aset berikut dari daftar 20 teratas: TON, Near, Stacks, Maker (Sky), UMA Protocol, dan Celo. Grayscale Research masih menganggap proyek-proyek ini berharga dan mereka tetap menjadi bagian penting dari ekosistem crypto. Namun, kami percaya daftar 20 teratas yang telah disesuaikan mungkin menawarkan pengembalian yang lebih menarik dengan risiko yang disesuaikan di kuartal mendatang.
Investasi dalam kategori aset crypto memiliki risiko, beberapa di antaranya merupakan risiko yang unik untuk aset crypto, termasuk kerentanan kontrak pintar dan ketidakpastian regulasi. Selain itu, semua aset dalam daftar 20 teratas kami memiliki volatilitas tinggi dan harus dianggap sebagai aset berisiko tinggi, sehingga tidak cocok untuk semua investor. Mengingat risiko dalam kategori aset ini, setiap investasi digital harus dipertimbangkan dalam konteks keseluruhan portofolio dan dengan mempertimbangkan tujuan keuangan investor.
