Penulis: @Web3_Mario
Ringkasan: Pasar mata uang kripto mengalami penurunan besar minggu lalu, yang secara umum disebabkan oleh apa yang disebut sebagai 'penurunan hawkish' oleh Ketua Federal Reserve Powell, yang memicu kekhawatiran pasar risiko terhadap inflasi dan resesi ekonomi. Namun, menurut analisis penulis, ini mungkin hanya faktor sekunder yang memicu kepanikan modal, dampak sebenarnya adalah tekanan kuat Trump pada Rabu lalu bersamaan dengan Musk terhadap kebijakan pengeluaran jangka pendek Kongres, yang bahkan mengancam untuk menghapus batas utang yang memicu ketidakpastian, memicu emosi penghindaran risiko di kalangan investor.
Kekhawatiran Powell mungkin menjadi sasaran, data makro tidak cukup untuk memicu kepanikan pasar terhadap risiko kebijakan moneter.
Keputusan suku bunga FOMC dini hari Kamis lalu sesuai dengan ekspektasi pasar, ditutup dengan penurunan 25BP. Pasar secara umum mengaitkan penurunan pasar yang berisiko dengan dua aspek. Pertama, menurut grafik titik, kali ini tidak ada kesepakatan bersatu mengenai kursi, di mana Presiden Reserve Cleveland, Loretta Mester, cenderung untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah. Selain itu, median suku bunga target untuk tahun 2025 dinaikkan menjadi 3,75% hingga 4,00%, dibandingkan dengan median suku bunga target pada grafik titik bulan September sebelumnya yang berada di 3,25% hingga 3,5%, harapan penurunan suku bunga turun dari 4 kali menjadi 2 kali. Di sini saya ingin menambahkan sedikit informasi, yang disebut grafik titik (Dot Plot) adalah alat grafik yang digunakan oleh Federal Reserve untuk menyampaikan ekspektasi para pembuat kebijakan moneter tentang jalur suku bunga di masa depan. Ini adalah bagian dari ringkasan proyeksi ekonomi (Summary of Economic Projections, SEP) yang dirilis dalam pertemuan Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), biasanya dirilis empat kali setahun, dan digunakan untuk mengamati konsensus kebijakan di dalam Federal Reserve.
Selain itu, pada sesi tanya jawab setelahnya, beberapa pernyataan Powell diinterpretasikan pasar sebagai petunjuk hawkish, yang mencakup dua aspek utama: pertama, tampaknya menunjukkan kekhawatiran tentang prospek inflasi tahun depan; kedua, mengenai pembentukan cadangan Bitcoin, sikap Federal Reserve tidak memberikan tanggapan positif. Namun, setelah membaca seluruhnya, tampaknya kekhawatiran Powell terhadap risiko inflasi tidak berasal dari perubahan beberapa indikator makro, tetapi lebih kepada ketidakpastian terkait kebijakan Trump. Sementara itu, pandangannya tentang prospek ekonomi di masa depan juga menunjukkan cukup banyak kepercayaan.
Sekarang mari kita lihat mengapa saya mengatakan hal ini. Pertama, mari kita lihat perubahan kurva imbal hasil utang pemerintah AS sebelum dan setelah keputusan Federal Reserve diumumkan. Dapat dilihat bahwa suku bunga jangka panjang memang meningkat, tetapi dampaknya terhadap suku bunga jangka satu tahun tidak terlalu besar, yang menunjukkan bahwa pasar memang lebih khawatir tentang prospek ekonomi jangka panjang, tetapi setidaknya risiko tidak akan terjadi dalam waktu dekat.
Dari harga kontrak futures federal funds 30 hari yang jatuh tempo pada bulan Desember 2025, dapat dilihat bahwa pasar sebenarnya telah bereaksi lebih awal terhadap prospek dua kali penurunan suku bunga di masa depan sejak bulan November, sehingga mengaitkan penyesuaian utama pada risiko keputusan suku bunga Federal Reserve tampaknya kurang mendasar. Di sini saya ingin menambahkan, perhitungan suku bunga implisit adalah dengan mengurangi 100 dari harga futures saat ini.
Selanjutnya, mari kita lihat beberapa data makro, indeks PCE, non-farm payroll dan tingkat pengangguran serta rincian pertumbuhan GDP. Dapat dilihat bahwa indeks PCE Amerika setidaknya dalam beberapa waktu terakhir tidak menunjukkan kenaikan yang signifikan, baik dari PCE tahunan maupun dari pertumbuhan tahunan inti PCE, keduanya tetap di bawah 2,5%. Selain itu, ekspektasi inflasi Michigan juga tetap stabil, tingkat pengangguran juga tidak menunjukkan peningkatan yang signifikan, sementara non-farm payroll bulan November juga mengalami pertumbuhan dibandingkan sebelumnya. Ini juga menunjukkan bahwa pasar kerja menunjukkan sisi yang kuat. Mengingat pemotongan pajak Trump yang akan datang, terakhir pertumbuhan GDP juga cenderung stabil, tanpa penurunan yang signifikan pada rincian tertentu. Oleh karena itu, dari sudut pandang data makro, tidak ada data yang dapat mendukung penilaian bahwa inflasi akan kembali menyala atau resesi ekonomi dalam setahun ke depan. Ini menunjukkan bahwa kekhawatiran Powell masih berasal dari ketidakpastian efek kebijakan Trump.
Di sini saya ingin menjelaskan sedikit lebih lanjut tentang satu poin, Indeks Dow Jones telah mencatat penurunan beruntun yang belum pernah terjadi sebelumnya, beberapa teman berpendapat bahwa ini mencerminkan pandangan pesimis pasar terhadap prospek perkembangan industri Amerika di masa depan. Namun setelah ditelusuri, tampaknya penyebab utama dampak ini bukanlah risiko sistemik, melainkan berasal dari penurunan besar-besaran pada UnitedHealth Group. Pertama, Indeks Dow Jones Industrial Average (DJIA) adalah indeks berbobot harga, yang berarti bahwa pengaruh harga dari setiap saham terhadap indeks tergantung pada nilai absolut harga sahamnya, bukan nilai pasar. Ini berarti bahwa saham dengan harga tinggi akan memiliki bobot lebih besar dalam indeks Dow. Pada 2 November 2024, bobot UnitedHealth dalam indeks Dow adalah yang tertinggi, mencapai 8,88%, sementara dalam bobot saham terbaru, bobot UNH telah turun menjadi 7,08%, dengan harga sahamnya turun dari 613 pada 4 Desember menjadi 500 saat ini, mengalami penurunan sebesar 18%. Sementara itu, saham berbobot tinggi lainnya tidak menunjukkan penurunan yang sama. Oleh karena itu, penurunan indeks Dow sebagian besar disebabkan oleh risiko tunggal dari saham berbobot tinggi UNH, bukan risiko sistemik. Lalu, apa yang sebenarnya terjadi dengan UNH? Penyebab utamanya adalah CEO UNH, Brian Thompson, ditembak oleh seorang penembak pada 5 Desember di luar Hilton Hotel di Manhattan, New York, dan meninggal setelah dibawa ke rumah sakit. Penembak tersebut bernama Luigi Mangione, dengan latar belakang sosial yang baik. Selama proses interogasi, terungkap bahwa tindakannya lebih didorong oleh pengawasan terhadap eksploitasi UNH terhadap rakyat Amerika dalam hal asuransi kesehatan, yang memicu simpati masyarakat yang lebih umum, membakar konflik biaya kesehatan yang tinggi di Amerika. Ini juga sejalan dengan arah kebijakan reformasi asuransi kesehatan Trump, sehingga keduanya saling beresonansi dan menyebabkan penurunan harga saham yang besar. Di sini saya tidak akan menjelaskan lebih lanjut.
Tentu saja, mengenai masalah cadangan Bitcoin, penulis percaya bahwa sikap Powell sebenarnya tidak terlalu penting. Seperti yang dia katakan sendiri, apakah proposal ini akan maju tergantung pada anggota Kongres, bukan pada Federal Reserve. Pada saat yang sama, mengacu pada pembentukan dan kerangka pengelolaan cadangan minyak dan emas Amerika, pengelolaan cadangan minyak dipegang oleh Kementerian Energi AS, sementara pengelolaan cadangan emas dilakukan oleh Departemen Keuangan, tentu saja, selama proses pengelolaan akan melibatkan kolaborasi dari departemen lain, seperti SEC, CFTC, dan pengaruh kebijakan FED. Namun dalam proses ini, departemen-departemen ini lebih berperan sebagai kolaborator.
Mengapa pasar bereaksi dengan begitu dramatis? Penulis percaya bahwa alasannya terutama terletak pada tekanan kuat Trump pada Rabu lalu bersamaan dengan Musk terhadap kebijakan pengeluaran jangka pendek Kongres, bahkan mengancam untuk menghapus batas utang yang memicu ketidakpastian, memicu emosi penghindaran risiko di kalangan investor.
Trump mengancam untuk menghapus batas utang secara permanen, membayangi sistem kredit dolar tradisional, pasar mulai melakukan transaksi penghindaran risiko.
Tidak tahu berapa banyak teman yang memperhatikan pertempuran pengeluaran jangka pendek di Kongres AS yang terjadi minggu lalu. Pada hari Selasa, 17 Desember, Ketua DPR Mike Johnson sebenarnya telah mencapai kesepakatan jangka pendek tentang pengeluaran pemerintah dengan Partai Demokrat, yang akan memperpanjang pembiayaan pemerintah hingga Maret tahun depan untuk menghindari penutupan pemerintah. Sementara itu, untuk meloloskan undang-undang ini, Johnson juga memberikan beberapa konsesi kepada Partai Demokrat dan melampirkan beberapa undang-undang yang didukung oleh kedua partai. Namun pada 18 Desember, Musk mulai menyerang proposal tersebut di X, mengklaim bahwa proposal itu sangat merugikan kepentingan pembayar pajak, yang menyebabkan proposal tersebut dengan cepat ditolak.
Pada saat yang sama, seluruh proses ini juga mendapat dukungan dari Trump. Trump menyatakan di True Social bahwa Kongres perlu menghapus aturan batas utang yang konyol sebelum Trump resmi menjabat pada 20 Januari, karena dia percaya bahwa masalah utang ini disebabkan oleh pemerintahan Biden dan seharusnya diselesaikan olehnya. Setelah itu, Partai Republik dengan cepat merevisi undang-undang pengeluaran baru, tidak hanya menghapus beberapa pengeluaran kompromi, tetapi juga menambahkan proposal untuk menghapus atau menangguhkan batas utang. Namun, proposal tersebut gagal di DPR pada hari Kamis (19 Desember), dengan 174 suara mendukung dan 235 suara menolak. Hal ini juga memicu risiko penutupan pemerintah. Tentu saja, pada akhirnya, pada 20 Desember, DPR akhirnya meloloskan undang-undang pengeluaran sementara yang baru, hanya beberapa jam sebelum tenggat waktu, di mana proposal untuk mengubah batas utang dihapus.
Meskipun undang-undang pengeluaran baru telah disetujui, menghindari sebagian penutupan departemen pemerintah, penulis percaya bahwa sikap Trump yang dinyatakan terhadap penghapusan batas utang jelas memicu kekhawatiran pasar. Kita tahu bahwa kekuasaan Trump adalah yang terbesar di antara semua presiden AS sebelumnya, terutama di mana ia juga memiliki suara absolut di DPR. Sementara itu, anggota DPR baru akan dilantik pada 3 Januari, saat itu kemungkinan pengesahan penghapusan batas utang akan meningkat secara signifikan. Oleh karena itu, mari kita analisis dampak yang mungkin ditimbulkan oleh situasi ini.
Batas utang Amerika (Debt Ceiling) adalah jumlah maksimum yang dapat dipinjam oleh pemerintah federal Amerika, yang pertama kali ditetapkan pada tahun 1917. Jumlah ini ditetapkan oleh Kongres dengan tujuan untuk membatasi pertumbuhan utang pemerintah. Keberadaan batas utang bertujuan untuk mencegah pemerintah dari berutang secara berlebihan, tetapi sebenarnya bukanlah alat yang efektif untuk mengontrol tingkat utang, melainkan batas maksimum yang sah bagi pemerintah untuk meminjam. Selain membangun disiplin fiskal, batas utang juga merupakan senjata penting dalam pertempuran antara dua partai, di mana partai oposisi sering kali menyerang proposal pengeluaran partai yang berkuasa, yang memicu risiko penutupan pemerintah dan mendapatkan lebih banyak kartu tawar dalam negosiasi.
Tentu saja, batas utang Amerika telah beberapa kali ditangguhkan, biasanya dilakukan melalui legislasi, di mana Kongres mengeluarkan undang-undang untuk menangguhkan penerapan batas utang. Penangguhan batas utang berarti pemerintah dapat terus meminjam, tanpa terikat oleh batas yang ditetapkan, sampai tanggal akhir yang ditentukan oleh undang-undang atau utang mencapai tingkat baru tertentu. Beberapa contoh yang cukup tipikal adalah sebagai berikut:
2011 -2013: Pada tahun 2011, Amerika menghadapi krisis batas utang yang serius. Saat itu, Kongres dan Presiden Obama terlibat dalam negosiasi sengit tentang cara menaikkan batas utang, dan akhirnya mencapai kesepakatan untuk sementara menaikkan batas utang dan mengambil beberapa langkah pengurangan anggaran. Selain itu, untuk menghindari gagal bayar pemerintah, pada bulan Oktober 2013, Kongres AS mengesahkan undang-undang yang menangguhkan batas utang dan memungkinkan pemerintah untuk meminjam hingga Februari 2014. Saat itu, tingkat utang AS sudah mendekati batas, dan penangguhan batas utang menghindari risiko gagal bayar pemerintah.
2017 -2019: Pada tahun 2017, Kongres AS kembali mengesahkan undang-undang yang menangguhkan batas utang, memungkinkan pemerintah untuk terus meminjam hingga Maret 2019. Undang-undang ini juga mencakup masalah fiskal lainnya dan terkait dengan kesepakatan anggaran dan pengeluaran pemerintah. Penangguhan ini memungkinkan pemerintah AS menghindari kemungkinan gagal bayar.
2019 -2021: Pada bulan Agustus 2019, Kongres AS mengesahkan (kesepakatan anggaran dua tahun), yang tidak hanya meningkatkan batas pengeluaran pemerintah, tetapi juga menangguhkan batas utang, memungkinkan pemerintah untuk meminjam lebih banyak uang hingga 31 Juli 2021. Penangguhan ini memungkinkan pemerintah untuk terus meminjam tanpa terikat batas utang, sehingga memastikan operasi pemerintah yang normal dan menghindari penutupan pemerintah dan gagal bayar utang.
2021: Pada bulan Desember 2021, untuk menghindari gagal bayar pemerintah AS, Kongres mengesahkan undang-undang penyesuaian batas utang sementara, menaikkan batas utang menjadi $28,9 triliun dan memungkinkan pemerintah untuk meminjam hingga 2023. Penyesuaian ini dilakukan pada saat-saat terakhir sebelum jatuh tempo pada bulan Oktober 2021, menghindari risiko gagal bayar utang.
Dapat dilihat bahwa setiap kali penangguhan batas utang dilakukan untuk menghadapi beberapa peristiwa khusus, seperti krisis keuangan tahun 2008 dan pandemi tahun 2021. Namun, mengapa saat ini mengangkat kembali penghapusan batas utang dapat memicu dampak seperti itu? Intinya terletak pada ukuran utang Amerika saat ini. Saat ini, rasio utang publik Amerika terhadap GDP telah mencapai titik tertinggi dalam sejarah, melebihi 120%. Jika batas utang dihapus saat ini, itu berarti Amerika tidak akan terikat oleh disiplin fiskal apapun untuk waktu yang lama di masa depan, yang berdampak pada sistem kredit dolar AS yang sebenarnya tidak dapat diprediksi.
Mengapa Trump perlu melakukan ini? Alasannya sederhana, untuk mengatasi risiko krisis utang jangka pendek. Kita sudah mengetahui bahwa dalam fokus pemerintahan Trump, pemotongan pajak dan pengurangan utang publik adalah dua tujuan paling penting. Namun, meskipun kebijakan pemotongan pajak dapat meningkatkan vitalitas ekonomi, pasti akan menyebabkan penurunan pendapatan pemerintah dalam jangka pendek. Tentu saja, defisit fiskal yang dihasilkan dapat ditutupi dengan meningkatkan tarif pajak, tetapi mengingat bahwa negara-negara manufaktur dapat merespons dengan menurunkan nilai tukar, inilah alasan mengapa indeks dolar tetap kuat dalam siklus penurunan suku bunga baru-baru ini. Intinya adalah negara-negara sedang bersiap menghadapi kemungkinan perang dagang. Sementara itu, pengurangan pengeluaran fiskal juga dapat menyebabkan penurunan keuntungan perusahaan domestik, yang memberikan bayangan pada potensi pertumbuhan ekonomi. Oleh karena itu, untuk melewati masa sakit dalam penerapan kebijakan ini, Trump tentu ingin menyelesaikan masalah ini secara permanen, sehingga menghapus belenggu batas utang dan mengandalkan utang untuk melewati krisis fiskal menjadi sangat sesuai.
Terakhir, mari kita lihat mengapa hal ini dapat mempengaruhi mata uang kripto. Saya rasa inti permasalahannya terletak pada dampak negatif terhadap narasi cadangan Bitcoin. Kita tahu bahwa dalam narasi inti mata uang kripto baru-baru ini, pengembangan cadangan Bitcoin oleh Amerika untuk menyelesaikan masalah utang adalah salah satu bagian yang cukup penting. Namun, jika Trump secara langsung menghapus batas utang, itu berarti secara tidak langsung menyerang nilai narasi tersebut. Dalam analisis sebelumnya, kita sudah menurunkan bahwa mata uang kripto saat ini sedang mencari dukungan nilai baru, sehingga memicu penguncian keuntungan juga mudah dipahami. Oleh karena itu, saya percaya bahwa dalam waktu dekat, pengamatan terhadap kebijakan tim Trump akan memiliki prioritas yang jelas lebih tinggi dibandingkan dengan faktor lainnya, dan perlu diperhatikan secara berkelanjutan.
