Penulis: @Web3_Mario
Ringkasan: Pasar cryptocurrency mengalami penurunan yang signifikan minggu lalu, yang umumnya dianggap disebabkan oleh 'penurunan suku bunga hawkish' yang disebut oleh Ketua Fed, Powell, yang memicu kekhawatiran pasar risiko tentang inflasi dan resesi ekonomi. Namun, menurut analisis penulis, ini mungkin hanya faktor sekunder yang menyebabkan kepanikan modal. Dampak sebenarnya adalah tekanan kuat yang diterapkan oleh Trump pada Rabu lalu dalam kolaborasi dengan Musk terkait proposal pengeluaran jangka pendek Kongres, bahkan mengancam untuk menghapus aturan batas utang yang memicu ketidakpastian, memicu emosi penghindaran risiko di pasar.
Powell mungkin akan menjadi sasaran kritik, data makro tidak cukup untuk memicu kepanikan pasar terhadap risiko kebijakan moneter.
Keputusan suku bunga FOMC pada Kamis dini hari lalu sesuai dengan ekspektasi pasar, ditutup dengan penurunan 25BP. Pasar umumnya menganggap penurunan pasar risiko disebabkan oleh dua faktor. Pertama, berdasarkan grafik titik, tidak ada kesepakatan yang konsisten dalam pertemuan ini, di mana Presiden Fed Cleveland, Harker, cenderung untuk mempertahankan suku bunga tetap. Selain itu, median suku bunga target untuk tahun 2025 dinaikkan menjadi 3.75% hingga 4.00%, dibandingkan dengan median suku bunga target grafik titik September yang lalu, yaitu 3.25% hingga 3.5%, ekspektasi penurunan suku bunga turun dari 4 kali menjadi 2 kali. Di sini saya sedikit menjelaskan, grafik titik (Dot Plot) adalah alat grafik yang digunakan oleh Fed untuk mengekspresikan ekspektasi pembuat kebijakan moneter mengenai jalur suku bunga di masa depan. Ini adalah bagian dari ringkasan proyeksi ekonomi (Summary of Economic Projections, SEP) yang dirilis dalam pertemuan FOMC, biasanya dirilis empat kali setahun, yang utamanya digunakan untuk mengamati konsensus kebijakan di dalam Fed.
Selain itu, dalam sesi tanya jawab setelahnya, beberapa pernyataan Powell dipahami oleh pasar sebagai panduan hawkish, yang terutama mencakup dua aspek: pertama, tampaknya menunjukkan sikap khawatir terhadap prospek inflasi tahun depan. Selain itu, sikap Fed terhadap pembentukan cadangan Bitcoin, Powell tidak memberikan respon positif. Namun, setelah membaca keseluruhan, tampak bahwa kekhawatiran Powell tentang risiko inflasi tidak berasal dari perubahan beberapa indikator makro, tetapi lebih dari ketidakpastian terkait kebijakan Trump. Sementara itu, pandangannya tentang prospek ekonomi di masa depan juga menunjukkan cukup kepercayaan.
Sekarang mari kita lihat mengapa saya menyatakan demikian. Pertama, mari kita lihat perubahan kurva hasil obligasi AS sebelum dan setelah keputusan Fed diumumkan. Kita dapat melihat bahwa suku bunga jangka panjang memang meningkat, tetapi dampaknya pada suku bunga satu tahun tidak terlalu besar. Ini menunjukkan bahwa pasar memang memiliki lebih banyak kekhawatiran tentang prospek ekonomi jangka panjang, tetapi setidaknya risiko tersebut tidak terjadi dalam waktu dekat.
Dari harga kontrak berjangka dana federal 30 hari yang jatuh tempo pada 25 Desember, dapat dilihat bahwa pasar sebenarnya telah bereaksi terhadap prospek dua kali penurunan suku bunga jauh sebelum bulan November, sehingga mengaitkan penyesuaian ini terutama pada risiko keputusan suku bunga Fed di masa depan tampaknya tidak cukup kuat. Di sini saya juga menambahkan bahwa perhitungan suku bunga tersirat adalah 100 dikurangi harga berjangka saat ini.
Mari kita lihat beberapa data makro, termasuk indeks PCE, non-farm payroll, tingkat pengangguran, dan rincian pertumbuhan PDB. Dapat dilihat bahwa indeks PCE AS setidaknya dalam beberapa waktu terakhir tidak menunjukkan lonjakan yang signifikan, baik dari PCE tahunan maupun dari pertumbuhan tahunan inti PCE yang tetap di bawah 2,5. Selain itu, ekspektasi inflasi Michigan juga tetap stabil, dan tingkat pengangguran tidak menunjukkan peningkatan yang signifikan. Sementara itu, non-farm payroll bulan November juga menunjukkan peningkatan dibandingkan sebelumnya, yang menunjukkan bahwa pasar kerja menunjukkan sisi yang kuat. Mengingat pemotongan pajak Trump di kemudian hari, pertumbuhan PDB juga cenderung stabil dan tidak menunjukkan penurunan yang signifikan dalam rincian tertentu. Oleh karena itu, dari sudut pandang data makro, tidak ada data yang dapat mendukung penilaian bahwa inflasi akan muncul kembali atau resesi ekonomi dalam tahun depan. Ini juga menunjukkan bahwa kekhawatiran Powell masih berasal dari ketidakpastian terhadap efek kebijakan Trump.
Di sini saya sedikit menjelaskan satu poin, indeks Dow Jones telah mengalami penurunan beruntun yang mencatat rekor. Beberapa teman berpendapat bahwa ini mencerminkan pesimisme pasar terhadap prospek perkembangan industri AS di masa depan, tetapi setelah diteliti lebih lanjut, penyebab utama dampak ini tampaknya bukan risiko sistemik, tetapi lebih karena penurunan besar pada saham UnitedHealth. Pertama, Indeks Harga Saham Dow Jones (DJIA) adalah indeks berbobot harga, artinya harga setiap saham yang menjadi komponen memengaruhi indeks tergantung pada nilai absolut harga sahamnya, bukan nilai pasar. Ini berarti bahwa saham dengan harga tinggi akan memiliki bobot lebih tinggi dalam indeks Dow. Hingga 2 November 2024, UnitedHealth memiliki bobot tertinggi di indeks Dow, sebesar 8,88%, sementara dalam bobot saham terbaru, bobot UNH telah turun menjadi 7,08%, dengan harga saham turun dari 613 pada 4 Desember hingga saat ini di 500, dengan penurunan sebesar 18%. Sementara saham-saham dengan bobot tinggi lainnya tidak mengalami penurunan yang signifikan. Oleh karena itu, penurunan indeks Dow terutama disebabkan oleh risiko tunggal dari saham UNH, bukan risiko sistemik. Lalu, apa yang sebenarnya terjadi pada UNH? Penyebab utamanya adalah CEO UNH, Brian Thompson, yang ditembak beberapa kali di luar Hilton Hotel di Manhattan, New York pada 5 Desember, dan meninggal setelah dibawa ke rumah sakit. Penembak bernama Luigi Mangione, yang memiliki latar belakang sosial yang baik, menunjukkan bahwa tindakannya lebih didorong oleh eksploitasi UNH terhadap masyarakat AS dalam hal asuransi kesehatan, yang memicu simpati umum terhadapnya dan memicu kontradiksi terhadap biaya kesehatan yang tinggi di AS selama ini, yang juga sejalan dengan arah kebijakan reformasi kesehatan Trump. Oleh karena itu, resonansi kedua hal ini memicu penurunan harga saham yang tajam, tetapi tidak akan dijelaskan lebih lanjut di sini.
Tentu saja, tentang insiden kecil cadangan Bitcoin, penulis percaya bahwa sikap Powell sebenarnya tidak terlalu penting. Seperti yang ia katakan, kekuasaan untuk mendorong proposal ini ada di tangan anggota DPR, bukan Fed. Sementara itu, merujuk pada pembentukan dan kerangka pengelolaan cadangan minyak dan emas AS, pengelolaan yang pertama berada di bawah Departemen Energi AS, dan yang kedua di bawah Departemen Keuangan. Tentu saja, dalam proses pengelolaan ini, akan melibatkan kolaborasi dengan departemen lain, seperti SEC, CFTC, dan pengaruh kebijakan Fed. Namun, dalam proses ini, departemen-departemen ini lebih berperan sebagai kolaborator.
Jadi, mengapa pasar bereaksi begitu tajam? Penulis percaya bahwa alasan utamanya adalah tekanan kuat yang diterapkan oleh Trump pada Rabu lalu dalam kolaborasi dengan Musk terkait proposal pengeluaran jangka pendek Kongres, bahkan mengancam untuk menghapus aturan batas utang yang memicu ketidakpastian, memicu emosi penghindaran risiko di pasar.
Trump mengancam untuk secara permanen menghapus batas utang, menempatkan bayangan pada sistem kredit dolar tradisional, pasar mulai melakukan perdagangan penghindaran risiko.
Tidak tahu berapa banyak teman yang memperhatikan permainan pengeluaran jangka pendek yang terjadi di Kongres AS minggu lalu. Pada hari Selasa, 17 Desember, Ketua DPR Mike Johnson sebenarnya telah mencapai kesepakatan jangka pendek dengan Demokrat mengenai pengeluaran pemerintah, yang akan memperpanjang pendanaan pemerintah hingga Maret tahun depan untuk menghindari penutupan pemerintah. Sementara itu, untuk meloloskan undang-undang, Johnson juga memberikan beberapa konsesi kepada Demokrat dan melampirkan beberapa undang-undang yang mendapat dukungan dari kedua belah pihak. Namun, pada 18 Desember, Musk mulai menyerang proposal tersebut di X, menganggap bahwa proposal tersebut sangat merugikan hak-hak pembayar pajak, yang menyebabkan proposal tersebut ditolak dengan cepat.
Sementara itu, seluruh proses juga mendapatkan dukungan dari Trump, yang menyatakan di True Social bahwa Kongres perlu menghapus aturan batas utang yang dianggap konyol sebelum 20 Januari saat Trump resmi menjabat, karena ia percaya masalah utang ini disebabkan oleh pemerintahan Demokrat Biden dan harus diselesaikan olehnya. Setelah itu, Partai Republik dengan cepat merevisi proposal pengeluaran baru, tidak hanya menghapus beberapa pengeluaran kompromi, tetapi juga menambahkan proposal untuk menghapus atau menangguhkan batas utang. Namun, proposal tersebut gagal di DPR pada hari Kamis (19 Desember) dengan 174 suara mendukung dan 235 suara menolak. Ini juga memicu risiko pemerintahan yang terhenti, namun akhirnya pada 20 Desember, DPR berhasil meloloskan proposal pengeluaran sementara baru, hanya beberapa jam sebelum tenggat waktu, yang menghapus proposal modifikasi batas utang.
Meskipun proposal pengeluaran baru telah disetujui, menghindari sebagian penutupan departemen pemerintah, penulis percaya bahwa sikap Trump terhadap penghapusan batas utang jelas memicu kekhawatiran pasar. Kita tahu bahwa kekuasaan Trump adalah yang terbesar di antara semua presiden AS sebelumnya, terutama dengan memperoleh kekuasaan absolut di DPR. Anggota DPR baru akan dilantik pada 3 Januari, dan kemungkinan penghapusan batas utang akan meningkat secara signifikan, oleh karena itu mari kita analisis dampak yang ditimbulkan oleh hal ini.
Batas utang AS (Debt Ceiling) merujuk pada batas maksimum yang ditetapkan secara hukum untuk pinjaman yang dapat diambil oleh pemerintah federal AS, yang pertama kali ditetapkan pada tahun 1917. Batas ini ditetapkan oleh Kongres untuk membatasi pertumbuhan utang pemerintah. Tujuan dari keberadaan batas utang adalah untuk mencegah pemerintah berutang secara berlebihan, tetapi sebenarnya bukan merupakan alat yang efektif untuk mengontrol tingkat utang, melainkan batas maksimum yang dapat dipinjam secara sah oleh pemerintah. Selain membangun disiplin fiskal, batas utang juga merupakan senjata penting dalam permainan politik antara dua partai, di mana sering kali partai oposisi akan menggunakan serangan terhadap undang-undang pengeluaran partai yang berkuasa, yang menyebabkan risiko penutupan pemerintah, untuk mendapatkan lebih banyak kartu tawar dalam negosiasi.
Tentu saja, batas utang AS telah ditangguhkan berkali-kali, biasanya melalui bentuk legislasi, di mana Kongres meloloskan undang-undang untuk menangguhkan penerapan batas utang. Penangguhan batas utang berarti pemerintah dapat terus meminjam tanpa batasan yang ditetapkan, hingga tanggal batas yang ditentukan oleh undang-undang atau utang mencapai tingkat baru tertentu. Beberapa contoh yang cukup khas adalah sebagai berikut:
2011 -2013: Pada tahun 2011, AS menghadapi krisis batas utang yang serius. Saat itu, Kongres dan Presiden Obama terlibat dalam negosiasi sengit mengenai bagaimana meningkatkan batas utang, akhirnya mencapai kesepakatan untuk sementara meningkatkan batas utang dan mengambil beberapa langkah pengurangan anggaran. Selain itu, untuk menghindari gagal bayar pemerintah, pada Oktober 2013, Kongres AS meloloskan undang-undang yang menangguhkan batas utang dan memungkinkan pemerintah meminjam hingga Februari 2014. Saat itu, tingkat utang AS sudah mendekati batas, dan penangguhan batas utang menghindari risiko gagal bayar pemerintah.
2017 -2019: Pada tahun 2017, Kongres AS kembali meloloskan undang-undang yang menangguhkan batas utang, memungkinkan pemerintah terus meminjam hingga Maret 2019. Undang-undang ini juga mencakup masalah fiskal lainnya dan terkait dengan kesepakatan anggaran dan pengeluaran pemerintah. Penangguhan ini memungkinkan pemerintah AS menghindari kemungkinan gagal bayar.
2019 -2021: Pada Agustus 2019, Kongres AS meloloskan (perjanjian anggaran dua tahun), yang tidak hanya meningkatkan batas pengeluaran pemerintah tetapi juga menangguhkan batas utang, sehingga pemerintah dapat meminjam lebih banyak uang hingga 31 Juli 2021. Penangguhan ini memungkinkan pemerintah untuk terus meminjam tanpa batasan batas utang, sehingga memastikan operasi normal pemerintah dan menghindari penutupan pemerintah serta gagal bayar utang.
2021: Pada Desember 2021, untuk menghindari gagal bayar pemerintah AS, Kongres meloloskan undang-undang penyesuaian sementara batas utang, menaikkan batas utang menjadi 28,9 triliun dolar AS dan memungkinkan pemerintah meminjam hingga 2023. Penyesuaian ini dilakukan pada saat-saat terakhir sebelum tenggat waktu pada Oktober 2021, menghindari risiko gagal bayar utang.
Dapat dilihat bahwa setiap kali batas utang ditangguhkan adalah untuk merespons beberapa peristiwa khusus, seperti krisis keuangan 2008 dan pandemi 2021. Namun, mengapa penghapusan batas utang saat ini menimbulkan dampak seperti ini? Intinya adalah pada skala utang AS saat ini, di mana rasio utang publik AS terhadap PDB telah mencapai titik tertinggi dalam sejarah, melebihi 120%. Jika pada saat ini batas utang dihapus, ini berarti bahwa AS tidak akan terikat oleh disiplin fiskal dalam waktu yang lama ke depan, yang pada kenyataannya akan memiliki dampak yang tidak terduga pada sistem kredit dolar.
Mengapa Trump perlu melakukan ini? Alasannya sangat sederhana, untuk melewati risiko krisis utang dalam jangka pendek. Kita sudah tahu bahwa dalam fokus pemerintahan Trump, pemotongan pajak dan pengurangan utang publik adalah dua target terpenting. Namun, kebijakan pemotongan pajak, meskipun dapat meningkatkan vitalitas ekonomi, pasti akan menyebabkan penurunan pendapatan pemerintah dalam jangka pendek. Tentu saja, kekurangan fiskal yang dihasilkan dapat ditutupi dengan meningkatkan tarif, tetapi mengingat negara-negara industri dapat merespons dengan menurunkan nilai tukar, inilah sebabnya mengapa selama siklus penurunan suku bunga baru-baru ini, indeks dolar tetap kuat, inti masalahnya adalah negara-negara bersiap menghadapi kemungkinan perang dagang. Sementara itu, pengurangan pengeluaran fiskal dapat menyebabkan penurunan pendapatan perusahaan domestik, juga membayangi potensi pertumbuhan ekonomi. Oleh karena itu, untuk melewati masa sulit dalam pelaksanaan kebijakan ini, Trump tentu ingin menyelesaikan masalah ini secara permanen, sehingga menghapus belenggu batas utang dan bergantung pada peminjaman untuk melewati krisis fiskal menjadi sangat tepat.
Terakhir, mari kita lihat mengapa ini akan mempengaruhi cryptocurrency. Saya rasa inti masalahnya adalah serangan terhadap narasi cadangan Bitcoin. Kita tahu bahwa dalam narasi inti cryptocurrency baru-baru ini, AS melalui pembentukan cadangan Bitcoin untuk menyelesaikan masalah krisis utang adalah salah satu bagian yang cukup penting. Namun, jika Trump langsung menghapus aturan batas utang, itu sama dengan secara tidak langsung menyerang nilai narasi tersebut. Dalam analisis sebelumnya, kita telah menurunkan bahwa cryptocurrency saat ini sedang mencari dukungan nilai baru, sehingga memicu penguncian keuntungan untuk menghindari risiko juga mudah dipahami. Oleh karena itu, saya percaya dalam waktu dekat, pengamatan terhadap kebijakan tim Trump jelas lebih prioritas dibandingkan faktor lain, yang perlu diperhatikan terus-menerus.