Penulis: Jack Inabinet, Bankless; Diterjemahkan oleh: Bai Shui, Jinse Finance
Ethena mendominasi DeFi pada tahun 2024, meskipun dolar sintetisnya mendapat banyak kritik dan perhatian saat diluncurkan, upaya tim tersebut telah menjadikannya salah satu kisah sukses paling mencolok di DeFi tahun ini, dengan trader berbondong-bondong menuju protokol ini.
Ada sinyal yang menunjukkan bahwa dengan peserta DeFi lainnya ingin menangkap prospek pertumbuhan Ethena, permainan tokenisasi trading basis baru saja dimulai.
Dalam beberapa bulan terakhir, gelembung pasar telah secara signifikan meningkatkan pendapatan Ethena dan mengubah ENA menjadi perusahaan cryptocurrency dengan kinerja terbaik.
Hari ini, kita menjelajahi kisah sukses Ethena di tahun 2024.
Pertumbuhan yang eksplosif
Ethena menerima penggalangan dana publik pertamanya pada 19 Februari, dalam satu bulan setelah peluncuran mainnet, pasokan sirkulasi USDe telah melampaui semua pesaing stablecoin lainnya kecuali lima stablecoin pesaing.
Dengan ukuran insentif airdrop yang signifikan dan masuk tepat waktu ke dalam lingkungan suku bunga pendanaan terpanas tahun ini, pasokan USDe diperluas tanpa batas hingga 2,39 miliar dolar AS sebelum pertengahan April, kemudian terhenti karena pengurangan antusiasme airdrop ENA dan pendinginan pasar cryptocurrency.
Meskipun Ethena kemudian memutuskan untuk mengurangi tingkat penggunaan dana asuransi pada 16 Mei, yang sementara menghidupkan kembali USDe dan menyebabkan ekspansi pasokan sebesar 50% dalam sebulan, tetapi pengetatan berkelanjutan dari tingkat biaya modal sepanjang kuartal ketiga menyebabkan kerugian. Pada bulan September, kenaikan pasokan USDe telah sepenuhnya terbalik, dengan harga ENA turun 86% dari puncak setelah peluncuran.
Meskipun strategi arbitrase tingkat pendanaan yang diterapkan oleh Ethena telah lama mungkin dilakukan oleh trader yang mengenal futures, masalahnya adalah jaminan dari trading ini harus terkunci di bursa (baik di CeFi atau DeFi), yang membuatnya tidak dapat dikunci.
Dengan pendekatan Ethena, posisi trading dasar ini sendiri menjadi "tokenized" dan dinyatakan dalam USDe, memungkinkan trader untuk menghasilkan penghasilan tambahan di DeFi atau meminjam dengan aset yang mereka miliki.
Meskipun aplikasi pihak ketiga awalnya ragu untuk dengan cepat mengadopsi jaminan USDe, karena ekonomi hasil yang sederhana, dolar sintetis Ethena sekarang mendominasi pasar kredit kripto.
Penyedia hasil yang tidak dapat bersaing dengan imbal hasil terdepan di pasar Ethena mungkin menghadapi risiko penurunan setoran atau permintaan pinjaman yang berlebihan. Dinamika berbahaya ini dapat menyebabkan algoritma menetapkan suku bunga pinjaman jauh di atas nilai pasar, dan ketika tingkat pendanaan melonjak lagi pada bulan November, memaksa banyak pasar pinjaman DeFi untuk secara gila-gilaan membeli miliaran dolar dalam jaminan derivatif dolar.
Dalam beberapa minggu, batas setoran Aave sUSDe melonjak menjadi 1 miliar dolar AS (pada awal November, hanya ada 20 juta dolar AS dalam jaminan Ethena di pasar pinjaman mereka). Sementara itu, pemberi pinjaman lain di MakerDAO dan Morpho menyerap 1,2 miliar dolar AS dalam eksposur token utama Pendle sUSDe (PT) dengan rasio leverage maksimum yang sangat tinggi sebesar 91,5% di tengah likuiditas yang sangat rendah.
Aset yang tak tertandingi?
Aset Ethena sekarang terjalin dengan DeFi blue-chip, ENA sangat tertarik, rebound lebih dari 500% dari titik terendah pada bulan September, yang mengesankan, akhirnya stabil tidak jauh dari puncak setelah peluncuran.
Meskipun lingkungan suku bunga negatif adalah risiko yang diketahui yang mungkin menyebabkan kerugian bagi USDe, banyak pengamat cryptocurrency optimis bahwa produk utang AS (USDtb) yang baru-baru ini diterapkan oleh Ethena dapat menjadi alternatif trading basis yang sesuai, membangun batas bawah untuk hasil bagi penyimpan Ethena.
Meskipun demikian, tingkat pendanaan pada dasarnya tidak stabil, dan bagaimana Ethena akan menangani situasi suku bunga negatif jangka panjang sangat tidak pasti. Jika kerugian harus diambil untuk mengubah eksposur dolar sintetis yang ada menjadi jaminan utang, investor USDe mungkin mulai menjual token secara proaktif untuk menghindari kerugian lebih lanjut, yang dapat menyebabkan penebusan lebih lanjut, yang mungkin memaksa USDe untuk dilikuidasi atau memicu krisis kepercayaan di seluruh pasar. Likuidasi terjadi di pasar sepi dengan permintaan lindung nilai yang tinggi (yaitu dalam kondisi pasar yang lesu).
Inti dari Ethena adalah dana lindung nilai yang tidak diatur dan tokenized. Meskipun trading basisnya telah mencapai kesuksesan besar pada kuartal keempat tahun 2024, investor tetap harus mempertimbangkan berbagai faktor yang tidak diketahui dari protokol ini, yang mungkin menjadi masalah ketika tingkat pendanaan berubah.
