Asli｜Odaily Planet Daily
Penulis｜jk
Fluktuasi harga Bitcoin telah lama menunjukkan dua tren yang sangat berbeda dibandingkan dengan pasar keuangan tradisional, di mana terdapat dua narasi yang sepenuhnya berbeda: sebagai aset berisiko, kinerja Bitcoin seringkali sejalan dengan pasar saham AS ketika sentimen pasar tinggi dan preferensi risiko meningkat, menunjukkan korelasi positif yang tinggi. Ini terutama disebabkan oleh meningkatnya partisipasi investor institusi, membuat pola arus dana mirip dengan aset berisiko tinggi lainnya. Namun, saat terjadi kepanikan pasar atau peristiwa risiko, Bitcoin akan dianggap sebagai aset safe haven, terputus dari pergerakan pasar saham AS, bahkan menunjukkan korelasi negatif, terutama ketika investor kehilangan kepercayaan pada sistem keuangan tradisional.
Dua narasi ini membuat peran Bitcoin menjadi lebih kompleks, menjadi bagian dari aset berisiko, tetapi juga mungkin berfungsi sebagai aset safe haven. Mana yang akan menjadi yang mana? Terutama pada saat Trump akan dilantik?
Korelasi harga: lebih 'aman' dibandingkan obligasi AS
Menurut statistik TradingView, dalam sepuluh tahun terakhir, korelasi antara Bitcoin dan indeks S&P 500 adalah 0,17, lebih rendah dibandingkan aset alternatif lainnya. Misalnya, korelasi antara indeks komoditas S&P Goldman Sachs dengan S&P 500 selama periode yang sama adalah 0,42. Meskipun korelasi antara Bitcoin dan pasar saham selama ini rendah, dalam beberapa tahun terakhir, korelasi ini telah meningkat. Dalam lima tahun terakhir, korelasinya meningkat menjadi 0,41.
Namun, volatilitas Bitcoin yang tinggi membuat data korelasi menjadi kurang dapat diandalkan: hubungan antara Bitcoin dan S&P 500 pada 11 November 2023 (sebelum dan sesudah peristiwa FTX) menunjukkan korelasi negatif -0,76, tetapi pada Januari 2024 mencapai korelasi positif 0,57.
Sebagai perbandingan, S&P 500 menunjukkan kinerja yang relatif stabil, dengan rata-rata pengembalian tahunan sekitar 9% hingga 10%, dan berfungsi sebagai tolok ukur ekonomi Amerika Serikat. Meskipun pengembalian keseluruhan S&P 500 mungkin lebih rendah dibandingkan Bitcoin, tetapi unggul dalam hal stabilitas dan volatilitas yang rendah.
Perbandingan logaritmik antara Bitcoin dan indeks Nasdaq. Sumber: FRED
Dapat dilihat bahwa saat peristiwa besar makro terjadi, keduanya biasanya menunjukkan korelasi yang kuat: misalnya, selama periode pemulihan pasar setelah pandemi COVID-19 pada tahun 2020, keduanya menunjukkan tren kenaikan yang signifikan. Ini mungkin mencerminkan peningkatan permintaan investor terhadap aset berisiko dalam konteks kebijakan moneter yang longgar.
Namun, dalam periode waktu lainnya (seperti tahun 2022), pergerakan Bitcoin dan Nasdaq menunjukkan perbedaan yang cukup besar, menunjukkan penurunan korelasi, terutama selama periode peristiwa black swan yang hanya terjadi di pasar kripto, di mana Bitcoin dapat mengalami penurunan tajam.
Tentu saja, dalam hal pengembalian periodik, Bitcoin benar-benar dapat mengalahkan Nasdaq dengan jarak yang jauh. Namun, hanya dari data korelasi harga, keduanya memang semakin menunjukkan peningkatan.
Sebuah laporan yang dirilis oleh WisdomTree juga menyebutkan pandangan serupa, bahwa meskipun korelasi Bitcoin dengan pasar saham AS tidak tinggi dari segi nilai absolut, baru-baru ini korelasi ini lebih rendah dibandingkan dengan korelasi pengembalian antara indeks S&P 500 dan obligasi AS.
Di seluruh dunia, triliunan dolar aset menggunakan indeks S&P 500 sebagai tolok ukur atau mencoba melacak kinerjanya, menjadikannya salah satu indeks yang paling diperhatikan di dunia. Jika ada aset yang dapat ditemukan dengan korelasi stabil -1,0 (sepenuhnya terbalik) dengan indeks S&P 500, maka aset tersebut akan sangat dicari. Karakteristik ini berarti bahwa ketika indeks S&P 500 menunjukkan nilai negatif, aset tersebut mungkin memberikan pengembalian positif, menunjukkan karakteristik hedging.
Meskipun saham biasanya dianggap sebagai aset berisiko, obligasi AS dianggap oleh banyak orang lebih dekat dengan aset 'tanpa risiko'. Pemerintah AS dapat memenuhi kewajiban utangnya dengan mencetak uang, meskipun nilai pasar obligasi AS, terutama obligasi dengan jangka waktu lebih panjang, masih dapat berfluktuasi. Salah satu titik diskusi penting pada tahun 2024 adalah bahwa koefisien korelasi antara indeks S&P 500 dan obligasi AS mendekati 1,0 (korelasi positif 1,0). Ini berarti kedua jenis aset mungkin akan naik atau turun secara bersamaan dalam periode waktu yang sama.
Aset yang naik atau turun secara bersamaan bertentangan dengan tujuan hedging. Fenomena ini mirip dengan tahun 2022, ketika saham dan obligasi mencatatkan hasil negatif secara bersamaan, yang melanggar ekspektasi banyak investor terhadap diversifikasi risiko.
Saat ini, Bitcoin belum menunjukkan kemampuan hedging yang kuat terhadap pengembalian indeks S&P 500. Dari data yang ada, korelasi antara Bitcoin dan indeks S&P 500 tidak signifikan. Namun, baru-baru ini, korelasi pengembalian antara Bitcoin dan indeks S&P 500 lebih rendah dibandingkan dengan korelasi pengembalian antara indeks S&P 500 dan obligasi AS. Jika tren ini berlanjut, Bitcoin akan menarik perhatian lebih banyak pengalokasi aset dan investor, dan secara bertahap menjadi alat investasi yang lebih menarik.
Dari sudut pandang ini, dibandingkan dengan aset tanpa risiko seperti obligasi AS, Bitcoin hanya perlu berfungsi sebagai aset safe haven yang 'berlari lebih cepat dari obligasi AS', sehingga investor akan secara alami memilih Bitcoin sebagai salah satu item dalam portofolio mereka.
Grafik menunjukkan korelasi rolling 50 hari antara harga Bitcoin dan indeks S&P 500 pada tahun 2022. Dari rata-rata, korelasi sekitar 0,1, puncaknya lebih dari 0,4, sedangkan titik terendah di bawah -0,1. Sumber: WisdomTree
Kepemilikan institusi: proporsi ETF semakin besar
Peran investor institusi di pasar Bitcoin semakin penting. Saat ini, distribusi kepemilikan Bitcoin menunjukkan peningkatan signifikan dari pengaruh pasar oleh institusi, dan tren konsentrasi ini dapat lebih lanjut mendorong hubungan antara Bitcoin dan pergerakan pasar saham AS. Berikut adalah analisis spesifik:
Menurut data, Bitcoin saat ini telah ditambang sebanyak 19,90 juta koin, dengan total 21 juta koin, sehingga masih tersisa 1,10 juta koin yang belum ditambang.
Di antara Bitcoin yang telah ditambang, lebih dari 5% dari 1000 alamat dorman teratas memiliki proporsi kepemilikan sebesar 9,15%, setara dengan sekitar 1,82 juta koin. Bagian Bitcoin ini biasanya tidak akan masuk ke pasar, yang pada kenyataannya mengurangi jumlah pasokan aktif di pasar.
Selain itu, menurut data Coingecko, 20 perusahaan terdaftar teratas, termasuk Microstrategy, memiliki proporsi kepemilikan sebesar 2,63%, sekitar 520.000 koin, di mana hanya Microstrategy yang memiliki 2,12% dari total Bitcoin (sekitar 440.000 koin).
Di sisi lain, menurut data The Block, hingga saat penulisan artikel ini, semua posisi institusi ETF saat ini mencapai 1,17 juta koin.
Jika diasumsikan bahwa Bitcoin di alamat dorman, jumlah yang belum ditambang, serta kepemilikan perusahaan yang terdaftar tetap tidak berubah, maka total pasokan teoritis di pasar = 1990 - 182 - 52 = 1756 juta koin
Proporsi kepemilikan institusi: 6,67%
Dari sini dapat dilihat bahwa institusi ETF saat ini mengendalikan 6,67% dari total pasokan Bitcoin, dan proporsi ini mungkin akan meningkat di masa depan seiring dengan lebih banyak institusi yang terlibat. Dari tahun lalu hingga tahun ini, kami dapat melihat bahwa proporsi dari bursa telah secara signifikan menyusut, sementara proporsi dari ETF terus meningkat.
Proporsi kepemilikan Bitcoin. Sumber: CryptoQuant
Serupa dengan pasar saham AS, ketika proporsi kepemilikan investor institusi meningkat, keputusan investasi (seperti penambahan atau pengurangan) akan memainkan peran yang lebih penting dalam volatilitas harga. Fenomena konsentrasi pasar ini dapat membuat pergerakan harga Bitcoin sangat dipengaruhi oleh sentimen pasar saham AS, terutama dalam arus dana investasi yang dipicu oleh peristiwa-peristiwa ekonomi makro.
Proses 'Amerikanisasi'
Pengaruh kebijakan AS terhadap pasar Bitcoin semakin signifikan. Dalam hal ini, saat ini masih banyak yang tidak pasti: berdasarkan gaya bertindak Trump saat ini, jika pada titik kebijakan kunci di masa depan, para pendukung kripto menduduki posisi pengambilan keputusan penting, seperti mendorong lingkungan regulasi yang lebih longgar atau menyetujui lebih banyak produk keuangan terkait Bitcoin, maka tingkat adopsi Bitcoin pasti akan meningkat lebih lanjut. Peningkatan adopsi ini tidak hanya akan memperkuat posisi Bitcoin sebagai aset mainstream, tetapi juga dapat semakin mendekatkan korelasi antara Bitcoin dan pasar saham AS, yang mencerminkan arah ekonomi AS.
Secara keseluruhan, korelasi dengan pasar saham AS semakin meningkat, dengan alasan utama termasuk reaksi harga yang sama terhadap peristiwa makro, pengaruh signifikan posisi institusi terhadap pasar, dan potensi pengaruh tren kebijakan AS terhadap pasar. Dari sudut pandang ini, kita benar-benar dapat menggunakan pergerakan pasar saham AS di masa depan untuk menilai lebih banyak tren terkait Bitcoin.
