Ditulis oleh: Pengacara Liu Honglin
MicroStrategy, perusahaan yang terkenal karena menyediakan solusi perangkat lunak intelijen bisnis dan seluler, telah menarik perhatian karena investasi agresifnya di pasar Bitcoin dalam beberapa tahun terakhir. Sejak mulai membeli Bitcoin secara besar-besaran pada tahun 2020, harga sahamnya telah melonjak sekitar 20 kali. Pada tanggal 30 Oktober 2024, MicroStrategy mengumumkan apa yang disebut "Rencana 21/21", yang direncanakan untuk melakukan pembiayaan ekuitas sebesar 21 miliar dolar AS dan penerbitan obligasi sebesar 21 miliar dolar AS dalam tiga tahun ke depan, total mengumpulkan 42 miliar dolar AS untuk membeli lebih banyak Bitcoin. Strategi pembiayaan pembelian Bitcoin MicroStrategy tidak hanya membuat nama baik di bidang cryptocurrency, tetapi juga memicu diskusi luas di pasar tentang strategi investasi, manajemen risiko, dan prospek masa depan.
Sumber gambar: Situs resmi MicroStrategy
Dalam artikel ini, pengacara Mankun akan membongkar kunci kekayaan dari strategi pembiayaan pembelian Bitcoin MicroStrategy, dan menganalisis dari sudut pandang perusahaan yang didanai oleh modal China baik yang terdaftar di dalam negeri maupun luar negeri apakah mungkin untuk menciptakan MicroStrategy versi Asia.
"Kunci Kekayaan" MicroStrategy: Analisis Lengkap Strategi Pembiayaan Pembelian Bitcoin
Analisis saluran pembiayaan MicroStrategy
Pada bulan Agustus 2020, di bawah pimpinan Ketua Michael Saylor, MicroStrategy secara berani menginvestasikan 250 juta dolar AS untuk membeli sekitar 21.400 Bitcoin, menjadi perusahaan publik pertama di dunia yang memasukkan Bitcoin ke dalam strategi pendanaan. Sejak saat itu, MicroStrategy telah "melaju kencang" dalam gelombang Bitcoin, dengan dana yang diperoleh dari penerbitan obligasi dan metode pendanaan lainnya terus meningkatkan jumlah Bitcoin yang mereka miliki, saat ini jumlah Bitcoin yang mereka pegang telah melebihi 420.000. Strategi ini memungkinkan MicroStrategy untuk mendapatkan imbal hasil investasi yang signifikan ketika harga Bitcoin naik.
Menurut pengamatan dan analisis pengacara Mankun, MicroStrategy mengadopsi strategi "diversifikasi" di jalur pendanaan, tidak hanya mengumpulkan dana melalui penerbitan obligasi, tetapi juga dengan cerdik menggunakan berbagai cara seperti pembiayaan ekuitas, pinjaman bank, dan lain-lain untuk "menambah batu bata" pada rencana investasi Bitcoin mereka.
Pendanaan obligasi
MicroStrategy terutama mengumpulkan dana melalui penerbitan obligasi konversi, nota prioritas konversi, dan obligasi terjamin senior yang khusus digunakan untuk membeli Bitcoin, di mana metode pendanaan yang paling banyak digunakan oleh MicroStrategy adalah obligasi konversi. Alat utang ini berbeda dalam hal suku bunga dan tanggal jatuh tempo, tetapi tujuan bersama mereka adalah untuk memperluas kepemilikan Bitcoin MicroStrategy.
Obligasi konversi: ini adalah sekuritas campuran yang memungkinkan pemegang obligasi untuk mengonversi obligasi menjadi saham biasa perusahaan dalam jangka waktu tertentu. Misalnya, pada bulan Desember 2020, MicroStrategy mengumpulkan 650 juta dolar AS melalui penerbitan obligasi konversi, yang seluruhnya digunakan untuk membeli Bitcoin.
Nota prioritas konversi: ini adalah alat utang khusus yang memberikan pemegang hak untuk mengonversi nota menjadi saham preferen perusahaan pada waktu tertentu di masa depan. Saham preferen adalah jenis saham khusus yang mendapatkan kompensasi lebih dulu daripada pemegang saham biasa dalam hal kebangkrutan atau likuidasi perusahaan. Misalnya, pada bulan Februari 2021, MicroStrategy menerbitkan nota prioritas konversi senilai 900 juta dolar AS, dan dana yang diperoleh digunakan untuk membeli Bitcoin;
Obligasi terjamin senior: ini adalah utang yang dijamin oleh aset perusahaan, dan memiliki prioritas lebih tinggi dalam struktur utang perusahaan. Dalam hal kebangkrutan atau likuidasi perusahaan, pemegang obligasi terjamin senior akan mendapatkan pembayaran lebih dulu dibandingkan kreditur tanpa jaminan lainnya. Misalnya, pada bulan Juni 2021, MicroStrategy menyelesaikan penerbitan obligasi terjamin senior senilai 500 juta dolar AS, yang juga digunakan untuk membeli Bitcoin.
Pembiayaan ekuitas
Pembiayaan ekuitas, yaitu perusahaan mengumpulkan dana dengan menerbitkan saham tambahan, merupakan salah satu "senjata" penting MicroStrategy. Perusahaan menjual saham biasa kelas A, seperti menarik 'air hidup' yang terus mengalir dari 'kolam dana' di pasar modal, dan menginvestasikan dana yang diperoleh dalam jumlah besar untuk membeli Bitcoin. Misalnya, pada bulan Agustus 2021, MicroStrategy mengumpulkan dana dengan menjual saham biasa senilai 900 juta dolar AS untuk membeli Bitcoin.
Praktik MicroStrategy membeli Bitcoin dengan menjual saham biasa membentuk logika "pengenceran nilai tambah" yang unik, yaitu meskipun perusahaan mengencerkan hak kepemilikan pemegang saham yang ada, tetapi karena ekspektasi apresiasi Bitcoin, pengenceran ini justru dipahami oleh pasar sebagai peningkatan nilai aset, yang pada gilirannya mendorong kenaikan harga saham perusahaan.
Pinjaman bank
MicroStrategy juga secara aktif terlibat dalam bidang pinjaman, menggunakan Bitcoin yang mereka miliki sebagai jaminan, berani meminjam dana dari lembaga keuangan. Strategi "meminjam untuk menghasilkan" ini memungkinkan mereka untuk menangkap setiap peluang investasi di pasar yang berfluktuasi harga Bitcoin. Ketika harga Bitcoin berada pada posisi yang menguntungkan, mereka segera meminjam dana untuk membeli Bitcoin, sama seperti mengambil kesempatan di "jalur emas" pasar, yang lebih lanjut memperluas skala aset Bitcoin mereka. Misalnya, pada bulan September 2021, MicroStrategy mendapatkan pinjaman senilai 205 juta dolar AS dari Silvergate Bank, dengan sebagian Bitcoin yang dimiliki perusahaan sebagai jaminan, untuk membeli lebih banyak Bitcoin.
Strategi dan Efek Koordinasi Saham-Utang-Coin MicroStrategy
Berkat strategi agresif membeli Bitcoin selama bertahun-tahun, harga saham MicroStrategy telah melonjak sekitar 20 kali lipat dari 20 dolar AS pada tahun 2020. Harga saham MicroStrategy telah menjadi pengganda harga Bitcoin, dan kenaikannya dalam beberapa tahun terakhir juga jauh melampaui kenaikan harga Bitcoin. Jadi, mengapa strategi pembiayaan pembelian Bitcoin MicroStrategy begitu efektif? Kami percaya ada dua alasan:
Koordinasi saham - koin:
Perusahaan MicroStrategy membeli Bitcoin dengan menerbitkan saham premium, yang membantu mendorong kenaikan harga Bitcoin. Seiring dengan meningkatnya harga Bitcoin, nilai aset bersih dan pendapatan per saham perusahaan juga akan meningkat, membentuk siklus positif. Selain itu, dengan pembiayaan untuk membeli Bitcoin, laju pertumbuhan laba perusahaan dipercepat, dan kelipatan valuasi diperluas, yang dapat mengubah pertumbuhan harga saham dari linear menjadi eksponensial, menyebabkan peningkatan nilai pasar dan harga saham yang melebihi kenaikan harga Bitcoin itu sendiri.
Koordinasi saham - utang:
Seiring dengan meningkatnya kapitalisasi pasar perusahaan MicroStrategy, perusahaan secara bertahap memasuki lebih banyak indeks saham, yang meningkatkan jumlah dan volume perdagangan derivatif, dan selanjutnya mengurangi biaya pendanaan saham dan obligasi. Obligasi konversi MicroStrategy dirancang dengan unik, pilihan untuk mengubah menjadi saham atau membayar tunai berada di tangan perusahaan, sehingga menghindari masalah default yang disebabkan oleh ketidakmampuan membayar obligasi yang jatuh tempo, pemegang obligasi baik mendapatkan pokok dan bunga, atau setelah obligasi dikonversi menjadi saham MicroStrategy, menikmati kenaikan harga saham, pada dasarnya obligasi ini menjadi alat "debt-equity" yang ramah terhadap harga saham dan pemegang saham.
Menciptakan MicroStrategy versi Asia: kemungkinan dan tantangan
Hanya membeli Bitcoin dapat menyebabkan harga saham meningkat 20 kali lipat, melihat keuntungan besar di balik pembiayaan pembelian Bitcoin MicroStrategy, beberapa perusahaan mulai meniru MicroStrategy. Terutama pada paruh kedua tahun ini, dengan kenaikan pasar cryptocurrency, perusahaan-perusahaan publik mulai melakukan pembelian Bitcoin secara besar-besaran.
Sebagai firma hukum web3.0 yang berakar di China, pengacara Mankun ingin menganalisis apakah perusahaan yang didanai oleh modal China dapat meniru jalan kesuksesan MicroStrategy, menciptakan legenda MicroStrategy versi Asia.
Bagi perusahaan yang terdaftar di daratan China, baik dalam penerbitan obligasi maupun penerbitan saham tambahan, jika penggunaan pendanaan adalah untuk membeli Bitcoin, akan ada hambatan kepatuhan. Berdasarkan (Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat China) dan (Peraturan Pengelolaan Penerbitan dan Perdagangan Obligasi Perusahaan) dan ketentuan terkait lainnya, dana yang diperoleh dari penerbitan obligasi atau penerbitan saham tambahan harus digunakan untuk proyek yang sesuai dengan kebijakan pengendalian makro negara dan kebijakan industri, serta kegiatan produksi dan operasi normal perusahaan, dan tidak boleh digunakan untuk pengeluaran non-produktif. Oleh karena itu, perusahaan yang terdaftar di daratan mengalami kesulitan besar dalam pembiayaan untuk membeli Bitcoin.
Jika perusahaan yang terdaftar di daratan tidak memungkinkan, apakah perusahaan yang didanai oleh modal China yang terdaftar di luar negeri mungkin? Saat ini, perusahaan yang terdaftar di Hong Kong seperti Boya Interactive, Meitu, Blueport Interactive, Nano Labs, telah membelanjakan uang besar untuk membeli Bitcoin. Dari data publik, dana yang digunakan oleh perusahaan-perusahaan tersebut untuk membeli Bitcoin adalah dana cadangan perusahaan, tidak ada situasi di mana mereka melakukan pembiayaan khusus di pasar modal untuk membeli Bitcoin. Jadi apakah mereka ingin meniru MicroStrategy untuk membiayai pembelian Bitcoin di pasar modal, apakah mungkin? Pengacara Mankun menganalisis sebagai berikut:
1. Analisis kelayakan perusahaan yang didanai oleh modal China yang terdaftar di luar negeri dalam penerbitan utang untuk membeli Bitcoin
Pemeriksaan dan pendaftaran utang luar negeri adalah prasyarat
Jika perusahaan yang didanai oleh modal China ingin menerbitkan obligasi di luar negeri, selain memenuhi syarat penerbitan obligasi dan persyaratan kepatuhan pasar sekuritas setempat, hal yang paling penting untuk dipertimbangkan adalah urusan pemeriksaan dan pendaftaran utang luar negeri oleh Komisi Pembangunan dan Reformasi (selanjutnya disebut 'Komisi Pembangunan dan Reformasi'). Namun, sejak tahun 2023, Komisi Pembangunan dan Reformasi menunjukkan tren pengetatan dalam pemeriksaan dan pendaftaran utang luar negeri, pada 10 Januari 2023, Komisi Pembangunan dan Reformasi merilis (Peraturan Pengelolaan Pemeriksaan dan Pendaftaran Utang Luar Negeri Jangka Menengah dan Panjang Perusahaan) (Perintah Komisi Pembangunan dan Reformasi Republik Rakyat China No. 56, selanjutnya disebut "(peraturan pengelolaan utang luar negeri)") dan mulai berlaku pada 10 Februari, menggantikan dokumen normatif utama sebelumnya yang mengelola peminjaman utang luar negeri jangka menengah dan panjang oleh perusahaan (pemberitahuan tentang mempromosikan reformasi pengelolaan pendaftaran utang luar negeri perusahaan) (Dokumen Komisi Pembangunan dan Reformasi No. [2015] 2044, selanjutnya disebut "dokumen 2044"). Pada era dokumen 2044, pengelolaan utang luar negeri oleh Komisi Pembangunan dan Reformasi terhadap perusahaan yang didanai oleh modal China adalah dengan cara pendaftaran sebelumnya, namun (peraturan pengelolaan utang luar negeri) mengakhiri keadaan ini, mengubah pengelolaan utang luar negeri menjadi pemeriksaan dan pendaftaran sebelumnya, dan tanpa pemeriksaan dan pendaftaran tidak boleh meminjam utang luar negeri. Ini juga berarti bahwa sejak 10 Februari 2023, perusahaan yang didanai oleh modal China yang terdaftar di luar negeri harus mendapatkan persetujuan pendaftaran pemeriksaan utang luar negeri dari Komisi Pembangunan dan Reformasi sebelum meminjam utang luar negeri jangka menengah dan panjang.
Sumber gambar: Situs resmi Komisi Pembangunan dan Reformasi
Utang luar negeri mana yang termasuk dalam utang luar negeri jangka menengah dan panjang?
Menurut (peraturan pengelolaan utang luar negeri), utang luar negeri jangka menengah dan panjang adalah utang yang dipinjam oleh perusahaan yang didanai oleh modal China dari luar negeri dengan periode lebih dari 1 tahun (tidak termasuk). Ini termasuk tetapi tidak terbatas pada utang senior, utang permanen, utang modal, surat utang jangka menengah, obligasi konversi, obligasi tukar, penyewaan pembiayaan, dan pinjaman komersial, dll. Oleh karena itu, jika perusahaan yang didanai oleh modal China yang terdaftar di luar negeri ingin meniru pembiayaan obligasi dan pinjaman bank yang digunakan oleh MicroStrategy, selama periode lebih dari 1 tahun, semuanya termasuk dalam ruang lingkup pemeriksaan dan pendaftaran utang luar negeri.
Apa batasan penggunaan utang luar negeri?
(Peraturan pengelolaan utang luar negeri) tentang penggunaan utang luar negeri memiliki beberapa ketentuan sebagai berikut:
Pasal ketujuh menyatakan bahwa penggunaan dana utang luar negeri perusahaan harus fokus pada bisnis inti dan mendukung pelaksanaan strategi besar negara serta pengembangan ekonomi riil.
Pasal kedelapan menyatakan bahwa perusahaan dapat berdasarkan situasi kredit dan kebutuhan aktualnya, secara mandiri memutuskan penggunaan dana utang luar negeri di dalam dan luar negeri, penggunaannya harus memenuhi syarat berikut:
(I) Tidak melanggar hukum dan peraturan negara kita;
(II) Tidak mengancam atau merugikan kepentingan dan keamanan nasional serta data ekonomi dan informasi kita;
(III) Tidak melanggar tujuan pengendalian ekonomi makro di negara kita;
(IV) Tidak melanggar perencanaan pengembangan dan kebijakan industri yang relevan di negara kita, tidak menambah utang tersembunyi pemerintah daerah;
(V) Tidak boleh digunakan untuk spekulasi, manipulasi, dan tindakan lainnya; kecuali untuk perusahaan keuangan jenis bank, tidak boleh dipinjamkan kepada orang lain, kecuali jika situasi terkait telah dicantumkan dalam bahan aplikasi pendaftaran utang luar negeri dan disetujui.
Pasal dua puluh lima menyatakan bahwa penggunaan dana yang dikumpulkan dari utang luar negeri perusahaan harus sesuai dengan isi (bukti pendaftaran pemeriksaan) dan tidak boleh digunakan untuk tujuan lain.
Pengacara Mankun berpendapat bahwa penggunaan dana dari penerbitan obligasi untuk membeli Bitcoin sulit untuk memenuhi persyaratan terkait (peraturan pengelolaan utang luar negeri). Di satu sisi, apakah membeli Bitcoin merupakan fokus pada bisnis inti dan membantu pengembangan ekonomi riil, sangat diragukan; di sisi lain, lembaga pengawas keuangan di daratan China telah mengeluarkan serangkaian kebijakan kontrol ketat terhadap mata uang virtual, seperti (pemberitahuan tentang pencegahan dan penanganan risiko spekulasi perdagangan mata uang virtual), yang menjelaskan bahwa aktivitas bisnis terkait mata uang virtual dianggap sebagai aktivitas keuangan ilegal, dan terlibat di dalamnya ada risiko hukum, perilaku hukum sipil yang terkait dengan investasi mata uang virtual juga dianggap tidak valid. Oleh karena itu, berdasarkan kecenderungan kebijakan lembaga pengawas di daratan saat ini terhadap Bitcoin, investasi obligasi di Bitcoin sangat mungkin dianggap melanggar tujuan pengendalian ekonomi makro dan kebijakan industri negara kita oleh Komisi Pembangunan dan Reformasi.
Apakah struktur red chip atau VIE dapat dibebaskan dari pendaftaran utang luar negeri?
Melihat di atas, kemungkinan banyak orang akan bertanya, apakah mungkin untuk menghindari pemeriksaan dan pendaftaran utang luar negeri dengan membangun struktur khusus?
Menurut pengalaman pengacara Mankun, pada era dokumen 2044, terdapat pandangan dan pendapat yang berbeda di dalam Komisi Pembangunan dan Reformasi tentang apakah penerbitan obligasi oleh entitas luar negeri di bawah struktur red chip atau VIE harus didaftarkan. Namun, setelah diterapkannya (peraturan pengelolaan utang luar negeri), area abu-abu ini telah ditutup, yang secara jelas menyatakan bahwa perusahaan yang terdaftar di daratan yang secara tidak langsung meminjam utang luar negeri juga berlaku untuk peraturan ini, meminjam utang luar negeri secara tidak langsung berarti perusahaan yang memiliki kegiatan utama di daratan, atas nama perusahaan yang terdaftar di luar negeri, berdasarkan saham, aset, pendapatan, atau hak-hak serupa dari perusahaan yang terdaftar di daratan, menerbitkan obligasi atau meminjam pinjaman komersial di luar negeri. Dan Komisi Pembangunan dan Reformasi telah menjelaskan di bagian pertanyaan umum di situs resmi mereka bahwa perusahaan dengan struktur red chip juga berlaku. Oleh karena itu, dalam batasan yang begitu luas, struktur yang sebelumnya mungkin dapat menghindari pemeriksaan dan pendaftaran utang luar negeri, sekarang juga perlu berkonsultasi kepada Komisi Pembangunan dan Reformasi satu per satu, dan setelah mendapatkan pendapat yang jelas baru dapat dipastikan legalitas dan kepatuhan.
Secara keseluruhan, perusahaan yang terdaftar di luar negeri yang didanai oleh modal China menghadapi tantangan besar dalam pendaftaran pemeriksaan utang luar negeri untuk membeli Bitcoin jangka menengah dan panjang di Komisi Pembangunan dan Reformasi, oleh karena itu, jika ingin menerbitkan utang untuk membeli Bitcoin, metode yang lebih layak adalah menerbitkan obligasi jangka pendek dengan jangka waktu kurang dari 1 tahun, sehingga tidak perlu melakukan pemeriksaan dan pendaftaran utang luar negeri di Komisi Pembangunan dan Reformasi.
2. Diskusi tentang kelayakan perusahaan yang didanai oleh modal China yang terdaftar di luar negeri untuk menerbitkan saham tambahan untuk membeli Bitcoin
Perusahaan yang didanai oleh modal China yang terdaftar di luar negeri yang ingin menerbitkan saham tambahan untuk membiayai pembelian Bitcoin di pasar modal luar negeri harus terlebih dahulu memenuhi syarat penerbitan dan kepatuhan di pasar sekuritas setempat. Menurut analisis pengacara Mankun, untuk perusahaan yang sudah terdaftar di luar negeri, dasar utama pengelolaan lembaga pengawas di daratan adalah (Peraturan Tentang Penerbitan Sekuritas dan Pengelolaan Pencatatan Perusahaan di Luar Negeri) yang diterbitkan oleh Komisi Sekuritas China pada 17 Februari 2023 (selanjutnya disebut "(Peraturan Pengelolaan Penerbitan di Luar Negeri)"). Menurut (Peraturan Pengelolaan Penerbitan di Luar Negeri), setelah penerbitan dan pencatatan di luar negeri, penerbit harus mendaftar ke Komisi Sekuritas China dalam waktu 3 hari kerja setelah penyelesaian penerbitan di pasar luar negeri yang sama. Ketentuan ini berlaku untuk situasi penerbitan saham tambahan oleh perusahaan yang terdaftar di luar negeri, langkah pengelolaannya adalah pendaftaran pasca penerbitan ke Komisi Sekuritas China. Berbeda dengan penerbitan utang luar negeri, (Peraturan Pengelolaan Penerbitan di Luar Negeri) tidak menetapkan ketentuan atau batasan khusus mengenai penggunaan dana dalam situasi penerbitan saham tambahan, oleh karena itu, perusahaan yang terdaftar di luar negeri untuk melakukan penerbitan saham tambahan untuk membeli Bitcoin, kuncinya adalah memenuhi persyaratan hukum setempat dan syarat penerbitan, kelayakan metode ini jauh lebih tinggi daripada menerbitkan utang luar negeri jangka menengah dan panjang untuk membeli Bitcoin.
Namun, perlu diingat bahwa saat ini belum ada kasus di mana perusahaan yang terdaftar di luar negeri menerbitkan saham untuk membiayai pembelian Bitcoin. Bagaimana reaksi Komisi Sekuritas China setelah menerima catatan tentang hal ini juga tidak dapat dipastikan, oleh karena itu disarankan untuk menjaga komunikasi penuh dengan lembaga pengawas sebelum pelaksanaan.
Ringkasan pengacara Mankun
Setelah menganalisis strategi pembiayaan pembelian Bitcoin MicroStrategy secara mendalam, kita bisa melihat bahwa keberhasilan mereka didorong oleh wawasan pasar yang tepat, metode pembiayaan yang inovatif, serta pemahaman yang mendalam tentang pasar cryptocurrency. Cerita MicroStrategy tanpa diragukan lagi memberikan contoh nyata tentang bagaimana menemukan peluang di pasar yang sedang berkembang bagi para investor global. Namun, bagi perusahaan yang didanai oleh modal China, meniru kesuksesan MicroStrategy bukanlah hal yang mudah. Lingkungan regulasi di daratan China, kebijakan pengelolaan utang luar negeri, serta sikap hati-hati terhadap cryptocurrency telah menyebabkan tantangan tertentu bagi perusahaan yang didanai oleh modal China dalam pembiayaan untuk membeli Bitcoin di luar negeri.
Bagi perusahaan yang didanai oleh modal China, meskipun meniru jalan kesuksesan MicroStrategy penuh dengan tantangan, tantangan ini mendorong perusahaan untuk lebih memperhatikan kepatuhan, inovasi, dan manajemen risiko. Pengacara Mankun percaya bahwa selama perusahaan menjaga wawasan pasar yang tajam, terus berinovasi dalam metode pendanaan, serta memahami dan menghormati hukum pasar cryptocurrency, perusahaan yang didanai oleh modal China memiliki kesempatan untuk memanfaatkan pasar modal untuk meningkatkan hasil investasi mereka di bidang cryptocurrency, bahkan mungkin membuka jalan baru di bidang ini, menciptakan kisah sukses mereka sendiri.
