Penulis ｜ @Web3_Mario

Ringkasan: Pasar cryptocurrency mengalami penurunan besar minggu lalu, yang umumnya disebabkan oleh apa yang disebut sebagai "penurunan suku bunga hawkish" oleh ketua Federal Reserve Powell, memicu kekhawatiran pasar risiko terhadap inflasi dan resesi ekonomi. Namun menurut analisis penulis, ini mungkin hanya faktor sekunder yang menyebabkan kepanikan modal, sedangkan dampak sebenarnya datang dari tekanan kuat yang dilancarkan Trump pada Rabu lalu bersama Musk terhadap rencana pengeluaran jangka pendek Kongres, bahkan mengancam untuk menghapus aturan batas utang yang menimbulkan ketidakpastian, yang memicu emosi penghindaran risiko di kalangan investor.

Powell mungkin akan menerima kritik, data makroekonomi tidak cukup untuk memicu kepanikan pasar terhadap risiko kebijakan moneter.

Keputusan suku bunga FOMC pada dini hari Kamis lalu sesuai dengan ekspektasi pasar, berakhir dengan penurunan 25BP. Pasar umumnya mengaitkan penurunan pasar risiko dengan dua faktor. Pertama, menurut grafik titik, tidak ada kesepakatan bulat di antara anggota tentang keputusan kali ini, di mana Presiden Federal Reserve Cleveland, Harker, cenderung untuk mempertahankan suku bunga tetap. Selain itu, median suku bunga target untuk tahun 2025 dinaikkan menjadi 3,75% hingga 4,00%, dibandingkan dengan median suku bunga target 3,25% hingga 3,5% dari grafik titik terakhir pada bulan September, proyeksi pemotongan suku bunga diturunkan dari 4 kali menjadi 2 kali. Di sini sedikit ditambahkan, grafik titik (Dot Plot) adalah alat grafik yang digunakan oleh Federal Reserve untuk menggambarkan ekspektasi para pembuat kebijakan moneter tentang jalur suku bunga di masa depan. Ini adalah bagian dari ringkasan proyeksi ekonomi (Summary of Economic Projections, SEP) yang dirilis dalam pertemuan FOMC, biasanya diterbitkan empat kali setahun, dan digunakan untuk mengamati konsensus kebijakan di dalam Federal Reserve.



Selain itu, dalam sesi tanya jawab setelahnya, beberapa pernyataan Powell ditafsirkan oleh pasar sebagai panduan hawkish, yang terutama mencakup dua aspek: Pertama, tampaknya menunjukkan kekhawatiran terhadap prospek inflasi dalam satu tahun ke depan, dan kedua, mengenai pembentukan cadangan Bitcoin, Federal Reserve tidak memberikan tanggapan yang positif. Namun, setelah membaca secara keseluruhan, tampaknya kekhawatiran Powell terhadap risiko inflasi tidak berasal dari perubahan beberapa indikator makro, tetapi lebih dari ketidakpastian terkait kebijakan Trump. Sementara itu, pandangannya terhadap prospek ekonomi di masa depan juga menunjukkan cukup banyak keyakinan.

Sekarang mari kita lihat mengapa demikian, pertama-tama mari kita lihat perubahan kurva imbal hasil obligasi AS sebelum dan sesudah keputusan Federal Reserve dan konten terkait. Dapat dilihat bahwa suku bunga jangka panjang memang naik, tetapi pengaruhnya terhadap imbal hasil satu tahun tidak terlalu besar, ini menunjukkan bahwa pasar memang memiliki kekhawatiran lebih besar terhadap prospek ekonomi jangka panjang, tetapi setidaknya risiko tidak terjadi dalam jangka pendek.



Dari harga kontrak berjangka dana federal 30 hari yang jatuh tempo pada bulan Desember 2025, dapat dilihat bahwa pasar sebenarnya sudah merespons prospek dua kali pemotongan suku bunga jauh sebelum bulan November, sehingga mengaitkan penyesuaian ini terutama pada risiko keputusan suku bunga Federal Reserve tampaknya kurang berdasar. Di sini ditambahkan, perhitungan suku bunga implisit adalah dengan mengurangi 100 dari harga berjangka saat ini.



Selanjutnya, mari kita lihat beberapa data makro, indeks PCE, non-farm dan tingkat pengangguran serta detail pertumbuhan GDP. Dapat dilihat bahwa indeks PCE AS setidaknya dalam beberapa waktu terakhir tidak menunjukkan kenaikan yang signifikan, baik dari PCE tahunan maupun dari pertumbuhan tahunan PCE inti tetap di bawah 2,5. Sementara itu, proyeksi inflasi Michigan juga stabil, tingkat pengangguran tidak menunjukkan peningkatan yang signifikan, dan non-farm pada bulan November juga menunjukkan pertumbuhan dibandingkan sebelumnya, ini juga menunjukkan bahwa pasar kerja menunjukkan sisi yang kuat, mengingat pengurangan pajak Trump di masa depan, dan terakhir pertumbuhan GDP juga cenderung stabil, tidak ada penurunan signifikan di satu detail tertentu. Oleh karena itu, dari sudut pandang data makro, tidak ada data yang dapat mendukung penilaian bahwa inflasi akan bangkit kembali atau bahwa ekonomi akan mengalami resesi dalam tahun mendatang. Ini juga menunjukkan bahwa kekhawatiran Powell masih berasal dari ketidakpastian dampak kebijakan Trump.



Di sini sedikit lagi dijelaskan, bahwa indeks Dow Jones telah mencatat penurunan berturut-turut yang rekor, beberapa teman berpendapat bahwa ini mencerminkan pandangan pesimis pasar terhadap prospek perkembangan industri AS di masa depan, tetapi setelah ditelusuri, penyebab utama dampak ini tampaknya bukan risiko sistemik, tetapi lebih berasal dari penurunan besar pada UnitedHealth. Pertama, Indeks Dow Jones Industrial Average (DJIA) adalah indeks berbobot harga, yang berarti bahwa harga setiap saham komponen mempengaruhi indeks tergantung pada nilai absolut harga saham tersebut, bukan berdasarkan nilai pasar. Ini berarti bahwa aset dengan harga tinggi akan memiliki bobot yang lebih besar dalam Dow, dan hingga 2 November 2024, UnitedHealth memiliki bobot tertinggi dalam Dow, mencapai 8,88%, dan dalam bobot saham terbaru, bobot UNH telah turun menjadi 7,08%, harga sahamnya dari 613 pada 4 Desember turun menjadi 500 saat ini, dengan penurunan mencapai 18%, sedangkan saham dengan bobot tinggi lainnya tidak menunjukkan penurunan sebesar itu. Oleh karena itu, penurunan Dow lebih disebabkan oleh risiko titik tinggi dari UNH, bukan risiko sistemik. Lalu apa yang sebenarnya terjadi pada UNH? Penyebab utama adalah CEO UNH, Brian Thompson, yang ditembak mati oleh seorang penembak di luar Hilton Hotel di Manhattan, New York, pada 5 Desember. Penembak tersebut bernama Luigi Mangione, memiliki latar belakang sosial yang baik, dan selama proses interogasi menunjukkan bahwa tindakannya lebih berasal dari eksploitasi UNH terhadap masyarakat Amerika dalam hal asuransi kesehatan, yang memicu simpati umum terhadapnya, memicu kontradiksi biaya kesehatan yang tinggi di AS yang telah lama ada, dan ini juga sejalan dengan arah kebijakan reformasi asuransi kesehatan Trump. Oleh karena itu, resonansi antara keduanya memicu penurunan harga saham, di sini tidak akan dijelaskan lebih lanjut.



Tentu saja, tentang cadangan Bitcoin, penulis berpendapat bahwa sikap Powell sebenarnya tidak terlalu penting, seperti yang dia katakan sendiri, apakah untuk mendorong proposal ini adalah hak keputusan anggota Kongres, bukan Federal Reserve. Pada saat yang sama, merujuk pada pembentukan dan kerangka pengelolaan cadangan minyak dan emas AS, yang pertama dikelola oleh Departemen Energi AS, dan yang terakhir oleh Departemen Keuangan, tentu saja proses pengelolaannya akan melibatkan kolaborasi dengan departemen lain, seperti SEC, CFTC, dan pengaruh kebijakan FED. Namun, dalam proses ini, departemen-departemen ini lebih berperan sebagai kolaborator.

Lalu mengapa pasar bereaksi begitu tajam, penulis berpendapat bahwa alasan utamanya adalah tekanan kuat yang dilancarkan Trump pada Rabu lalu bersama Musk terhadap rencana pengeluaran jangka pendek Kongres, bahkan mengancam untuk menghapus aturan batas utang yang menimbulkan ketidakpastian, yang memicu emosi penghindaran risiko di kalangan investor.

Trump mengancam untuk secara permanen menghapus batas utang, membayangi sistem kredit dolar tradisional, pasar mulai melakukan transaksi penghindaran risiko.

Tidak tahu berapa banyak teman yang memperhatikan perjuangan mengenai pengeluaran jangka pendek yang terjadi di Kongres AS minggu lalu, pada hari Selasa, 17 Desember, Ketua DPR Mike Johnson sebenarnya telah mencapai kesepakatan jangka pendek dengan Partai Demokrat untuk memperpanjang pendanaan pemerintah hingga Maret tahun depan, untuk menghindari penutupan pemerintah. Selain itu, untuk meloloskan undang-undang, Johnson juga memberikan beberapa konsesi kepada Partai Demokrat, dan melampirkan beberapa undang-undang yang didukung oleh kedua belah pihak. Namun pada 18 Desember, Musk mulai menyerang proposal tersebut secara agresif di X, menganggap bahwa proposal tersebut sangat merugikan hak-hak pembayar pajak, yang menyebabkan proposal tersebut ditolak dengan cepat.



Sementara itu, seluruh proses juga mendapat dukungan dari Trump, yang menyatakan di True Social bahwa Kongres perlu menghapus aturan batas utang yang konyol sebelum 20 Januari ketika Trump resmi dilantik, karena dia merasa masalah utang ini disebabkan oleh pemerintahan Demokrat Biden dan seharusnya dia yang menyelesaikannya. Setelah itu, Partai Republik segera merevisi undang-undang pengeluaran baru, tidak hanya menghapus beberapa pengeluaran kompromi, tetapi juga menambahkan proposal untuk menghapus atau menangguhkan batas utang. Namun, proposal tersebut gagal di DPR pada hari Kamis (19 Desember) dengan 174 suara mendukung dan 235 suara menolak, tidak dapat diloloskan. Ini juga menimbulkan risiko penutupan pemerintah, tentu saja akhirnya pada 20 Desember, DPR akhirnya meloloskan undang-undang pengeluaran sementara yang baru, hanya beberapa jam sebelum tenggat waktu, di mana proposal untuk mengubah batas utang dihapus.

Meskipun undang-undang pengeluaran baru telah disetujui, menghindari sebagian penutupan departemen pemerintah, penulis percaya bahwa sikap Trump yang dinyatakan untuk menghapus batas utang jelas memicu kekhawatiran pasar. Kita tahu bahwa kekuasaan Trump adalah yang terbesar di antara semua presiden AS sebelumnya, terutama di DPR juga memiliki suara yang mutlak, sementara anggota DPR baru akan disumpah dan resmi menjabat pada 3 Januari, saat itu kemungkinan penghapusan batas utang akan meningkat secara signifikan. Oleh karena itu, mari kita analisis dampak yang ditimbulkan oleh hal ini.

Batas utang AS (Debt Ceiling) adalah batas maksimum yang ditetapkan oleh pemerintah federal AS untuk jumlah utang yang dapat dipinjam, pertama kali ditetapkan pada tahun 1917. Batas ini ditetapkan oleh Kongres untuk membatasi pertumbuhan utang pemerintah. Tujuan adanya batas utang adalah untuk mencegah pemerintah berutang secara berlebihan, tetapi sebenarnya ini bukanlah cara yang efektif untuk mengontrol tingkat utang, melainkan batas maksimum yang dapat dipinjam secara sah oleh pemerintah. Selain untuk membangun disiplin fiskal, batas utang juga merupakan senjata penting dalam pertarungan antara kedua partai, seringkali partai oposisi akan menyerang undang-undang pengeluaran dari partai yang berkuasa, yang memicu risiko penutupan pemerintah, untuk mendapatkan lebih banyak kekuatan tawar dalam negosiasi.

Tentu saja, batas utang AS telah beberapa kali ditangguhkan, biasanya melalui legislasi, di mana Kongres meloloskan undang-undang untuk menangguhkan penerapan batas utang. Penangguhan batas utang berarti pemerintah dapat terus meminjam uang tanpa batasan yang ditetapkan hingga tanggal akhir yang ditentukan oleh undang-undang atau utang mencapai tingkat baru tertentu. Beberapa contoh tipikal adalah sebagai berikut:

·2011-2013: Pada tahun 2011, AS menghadapi krisis batas utang yang serius. Saat itu, Kongres dan Presiden Obama terlibat dalam negosiasi ketat tentang bagaimana meningkatkan batas utang, akhirnya mencapai kesepakatan untuk sementara waktu meningkatkan batas utang dan mengambil beberapa langkah pengurangan anggaran. Selain itu, untuk menghindari default pemerintah, pada Oktober 2013, Kongres AS meloloskan undang-undang yang menangguhkan batas utang dan mengizinkan pemerintah untuk meminjam hingga Februari 2014. Saat itu, tingkat utang AS sudah mendekati batas, penangguhan batas utang menghindari risiko default pemerintah.

·2017-2019: Pada tahun 2017, Kongres AS kembali meloloskan undang-undang yang menangguhkan batas utang, yang memungkinkan pemerintah untuk terus meminjam hingga Maret 2019. Undang-undang ini juga mencakup hal-hal fiskal lainnya dan terkait dengan kesepakatan anggaran dan pengeluaran pemerintah. Penangguhan ini memungkinkan pemerintah AS menghindari kemungkinan default.

·2019-2021: Pada Agustus 2019, Kongres AS meloloskan (kesepakatan anggaran dua tahun), kesepakatan ini tidak hanya meningkatkan batas pengeluaran pemerintah tetapi juga menangguhkan batas utang, memungkinkan pemerintah untuk meminjam lebih banyak uang hingga 31 Juli 2021. Penangguhan ini memungkinkan pemerintah untuk terus meminjam tanpa terikat oleh batas utang, sehingga memastikan operasi pemerintah yang normal dan menghindari penutupan pemerintah serta default utang.

·2021: Pada Desember 2021, untuk menghindari default pemerintah AS, Kongres meloloskan undang-undang penyesuaian batas utang sementara, yang meningkatkan batas utang menjadi 28,9 triliun dolar AS dan mengizinkan pemerintah untuk meminjam hingga 2023. Penyesuaian ini dilakukan pada saat terakhir sebelum tenggat waktu pada Oktober 2021, menghindari risiko default utang.

Dapat dilihat bahwa setiap kali batas utang ditangguhkan adalah untuk menghadapi peristiwa tertentu, seperti krisis keuangan tahun 2008 dan pandemi tahun 2021. Namun, mengapa saat ini mengajukan penghapusan batas utang dapat menimbulkan dampak yang begitu besar? Intinya terletak pada skala utang AS saat ini, di mana rasio utang publik AS terhadap PDB telah mencapai titik tertinggi dalam sejarah, melebihi 120%. Jika saat ini batas utang dihapus, itu berarti AS tidak akan terikat oleh disiplin fiskal dalam jangka waktu yang panjang, dan dampaknya terhadap sistem kredit dolar sebenarnya tidak dapat diprediksi.



Mengapa Trump perlu melakukan ini? Alasannya cukup sederhana, untuk melewati risiko krisis utang jangka pendek. Kita sudah tahu bahwa dalam fokus pemerintahan Trump, pengurangan pajak dan pengurangan utang publik adalah dua tujuan paling penting. Namun, meskipun kebijakan pengurangan pajak dapat meningkatkan vitalitas ekonomi, itu pasti akan menyebabkan penurunan pendapatan pemerintah dalam jangka pendek. Tentu saja, defisit fiskal yang dihasilkan dapat ditutupi dengan meningkatkan tarif, tetapi mengingat negara-negara industri dapat merespons dengan menurunkan nilai tukar, inilah sebabnya mengapa dalam siklus penurunan suku bunga baru-baru ini, indeks dolar tetap kuat, inti dari masalah ini adalah bahwa negara-negara bersiap untuk kemungkinan perang dagang. Pada saat yang sama, pengurangan pengeluaran fiskal dapat menyebabkan penurunan pendapatan perusahaan domestik, yang juga memberikan bayangan pada potensi pertumbuhan ekonomi. Oleh karena itu, untuk melewati masa sakit dari penerapan kebijakan ini, Trump tentu berharap untuk menyelesaikan masalah ini secara menyeluruh, sehingga menghapus belenggu batas utang dan sementara terus meminjam untuk melewati krisis fiskal tampak sangat sesuai.



Terakhir, mari kita lihat mengapa ini dapat mempengaruhi cryptocurrency. Saya rasa inti dari masalah ini terletak pada serangan terhadap naratif cadangan Bitcoin. Kita tahu bahwa dalam naratif inti cryptocurrency baru-baru ini, AS melalui pembentukan cadangan Bitcoin untuk menyelesaikan masalah krisis utang adalah salah satu hal yang cukup penting. Namun, jika Trump langsung menghapus aturan batas utang, itu sama dengan secara tidak langsung menyerang nilai dari naratif tersebut. Dalam analisis sebelumnya, kita sudah sampai pada kesimpulan bahwa cryptocurrency saat ini berada dalam tahap mencari dukungan nilai baru, sehingga memicu penguncian keuntungan juga bisa dimengerti. Oleh karena itu, saya percaya bahwa dalam waktu dekat, pengamatan terhadap kebijakan tim Trump jelas lebih diprioritaskan dibandingkan faktor lainnya, yang perlu diperhatikan terus-menerus.