Penulis: Frank, PANews

Lomba stablecoin sangat ramai, menurut statistik tidak lengkap dari PANews, hanya dalam setengah tahun ini saja proyek stablecoin yang diumumkan untuk pendanaan telah mencapai 30 proyek. Usual, sebagai proyek stablecoin terdesentralisasi yang menggunakan obligasi pemerintah AS sebagai jaminan, juga mengumumkan putaran pendanaan A pada 23 Desember, dipimpin oleh dua bursa besar, Binance Labs dan Kraken Ventures. Dalam pasar yang telah didominasi oleh raksasa lama seperti DAI dan USDe, apakah masih ada ruang bagi pendatang baru di pasar stablecoin? Apakah TVL yang terus meningkat menandakan bahwa itu akan menjadi stablecoin yang populer berikutnya? Dalam artikel ini, PANews akan membahas potensi inti dan risiko Usual dari sudut pandang logika operasional dasar, desain distribusi pendapatan, dan lainnya.

Obligasi pemerintah jangka pendek sebagai jaminan, semua pendapatan dibagikan kepada komunitas

Dari segi logika operasional, Usual tidak lagi dioperasikan oleh satu lembaga terpusat, tetapi melalui komunitas di blockchain. Selain itu, dalam distribusi pendapatan, Usual mengalokasikan 100% dari pendapatan yang dihasilkan ke dalam kas protokol untuk memberikan umpan balik kepada komunitas, sementara dalam distribusi token, 90% token dialokasikan untuk komunitas, dan 10% token dialokasikan untuk tim dan investor.

Mekanisme penerbitan paling inti dari stablecoin adalah mekanisme jaminan, terutama sebagai stablecoin fiat, di mana aset jaminan adalah faktor paling kunci untuk menjaga keamanan aset dan stabilitas stablecoin. Stablecoin yang diterbitkan oleh Usual saat ini adalah USD0, yang keistimewaannya terletak pada fakta bahwa ia tidak menggunakan jaminan tradisional seperti uang tunai atau emas, tetapi memilih obligasi pemerintah AS jangka pendek (T-Bills) yang memiliki jangka waktu hanya beberapa minggu hingga beberapa bulan, serta likuiditas dan stabilitas yang sangat tinggi, karena didukung oleh kredit negara dan dianggap sebagai kategori 'penghasilan tanpa risiko', sehingga mengurangi ketergantungan terhadap bank-bank komersial. Obligasi pemerintah jangka pendek memiliki keunggulan dalam hal kredit dan likuiditas, yang juga menjadi alasan mengapa Usual menyebut dirinya sebagai penerbit stablecoin RWA.

Namun, ada satu poin kunci, jika langsung membeli obligasi jangka pendek dan produk berisiko rendah lainnya, maka itu benar-benar dapat mewujudkan risiko yang lebih rendah. Namun, PANews melalui dokumen resmi Usual menemukan bahwa Usual sendiri tidak langsung membeli obligasi pemerintah AS, tetapi melalui kerja sama dengan Hashnote, menginvestasikan dana jaminan ke dalam produk obligasi/ reverse repo yang sudah 'diplintir' (USYC).

Dengan kata lain, Usual tidak secara langsung membeli obligasi pemerintah atau melakukan reverse repo, tetapi menyerahkan aset jaminan kepada pihak mitra Hashnote yang telah melalui due diligence. Meskipun Hashnote juga merupakan mitra yang diatur, terdaftar di Kepulauan Cayman dan Amerika Serikat, jenis aset yang dikelola oleh kedua belah pihak adalah obligasi pemerintah jangka pendek yang hampir tanpa risiko. Namun, mungkin tidak ada kepastian bahwa model ini memiliki risiko yang lebih rendah dibandingkan dengan kolaborasi dengan bank-bank komersial seperti Tether. Namun, Usual mengusulkan agar komunitas secara bersama-sama memberikan suara untuk menentukan penyedia aset jaminan di masa depan, dan tidak selalu harus menggunakan Hashnote. Baru-baru ini, Usual mengumumkan kerjasama dengan Ethena dan platform tokenisasi BlackRock, Securitize, untuk menggunakan BUIDL dan USDtb sebagai jaminan, sehingga setelah ini, aset jaminan USD0 tidak akan lagi terbatas pada USYC.

'USD0++' menciptakan kombinasi mekanisme penguncian + surat beredar + permainan keluar baru LST

Untuk mendorong pengguna mencetak dan menggunakan USD0, Usual meluncurkan USD0++ sebagai insentif, sekaligus merancang mekanisme permainan. USD0++ adalah versi staking dari USD0, di mana pengguna dapat memperoleh pendapatan dengan melakukan staking USD0 dan token tata kelola resmi USUAL. Hingga 25 Desember, tingkat pengembalian tahunan USD0++ telah melebihi 64%, sebelumnya bahkan pernah mencapai lebih dari 80%. Tingkat pengembalian yang tinggi ini juga menarik banyak dana untuk berpartisipasi dalam pencetakan USD0.

Namun, desain USD0++ berbeda dari LST lainnya, dengan tanggal jatuh tempo seragam pada 30 Juni 2028, yang merupakan periode penguncian selama empat tahun. Selama waktu ini, pengguna dapat terus menerima hadiah token USUAL, tetapi ini tidak berarti pengguna harus mempertahankan dana mereka secara teratur selama empat tahun. USD0++ itu sendiri adalah token yang dapat dipindah tangankan, dan dapat dibeli dan dijual di pasar sekunder, yang memungkinkan pemegangnya untuk 'mewujudkan' atau menjualnya bahkan sebelum jatuh tempo.

Selain itu, Usual juga telah merancang tiga mekanisme keluar, yaitu USUAL Burning Redemption (Pembakaran dan Penebusan); Price Floor Redemption (Penebusan pada Harga Dasar); Parity Arbitrage Right (Hak Arbitrase pada Paritas);

Yang cukup istimewa adalah USUAL Burning Redemption (Pembakaran Penebusan), ketika pengguna ingin melakukan pembakaran untuk penebusan, mereka perlu mengembalikan sebagian hadiah USUAL agar dapat ditebus (jumlah yang dikembalikan disesuaikan secara dinamis).

Selain itu, dalam buku putih Usual juga disebutkan bahwa model USD0++ dapat direplikasi ke aset lain (seperti ETH0++, dUSD0++, dll), yang berarti mekanisme LST yang unik ini tidak hanya terbatas pada stablecoin fiat, tetapi juga dapat diperluas ke jaminan lain atau ekosistem lintas rantai.

Secara keseluruhan, desain USD0++ bertujuan untuk mendorong pengguna untuk memegang jangka panjang, mengakumulasi token USUAL selama periode penguncian, dan berbagi dividen pertumbuhan dengan protokol. Tanggal jatuh tempo yang seragam mengurangi kecenderungan spekulasi jangka pendek pengguna. Sementara itu, USD0++ adalah 'surat' yang dapat diperdagangkan, dan juga mempertahankan likuiditas tertentu. Akhirnya, ia mengadopsi mekanisme permainan keluar, jika keluar lebih awal, perlu membakar USUAL atau melakukan pembelian kembali melalui mekanisme arbitrase, menetapkan 'biaya keluar', untuk melindungi protokol dari dampak penarikan, serta melindungi hak-hak para penyintas.

Mekanisme pencetakan dinamis USUAL, insentif awal yang lebih tinggi

Selain mengadopsi operasi terdesentralisasi dan memperkenalkan aset RWA sebagai jaminan. Token tata kelola Usual, USUAL, juga memiliki model ekonomi token yang cukup unik. Berbeda dengan pendekatan penerbitan tetap atau penerbitan sekali saja, USUAL menggunakan model pencetakan dinamis untuk penerbitan token.

Token USUAL tidak dicetak sekaligus, tetapi dicetak secara dinamis setiap hari berdasarkan serangkaian formula dan parameter, dan didistribusikan ke berbagai kolam 'tabungan, likuiditas, dan hadiah'.

Formula dinamis ini terdiri dari beberapa faktor, yaitu: d: Rasio distribusi global (0,25), yang merupakan kebalikan dari periode penerbitan target 4 tahun. Supplyt++: Total pasokan USD0++ saat ini (skala yang terkunci). Pt: Harga pasar utama USD0++ (diambil 1 saat dipatok pada 1 dolar). Mt: Tingkat pencetakan dinamis, ditentukan oleh beberapa faktor (pasokan, suku bunga, pertumbuhan, dll).

Setiap faktor dihitung berdasarkan beberapa formula lainnya, dan proses perhitungan spesifik tidak akan dijelaskan secara mendetail di sini. Secara keseluruhan, karakteristik mekanisme penerbitan ini memiliki beberapa poin berikut: 1. Mengurangi 'produksi' seiring dengan meningkatnya skala USD0++. 2. Menyesuaikan seiring dengan perubahan suku bunga pasar, ketika suku bunga FED atau pasar meningkat, dan pendapatan aktual yang dapat diperoleh proyek lebih tinggi, sistem akan meningkatkan volume penerbitan token secara moderat, sehingga peserta mendapatkan lebih banyak hadiah USUAL; sebaliknya, produksi akan berkurang. 3. DAO dapat melakukan intervensi manual, dapat dilakukan 'perbaikan manual' dalam situasi pasar ekstrem atau tekanan inflasi, untuk menjamin keberlanjutan protokol dalam jangka panjang. 4. Insentif awal, kelangkaan di kemudian hari, selama fase awal, volume pasokan USD0++ relatif rendah, dan jika suku bunga pasar atau mekanisme hadiah ditetapkan cukup tinggi, akan terjadi fenomena 'tingkat pencetakan awal' yang tinggi, menarik para pelopor untuk berpartisipasi. Seiring berjalannya waktu, TVL, dan suku bunga yang berubah dinamis, tingkat pencetakan juga akan semakin stabil atau menurun, membentuk proses yang mirip dengan 'pengurangan' atau 'pengurangan produksi'.

Secara keseluruhan, mekanisme penerbitan USUAL berusaha menemukan titik keseimbangan yang dapat disesuaikan secara mandiri antara 'ekspansi skala stablecoin, peningkatan penghasilan nyata' dan 'peningkatan nilai pemegang token', sehingga dapat mendorong pengguna awal dan juga menjamin kelangkaan dan keadilan di kemudian hari. Model penerbitan ini memiliki kesamaan dengan Terra yang pernah ada, hanya saja Usual menerapkan desain ini hanya untuk token tata kelola, dan tidak menerapkan model ini untuk penerbitan stablecoin.

TVL meningkat 3 kali lipat dalam sebulan, menempatkannya di lima besar industri

Saat ini, ada beberapa proyek di jalur stablecoin terdesentralisasi. Peluang apa yang masih ada bagi Usual di jalur ini? PANews melakukan perbandingan data terhadap stablecoin terdesentralisasi yang saat ini dominan.

Dari segi volume penerbitan, saat ini stablecoin terdesentralisasi dengan volume penerbitan terbesar adalah Ethena USDe 5,91 miliar dolar, diikuti oleh USDS dan DAI. Namun, proyek-proyek ini sudah berjalan lama, dari segi kecepatan perkembangan, TVL USD0 saat ini telah mencapai 1,56 miliar dolar (data 25 Desember). Pada 1 Desember, TVL Usual hanya 490 juta dolar, dalam waktu kurang dari sebulan telah meningkat 3 kali lipat, saat ini kapitalisasi pasar USD0 telah menempatkannya di lima besar stablecoin terdesentralisasi.

Pertumbuhan cepat ini mungkin disebabkan oleh model flywheel yang menghasilkan pengembalian tinggi, dengan tingkat pengembalian tahunan Usual sebesar 64%, yang merupakan yang tertinggi di antara beberapa stablecoin. Jika tingkat pengembalian ini dapat dipertahankan, maka kemungkinan besar akan tumbuh menjadi raksasa stablecoin terdesentralisasi berikutnya.

Selain itu, keunggulan terbesar Usual mungkin berasal dari risiko minimal terkait aset jaminan. Aset jaminan dari stablecoin terdesentralisasi lainnya umumnya menggunakan stablecoin fiat dan aset kripto mainstream, sedangkan obligasi pemerintah AS jangka pendek yang digunakan oleh Usual memiliki koefisien risiko yang jelas lebih rendah.

Di halaman utama Usual, 'Menjadi lebih besar dari BlackRock' ditampilkan sebagai visi di bagian atas, yang juga menunjukkan ambisi Usual. Jika dibandingkan dengan raksasa industri Tether, Usual dan stablecoin terdesentralisasi lainnya masih memiliki banyak pekerjaan yang harus dilakukan. Volume sirkulasi token USUAL adalah 473 juta, dengan kapitalisasi pasar sekitar 676 juta dolar AS, dengan tingkat pendapatan saat ini, rata-rata keuntungan yang didistribusikan per token adalah sekitar 0,125 dolar AS. Dari desain model ekonomi token, ini memiliki kesamaan dengan Hyperliquid yang baru-baru ini populer. Keduanya memiliki kesamaan dalam hal memiliki kemampuan menghasilkan keuntungan, dan mengklaim pada awal desain bahwa sebagian besar pendapatan akan dikembalikan kepada komunitas dalam bentuk token.

Baru-baru ini, Usual sering dikaitkan dengan Binance, mulai dari listing, airdrop, hingga pada 23 Desember Binance Labs mengumumkan memimpin putaran pendanaan A Usual sebesar 10 juta dolar. Kehebohan ini mengingatkan pada investasi dan dukungan awal Binance Labs terhadap Terraform Labs, meskipun investasi itu akhirnya menjadi kasus gagal. Apakah hari ini Usual bisa menjadi bintang masa depan lain di stablecoin yang ditebak oleh Binance Labs?