Sumber artikel: IOBC Capital
Penulis: 0xCousin
Dalam sejarah Wall Street, tidak pernah kekurangan cerita legenda, tetapi jalan transformasi strategis MicroStrategy (MicroStrategy) sebagai Perusahaan Cadangan Bitcoin akan menjadi legenda baru yang berbeda.
Sebuah strategi Bitcoin yang menarik perhatian global
Pada tahun 2020, pandemi COVID-19 memicu krisis likuiditas global, negara-negara mengambil kebijakan moneter yang longgar untuk merangsang ekonomi, mengakibatkan depresiasi mata uang dan peningkatan risiko inflasi.
Michael Saylor selama pandemi COVID-19, menilai kembali nilai Bitcoin. Dia percaya bahwa ketika pasokan uang tumbuh pada tingkat 15% per tahun, orang-orang membutuhkan aset lindung nilai yang tidak terikat dengan aliran kas legal. Oleh karena itu, ia memilih strategi Bitcoin untuk MicroStrategy.
Dibandingkan dengan ETF BTC yang diluncurkan oleh perusahaan seperti BlackRock atau produk ETP Spot Bitcoin lainnya, strategi Bitcoin MicroStrategy jauh lebih agresif. Mereka mengandalkan dana perusahaan yang tidak terpakai, menerbitkan obligasi konversi, dan menerbitkan saham baru untuk membeli Bitcoin, dengan perusahaan itu sendiri mendapatkan potensi keuntungan dari kenaikan Bitcoin, sambil menanggung risiko penurunan Bitcoin, sementara ETF/ETP lebih fokus pada pelacakan harga.
Sumber dana MicroStrategy dan perjalanan pembelian Bitcoin
MicroStrategy mengumpulkan dana untuk membeli Bitcoin melalui empat cara utama.
1. Menggunakan dana sendiri untuk membeli
Tiga investasi awal, MicroStrategy menginvestasikan dana yang tidak terpakai untuk membeli. Pada Agustus 2020, MicroStrategy menghabiskan 250 juta dolar AS untuk membeli 21400 Bitcoin; pada September menginvestasikan 175 juta dolar AS untuk membeli 16796 Bitcoin; pada Desember menginvestasikan 50 juta dolar AS untuk membeli 2574 Bitcoin.
2. Menerbitkan obligasi konversi senior (Convertible Senior Notes)
Untuk membeli lebih banyak Bitcoin, MicroStrategy mulai menggunakan cara penerbitan obligasi konversi untuk mengumpulkan dana untuk membeli koin.
Obligasi konversi senior adalah instrumen keuangan yang memungkinkan investor untuk mengonversi obligasi menjadi saham perusahaan di bawah kondisi tertentu. Karakteristik dari obligasi ini adalah suku bunga yang lebih rendah, bahkan mendekati nol, sambil menetapkan harga konversi yang lebih tinggi dari harga saham saat ini. Investor bersedia membeli obligasi ini terutama karena menawarkan perlindungan terhadap penurunan (artinya dapat mengembalikan pokok dan bunga saat jatuh tempo) serta potensi keuntungan saat harga saham naik. Beberapa periode obligasi konversi yang diterbitkan oleh MicroStrategy memiliki suku bunga antara 0%-0,75%, menunjukkan bahwa investor sebenarnya percaya pada kenaikan harga saham MSTR dan berharap obligasi tersebut dapat dikonversi menjadi saham untuk mendapatkan keuntungan lebih.
3. Menerbitkan obligasi terjamin senior (Senior Secured Notes)
Selain obligasi konversi senior, MicroStrategy juga menerbitkan obligasi terjamin senior sebesar 489 juta dolar AS dengan suku bunga 6,125% yang jatuh tempo pada 2028.
Obligasi terjamin senior adalah obligasi yang memiliki jaminan, dengan risiko yang lebih rendah dibandingkan obligasi konversi senior, tetapi obligasi ini hanya memberikan imbal hasil bunga tetap. MicroStrategy telah memilih untuk membayar kembali obligasi terjamin senior ini lebih awal.
4. Penerbitan saham di pasar (At-the-Market Equity Offerings)
Dengan strategi Bitcoin MicroStrategy mulai menunjukkan hasil, harga saham MSTR terus naik, MicroStrategy mengambil lebih banyak cara penerbitan saham di pasar untuk mengumpulkan dana. Cara ini memiliki risiko yang lebih rendah karena bukan utang, tidak ada tekanan untuk membayar kembali, dan tidak ada tanggal jatuh tempo yang dapat diprediksi.
MicroStrategy telah menandatangani perjanjian penjualan pasar terbuka dengan beberapa agen seperti Jefferies, Cowen and Company LLC, dan BTIG LLC. Berdasarkan perjanjian ini, MicroStrategy dapat secara tidak teratur menerbitkan dan menjual saham biasa Kelas A melalui agen-agen tersebut. Ini yang disebut sebagai ATM di industri.
Penerbitan saham di pasar lebih fleksibel, MicroStrategy dapat memilih waktu untuk menjual saham baru berdasarkan kondisi pasar sekunder. Karena penerbitan saham mendilusi hak pemegang saham yang ada, tetapi terkait dengan harga Bitcoin, dan perubahan jumlah Bitcoin per saham MSTR yang meningkat, menyebabkan reaksi pasar terhadap langkah ini menjadi kompleks, harga saham MSTR secara keseluruhan menunjukkan volatilitas yang tinggi.
Perjalanan MicroStrategy dalam membeli Bitcoin melalui empat cara di atas adalah sebagai berikut:
Dibuat oleh: IOBC Capital
Dalam grafik harga BTC, catatan sejarah pembelian MicroStrategy ditunjukkan pada gambar di bawah ini:
Sumber: bitcointreasuries.net
Hingga 30 Desember 2024, MicroStrategy telah menginvestasikan total sekitar 27,7 miliar dolar AS, membeli 444262 Bitcoin, dengan harga rata-rata 62257 dolar AS per koin.
Beberapa pertanyaan kunci mengenai cara MicroStrategy menggunakan "leverage pintar" untuk membeli Bitcoin
Terkait dengan strategi "leverage pintar" MicroStrategy dalam membeli Bitcoin, banyak perdebatan di pasar. Untuk beberapa pertanyaan kunci yang banyak dibahas di pasar, saya akan menyampaikan pemikiran saya:
Satu, apakah risiko leverage MSTR tinggi atau tidak?
Pertama-tama, kesimpulan, tidak terlalu tinggi.
Menurut informasi yang diungkapkan MSTR dalam panggilan konferensi laporan keuangan Q3 2024, total aset MSTR sekitar 83,44 miliar dolar AS, karena nilai buku Bitcoin (Carrying Value) dalam laporan ini hanya 68,5 miliar dolar AS (saat itu hanya 252220 Bitcoin, dihitung berdasarkan harga 27160 dolar AS). Total utang sekitar 45,7 miliar dolar AS, sehingga rasio utang terhadap ekuitas adalah 1,21.
Kami tidak membahas standar akuntansi ini, hanya mempertimbangkan data saat penjualan nyata, yang mencerminkan harga pasar terbaru. Jika dihitung berdasarkan harga pasar terbaru Bitcoin pada 30 September 2024 (63560 dolar AS), nilai pasar aktual Bitcoin yang dimiliki MSTR adalah 16,03 miliar dolar AS, sehingga rasio utang terhadap ekuitas MSTR hanya 0,35.
Mari kita lihat data hingga 30 Desember 2024.
Hingga 30 Desember 2024, total utang MicroStrategy yang belum dibayar adalah 72,7385 miliar dolar AS, sebagai berikut:
Dibuat oleh: IOBC Capital
Hingga 30 Desember 2024, MicroStrategy memiliki 444262 Bitcoin, dengan nilai 42,25 miliar dolar AS. Jika bagian lain dari aset MicroStrategy tidak berubah (yaitu 1,49 miliar dolar AS), maka total aset MSTR adalah 43,74 miliar dolar AS, dengan total utang sebesar 7,27385 miliar dolar AS, maka rasio utang terhadap ekuitas MSTR hanya 0,208.
Mari kita lihat rasio utang terhadap ekuitas perusahaan publik terkemuka di AS — Alphabet 0,05, Titter 0,7, Meta 0,1, The Goldman Sachs Group 2,5, JPMorgan Chase & Co. 1,5.
MicroStrategy adalah perusahaan yang bertransformasi dari industri perangkat lunak menjadi industri keuangan, rasio utang terhadap ekuitasnya masih sehat.
Kedua, dalam keadaan apa obligasi konversi ini akan menjadi beban yang tidak dapat ditanggung di masa depan?
Pertama-tama, kesimpulan, jika MicroStrategy tidak terus menerbitkan obligasi konversi di masa depan, maka Bitcoin harus turun di bawah 16364 dolar AS dalam jangka panjang, baru nilai 444262 Bitcoin yang dimiliki MicroStrategy akan berada di bawah total obligasi konversi 7,27 miliar dolar AS. Jika di masa depan MicroStrategy hanya menggunakan cara pembiayaan ATM dan dana yang tidak terpakai untuk membeli koin, seiring dengan bertambahnya jumlah Bitcoin yang dimiliki MicroStrategy, garis harga "tidak mampu membayar utang" ini masih bisa menjadi lebih rendah.
Jika MicroStrategy terus-menerus menerbitkan obligasi konversi untuk membeli Bitcoin pada saat harga Bitcoin tinggi, dan Bitcoin memasuki pasar bearish, penurunan harga Bitcoin dapat menyebabkan nilai Bitcoin yang dimiliki MicroStrategy berada di bawah total obligasi konversi mereka, yang juga dapat menyebabkan harga saham MSTR tertekan, sehingga mempengaruhi kemampuan mereka untuk melakukan refinancing dan membayar utang, dan obligasi konversi ini akan menjadi beban yang tidak dapat ditanggung.
Obligasi konversi MicroStrategy memberikan hak kepada pemegang obligasi untuk mengonversi obligasi mereka menjadi saham MSTR, dan dibagi menjadi 2 tahap: Pertama, tahap awal — jika harga perdagangan obligasi turun > 2%, kreditor dapat melaksanakan hak mereka untuk mengonversi obligasi menjadi saham MSTR dan menjualnya untuk mendapatkan kembali modal; jika harga perdagangan obligasi normal atau bahkan naik, kreditor dapat menjual obligasi di pasar sekunder kapan saja untuk mendapatkan kembali modal. Kedua, tahap akhir — ketika obligasi mendekati jatuh tempo, aturan 2% tidak berlaku, pemegang obligasi dapat mengambil kembali uang tunai dan pergi, atau langsung mengonversi obligasi menjadi saham MSTR.
Karena obligasi konversi yang diterbitkan oleh MicroStrategy semuanya adalah obligasi dengan suku bunga rendah atau bahkan tanpa bunga, jelas bahwa yang diinginkan oleh kreditor adalah premium konversi saham. Jika pada tanggal jatuh tempo, harga saham MSTR mengalami kenaikan dibandingkan dengan harga saat penggalangan dana, maka kreditor akan lebih cenderung mempertimbangkan konversi utang menjadi saham. Jika harga saham MSTR mengalami penurunan dibandingkan dengan harga saat penggalangan dana, maka kreditor akan mempertimbangkan untuk meminta pokok dan bunga.
Jika kreditor tidak memilih untuk mengonversi menjadi saham MSTR, akhirnya benar-benar perlu membayar kembali kepada kreditor, MicroStrategy juga memiliki beberapa pilihan:
Melanjutkan penerbitan saham baru untuk mendapatkan dana guna membayar utang;
Melanjutkan penerbitan utang baru untuk membayar utang lama; (sudah dilakukan pada September 2024)
Menjual sebagian Bitcoin untuk membayar utang.
Jadi, saat ini, kemungkinan MicroStrategy terjebak dalam kondisi "tidak mampu membayar utang" tidak besar.
Tiga, mengapa para investor mulai peduli dengan jumlah Bitcoin per saham MSTR?
Pertama-tama, kesimpulan, jumlah Bitcoin per saham akan menentukan nilai aset bersih per saham MSTR.
Baik menerbitkan obligasi konversi maupun ATM, keduanya dilakukan dengan cara mendilusi ekuitas saham untuk mengumpulkan dana. Tujuan dari penggalangan dana ini adalah untuk meningkatkan cadangan Bitcoin. Bagi pemegang saham MSTR, dilusinya ekuitas saham adalah sesuatu yang negatif, secara tradisional tidak dianggap baik. Cerita yang disampaikan oleh manajemen MicroStrategy kepada pemegang saham MSTR adalah — KPI Hasil BTC.
Intinya adalah, selama nilai pasar MSTR lebih tinggi daripada nilai total BTC yang dimiliki, yaitu ada tingkat premium pasar, maka mendilusi ekuitas MSTR untuk membeli BTC akan meningkatkan jumlah Bitcoin per saham MSTR. Peningkatan jumlah Bitcoin per saham MSTR berarti bahwa nilai aset bersih per saham MSTR meningkat, sehingga bagi pemegang saham, mendilusi ekuitas untuk membiayai pembelian Bitcoin tetap menjadi tindakan yang layak.
Saat ini, MicroStrategy memiliki 444262 BTC, dengan total nilai kepemilikan sekitar 42,256 miliar dolar AS. Dengan kapitalisasi pasar MSTR saat ini sebesar 80,37 miliar dolar AS, nilai pasar MSTR adalah 1,902 kali nilai kepemilikan Bitcoin, yaitu dengan tingkat premium saat ini sebesar 90,2%. Total saham MSTR saat ini adalah 244 juta saham, dengan jumlah kepemilikan BTC per saham sekitar 0,0018 BTC.
Inilah yang disebut dengan "leverage pintar", mengubah perbedaan antara nilai pasar perusahaan dan nilai kepemilikan Bitcoin menjadi keuntungan dalam pengoperasian modal.
Keempat, mengapa dalam dua bulan terakhir MicroStrategy lebih agresif membeli Bitcoin?
Pertama-tama, kesimpulan, mungkin karena harga saham MSTR sangat tinggi.
MicroStrategy secara signifikan meningkatkan skala penggalangan dana untuk membeli koin dalam dua bulan terakhir. Pada bulan November dan Desember 2024, MicroStrategy melalui ATM dan penerbitan obligasi konversi menginvestasikan total 176,9 miliar dolar AS (63,8% dari total investasi), membeli 192042 Bitcoin (43,2% dari total pembelian). Di antara jumlah tersebut, hanya 30 miliar dolar AS dalam obligasi konversi, sisanya 146,9 miliar dolar AS diperoleh melalui cara ATM.
Secara keseluruhan, proses pengalokasian strategi Bitcoin oleh MicroStrategy memiliki karakteristik investasi berkala dalam dimensi waktu; tetapi dalam jumlah dan nilai, tampaknya lebih agresif membeli di pasar bull dibandingkan di pasar bear.
Saya tidak dapat memahami karakteristik ini, hanya bisa berasumsi bahwa mungkin karena harga saham MSTR meningkat lebih tinggi dalam pasar bull. Pada Agustus 2024, setelah MSTR melakukan stock split, harga sahamnya meningkat tiga kali lipat, dan selama setahun harga sahamnya naik lebih dari empat kali, sedangkan Bitcoin hanya meningkat 2,2 kali tahun ini.
CEO MicroStrategy dalam panggilan konferensi laporan keuangan Q3 2024 menyampaikan rencana "42B" yang indah.
Penulis Douglas Adams dalam (Panduan Penjelajahan Galaksi) mengatakan, superkomputer "Deep Thought" memberikan jawaban akhir untuk "kehidupan, alam semesta, dan segala sesuatu" adalah 42.
MicroStrategy menganggap angka ini sebagai angka ajaib, sehingga mengusulkan rencana pembiayaan 42B. 21 juga merupakan angka ajaib, karena total maksimum Bitcoin adalah 21M. Oleh karena itu, MicroStrategy merencanakan untuk menerbitkan 21B ATM + 21B Pendapatan Tetap dalam tiga tahun ke depan untuk terus menambah Bitcoin.
Misalkan MicroStrategy akhirnya mengumpulkan dana sebesar 420 miliar dolar AS melalui penerbitan saham, jika diasumsikan dengan harga saham 330 dolar AS, maka total saham setelah penerbitan akan menjadi 371,3 juta saham. Jika MicroStrategy membeli Bitcoin dengan harga rata-rata 100 ribu dolar AS, perusahaan dapat menambah 420.000 Bitcoin, sehingga total kepemilikan MicroStrategy akan mencapai 864262 Bitcoin. Dalam hal ini, jumlah Bitcoin per saham akan meningkat menjadi 0,00233 BTC, dengan peningkatan sekitar 29,4%. Saat itu, total nilai pasar MSTR akan menjadi 122,53 miliar dolar AS, dan total nilai BTC yang dimiliki akan mencapai 864 miliar dolar AS. Dalam situasi ini, tingkat premium pasar masih ada.
Lima, setelah MicroStrategy, apa lagi yang dapat mendorong kenaikan harga Bitcoin?
Pertama-tama, kesimpulan, selain perusahaan publik yang dipicu oleh strategi MicroStrategy untuk membeli Bitcoin, saat ini hanya terbayang lebih banyak cadangan strategis tingkat negara, tetapi tidak berharap terlalu banyak dalam siklus bull ini.
Kenaikan harga Bitcoin dalam siklus ini terutama disebabkan oleh beberapa pembelian besar berikut:
1. Pemegang jangka panjang yang memiliki konsensus kuat terhadap Bitcoin
Kenaikan harga Bitcoin dalam jangka panjang tidak memerlukan alasan, hal ini seperti halnya bagi BTCer bahwa monyet dapat memanjat pohon dan tikus dapat menggali lubang dengan sangat alami, karena Bitcoin adalah emas digital.
Setelah Bitcoin turun di bawah 16000 dolar AS, semua mesin penambangan mainstream seperti Antminer S17 berada di sekitar harga penutupan mesin, seperti Shena M30S, Hippo H2, dan Antminer T19 juga sudah terjebak di antara harga penutupan. Rentang harga ini, meskipun tidak ada yang terjadi, pemulihan ini tetap akan terjadi. Peralihan antara bull dan bear, seperti bola basket yang jatuh bebas dari ketinggian, setelah menyentuh tanah akan mengalami beberapa pantulan yang berkurang secara bertahap.
Sumber: glassnode
Seperti yang terlihat dari gambar di atas, pada akhir 2022, Long Term Holder terus menambah posisi.
Setelah lebih dari sepuluh tahun perkembangan, konsensus Bitcoin sudah cukup kuat, dengan investor yang ada di pasar dan pemegang jangka panjang memiliki kesepakatan di sekitar harga penutupan mesin penambangan arus utama.
2. ETF membawa dana tambahan dari pasar keuangan tradisional
Sejak kedatangan ETF BTC, total aliran masuk bersih mencapai 528,6 ribu BTC, dan dalam siklus bull ini, ETF membawa hampir 36B pembelian tambahan untuk Bitcoin, dan juga membawa 2,6B pembelian tambahan untuk ETH.
Sumber: coinglass.com
Selain itu, penerimaan BTC ETF (dan ETH ETF) juga akan menyebabkan efek dorong, lebih banyak lembaga keuangan tradisional mulai memperhatikan dan berinvestasi di bidang Crypto.
3. MicroStrategy terus membeli, banyak perusahaan publik meniru, Davis Double Hit
Menurut data dari Bitcointreasuries, hingga 30 Desember 2024, ada 149 entitas yang memiliki lebih dari 2,95 juta Bitcoin secara total. Dan data ini masih menunjukkan pertumbuhan cepat baru-baru ini.
Sumber: bitcointreasuries.net
Di antara entitas yang memiliki Bitcoin, terdapat 73 perusahaan publik, 18 perusahaan swasta, 11 negara, 42 ETF atau dana, dan 5 protokol DeFi.
MicroStrategy adalah perusahaan publik pertama yang menerapkan strategi "Perusahaan Cadangan Bitcoin", tetapi bukan satu-satunya. Perusahaan publik lainnya seperti Marathon Digital Holdings, Riot Platforms, Boyaa Interactive International Limited juga menerapkan strategi ini. Namun, MicroStrategy memiliki pengaruh terbesar.
4. Cadangan strategis tingkat negara
Saat ini sudah ada beberapa pemerintah yang memiliki Bitcoin. Rincian lebih lanjut dapat dilihat pada gambar di bawah:
Sumber: bitcointreasuries.net
Meskipun negara-negara ini memiliki Bitcoin, sebagian besar Bitcoin yang ada adalah hasil sitaan oleh aparat penegak hukum selama proses penegakan hukum. Hanya saja, mereka tidak menjualnya sementara dan tidak termasuk dalam pemegang yang stabil.
Di antara negara-negara ini, mungkin hanya El Salvador yang benar-benar merupakan pemegang BTC. Sejak 2021, El Salvador telah membeli Bitcoin, membeli 1 koin setiap hari, dan hingga saat ini telah memiliki 6002 BTC, dengan nilai pasar lebih dari 560 juta dolar AS.
Selain itu, Bhutan juga memiliki 11688 BTC melalui penambangan Bitcoin. Namun, Bhutan tidak termasuk dalam pemegang BTC, dan dalam dua bulan terakhir mereka telah mengurangi kepemilikan.
Presiden AS Donald Trump pernah menyatakan selama kampanye, jika dia terpilih sebagai presiden, akan membangun cadangan strategis Bitcoin.
Jika setelah MicroStrategy, masih ada faktor lain yang bisa mendorong kenaikan harga Bitcoin, pilihan pertama adalah setelah Trump menjabat, mendorong cadangan strategis Bitcoin pemerintah AS, yang kemudian akan memicu lebih banyak negara untuk memiliki cadangan strategis Bitcoin.
Kesimpulan
Strategi Bitcoin MicroStrategy bukan hanya sebuah eksperimen bisnis dalam transformasi perusahaan, tetapi juga sebuah inovasi penting dalam sejarah keuangan. Melalui operasi modal yang cerdas, leverage pintar, dan wawasan mendalam tentang nilai Bitcoin, strategi ini tidak hanya menghasilkan pertumbuhan nilai pasar yang luar biasa bagi dirinya sendiri, tetapi juga membawa Bitcoin lebih dalam ke dalam pandangan pasar keuangan tradisional, dengan menembus batas antara aset kripto dan pasar modal arus utama.
Percobaan berani MicroStrategy ini mungkin hanya merupakan awal dari legenda Bitcoin, atau mungkin hanya langkah kecil yang tidak penting dalam proses kebangkitan Bitcoin yang sebenarnya, tetapi bisa jadi langkah besar dalam era keuangan baru.
Referensi:
https://www.microstrategy.com/press/microstrategy-announces-third-quarter-2024-financial-results-and-announces-42-billion-capital-plan_10-30-2024
https://www.hope.com/for-corporations
https://bitcointreasuries.net/
