Penulis: BlockBeats

CowSwap adalah DeFi coin dengan pertumbuhan tercepat baru-baru ini, juga merupakan salah satu DEX yang paling disukai Vitalik, serta platform on-chain khusus untuk whale, bahkan merupakan DEX resmi tim D.Trump.

Tetapi banyak orang tidak tahu bahwa di balik CowSwap terdapat inkubator top yang terabaikan dalam faksi Ethereum — Gnosis. Saya percaya, inilah alasan sebenarnya mengapa $COW melonjak.

Baru-baru ini, dinamika on-chain tentang proyek DeFi tim Trump, World Liberty Financial (WLFI), menarik perhatian pasar. Meskipun daftar aset WLFI tidak mencakup $COW, analis on-chain Ai Yi mengatakan bahwa beberapa pembelian token WLFI terakhir menggunakan CowSwap. Ini sejalan dengan kebiasaan pendiri Ethereum Vitalik Buterin yang sering menggunakan CowSwap.

Perilaku on-chain yang khusus ini juga secara langsung mempengaruhi sentimen pasar, di 'malam sebelum' Trump dilantik dan dengan harapan ganda dari koin konsep politik yang populer, harga $COW melonjak 62% dalam waktu singkat hanya dalam seminggu, dan melesat 162% dalam sebulan.

Orang yang berada di belakang CowSwap adalah Gnosis

Gnosis, adalah kekuatan besar di balik CowSwap.

CowSwap adalah cikal bakal dari Gnosis Protocol V1 yang diluncurkan pada tahun 2020, platform perdagangan terdesentralisasi pertama yang mewujudkan perdagangan sirkuler melalui mekanisme lelang batch. Desain uniknya memungkinkan semua pesanan berbagi likuiditas dan menyelesaikan transaksi dengan efisien.

Pada tahun 2021, Gnosis Protocol V2 meluncurkan mekanisme penyelesaian inovatif (Solvers), yang tidak hanya secara signifikan meningkatkan efisiensi pemadanan pesanan, tetapi juga berhasil mengatasi masalah MEV (nilai yang dapat diekstrak oleh penambang) yang telah lama mengganggu trader DeFi. Pada tahun yang sama, Gnosis Protocol berganti nama menjadi CowSwap, menjadi pengagregator perdagangan yang kita kenal sekarang.

Dapat dikatakan bahwa kebangkitan CowSwap tidak terlepas dari akumulasi mendalam dari ekosistem Gnosis. Dan sebenarnya, kisah ekosistem Gnosis dapat ditelusuri kembali ke tahun 2015.

Dibandingkan dengan Polymarket yang sekarang dikenal banyak orang, salah satu pendiri Gnosis Martin Koeppelmann sudah lebih awal meneliti pasar prediksi terdesentralisasi. Pada tahun 2015, ia telah menerbitkan pemikirannya tentang penggabungan MarketMaker dan OrderBook di forum pribadinya, yang merupakan salah satu ide pasar prediksi terdesentralisasi yang paling awal di industri.

Martin Koeppelmann juga merupakan salah satu pengembang Ethereum awal, telah bergabung sebelum era TheDAO, dan karena tinggal di Berlin, ia sering berinteraksi dengan Vitalik yang saat itu berada di kantor Berlin.

Selama bertahun-tahun, ia telah berpartisipasi dalam banyak diskusi di komunitas pengembang Ethereum, sering berdiskusi dengan Vitalik tentang beberapa masalah L2, ZK, dan peta jalan Ethereum. Dari penilaian Martin di media sosial, kita juga bisa melihat seberapa dalam ia terlibat dalam komunitas.

Berdasarkan akumulasi teknologi ini, Gnosis secara bertahap mengembangkan ekosistem yang lengkap. Dari Protokol Gnosis berevolusi menjadi CowSwap, Martin dan timnya lebih lanjut melahirkan produk seperti Gnosis Chain, Safe, dan Gnosis Pay, akhirnya membentuk ekosistem yang sangat sinergis.

Oleh karena itu, integrasi satu sama lain adalah hal yang alami. Salah satu yang paling representatif adalah integrasi antara CowSwap dan Safe.

Dompet resmi keluarga D.Trump

Sebagai produk bintang dalam ekosistem Gnosis, Safe adalah dompet multi-tanda tangan yang paling populer dalam ekosistem Ethereum, dan juga dompet khusus untuk whale. Ketika Safe merilis token tahun ini, daftar 100 alamat airdrop teratas hampir semuanya adalah proyek atau institusi.

Artinya, whale awal di Safe sebagian besar adalah pihak proyek, bukan pengguna individu. Termasuk OP, Polymarket, Drukula, Worldcoin, Lido, dan lainnya.

Awalnya, audiens Safe lebih banyak adalah DAO dan proyek di ruang crypto. Namun, seiring industri kripto memasuki fase berikutnya, lembaga keuangan tradisional, institusi tradisional, dana keluarga, dan uang tua mulai masuk, tetapi batasan kripto tinggi, untuk melindungi modal dalam bermain di blockchain, cara teraman adalah dompet multi-tanda tangan, dan pilihan tersebut adalah Safe.

Desain Safe secara signifikan meningkatkan keamanan manajemen dana. Melalui mekanisme multi-tanda tangan, dana disimpan di alamat kontrak pintar, hanya setelah memenuhi jumlah tanda tangan yang telah ditentukan (seperti 3/10), transaksi dapat dieksekusi. Mekanisme ini secara efektif mengurangi risiko kesalahan titik tunggal, bahkan jika satu alamat tanda tangan bocor, penyerang akan sulit mendapatkan cukup tanda tangan untuk menyelesaikan transaksi. Selain itu, dalam proses konfirmasi multi-tanda tangan, operasi penandatanganan pra-tandatangan tidak perlu membayar gas, karena transaksi masih dalam status 'menunggu eksekusi', hanya alamat yang melakukan konfirmasi terakhir untuk mengeksekusi operasi (seperti transaksi, transfer, dll.) yang perlu membayar gas. Optimisasi ini tidak hanya mengurangi biaya penggunaan, tetapi juga menjadikan Safe pilihan terbaik bagi pengguna institusi dan whale.

Menurut penjaga Safe, cara termudah untuk menentukan apakah alamat di blockchain adalah alamat dompet Safe adalah dua: satu adalah 'MultiSig' yang ditampilkan di ARKHAM, dan yang kedua adalah alamat di bawah halaman debank yang akan langsung menunjukkan 'MultiSig:Safe'.

Alamat proyek Trump

Alamat Vitalik

Yang paling penting, sebagai bagian dari seluruh ekosistem Gnosis, DEX yang terintegrasi dalam Safe adalah CowSwap. Itulah mengapa whale seperti Vitalik dan tim Trump menyukai CowSwap.

Karena dari sudut pandang ini, mungkin yang disukai oleh para whale besar seperti Trump dan Vitalik bukan hanya karena CowSwap adalah DEX penggabungan anti-MEV, tetapi juga karena efek sinergi yang ditunjukkan oleh seluruh ekosistem Gnosis, yang merupakan solusi yang dirancang khusus untuk memenuhi kebutuhan nyata para whale.

Dari inkubator ke investasi DAO

Seperti yang disebutkan sebelumnya, ekosistem Gnosis telah mulai berencana sejak 2015. Awalnya adalah platform pasar prediksi berbasis Ethereum, yang kemudian berkembang menjadi ekosistem Gnosis, melahirkan banyak proyek seperti Gnosis Chain, Safe, CowSwap, Gnosis Pay, dan lainnya.

Gnosis Chain, adalah sidechain Ethereum yang cukup terkenal pada siklus sebelumnya, fokus pada pembangunan aplikasi terdesentralisasi yang efisien dan aman. Berdasarkan data DefiLlama, hingga penulisan artikel ini, nilai total terkunci (TVL) di Gnosis Chain mencapai $349,31 juta, di mana termasuk $71,61 juta aset asli dan $277,7 juta aset jembatan lintas rantai. Kapitalisasi pasar stablecoin mencapai $119,98 juta, dengan DAI menyumbang 74,07%, volume perdagangan tetap stabil.

Data Gnosis Chain, sumber: DefiLlama

Sementara Gnosis Pay adalah kartu debit pembayaran on-chain, yang memberikan pengalaman pembayaran yang nyaman bagi pengguna dan institusi melalui integrasi mulus teknologi blockchain. Termasuk CowSwap dan dompet multi-tanda tangan Gnosis Safe (sekarang disebut Safe).

Sedangkan GnosisDAO adalah badan pemerintahan inti dari ekosistem Gnosis, yang mendorong inkubasi dan pengembangan proyek inovatif melalui cara otonomi terdesentralisasi. Setelah inkubasi ekosistem semakin berkembang, GnosisDAO juga mulai mencoba bisnis investasi.

Selain menginkubasi proyek terkenal seperti Safe dan CowSwap, sejak 2019, GnosisDAO telah mulai merambah ke bidang blockchain melalui departemen investasinya GnosisVS, yang telah mendukung lebih dari 60 startup.

Proyek yang diinvestasikan meliputi: Monerium, infrastruktur mata uang fiat on-chain untuk pembangun Web3; Naptha AI, platform terdesentralisasi untuk alur kerja kecerdasan buatan; dan Schuman Financial, protokol stablecoin yang sesuai dengan MiCA.

Tahun ini, bisnis investasi semakin meluas, pada bulan Oktober tahun ini, GnosisDAO telah menyetujui proposal, baru-baru ini meluncurkan dana modal ventura senilai 40 juta dolar. Di mana GnosisDAO menginvestasikan 20 juta dolar, setengah lainnya berasal dari mitra terbatas eksternal (LP), struktur ganda ini tidak hanya meningkatkan volume dana, tetapi juga menciptakan lebih banyak peluang untuk kolaborasi eksternal.

Dana ini bernama GnosisVC Ecosystem, yang akan memprioritaskan investasi pada proyek-proyek yang terlibat dalam tokenisasi aset dunia nyata (RWA), infrastruktur terdesentralisasi, dan saluran pembayaran finansial.

Tiga bidang investasi utama meliputi: 1. Tokenisasi aset dunia nyata (RWA): mendorong aset keuangan tradisional untuk didigitalisasi dan on-chain melalui teknologi blockchain, menyediakan lebih banyak likuiditas dan transparansi bagi pasar keuangan global; 2. Infrastruktur terdesentralisasi: mencakup berbagai bidang dari operasi node hingga komputasi dan penyimpanan terdesentralisasi, mendukung operasi efisien aplikasi blockchain generasi berikutnya; 3. Saluran pembayaran dan perantara: mengelilingi solusi pembayaran seperti Gnosis Pay, menyediakan kemampuan pembayaran tanpa batas bagi ekosistem DeFi dan Web3.

Apa sebenarnya keunggulan CowSwap?

Dapat dikatakan bahwa kebangkitan CowSwap adalah representasi terbaik dari kolaborasi ekosistem Gnosis, tetapi ini juga tidak berarti CowSwap sendiri tidak menciptakan paradigma baru.

Lebih rinci, Protokol CoW adalah sebuah protokol perdagangan terdesentralisasi, sementara CowSwap adalah DEX yang dibangun di atas Protokol CoW, sebagai antarmuka frontendnya, pengguna berinteraksi dengan Protokol CoW melalui CowSwap.

Sebagai aplikasi frontend dari Protokol CoW, CowSwap lebih lanjut memperbesar keunggulan protokol. Ini disebut sebagai 'asisten perdagangan' Protokol CoW, merupakan pengagregasi Meta DEX, yang mampu melompat antara berbagai AMM dan agregator lainnya, membantu pengguna menemukan harga terbaik di pasar saat ini. Berbeda dengan DEX tradisional yang membiarkan pengguna membandingkan harga sendiri, misi CowSwap adalah untuk menghilangkan operasi rumit pengguna melalui pencocokan cerdas, memastikan transaksi dilakukan dengan cara yang paling menguntungkan. Dari sudut pandang ini, CowSwap mengatasi masalah jangka panjang yang dihadapi pengguna DeFi: ketergantungan frontend.

Apakah akhir dari melawan MEV adalah niat?

Nilai yang dapat diekstrak oleh penambang (MEV) adalah masalah besar yang telah lama mengganggu para trader. MEV mengacu pada nilai tambahan yang diekstrak penambang atau trader lain dari transaksi pengguna biasa dengan cara memanipulasi urutan transaksi atau menyisipkan transaksi. Menurut laporan Galaxy Digital, diperkirakan bahwa di jaringan Ethereum, robot MEV pernah mengekstrak hingga 300 juta hingga 900 juta dolar dari kepentingan pengguna.

Ini sangat tidak ramah bagi trader besar dan whale, bahkan pendiri Ethereum Vitalik Buterin sendiri, sering merasa sangat terganggu karena sering 'terjepit'. Jadi, masalah MEV juga menjadi salah satu perhatian utama Vitalik dalam pembangunan Ethereum, sering kali disebutkan dalam berbagai pidato dan peta jalan Ethereum.

Dan CowSwap dengan baik menyelesaikan masalah ini.

Dalam interaksi DeFi tradisional, operasi pengguna (seperti jembatan aset, pertukaran, staking, dan penarikan) dilakukan langsung dengan kontrak on-chain. Desain ini tidak hanya rumit, tetapi juga mengekspos kebutuhan perdagangan pengguna, sehingga mudah menjadi target serangan robot MEV. Oleh karena itu, Protokol CoW mengubah pola interaksi ini dengan memindahkan kebutuhan perdagangan pengguna dari on-chain ke off-chain. Solusi ini disebut 'pra-proses off-chain', yang juga dikenal dengan nama yang lebih familiar 'perdagangan niat'.

Proses niat pada dasarnya adalah kotak hitam pra-proses off-chain, niat pengguna akan ditempatkan di pusat pra-proses 'yang tidak terlihat', setelah mengumpulkan dan memproses kebutuhan perdagangan pengguna, CowSwap memperkenalkan pihak ketiga 'pencari solusi' untuk mencocokkan dan memproses transaksi. Mekanisme ini membawa banyak manfaat, tidak hanya secara signifikan mengurangi risiko langsung yang dihadapi pengguna di blockchain, tetapi juga mengoptimalkan manajemen likuiditas protokol, membuat transaksi pengguna lebih efisien, aman, dan pribadi.

Lebih spesifik lagi, melalui narasi niat, Protokol CoW merancang tiga mekanisme perlindungan inti untuk masalah MEV:

1. Batch harga likuidasi yang seragam

Protokol CoW memperkenalkan mekanisme 'harga likuidasi yang seragam'. Ketika pasangan token yang sama (seperti ETH-USDC) diperdagangkan berkali-kali dalam satu batch, semua aset dalam semua transaksi akan dilikuidasi dengan harga pasar yang sama. Mekanisme ini membuat urutan transaksi menjadi tidak relevan, secara fundamental menghilangkan kemungkinan robot MEV mendapatkan keuntungan melalui pengurutan ulang transaksi. Yang lebih penting, mekanisme ini juga menyelesaikan masalah ketidakcocokan harga yang disebabkan oleh model pembuat pasar fungsi tetap (CFMM) dalam AMM tradisional (seperti Uniswap), memberikan lingkungan perdagangan yang lebih adil bagi pengguna.

2. Eksekusi perdagangan yang didelegasikan

Transaksi pengguna dieksekusi oleh pencari solusi pihak ketiga yang dijamin, menghindari paparan langsung terhadap risiko MEV on-chain. Pencari solusi harus memastikan bahwa harga transaksi tidak lebih rendah dari harga yang ditandatangani pengguna, sambil mengoptimalkan likuiditas melalui pencocokan off-chain atau pembuat pasar pribadi. Desain ini tidak hanya mengurangi risiko harga bagi pengguna, tetapi juga secara signifikan meningkatkan efisiensi eksekusi transaksi.

3. Model kebetulan permintaan

Dibandingkan dengan model pembuat pasar otomatis (AMM) tradisional atau buku pesanan batas pusat (CLOB), keunggulan Protokol CoW terletak pada mekanisme lelang intinya. Mekanisme ini memungkinkan beberapa transaksi dilakukan secara bersamaan, seperti promosi pasar besar yang efisien. Dalam acara ini, siapa pun yang dapat menemukan kecocokan terbaik, akan mendapatkan keuntungan terbesar. Itulah yang disebut 'kebetulan permintaan (Coincidence of Wants, CoWs)', nama Protokol CoW juga berasal dari sini, dengan cerdik menyusun ejaan kata sapi.

Oleh karena itu, di bawah dorongan flywheel ekosistem Gnosis dan produk CowSwap itu sendiri, CowSwap telah mengalami lonjakan volume perdagangan di jaringan Ethereum dalam 30 hari terakhir.

Perselisihan masa lalu dengan Uniswap

Banyak orang tidak tahu bahwa CowSwap memiliki beberapa perselisihan masa lalu dengan Uniswap, DEX terkemuka Uniswap yang mengumumkan UniswapX tahun lalu, pernah terjebak dalam kontroversi plagiarisme CowSwap.

Setelah Uniswap mengumumkan versi V4, segera diumumkan juga bahwa akan diluncurkan UniswapX, tetapi komunitas sangat tidak puas dengan UniswapX, banyak perdebatan, beberapa orang langsung mempertanyakan: "Apa perbedaan antara UniswapX dan CowSwap?" Bahkan ada yang bercanda, "UniswapX seharusnya berterima kasih kepada semangat open source di industri kripto."

Akun resmi Curve Finance memberikan penilaian langsung: "Maaf, saya harus berkata. Aturan permainan telah berubah lama sekali: ketika 1inch pertama kali melakukan agregasi berkualitas tinggi, ketika CowSwap meluncurkan model Solvers. UniswapX adalah baik, tetapi itu bukan pelopor, bahkan bukan pemain kedua."

Tekanan opini publik ini membuat Uniswap menghadapi tantangan besar, seolah-olah untuk melepaskan diri dari julukan 'Tencent dari DEX', dua bulan lalu Uniswap Labs meluncurkan jaringan Layer 2 Ethereum Unichain berbasis OP Stack, akhirnya 'kecil' meraih kembali sedikit keuntungan.

Salah satu inovasi besar adalah Unichain yang melakukan inovasi pada mekanisme distribusi keuntungan MEV, melalui lingkungan eksekusi yang dapat dipercaya (TEE), sebagian keuntungan MEV langsung didistribusikan kepada pengguna atau penyedia likuiditas (LP), mencapai pembagian nilai yang lebih adil.

Selain itu, keuntungan MEV dibagi secara proporsional ke dalam kolam hadiah validator dan pengguna. Mekanisme ini tidak hanya mengurangi risiko partisipasi LP, tetapi juga mendorong lebih banyak pengguna untuk berpartisipasi dalam pembangunan ekosistem.

Wintermute 'datang dengan awan berwarna-warni'

Dengan cara ini, produk CowSwap memang baik, tetapi ada banyak 'kematian' produk yang baik di dunia crypto, tidak banyak yang dapat masuk ke platform perdagangan teratas, dan tidak banyak yang dapat meningkat 162% dalam satu bulan.

Jika kita mundur ke 4 bulan yang lalu, kita akan menemukan bahwa awal kenaikan harga COW sejalan dengan kolaborasi dengan Wintermute.

Awalnya, untuk meningkatkan likuiditas di on-chain, CoW DAO mengusulkan untuk mendistribusikan 10 juta token $COW, untuk disuntikkan ke dalam likuiditas pasar ETH/COW. Proposal ini mencakup strategi inovatif: sebagian token $COW akan ditukarkan menjadi ETH, dan bersama dengan sisa $COW akan disuntikkan ke dalam kolam likuiditas AMM (Function Maximizing AMM, disingkat FM-AMM) baru yang maksimal. FM-AMM berbeda dari AMM tradisional, dapat secara efektif menghilangkan sebagian besar serangan MEV dan keuntungan tinggi dari para arbitrator, sambil mengurangi risiko bagi penyedia likuiditas (LP).

Namun, likuiditas on-chain saja masih tidak cukup untuk memenuhi permintaan pasar, pasar mendalam dari platform perdagangan terpusat juga sangat penting. Bagaimanapun, pasar di sana lebih besar, uang lebih banyak. Pada saat itu, satu-satunya cara untuk mendapatkan $COW adalah melalui saluran desentralisasi, kolam terbesar adalah ETH/COW di Balancer di jaringan utama Ethereum. Tanpa skenario perdagangan CEX, banyak pengguna dan institusi tidak dapat berinvestasi di $COW.

Saat itu, Wintermute 'datang dengan awan berwarna-warni'.

Wintermute mengusulkan untuk meminjam 7,5 juta token COW dari kas CoW DAO, untuk mendukung likuiditas di platform perdagangan terdesentralisasi dan terpusat. Proposal ini mendapat dukungan besar dari komunitas dan secara resmi membuka babak baru likuiditas $COW.

Sebagai market maker terkemuka di industri kripto, Wintermute sangat ahli dalam membangun pasar yang efisien antara platform perdagangan terpusat dan terdesentralisasi, tim pendirinya sebelumnya bekerja di raksasa keuangan tradisional Optiver, memiliki pengalaman kaya dalam manajemen kedalaman pasar.

Selama beberapa bulan berkolaborasi, Wintermute memberikan dukungan pasar mendalam dengan ETH dan pasangan perdagangan lainnya untuk COW, memastikan likuiditas, dan juga menyediakan lingkungan perdagangan yang stabil untuk agregator DeFi (seperti CowSwap, UniswapX, dan 1inch). Sementara itu, Wintermute menyediakan dukungan perdagangan besar untuk institusi di pasar OTC (over-the-counter), yang lebih lanjut memperluas basis pengguna $COW.

Efek penggerak pasar dua arah ini secara langsung mendorong harga $COW melambung.

Bahkan, pada bulan kedua Wintermute melakukan market making untuknya, Coinbase mengumumkan bahwa $COW akan dimasukkan dalam roadmap penambangan dan tiga bulan kemudian meluncurkan kontrak perpetual COW. Sejak saat itu, $COW mulai diluncurkan di berbagai platform perdagangan terkemuka, dengan Binance segera menyusul meluncurkan pasangan perdagangan spot COW/USDT.

Inilah yang saya anggap sebagai alasan sebenarnya mengapa $COW melonjak 162% dalam sebulan.

Efek flywheel antara ekosistem Gnosis dan Ethereum

Dari sudut pandang blockchain publik yang lebih makro, dalam satu siklus bull, ekosistem Solana yang didukung Wall Street tumbuh dengan sangat cepat, sementara Ethereum tampak sedikit lelah. Namun, dari dinamika proyek WLFI tim Trump di blockchain, Solana masih memiliki banyak ruang untuk pertumbuhan dalam melayani institusi besar, sementara kinerja produk multi-tanda tangan sulit untuk menandingi akumulasi mendalam Ethereum.

Meskipun di jaringan Solana juga ada produk multi-tanda tangan, aset yang dikelola tidak berada dalam skala yang sama.

Sebagai contoh, untuk Squads, protokol multi-tanda tangan yang mengelola aset terbanyak di Solana, saat ini memiliki skala dana sekitar 170 juta dolar. Sedangkan di ekosistem Gnosis, Safe mengelola aset senilai 89 miliar dolar.

Yang lebih penting, produk ekosistem Gnosis tidak hanya memiliki skala yang mengesankan, tetapi juga melalui kolaborasi dan integrasi mendalam, membentuk ekosistem kuat yang dapat melayani institusi dan whale. Keamanan Safe, efisiensi CowSwap, dan kenyamanan Gnosis Pay bersama-sama membantu Ethereum 'mengambil napas' dalam perlombaan blockchain ini.

Lebih penting lagi, produk ekosistem Gnosis telah membentuk ekosistem layanan yang baik untuk institusi dan whale melalui kolaborasi proyek, membantu Ethereum 'mengambil napas' dalam perlombaan blockchain ini.

Inilah sinergi yang membangun efek flywheel antara ekosistem Gnosis dan Ethereum.