Penulis: Frank, PANews

Lomba stablecoin sangat ramai, menurut statistik tidak lengkap dari PANews, hanya dalam setengah tahun terakhir ini, proyek stablecoin yang diumumkan telah mencapai 30. Sebagai proyek stablecoin terdesentralisasi yang menggunakan obligasi pemerintah AS sebagai jaminan, Usual juga mengumumkan putaran pendanaan A senilai 10 juta dolar AS pada 23 Desember, dipimpin oleh dua bursa besar Binance Labs dan Kraken Ventures. Dengan pasar yang telah dikuasai oleh raksasa lama seperti DAI dan USDe, apakah para pendatang baru stablecoin masih memiliki ruang untuk bertahan? Apakah TVL yang terus meningkat menunjukkan bahwa ini akan menjadi stablecoin yang sukses lainnya? Artikel ini oleh PANews akan mengeksplorasi potensi inti dan risiko Usual dari sudut pandang logika operasi dasar, desain distribusi keuntungan, dan lainnya.

Obligasi pemerintah jangka pendek sebagai jaminan, seluruh pengembalian dibagikan kepada komunitas.

Dari segi logika operasi, Usual tidak lagi dioperasikan oleh satu lembaga terpusat, melainkan melalui komunitas di blockchain untuk tata kelola. Selain itu, dalam distribusi pengembalian, Usual mengalirkan 100% pengembalian yang dihasilkan ke kas protokol sebagai umpan balik kepada komunitas, sementara dalam distribusi token, 90% token didistribusikan kepada komunitas, dan 10% token didistribusikan kepada tim dan investor.

Mekanisme penerbitan stablecoin yang paling inti adalah mekanisme jaminan, terutama untuk stablecoin fiat, di mana aset jaminan adalah faktor kunci untuk memastikan keamanan aset dan stabilitas stablecoin. Produk stablecoin yang diterbitkan oleh Usual saat ini adalah USD0, keistimewaan stablecoin ini adalah bahwa ia tidak menggunakan jaminan tradisional seperti uang tunai atau emas, melainkan memilih obligasi pemerintah AS jangka pendek yang memiliki jangka waktu hanya beberapa minggu hingga beberapa bulan, dengan likuiditas dan stabilitas yang sangat tinggi sebagai jaminan, karena didukung oleh kredibilitas negara dan dianggap sebagai kategori "pengembalian tanpa risiko", sehingga mengurangi ketergantungan pada bank komersial. Obligasi jangka pendek pemerintah memiliki keunggulan dalam hal kredibilitas dan likuiditas, ini juga merupakan alasan mengapa Usual menyebut dirinya sebagai penerbit stablecoin RWA.

Namun, ada satu poin kunci di sini, jika secara langsung membeli obligasi jangka pendek dan produk dengan risiko rendah, memang dapat mewujudkan risiko yang lebih rendah. Namun, PANews melalui dokumen resmi Usual memahami bahwa Usual sendiri tidak membeli obligasi pemerintah AS secara langsung, tetapi melalui kerjasama dengan Hashnote, menginvestasikan dana jaminan ke dalam produk obligasi/reverse repo yang sudah "dikemas" (USYC).

Dengan kata lain, Usual tidak membeli obligasi pemerintah atau melakukan reverse repo secara langsung, tetapi menyerahkan aset jaminan kepada mitra Hashnote yang telah menjalani due diligence. Meskipun Hashnote juga merupakan mitra yang diatur dan terdaftar di Kepulauan Cayman dan AS, serta jenis aset yang dikelola oleh kedua belah pihak termasuk obligasi pemerintah jangka pendek yang hampir tanpa risiko. Namun, dalam model ini, mungkin tidak ada risiko absolut yang lebih rendah dibandingkan dengan Tether dan lainnya yang bekerjasama dengan bank komersial. Namun, Usual mengusulkan tujuan untuk membiarkan komunitas secara bersama-sama memberikan suara untuk memutuskan penyedia aset jaminan di masa depan, tidak harus selalu menggunakan Hashnote. Baru-baru ini, Usual mengumumkan kerjasama dengan Ethena dan platform tokenisasi BlackRock, Securitize, untuk menggunakan BUIDL dan USDtb sebagai jaminan, setelah itu, aset jaminan USD0 tidak akan lagi terbatas pada USYC.

"USD0++" menciptakan cara baru LST yang menggabungkan kunci penguncian + catatan sirkulasi + permainan keluar.

Untuk mendorong pengguna mencetak dan menggunakan USD0, Usual meluncurkan USD0++ sebagai insentif, sambil merancang mekanisme permainan peluncuran. USD0++ adalah versi staking dari USD0, di mana pengguna dapat memperoleh keuntungan dengan mempertaruhkan USD0 dan token governance resmi USUAL. Hingga 25 Desember, tingkat pengembalian tahunan USD0++ melebihi 64%, sebelumnya pernah mencapai lebih dari 80%. Tingkat pengembalian yang tinggi ini juga menarik banyak dana untuk berpartisipasi dalam pencetakan USD0.

Namun, desain USD0++ berbeda dari LST lainnya, tanggal jatuh tempo tunggal USD0++ adalah 30 Juni 2028, dengan waktu penguncian yang berlangsung selama empat tahun. Selama periode ini, pengguna dapat terus mendapatkan penghargaan token USUAL, tetapi ini tidak berarti bahwa pengguna harus menyimpan dana mereka secara berkala selama empat tahun, USD0++ itu sendiri adalah token yang dapat dipindah tangankan dan dapat diperdagangkan di pasar sekunder, yang memungkinkan pemegang meskipun sebelum jatuh tempo, dapat "mengubah" atau menjualnya.

Selain itu, Usual juga merancang tiga mekanisme keluar, yaitu USUAL Burning Redemption (pemusnahan tebusan); Price Floor Redemption (tebusan batas harga); Parity Arbitrage Right (hak arbitrase paritas);

Yang cukup khusus adalah USUAL Burning Redemption (pemusnahan tebusan); ketika pengguna ingin melakukan pemusnahan dan penebusan, mereka perlu mengembalikan sebagian penghargaan USUAL untuk dapat menebus (jumlah yang dikembalikan disesuaikan secara dinamis).

Selain itu, dalam whitepaper Usual juga disebutkan bahwa model USD0++ dapat direplikasi untuk aset lainnya (seperti ETH0++, dUSD0++, dll.), yang berarti bahwa mekanisme LST yang unik ini tidak terbatas pada stablecoin fiat tetapi juga dapat diperluas ke jaminan lain atau ekosistem lintas rantai.

Secara keseluruhan, desain USD0++ bertujuan untuk mendorong pengguna untuk memegang dalam jangka panjang, mengumpulkan token USUAL selama periode penguncian, berbagi dividen pertumbuhan dengan protokol, dan menyatukan tanggal jatuh tempo untuk mengurangi kecenderungan spekulasi jangka pendek pengguna. Selain itu, USD0++ adalah "catatan" yang dapat diperdagangkan, sehingga tetap mempertahankan likuiditas tertentu. Terakhir, mekanisme permainan keluar diterapkan, jika keluar lebih awal, perlu membakar USUAL atau melakukan pembelian kembali melalui mekanisme arbitrase, yang menetapkan "biaya keluar" untuk melindungi protokol dari dampak penarikan mendadak dan memastikan hak-hak para pemegang yang tersisa.

Mekanisme pencetakan dinamis USUAL, insentif awal cukup tinggi.

Selain mengadopsi operasi terdesentralisasi dan memperkenalkan aset RWA sebagai jaminan, model ekonomi token dari token governance Usual, USUAL, juga cukup unik. Berbeda dengan cara penerbitan tetap atau sekali saja, USUAL mengadopsi model pencetakan dinamis untuk penerbitan token.

Token USUAL tidak dicetak sekaligus, tetapi dicetak secara dinamis setiap hari berdasarkan serangkaian formula dan parameter, dan didistribusikan ke berbagai "simpanan, pinjaman, likuiditas, penghargaan".

Formula dinamis ini terdiri dari beberapa faktor, yaitu: d: tingkat distribusi global (0,25), setara dengan kebalikan dari periode penerbitan target 4 tahun. Supplyt++: total pasokan USD0++ saat ini (skala penguncian). Pt: harga pasar utama USD0++ (dengan jaminan 1 dolar AS diambil 1). Mt: tingkat pencetakan dinamis, ditentukan oleh beberapa faktor (pasokan, suku bunga, pertumbuhan, dll.).

Setiap faktor dihitung berdasarkan beberapa rumus lainnya, dan proses perhitungan spesifik tidak akan dibahas lebih lanjut di sini. Secara keseluruhan, karakteristik mekanisme penerbitan ini memiliki beberapa poin berikut: 1. Mengurangi "produksi" secara bertahap seiring dengan meningkatnya skala USD0++. 2. Menyesuaikan dengan perubahan suku bunga pasar; ketika suku bunga FED atau pasar naik dan proyek dapat memperoleh pengembalian nyata yang lebih tinggi, sistem akan meningkatkan jumlah penerbitan token secara moderat, memungkinkan peserta mendapatkan lebih banyak penghargaan USUAL; sebaliknya, akan mengurangi produksi. 3. DAO dapat campur tangan secara manual; dalam keadaan pasar yang ekstrem atau tekanan inflasi, dapat dilakukan "perbaikan manual" untuk menjamin keberlanjutan jangka panjang protokol. 4. Insentif awal, kelangkaan di kemudian hari; pada tahap awal, jumlah pasokan USD0++ relatif rendah, dan jika suku bunga pasar atau mekanisme penghargaan ditetapkan tinggi, akan ada fenomena "tingkat pencetakan awal" yang tinggi, menarik partisipasi para pelopor. Seiring berjalannya waktu, TVL dan suku bunga berubah secara dinamis, tingkat pencetakan juga akan cenderung stabil atau menurun, membentuk proses yang mirip dengan "pengurangan setengah" atau "pengurangan produksi".

Singkatnya, mekanisme penerbitan USUAL berusaha menemukan titik keseimbangan yang dapat mengatur sendiri antara "ekspansi skala stablecoin, peningkatan pengembalian nyata" dan "peningkatan nilai pemegang token", sehingga dapat mendorong pengguna awal sekaligus memastikan kelangkaan dan keadilan di kemudian hari. Model penerbitan ini memiliki kesamaan dengan Terra yang pernah ada, hanya saja Usual menerapkan desain ini hanya pada token governance dan tidak menerapkan model ini untuk penerbitan stablecoin.

TVL meningkat tiga kali lipat dalam sebulan, menempatkannya di lima besar industri.

Saat ini, di jalur stablecoin terdesentralisasi sudah ada beberapa proyek. Peluang apa lagi yang ada bagi Usual di jalur ini? PANews melakukan perbandingan data terhadap stablecoin terdesentralisasi yang saat ini populer.

Dari segi volume penerbitan, saat ini stablecoin terdesentralisasi dengan volume penerbitan terbesar adalah Ethena USDe 5,91 miliar dolar AS, diikuti oleh USDS dan DAI. Namun, proyek-proyek ini telah beroperasi cukup lama, dari segi kecepatan perkembangan, TVL USD0 saat ini telah mencapai 1,56 miliar dolar AS (data 25 Desember). Pada 1 Desember, TVL Usual baru mencapai 490 juta dolar AS, dan dalam waktu kurang dari sebulan telah meningkat tiga kali lipat. Saat ini, nilai pasar USD0 telah masuk lima besar stablecoin terdesentralisasi.

Pertumbuhan yang cepat ini mungkin disebabkan oleh model flywheel dengan pengembalian tinggi, dengan tingkat pengembalian tahunan Usual sebesar 64%, yang merupakan yang tertinggi dalam perbandingan pengembalian beberapa stablecoin. Jika tingkat pengembalian ini dapat dipertahankan, maka kemungkinan besar akan tumbuh menjadi raksasa stablecoin terdesentralisasi berikutnya.

Selain itu, keunggulan terbesar Usual mungkin juga berasal dari risiko minimum pada aset jaminan. Aset jaminan dari stablecoin terdesentralisasi lainnya umumnya menggunakan stablecoin fiat dan aset kripto utama, sementara obligasi pemerintah AS jangka pendek yang digunakan oleh Usual memiliki faktor risiko yang jauh lebih rendah dibandingkan.

Di halaman beranda Usual, "Menjadi lebih besar dari BlackRock" ditampilkan sebagai visi di bagian paling atas, ini juga menunjukkan ambisi Usual. Dibandingkan dengan pemimpin industri Tether, Usual dan stablecoin terdesentralisasi lainnya masih memiliki jalan panjang yang harus ditempuh. Volume sirkulasi token USUAL adalah 473 juta, dengan nilai pasar sekitar 676 juta dolar AS, berdasarkan level pendapatan saat ini, rata-rata pembagian keuntungan per token sekitar 0,125 dolar AS. Dari desain model ekonomi token, ini memiliki kesamaan dengan Hyperliquid yang baru-baru ini populer. Keduanya sama-sama memiliki kemampuan menghasilkan laba tertentu dan sejak awal mengklaim akan mengembalikan sebagian besar pendapatan dalam bentuk token kepada komunitas.

Baru-baru ini, Usual sering diberitakan berkolaborasi dengan Binance, mulai dari listing, airdrop, hingga pada 23 Desember Binance Labs mengumumkan memimpin pendanaan A Usual sebesar 10 juta dolar AS. Keriuhan ini mengingatkan pada investasi awal Binance Labs pada Terraform Labs, meskipun investasi tersebut akhirnya menjadi kasus kegagalan. Apakah Usual hari ini bisa menjadi bintang masa depan lain yang ditebus oleh Binance Labs di dunia stablecoin?