Penulis: jk, Odaily Planet Daily
Volatilitas harga Bitcoin selama ini menunjukkan dua tren yang sangat berbeda dibandingkan dengan pasar keuangan tradisional, yang memiliki dua narasi yang sepenuhnya berbeda: Sebagai aset berisiko, ketika sentimen pasar meningkat dan preferensi risiko meningkat, kinerja Bitcoin sering kali sejalan dengan pasar saham AS, menunjukkan korelasi positif yang tinggi. Ini terutama disebabkan oleh peningkatan partisipasi investor institusi, sehingga pola aliran dana mirip dengan aset berisiko tinggi lainnya. Namun, saat terjadi kepanikan pasar atau peristiwa risiko, Bitcoin akan dianggap sebagai aset lindung nilai, terlepas dari pergerakan pasar saham AS, bahkan menunjukkan korelasi negatif, terutama ketika investor kehilangan kepercayaan terhadap sistem keuangan tradisional.
Kedua narasi ini membuat peran Bitcoin menjadi lebih kompleks, baik menjadi bagian dari aset berisiko maupun mungkin berperan sebagai aset lindung nilai. Yang mana yang akan terjadi? Terutama pada saat Trump akan mulai menjabat?
Korelasi harga: Lebih 'lindung nilai' dibandingkan utang negara AS
Menurut statistik TradingView, dalam sepuluh tahun terakhir, korelasi antara Bitcoin dan indeks S&P 500 adalah 0,17, lebih rendah daripada aset alternatif lainnya. Misalnya, korelasi antara indeks komoditas S&P Goldman Sachs dan S&P 500 dalam periode yang sama adalah 0,42. Meskipun korelasi Bitcoin dengan pasar saham secara historis rendah, dalam beberapa tahun terakhir korelasi ini telah meningkat. Dalam lima tahun terakhir, korelasinya meningkat menjadi 0,41.
Namun, volatilitas Bitcoin yang kuat membuat data korelasi menjadi kurang dapat diandalkan: Hubungan antara Bitcoin dan S&P 500 pada 11 November 2023 (sebelum dan sesudah kejadian FTX) menunjukkan korelasi negatif -0,76, tetapi pada Januari 2024 mencapai korelasi positif 0,57.
Sebagai perbandingan, S&P 500 relatif stabil, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 9% hingga 10%, dan sebagai tolok ukur ekonomi AS. Meskipun tingkat pengembalian keseluruhan S&P 500 mungkin lebih rendah daripada Bitcoin, namun kelebihannya adalah stabilitas dan volatilitas yang rendah.
Perbandingan logaritmik antara Bitcoin dan indeks Nasdaq. Sumber: FRED
Dapat dilihat bahwa saat peristiwa makro yang hangat terjadi, keduanya biasanya akan menunjukkan korelasi yang kuat: Misalnya, selama periode pemulihan pasar setelah pandemi COVID-19 pada tahun 2020, keduanya menunjukkan tren kenaikan yang signifikan. Ini mungkin mencerminkan meningkatnya permintaan investor terhadap aset berisiko dalam konteks kebijakan moneter yang longgar.
Namun, pada periode waktu lainnya (seperti tahun 2022), pergerakan Bitcoin dan Nasdaq sangat berbeda, menunjukkan penurunan korelasi, terutama pada periode waktu ketika terjadi peristiwa black swan hanya di pasar kripto, di mana Bitcoin bisa mengalami penurunan tajam.
Tentu saja, dalam hal pengembalian siklikal, Bitcoin sepenuhnya dapat melampaui Nasdaq. Namun, jika melihat data korelasi harga saja, korelasi antara keduanya memang terus meningkat.
Laporan yang dirilis oleh WisdomTree juga menyebutkan pandangan serupa, yang menyatakan bahwa meskipun korelasi antara Bitcoin dan pasar saham AS secara absolut tidak tinggi, namun baru-baru ini korelasi ini lebih rendah dibandingkan dengan korelasi pengembalian indeks S&P 500 dengan utang negara AS.
Di seluruh dunia, triliunan dolar aset menggunakan indeks S&P 500 sebagai tolok ukur atau berusaha melacak kinerjanya, menjadikannya salah satu indeks yang paling diperhatikan secara global. Jika dapat ditemukan aset yang memiliki korelasi -1,0 (sepenuhnya terbalik) dan relatif stabil dengan pengembalian indeks S&P 500, maka aset tersebut akan sangat diminati. Karakteristik ini berarti bahwa ketika indeks S&P 500 menunjukkan kinerja negatif, aset ini dapat memberikan pengembalian positif, menunjukkan sifat lindung nilai.
Meskipun saham biasanya dianggap sebagai aset berisiko, utang negara AS dianggap oleh banyak orang lebih dekat dengan aset 'tanpa risiko'. Pemerintah AS dapat memenuhi kewajiban utangnya dengan mencetak uang, meskipun nilai pasar utang negara AS, terutama utang jangka panjang, masih bisa berfluktuasi. Salah satu poin diskusi penting di tahun 2024 adalah bahwa koefisien korelasi antara indeks S&P 500 dan utang negara AS mendekati 1,0 (korelasi positif 1,0). Ini berarti kedua jenis aset ini mungkin mengalami kenaikan atau penurunan secara bersamaan dalam periode waktu yang sama.
Kenaikan atau penurunan aset secara bersamaan adalah kebalikan dari tujuan lindung nilai. Fenomena ini mirip dengan tahun 2022, ketika saham dan obligasi mencatatkan hasil negatif secara bersamaan, yang bertentangan dengan harapan banyak investor untuk diversifikasi risiko.
Bitcoin saat ini tidak menunjukkan kemampuan lindung nilai yang kuat terhadap pengembalian indeks S&P 500. Dari data yang ada, korelasi antara Bitcoin dan indeks S&P 500 tidak signifikan. Namun, baru-baru ini korelasi pengembalian antara Bitcoin dan indeks S&P 500 lebih rendah dibandingkan dengan korelasi pengembalian indeks S&P 500 dengan utang negara AS. Jika tren ini berlanjut, Bitcoin akan menarik perhatian lebih banyak pengelola aset dan investor, dan seiring waktu secara bertahap akan menjadi alat investasi yang lebih menarik.
Dari sudut pandang ini, dibandingkan dengan aset tanpa risiko utang negara AS, Bitcoin hanya perlu menjadi aset lindung nilai yang 'berlari lebih cepat daripada utang negara AS', sehingga investor secara alami akan memilih Bitcoin sebagai salah satu dalam portofolio mereka.
Grafik menunjukkan korelasi rolling 50 hari antara harga Bitcoin dan indeks S&P 500 pada tahun 2022. Dari rata-rata, korelasi sekitar 0,1, dengan puncak di atas 0,4 dan titik terendah di bawah -0,1. Sumber: WisdomTree
Kepemilikan institusi: Proporsi ETF semakin besar
Peran investor institusi di pasar Bitcoin semakin penting. Hingga saat ini, distribusi kepemilikan Bitcoin menunjukkan peningkatan signifikan pengaruh institusi terhadap pasar, dan tren sentralisasi ini mungkin akan lebih mendorong korelasi antara Bitcoin dan pergerakan pasar saham AS. Berikut adalah analisis spesifik:
Menurut data, Bitcoin saat ini telah ditambang sebanyak 1990 juta koin, dengan total 2100 juta koin, sehingga tersisa 110 juta koin yang belum ditambang.
Di antara Bitcoin yang telah ditambang, lebih dari 5 tahun, 1000 alamat tidur teratas memiliki proporsi kepemilikan 9,15%, setara dengan sekitar 182 juta koin. Bitcoin ini biasanya tidak akan memasuki pasar peredaran, yang pada kenyataannya mengurangi volume pasokan aktif di pasar.
Selain itu, berdasarkan data Coingecko, termasuk Microstrategy, proporsi kepemilikan 20 perusahaan terdaftar teratas adalah 2,63%, sekitar 52 juta koin, di mana hanya Microstrategy saja yang memiliki 2,12% dari total Bitcoin (sekitar 440 ribu koin).
Di sisi lain, berdasarkan data dari The Block, hingga saat penulisan artikel ini, semua kepemilikan institusi ETF saat ini mencapai 117 juta koin.
Jika kita mengasumsikan bahwa Bitcoin di alamat tidur, jumlah yang belum ditambang, dan kepemilikan perusahaan yang terdaftar tetap tidak berubah, maka volume teoritis yang beredar di pasar = 1990 - 182 - 52 = 1756 juta koin.
Proporsi kepemilikan institusi: 6,67%
Dengan demikian, institusi ETF saat ini telah mengendalikan 6,67% dari volume peredaran Bitcoin, dan proporsi ini mungkin akan meningkat di masa depan seiring dengan lebih banyak institusi yang terlibat. Dari tahun lalu hingga tahun ini, kita dapat melihat bahwa bagian dari bursa telah tertekan secara signifikan, sementara bagian dari ETF terus tumbuh.
Proporsi kepemilikan Bitcoin. Sumber: CryptoQuant
Mirip dengan pasar saham AS, ketika proporsi kepemilikan institusi di pasar meningkat secara bertahap, perilaku pengambilan keputusan investasi (seperti menambah atau mengurangi kepemilikan) akan memainkan peran yang lebih penting dalam fluktuasi harga. Fenomena konsentrasi pasar ini cenderung membuat pergerakan harga Bitcoin terpengaruh secara signifikan oleh emosi pasar saham AS, terutama dalam aliran dana investasi yang dipicu oleh peristiwa ekonomi makro.
Proses 'Amerikalisasi'
Dampak kebijakan AS terhadap pasar Bitcoin semakin signifikan. Dalam hal ini, saat ini banyak hal yang masih belum pasti: Berdasarkan gaya bertindak Trump saat ini, jika pada titik kebijakan kunci di masa depan, orang-orang yang ramah terhadap kripto menduduki posisi pengambilan keputusan penting, seperti mendorong lingkungan regulasi yang lebih longgar atau menyetujui lebih banyak produk keuangan terkait Bitcoin, maka tingkat adopsi Bitcoin pasti akan meningkat lebih lanjut. Pendalaman adopsi ini tidak hanya akan mengukuhkan posisi Bitcoin sebagai aset mainstream, tetapi juga dapat lebih mendekatkan korelasi antara Bitcoin dan pasar saham AS yang mencerminkan arah ekonomi AS.
Secara keseluruhan, korelasi dengan pasar saham AS secara bertahap meningkat, dengan alasan utama termasuk respons harga terhadap peristiwa makro yang sama, pengaruh signifikan kepemilikan institusi terhadap pasar, dan potensi dampak tren kebijakan AS terhadap pasar. Dari sudut pandang ini, kita benar-benar dapat menggunakan pergerakan pasar saham AS di masa depan untuk menilai lebih banyak tren untuk Bitcoin.
