Belakangan ini, Metaplanet, perusahaan Jepang yang sangat diperhatikan, telah dijuluki 'MicroStrategy versi Jepang' karena memasukkan Bitcoin ke dalam aset kasnya. Baru-baru ini, perusahaan tersebut mengumumkan rencana pendanaan yang kontroversial tetapi menarik—penerbitan obligasi tanpa bunga. Jumlah yang dihimpun dari obligasi ini mencapai 4,5 miliar yen (sekitar 30 juta dolar AS), dengan tujuan untuk lebih meningkatkan kepemilikan Bitcoin-nya. Menurut Aiying, sejak Mei 2024, ketika Metaplanet mulai menggunakan Bitcoin sebagai aset cadangan kas, mereka telah membeli lebih dari 1.000 BTC. Selain itu, sejak Januari 2024, harga saham Metaplanet telah meningkat sebesar 2.450%. Dalam kombinasi volatilitas cryptocurrency dan instrumen keuangan berisiko tinggi, operasi ini tidak hanya membawa harapan hasil tinggi ke pasar, tetapi juga disertai dengan risiko potensial yang mengganggu. Artikel Aiying Fundinsight ini akan membongkar beberapa logika operasional di baliknya:
一、比特币战略与零利率债券：两者的结合如何运作？
Pendanaan Metaplanet kali ini dilakukan melalui obligasi tanpa bunga (zero-coupon bonds). Jenis obligasi ini tidak memiliki pembayaran bunga, dan keuntungan bagi investor berasal dari membeli obligasi dengan harga di bawah nilai nominal dan menerima pengembalian penuh saat jatuh tempo. Misalnya, obligasi dengan nilai nominal 100 yen mungkin diterbitkan dengan harga 90 yen, dan setelah jatuh tempo, investor akan menerima 100 yen, mendapatkan selisih 10 yen.
Bagi perusahaan, biaya pendanaan obligasi ini sangat rendah. Tanpa tekanan bunga, dan tidak perlu membayar secara berkala, satu-satunya beban adalah melunasi pokok pada saat jatuh tempo. Namun, Metaplanet tidak menggunakan dana yang dihimpun untuk operasi bisnis biasa, tetapi menaruh seluruhnya pada Bitcoin, aset yang sangat volatil.
Sejak Mei 2024, Metaplanet telah membeli lebih dari 1.000 Bitcoin. Strategi ini, yang menggunakan Bitcoin sebagai aset cadangan kas, belajar dari MicroStrategy yang membeli Bitcoin dengan proporsi leverage tinggi: [Refleksi] Dari 1,8 miliar menjadi 111 miliar: Bagaimana MicroStrategy mendorong pertumbuhan nilai pasar baru melalui Bitcoin dan kapitalisasi leverage?, menjadi perwakilan penting di bidang cryptocurrency. Metaplanet percaya bahwa Bitcoin memiliki potensi apresiasi jangka panjang, dapat melawan inflasi, dan sebagai aset yang langka, nilainya diperkirakan akan terus meningkat seiring dengan peningkatan permintaan pasar.
Namun, risiko dari strategi ini jelas. Jika harga Bitcoin anjlok, nilai aset yang dimiliki Metaplanet akan merosot drastis, sementara utang yang harus dilunasi pada saat jatuh tempo tetap berupa jumlah pokok yang tetap. Jika nilai pasar aset tidak dapat menutupi utang, kekurangan pembayaran utang akan menjadi masalah besar.
二、杠杆效应如何在这场游戏中显现？
Rencana pendanaan obligasi Metaplanet pada dasarnya adalah suatu bentuk operasi leverage. Perusahaan memanfaatkan utang berbiaya rendah untuk mendorong aset berpotensi tinggi seperti Bitcoin, berharap dapat melunasi utang dengan nilai yang lebih tinggi setelah Bitcoin meningkat.
Sebagai contoh, misalkan Metaplanet menggunakan dana obligasi 4,5 miliar yen untuk membeli Bitcoin, dengan harga awal 3 juta yen per koin, totalnya mendapatkan 150 BTC.
Skenario optimis
：Harga Bitcoin naik menjadi 4,5 juta yen per koin, total nilai pasar BTC yang dimiliki perusahaan menjadi 6,75 miliar yen. Setelah melunasi pokok obligasi 4,5 miliar yen, masih ada keuntungan bersih 2,25 miliar yen, operasi leverage berhasil.
Skenario pesimis
：Harga Bitcoin turun menjadi 1 juta yen per koin, total nilai pasar BTC hanya 1,5 miliar yen. Pada saat ini, perusahaan tidak hanya tidak memiliki pendapatan, tetapi juga perlu mengumpulkan tambahan 3 miliar yen untuk melunasi utang, tekanan keuangan meningkat tajam.
Strategi leverage ini memperbesar hasil dari fluktuasi harga Bitcoin: ketika naik, hasilnya berlipat ganda, tetapi ketika turun, risikonya juga meningkat berlipat ganda.
三、偿债压力：比特币价格与现金流的双重考验
Meskipun obligasi tanpa bunga itu sendiri tidak memiliki beban bunga, kewajiban pengembalian pokok pada saat jatuh tempo adalah tetap. Bagi Metaplanet, kemampuan untuk membayar utang menghadapi tantangan ganda dari harga Bitcoin dan manajemen arus kas perusahaan:
1. Fluktuasi harga Bitcoin
Metaplanet menginvestasikan seluruh dana obligasi ke Bitcoin, yang berarti kemampuan mereka untuk membayar utang sangat bergantung pada kinerja harga Bitcoin. Jika harga turun, nilai Bitcoin yang dimiliki perusahaan mungkin tidak cukup untuk menutupi utang sebesar 4,5 miliar yen.
Misalnya:
Jika harga Bitcoin turun drastis menjadi 1 juta yen per koin saat jatuh tempo obligasi, 150 Bitcoin yang dimiliki perusahaan hanya bernilai 1,5 miliar yen, sehingga akan menghadapi kekurangan dana sebesar 3 miliar yen.
Dalam situasi ini, perusahaan mungkin perlu menjual aset lain, menggunakan arus kas operasional, atau bahkan menerbitkan utang baru untuk menutupi kekurangan. Ini akan meningkatkan tekanan keuangan mereka, bahkan dapat memicu kekhawatiran pasar tentang kemampuan mereka untuk membayar utang.
2. Likuiditas arus kas dan kemampuan refinancing
Jika aset Bitcoin perusahaan tidak dapat dicairkan tepat waktu, atau jika likuiditas di pasar sekunder kurang, perusahaan mungkin menghadapi kesulitan 'tidak memiliki uang tunai' pada saat jatuh tempo utang. Selain itu, jika pasar meragukan peringkat kredit Metaplanet, kesulitan untuk mendapatkan refinancing akan meningkat secara signifikan.
Saat ini, menurut Aiying, Metaplanet belum mengungkapkan peringkat kredit spesifik obligasinya, tetapi pengaturan jaminan obligasinya menunjukkan adanya jaminan pembayaran utang—melalui hak gadai prioritas yang didirikan oleh real estat yang dimiliki oleh anak perusahaan (seperti tanah dan bangunan), pemegang obligasi dapat menerima kompensasi tertentu jika terjadi default. Namun, jaminan ini hanya dapat menutupi sebagian utang, bukan sepenuhnya menyelesaikan masalah.
三、投资者视角：如何看待这场风险与回报的博弈？
Bagi investor obligasi, obligasi tanpa bunga Metaplanet penuh dengan peluang, tetapi juga menyimpan risiko:
Peringkat kredit dan kepercayaan pasar
Peringkat kredit dan kepercayaan pasar adalah inti perhatian investor. Meskipun penerbitan utang Metaplanet menawarkan jaminan aset, investor perlu berhati-hati terhadap kemampuan perusahaan dalam melunasi utang karena peringkat spesifiknya belum diumumkan.
Variabel inti dalam pasar Bitcoin
Nilai aset Metaplanet sangat terkait dengan harga Bitcoin. Jika investor percaya bahwa Bitcoin akan terus naik di masa depan, maka obligasi ini akan menjadi pilihan yang relatif aman; sebaliknya, ketidakpastian harga Bitcoin akan menjadi risiko terbesar.
潜在的收益与违约风险并存
Meskipun obligasi tanpa bunga tidak memiliki pembayaran bunga, keuntungan bagi investor antara nilai nominal dan harga penerbitan (misalnya, membeli obligasi dengan nilai nominal 100 yen dengan harga 90 yen) perlu dipertimbangkan sehubungan dengan risiko potensi default.
四、结语：高杠杆下的刀尖舞者
Metaplanet menunjukkan strategi investasi yang sangat berani melalui operasi pendanaan obligasi tanpa bunga: memanfaatkan dana berbiaya rendah untuk bertaruh pada nilai masa depan Bitcoin. Logikanya jelas dan menarik—jika harga Bitcoin terus naik, perusahaan akan meraih keuntungan dengan mudah, dan pemegang saham serta investor dapat menikmati dividen dari apresiasi aset kripto. Namun, pada saat yang sama, fluktuasi tajam Bitcoin juga dapat menyebabkan kerugian yang menyakitkan.
Keberhasilan atau kegagalan taruhan ini di masa depan akan bergantung pada dua faktor kunci: pergerakan harga Bitcoin dan kemampuan perusahaan dalam mengelola arus kas. Bagi investor, bagaimana mengendalikan risiko dan mendiversifikasi investasi sambil mengejar hasil tinggi akan menjadi strategi yang paling bijaksana.
