Original｜Odaily Planet Daily
Penulis｜jk
Volatilitas harga Bitcoin selama ini menunjukkan dua tren yang berbeda dibandingkan pasar keuangan tradisional, yang di baliknya terdapat dua narasi yang benar-benar berbeda: sebagai aset berisiko, ketika sentimen pasar meningkat dan selera risiko meningkat, performa Bitcoin sering kali sejalan dengan saham AS, menunjukkan korelasi positif yang tinggi. Ini terutama disebabkan oleh peningkatan partisipasi investor institusi, yang membuat pola aliran dana mirip dengan aset berisiko tinggi lainnya. Namun, pada saat panik pasar atau ketika peristiwa risiko meletus, Bitcoin akan dianggap sebagai aset lindung nilai, terputus dari pergerakan saham AS, bahkan menunjukkan korelasi negatif, terutama ketika investor kehilangan kepercayaan pada sistem keuangan tradisional.
Dua narasi ini membuat peran Bitcoin menjadi lebih kompleks, menjadi bagian dari aset berisiko, tetapi juga bisa berfungsi sebagai aset lindung nilai. Mana yang akan lebih dominan? Terutama pada saat Trump akan menjabat?
Keterkaitan harga: Lebih 'aman' dibandingkan obligasi AS
Menurut statistik TradingView, dalam sepuluh tahun terakhir, korelasi antara Bitcoin dan indeks S&P 500 adalah 0.17, lebih rendah dibandingkan dengan aset alternatif lainnya. Misalnya, korelasi antara indeks komoditas S&P Goldman Sachs dengan S&P 500 pada periode yang sama adalah 0.42. Meskipun korelasi Bitcoin dengan pasar saham selama ini relatif rendah, namun dalam beberapa tahun terakhir korelasi ini meningkat. Dalam lima tahun terakhir, korelasi tersebut meningkat menjadi 0.41.
Namun, volatilitas Bitcoin yang tinggi membuat data terkait menjadi kurang dapat diandalkan: hubungan antara Bitcoin dan S&P 500 pada 11 November 2023 (seputar peristiwa FTX) menunjukkan korelasi negatif -0.76, tetapi pada Januari 2024, mencapai korelasi positif 0.57.
Sebaliknya, S&P 500 menunjukkan kinerja yang relatif stabil, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 9% hingga 10%, dan berfungsi sebagai acuan untuk ekonomi AS. Meskipun tingkat pengembalian keseluruhan S&P 500 mungkin lebih rendah dibandingkan dengan Bitcoin, tetapi stabilitas dan volatilitas yang rendah adalah keunggulannya.
Perbandingan logaritmik antara Bitcoin dan indeks Nasdaq. Sumber: FRED
Dapat dilihat bahwa ketika peristiwa makro terjadi, keduanya biasanya menunjukkan korelasi yang kuat: misalnya, selama pemulihan pasar setelah pandemi COVID-19 di tahun 2020, keduanya menunjukkan tren kenaikan yang signifikan. Ini mungkin mencerminkan peningkatan permintaan investor terhadap aset berisiko di tengah kebijakan moneter yang longgar.
Namun, pada periode waktu lain (seperti tahun 2022), pergerakan Bitcoin dan Nasdaq menunjukkan perbedaan yang signifikan, menunjukkan penurunan korelasi, terutama dalam periode yang hanya terjadi pada peristiwa black swan di pasar kripto, Bitcoin akan mengalami penurunan tajam.
Tentu saja, dalam hal pengembalian siklis, Bitcoin sepenuhnya dapat melampaui Nasdaq dengan jarak yang jauh. Namun, hanya dari data keterkaitan harga, keduanya memang terus menunjukkan peningkatan keterkaitan.
Sebuah laporan yang dirilis oleh WisdomTree juga menyebutkan pandangan serupa, yang berargumen: meskipun korelasi antara Bitcoin dan saham AS tidak tinggi dalam nilai absolut, namun dalam waktu dekat, korelasi ini lebih rendah dibandingkan dengan korelasi pengembalian indeks S&P 500 dan obligasi AS.
Dengan aset bernilai triliunan dolar di seluruh dunia yang menggunakan indeks S&P 500 sebagai acuan atau berusaha untuk melacak kinerjanya, menjadikannya salah satu indeks yang paling diperhatikan di dunia. Jika dapat ditemukan aset yang memiliki tingkat pengembalian dengan korelasi -1.0 (sepenuhnya berlawanan) dan relatif stabil, maka aset tersebut akan sangat diminati. Karakteristik ini berarti bahwa ketika indeks S&P 500 menunjukkan hasil negatif, aset tersebut berpotensi memberikan hasil positif, menunjukkan sifat hedging.
Meskipun saham biasanya dianggap sebagai aset berisiko, obligasi AS dianggap oleh banyak orang lebih dekat dengan aset 'tanpa risiko'. Pemerintah AS dapat memenuhi kewajiban utangnya melalui pencetakan uang, meskipun obligasi AS, terutama yang berjangka panjang, masih dapat mengalami fluktuasi nilai pasar. Salah satu topik penting untuk tahun 2024 adalah koefisien korelasi antara indeks S&P 500 dan obligasi AS yang mendekati 1.0 (korelasi positif 1.0). Ini berarti kedua jenis aset tersebut mungkin akan naik atau turun pada periode waktu yang sama.
Kenaikan atau penurunan aset secara bersamaan bertentangan dengan tujuan hedging. Fenomena ini mirip dengan tahun 2022, ketika saham dan obligasi mencatatkan hasil negatif secara bersamaan, yang bertentangan dengan ekspektasi banyak investor untuk diversifikasi risiko.
Saat ini, Bitcoin tidak menunjukkan kemampuan hedging yang kuat terhadap pengembalian indeks S&P 500. Dari data yang ada, korelasi antara Bitcoin dan indeks S&P 500 tidak signifikan. Namun, baru-baru ini, pengembalian Bitcoin dan indeks S&P 500 memiliki korelasi pengembalian yang lebih rendah dibandingkan dengan pengembalian indeks S&P 500 dan obligasi AS. Jika tren ini berlanjut, Bitcoin akan menarik perhatian lebih banyak pengelola aset dan investor, dan secara bertahap menjadi alat investasi yang lebih menarik seiring waktu.
Dari sudut pandang ini, dibandingkan dengan aset bebas risiko obligasi AS, Bitcoin hanya perlu berfungsi sebagai aset lindung nilai yang 'berlari lebih cepat dari obligasi AS', sehingga investor secara alami akan memilih Bitcoin sebagai salah satu bagian dari portofolio mereka.
Grafik menunjukkan 50 hari rolling korelasi antara harga Bitcoin dan indeks S&P 500 pada tahun 2022. Secara rata-rata, korelasi sekitar 0.1, dengan puncak di atas 0.4 dan titik terendah di bawah -0.1. Sumber: WisdomTree
Kepemilikan institusi: Proporsi ETF semakin besar
Peran investor institusi di pasar Bitcoin semakin penting. Hingga saat ini, distribusi kepemilikan Bitcoin menunjukkan peningkatan signifikan dalam pengaruh institusi terhadap pasar, dan tren sentralisasi ini mungkin akan mendorong lebih lanjut keterkaitan antara Bitcoin dan pergerakan saham AS. Berikut adalah analisis spesifik:
Menurut data, Bitcoin saat ini telah ditambang sebanyak 1990 ribu koin, dengan total 2100 ribu koin, sehingga tersisa 110 ribu koin yang belum ditambang.
Di antara Bitcoin yang telah ditambang, proporsi kepemilikan dari 1000 alamat tidur selama lebih dari 5 tahun adalah 9.15%, setara dengan sekitar 182 ribu koin. Bitcoin ini biasanya tidak akan masuk ke pasar sirkulasi, yang secara efektif mengurangi jumlah pasokan yang aktif di pasar.
Selain itu, menurut data Coingecko, kepemilikan dari 20 perusahaan terdaftar teratas, termasuk Microstrategy, adalah 2.63%, sekitar 52 ribu koin, di mana hanya Microstrategy yang memiliki 2.12% dari total Bitcoin (sekitar 44 ribu koin).
Di sisi lain, menurut data dari The Block, hingga saat penulisan ini, kepemilikan institusi dari semua ETF saat ini mencapai 117 ribu koin.
Jika kita mengasumsikan bahwa Bitcoin di alamat tidur, jumlah yang belum ditambang, dan kepemilikan perusahaan yang terdaftar tetap tidak berubah, maka jumlah sirkulasi teoritis di pasar = 1990 - 182 - 52 = 1756 ribu koin.
Proporsi kepemilikan institusi: 6.67%
Dari sini dapat dilihat bahwa institusi ETF saat ini mengendalikan 6.67% dari total sirkulasi Bitcoin, proporsi ini mungkin akan meningkat di masa depan seiring dengan lebih banyaknya institusi yang terlibat. Dari tahun lalu hingga tahun ini, kami dapat melihat bahwa porsi dari bursa telah berkurang secara signifikan, sementara porsi dari ETF semakin meningkat.
Proporsi kepemilikan Bitcoin. Sumber: CryptoQuant
Mirip dengan saham AS, ketika proporsi kepemilikan institusi terhadap pasar meningkat secara bertahap, perilaku pengambilan keputusan investasi (seperti penambahan atau pengurangan) akan memainkan peran yang lebih penting dalam fluktuasi harga. Fenomena konsentrasi pasar ini mudah menyebabkan pergerakan harga Bitcoin dipengaruhi secara signifikan oleh sentimen pasar saham AS, terutama dalam aliran dana investasi yang dipicu oleh peristiwa ekonomi makro.
Proses 'Amerikanisasi'
Dampak kebijakan AS terhadap pasar Bitcoin semakin signifikan. Topik ini saat ini lebih banyak merupakan variabel yang tidak diketahui: berdasarkan gaya tindakan Trump saat ini, jika dalam titik kebijakan kunci di masa depan, orang-orang yang ramah terhadap kripto berada di posisi pengambilan keputusan penting, seperti mendorong lingkungan regulasi yang lebih longgar atau menyetujui lebih banyak produk keuangan terkait Bitcoin, maka tingkat adopsi Bitcoin pasti akan meningkat lebih lanjut. Pendalaman adopsi ini tidak hanya akan mengukuhkan posisi Bitcoin sebagai aset mainstream, tetapi juga mungkin akan lebih mendekatkan keterkaitan antara Bitcoin dan saham AS, yang keduanya mencerminkan arah ekonomi AS.
Secara keseluruhan, keterkaitan dengan saham AS sedang meningkat secara bertahap, dengan alasan utama termasuk tanggapan harga terhadap peristiwa makro yang sama, pengaruh signifikan kepemilikan institusi terhadap pasar, dan potensi dampak tren kebijakan AS terhadap pasar. Dari sudut pandang ini, kita dapat benar-benar memanfaatkan pergerakan saham AS di masa depan untuk menilai lebih banyak tren terkait Bitcoin.
