Sumber artikel: Aiying compliance
Belakangan ini, Metaplanet, perusahaan Jepang yang mendapatkan perhatian besar, dijuluki "MicroStrategy versi Jepang" karena memasukkan Bitcoin ke dalam aset treasury-nya. Baru-baru ini, perusahaan tersebut mengumumkan rencana pendanaan yang cukup kontroversial namun menarik - penerbitan obligasi tanpa bunga. Jumlah dana yang dihimpun dari obligasi ini mencapai 4,5 miliar yen (sekitar 30 juta dolar AS), dengan tujuan untuk lebih meningkatkan kepemilikan Bitcoin-nya. Menurut Aiying, sejak Mei 2024, ketika menggunakan Bitcoin sebagai aset cadangan treasury, Metaplanet telah membeli lebih dari 1.000 BTC. Selain itu, sejak Januari 2024, harga saham Metaplanet telah naik 2.450%. Dengan kombinasi volatilitas cryptocurrency dan instrumen keuangan berisiko tinggi, operasi ini tidak hanya membawa imajinasi keuntungan tinggi bagi pasar, tetapi juga disertai dengan risiko potensial yang mengganggu. Artikel ini akan membongkar beberapa logika operasional di baliknya:
Satu, strategi Bitcoin dan obligasi tanpa bunga: bagaimana kombinasi keduanya bekerja?
Pendanaan Metaplanet kali ini dilakukan melalui obligasi tanpa bunga (zero-coupon bonds). Jenis obligasi ini tidak memiliki pembayaran bunga, dan keuntungan investor berasal dari membeli obligasi dengan harga di bawah nilai nominal dan menerima pengembalian penuh saat jatuh tempo. Misalnya, obligasi dengan nilai nominal 100 yen mungkin diterbitkan dengan harga 90 yen, dan saat jatuh tempo, investor akan menerima 100 yen, menghasilkan selisih 10 yen.
Bagi perusahaan, biaya pendanaan obligasi ini sangat rendah. Tidak ada tekanan bunga, dan tidak perlu melakukan pembayaran berkala, satu-satunya beban adalah mengembalikan pokok saat obligasi jatuh tempo. Namun, Metaplanet tidak menggunakan dana yang dihimpun untuk operasi bisnis reguler, melainkan mempertaruhkan seluruhnya pada Bitcoin, aset yang sangat volatil.
Sejak Mei 2024, Metaplanet telah membeli lebih dari 1.000 Bitcoin. Strategi menjadikan Bitcoin sebagai aset cadangan treasury ini, mempelajari MicroStrategy yang membeli Bitcoin dengan proporsi leverage yang tinggi: 【Pemikiran】 Dari 1,8 miliar menjadi 111 miliar: bagaimana MicroStrategy mendorong pertumbuhan nilai pasar melalui Bitcoin dan leverage modal?, menjadi perwakilan perusahaan penting di bidang cryptocurrency. Metaplanet percaya bahwa Bitcoin memiliki potensi apresiasi jangka panjang, dapat melawan inflasi, dan sebagai aset yang langka, nilainya diperkirakan akan terus meningkat seiring dengan meningkatnya permintaan pasar.
Namun, risiko dari strategi ini sangat jelas. Jika harga Bitcoin turun drastis, nilai aset yang dimiliki Metaplanet akan menurun secara signifikan, sementara pada saat jatuh tempo obligasi, masih harus mengembalikan jumlah pokok yang tetap. Jika nilai pasar aset tidak dapat menutupi utang, kekurangan pembayaran utang akan menjadi masalah besar.
Dua, bagaimana efek leverage muncul dalam permainan ini?
Rencana pendanaan obligasi Metaplanet pada dasarnya adalah operasi leverage. Perusahaan menggunakan utang berbiaya rendah untuk memanfaatkan Bitcoin, aset berpotensi tinggi, dengan harapan setelah apresiasi Bitcoin, utang dapat dilunasi dengan nilai yang lebih tinggi dan masih menyisakan keuntungan.
Sebagai contoh, misalkan Metaplanet menggunakan dana obligasi sebesar 4,5 miliar yen untuk membeli Bitcoin, dengan harga awal 3 juta yen/coin, dan mendapatkan total 150 BTC.
Skenario optimis
: Jika harga Bitcoin naik menjadi 4,5 juta yen/coin, total nilai BTC yang dimiliki perusahaan berubah menjadi 6,75 miliar yen. Setelah membayar pokok obligasi sebesar 4,5 miliar yen, masih ada keuntungan bersih sebesar 2,25 miliar yen, dan operasi leverage berhasil.
Skenario pesimis
: Jika harga Bitcoin turun menjadi 1 juta yen/coin, total nilai pasar BTC hanya 1,5 miliar yen. Pada saat itu, perusahaan tidak hanya tidak mendapatkan keuntungan, tetapi juga perlu mengumpulkan tambahan 3 miliar yen untuk membayar utang, tekanan keuangan meningkat tajam.
Strategi leverage ini memperbesar hasil dari fluktuasi harga Bitcoin: keuntungan berlipat ganda saat naik, dan risiko meningkat saat turun.
Tiga, tekanan pembayaran utang: ujian ganda harga Bitcoin dan arus kas
Meskipun obligasi tanpa bunga itu sendiri tidak memiliki pengeluaran bunga, kewajiban pengembalian pokoknya saat jatuh tempo adalah tetap. Bagi Metaplanet, kemampuan membayar utang menghadapi tantangan ganda dari harga Bitcoin dan pengelolaan arus kas perusahaan:
1. Fluktuasi harga Bitcoin
Metaplanet menginvestasikan seluruh dana obligasi ke dalam Bitcoin, yang berarti kemampuan membayar utangnya sangat bergantung pada kinerja harga Bitcoin. Jika harga turun, nilai pasar Bitcoin yang dimiliki perusahaan mungkin tidak cukup untuk menutupi utang sebesar 4,5 miliar yen.
Misalnya:
Jika harga Bitcoin turun drastis menjadi 1 juta yen/coin pada saat jatuh tempo obligasi, nilai pasar 150 Bitcoin yang dimiliki perusahaan hanya tersisa 1,5 miliar yen, akan menghadapi kekurangan dana sebesar 3 miliar yen.
Dalam situasi ini, perusahaan mungkin perlu menjual aset lainnya, menggunakan arus kas operasional, bahkan menerbitkan utang baru untuk menutupi kekurangan tersebut. Ini akan menggandakan tekanan keuangan, bahkan memicu kekhawatiran pasar terhadap kemampuan membayar utangnya.
2. Likuiditas arus kas dan kemampuan refinancing
Jika aset Bitcoin perusahaan tidak dapat dijual tepat waktu, atau likuiditas pasar sekunder tidak mencukupi, perusahaan mungkin menghadapi kesulitan "tanpa uang tunai" pada saat jatuh tempo. Selain itu, jika pasar meragukan peringkat kredit Metaplanet, kesulitan untuk refinancing akan meningkat secara signifikan.
Saat ini, menurut Aiying, Metaplanet belum mengungkapkan peringkat kredit spesifik dari obligasinya, tetapi pengaturan jaminan obligasinya menunjukkan adanya jaminan pembayaran utang - dengan mendirikan hak gadai prioritas melalui aset tetap (misalnya tanah dan bangunan) yang dimiliki anak perusahaan, pemegang obligasi dapat mendapatkan kompensasi tertentu dalam hal gagal bayar. Namun, jaminan ini hanya dapat menutupi sebagian utang, dan tidak sepenuhnya menyelesaikan masalah.
Tiga, perspektif investor: bagaimana memandang permainan risiko dan imbalan ini?
Bagi investor obligasi, obligasi tanpa bunga Metaplanet penuh dengan peluang, tetapi juga menyimpan risiko:
Peringkat kredit dan kepercayaan pasar
Peringkat kredit dan kepercayaan pasar adalah inti perhatian investor. Meskipun penerbitan utang Metaplanet memberikan jaminan aset, dalam keadaan di mana peringkat spesifiknya belum diungkapkan, investor perlu bersikap hati-hati terhadap kemampuan membayar utangnya.
Variabel inti pasar Bitcoin
Nilai aset Metaplanet sangat terkait dengan harga Bitcoin. Jika investor percaya bahwa Bitcoin akan terus naik di masa depan, maka obligasi ini akan menjadi pilihan yang relatif aman; sebaliknya, ketidakpastian harga Bitcoin akan menjadi risiko terbesar.
Potensi keuntungan dan risiko gagal bayar yang ada bersamaan
Meskipun obligasi tanpa bunga tidak memiliki pembayaran bunga, keuntungan investor antara nilai nominal dan harga penerbitan (misalnya membeli obligasi nominal 100 yen dengan harga 90 yen) perlu dipertimbangkan bersama dengan risiko gagal bayar yang potensial.
Empat, kesimpulan: penari di atas pisau dengan leverage tinggi
Melalui operasi pendanaan obligasi tanpa bunga, Metaplanet menunjukkan strategi investasi yang sangat berisiko: memanfaatkan dana berbiaya rendah untuk bertaruh pada nilai masa depan Bitcoin. Logikanya jelas dan menggairahkan - jika harga Bitcoin terus naik, perusahaan akan dengan mudah mendapatkan keuntungan, pemegang saham dan investor akan dapat menikmati dividen dari apresiasi aset kripto. Namun, pada saat yang sama, fluktuasi tajam Bitcoin juga dapat membuat petualangan ini berakhir dengan biaya yang menyakitkan.
Ke depan, keberhasilan atau kegagalan taruhan ini akan tergantung pada dua faktor kunci: tren harga Bitcoin dan kemampuan perusahaan dalam mengelola arus kas. Bagi investor, sambil mengejar imbal hasil tinggi, bagaimana mengontrol risiko dan diversifikasi investasi menjadi strategi yang paling bijaksana.
