Judul asli: (The State Of the Crypto Cycle)
Penulis: Zach Pandl & Michael Zhao
Disusun oleh: Shenchao TechFlow
Secara historis, valuasi cryptocurrency biasanya menunjukkan siklus empat tahun yang jelas, dengan harga mengalami fase kenaikan dan penurunan yang berkelanjutan. Grayscale Research berpendapat bahwa investor dapat melacak perubahan siklus pasar cryptocurrency dengan memantau serangkaian indikator berbasis blockchain dan data lainnya, dan dengan demikian mengoptimalkan strategi manajemen risiko.
Seiring cryptocurrency semakin menjadi kategori aset yang matang, pasar mengalami perubahan signifikan. Misalnya, setelah peluncuran produk perdagangan yang diperdagangkan di bursa (ETP) untuk Bitcoin dan Ethereum, ambang masuk investor ke pasar semakin rendah. Sementara itu, Kongres AS yang baru mungkin akan membawa kerangka regulasi yang lebih jelas untuk industri ini. Berdasarkan faktor-faktor ini, valuasi cryptocurrency mungkin akan secara bertahap terbebas dari pola siklus empat tahun yang berulang dalam sejarah awalnya.
Meskipun demikian, Grayscale Research berpendapat bahwa indikator pasar saat ini menunjukkan bahwa pasar cryptocurrency berada di tahap tengah siklus. Selama kategori aset ini tetap didukung oleh faktor fundamental, seperti perluasan skenario aplikasi dan stabilitas lingkungan makroekonomi, pasar bullish mungkin akan berlanjut hingga 2025 dan seterusnya.
Seperti banyak komoditas nyata, harga Bitcoin tidak sepenuhnya mengikuti pola 'pergerakan acak'. Sebaliknya, data menunjukkan bahwa harganya memiliki efek momentum secara statistik: tren kenaikan cenderung berlangsung dalam jangka waktu tertentu, sementara tren penurunan juga akan berlanjut. Dalam jangka waktu yang lebih panjang, fluktuasi siklikal harga Bitcoin ini menunjukkan pola naik turun yang berulang di sekitar tren naik jangka panjang (lihat Gambar 1).
Gambar 1: Fluktuasi siklikal harga Bitcoin di sekitar tren naik jangka panjang
Setiap siklus harga yang lalu memiliki faktor pendorong yang unik, sehingga kinerja harga di masa depan tidak akan sepenuhnya meniru pengalaman sebelumnya. Selain itu, seiring Bitcoin semakin matang dan diterima oleh lebih banyak investor tradisional, serta dampak peristiwa pengurangan pasokan yang terjadi setiap empat tahun semakin berkurang, fluktuasi harga Bitcoin yang bersifat siklikal mungkin akan berubah atau bahkan menghilang. Meskipun demikian, mempelajari siklus harga yang lalu masih dapat memberikan referensi bagi investor, membantu mereka memahami karakteristik statistik tipikal Bitcoin, sehingga dapat melakukan manajemen risiko dengan lebih baik.
Pengukuran momentum
Gambar 2 menunjukkan kinerja harga Bitcoin selama fase kenaikan di setiap siklus. Untuk memudahkan perbandingan, harga dinormalisasi dari titik terendah siklus (yaitu titik awal fase kenaikan) menjadi 100 dan dilacak hingga puncaknya (yaitu titik akhir fase kenaikan). Gambar 3 menyajikan data yang sama dalam bentuk tabel.
Siklus harga awal Bitcoin dalam sejarah relatif pendek dan tajam: siklus pertama berlangsung kurang dari satu tahun, siklus kedua sekitar dua tahun. Dalam kedua siklus ini, harga meningkat lebih dari 500 kali dari titik terendah siklus sebelumnya. Dua siklus berikutnya masing-masing berlangsung kurang dari tiga tahun. Dalam siklus dari Januari 2015 hingga Desember 2017, harga Bitcoin meningkat lebih dari 100 kali, sementara dalam siklus dari Desember 2018 hingga November 2021, harga Bitcoin meningkat sekitar 20 kali.
Gambar 2: Pergerakan harga Bitcoin saat ini relatif dekat dengan dua siklus pasar terakhir
Setelah mencapai puncaknya pada bulan November 2021, harga Bitcoin turun ke titik terendah siklus sekitar 16.000 dolar AS pada bulan November 2022. Sejak saat itu, Bitcoin memasuki tahap kenaikan harga baru yang telah berlangsung lebih dari dua tahun. Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 2, tren kenaikan harga baru-baru ini mirip dengan pergerakan dua siklus Bitcoin sebelumnya, yang keduanya berlangsung sekitar satu tahun sebelum harga mencapai puncaknya. Dari segi kenaikan, tingkat pengembalian harga Bitcoin dalam siklus ini sekitar 6 kali lipat, meskipun kenaikan ini tidak dapat diremehkan, namun jelas lebih rendah dibandingkan dengan tingkat pengembalian dari empat siklus sebelumnya. Secara keseluruhan, meskipun kami tidak dapat memastikan apakah kinerja harga di masa depan akan mencerminkan pola masa lalu, sejarah Bitcoin menunjukkan bahwa siklus bullish kali ini mungkin masih memiliki ruang untuk perkembangan lebih lanjut dalam hal durasi dan kenaikan.
Gambar 3: Empat siklus unik dalam sejarah harga Bitcoin
Analisis indikator kunci
Selain mengevaluasi kinerja harga dari siklus sebelumnya, investor juga dapat menilai kedewasaan pasar bullish Bitcoin saat ini melalui berbagai indikator berbasis blockchain. Indikator ini biasanya mencakup: kenaikan harga Bitcoin relatif terhadap biaya dasar pembeli, skala dana baru yang masuk ke pasar Bitcoin, serta rasio harga Bitcoin terhadap pendapatan penambang.
Salah satu indikator yang umum digunakan adalah rasio MVRV, yaitu rasio nilai pasar Bitcoin (MV) (setiap Bitcoin dihitung berdasarkan harga pasar saat ini) terhadap nilai realisasi (RV) (setiap Bitcoin dihitung berdasarkan harga transaksi terakhir di blockchain). Rasio MVRV dapat dipahami sebagai tingkat premium nilai pasar Bitcoin relatif terhadap biaya total pasar. Dalam empat siklus terakhir, rasio MVRV telah mencapai level setidaknya 4 (lihat Gambar 4). Saat ini, rasio tersebut adalah 2,6, yang menunjukkan bahwa siklus saat ini mungkin masih memiliki ruang untuk kenaikan lebih lanjut. Namun, puncak rasio MVRV di setiap siklus secara bertahap menurun, sehingga harga mungkin sudah mencapai puncaknya sebelum indikator ini mencapai 4.
Gambar 4: Rasio MVRV saat ini berada di tingkat tengah
Indikator on-chain lainnya memperhatikan masuknya dana baru ke ekosistem Bitcoin, yang biasanya disebut oleh investor kripto berpengalaman sebagai HODL Waves. Kerangka ini berpendapat bahwa kenaikan harga mungkin disebabkan oleh dana baru yang membeli Bitcoin dari pemegang jangka panjang dengan harga yang sedikit lebih tinggi. Grayscale Research lebih suka menggunakan rasio jumlah Bitcoin yang bergerak di on-chain dalam setahun terakhir terhadap total pasokan yang beredar untuk mengukur hal ini (lihat Gambar 5). Dalam empat siklus terakhir, rasio ini mencapai setidaknya 60%, yang berarti dalam satu tahun fase kenaikan, setidaknya 60% dari pasokan yang beredar melakukan transaksi on-chain. Saat ini, rasio ini sekitar 54%, menunjukkan bahwa mungkin akan ada lebih banyak Bitcoin yang berpindah tangan di on-chain sebelum harga mencapai puncaknya.
Gambar 5: Pasokan Bitcoin yang aktif dalam setahun terakhir di bawah 60%
Selain itu, ada beberapa indikator siklikal yang fokus pada perilaku penambang Bitcoin, yang merupakan peserta inti yang bertanggung jawab untuk menjaga keamanan jaringan Bitcoin. Misalnya, indikator umum adalah rasio nilai aset penambang (MC) terhadap 'modal panas' (TC). Secara intuitif, ketika nilai aset Bitcoin yang dimiliki penambang mencapai nilai ambang tertentu, mereka mungkin memilih untuk mengambil keuntungan. Dari data sejarah, ketika rasio MCTC melebihi 10, harga Bitcoin cenderung mencapai puncaknya dalam siklus tersebut (lihat Gambar 6). Saat ini, rasio MCTC sekitar 6, yang menunjukkan bahwa siklus saat ini mungkin masih berada di tahap tengah. Namun, seperti halnya rasio MVRV, puncak rasio MCTC di setiap siklus secara bertahap menurun, sehingga harga mungkin sudah mencapai puncaknya sebelum indikator ini mencapai 10.
Gambar 6: Indikator berbasis penambang Bitcoin saat ini juga berada di bawah ambang batas historis
Ada berbagai jenis indikator on-chain, dan hasil pengukuran antara sumber data yang berbeda mungkin memiliki perbedaan kecil. Selain itu, alat-alat ini hanya dapat memberikan perbandingan kasar antara tahap kenaikan harga saat ini dengan yang lalu, dan tidak dapat menjamin bahwa hubungan antara indikator ini dengan pergerakan harga di masa depan akan sepenuhnya sesuai dengan pola sejarah. Meskipun demikian, secara keseluruhan, indikator umum siklus Bitcoin masih berada di bawah level yang dicapai saat harga mencapai puncaknya di masa lalu, yang menunjukkan bahwa jika faktor fundamental dapat mendukung, pasar bullish saat ini mungkin akan terus berlanjut.
Melihat di luar Bitcoin
Ruang pasar kripto jauh melampaui Bitcoin, sinyal dari sektor industri lainnya juga dapat memberikan petunjuk tentang kondisi siklus pasar. Kami percaya bahwa, karena kinerja relatif Bitcoin terhadap aset kripto lainnya, sinyal-sinyal ini mungkin menjadi sangat penting dalam setahun ke depan. Dalam dua siklus pasar terakhir, dominasi Bitcoin (yaitu persentase Bitcoin dalam total kapitalisasi pasar kripto) biasanya mencapai puncaknya dua tahun setelah dimulainya pasar bullish (lihat Gambar 7). Baru-baru ini, dominasi Bitcoin mulai menurun, tren ini muncul lagi di sekitar titik dua tahun dari siklus pasar. Jika tren ini berlanjut, investor seharusnya merujuk lebih luas pada indikator lain untuk menilai apakah valuasi cryptocurrency mendekati titik puncak siklus.
Gambar 7: Dominasi Bitcoin menurun di tahun ketiga dari dua siklus terakhir
Misalnya, investor dapat memperhatikan biaya dana (yaitu biaya untuk memegang posisi long kontrak futures abadi). Ketika permintaan trader spekulatif terhadap leverage meningkat, biaya dana cenderung meningkat. Oleh karena itu, tinggi rendahnya biaya dana dapat mencerminkan tingkat total posisi long spekulatif di pasar. Gambar 8 menunjukkan rata-rata tertimbang biaya dana untuk 10 aset kripto terbesar di luar Bitcoin (yaitu altcoin). Saat ini, biaya dana menunjukkan nilai positif, yang menunjukkan bahwa investor yang menggunakan leverage memiliki permintaan tinggi terhadap posisi long, meskipun biaya dana mengalami penurunan selama penyesuaian pasar minggu lalu. Selain itu, bahkan di puncak lokalnya, level biaya dana saat ini masih di bawah puncak awal tahun ini dan puncak siklus sebelumnya. Oleh karena itu, kami percaya bahwa level biaya dana saat ini mencerminkan tingkat posisi long spekulatif yang sedang di pasar, dan tidak selalu berarti bahwa siklus pasar telah memasuki fase akhir.
Gambar 8: Rasio biaya dana altcoin menunjukkan tingkat posisi long spekulatif yang sedang
Sebaliknya, volume posisi futures abadi altcoin telah mencapai level yang relatif tinggi. Sebelum terjadi peristiwa likuidasi massal pada 9 Desember, posisi altcoin di tiga bursa futures abadi mencapai hampir 54 miliar dolar AS (lihat Gambar 9). Ini menunjukkan bahwa ada ukuran posisi long spekulatif yang besar di pasar. Setelah likuidasi massal awal pekan ini, volume posisi altcoin menurun sekitar 10 miliar dolar, tetapi masih berada di level tinggi. Secara umum, tingkat posisi long spekulatif yang tinggi menunjukkan tahap akhir siklus pasar, sehingga indikator ini patut diperhatikan.
Gambar 9: Volume posisi altcoin sebelum likuidasi baru-baru ini mencapai level tinggi
Pasar masih dalam perkembangan
Sejak kelahiran Bitcoin pada tahun 2009, pasar aset digital telah mencapai kemajuan signifikan, dengan pasar bullish kripto saat ini memiliki banyak perbedaan dibandingkan dengan masa lalu. Perubahan yang paling mencolok adalah, AS telah menyetujui produk perdagangan yang diperdagangkan di bursa (ETP) untuk Bitcoin dan Ethereum, yang membawa aliran modal bersih sebesar 36,7 miliar dolar AS ke pasar dan memasukkan aset ini ke dalam lebih banyak portofolio tradisional. Selain itu, pemilihan umum baru-baru ini di AS mungkin akan membawa kerangka regulasi yang lebih jelas ke pasar, serta mengukuhkan posisi aset digital dalam ekonomi terbesar di dunia - hal ini kontras dengan keraguan yang berulang terhadap prospek jangka panjang aset kripto di masa lalu. Berdasarkan alasan-alasan ini, valuasi Bitcoin dan aset kripto lainnya mungkin tidak lagi mengikuti pola siklus empat tahun yang berulang dalam sejarah awalnya.
Sementara itu, Bitcoin dan banyak aset kripto lainnya dapat dianggap sebagai komoditas digital, mirip dengan komoditas tradisional, yang mungkin menunjukkan efek momentum tertentu pada harga. Oleh karena itu, analisis indikator on-chain dan data posisi altcoin memiliki arti penting bagi investor dalam pengambilan keputusan manajemen risiko. Grayscale Research berpendapat bahwa kombinasi indikator saat ini sesuai dengan tahap tengah siklus pasar kripto: misalnya, rasio MVRV telah secara signifikan lebih tinggi dari titik terendah siklusnya, tetapi belum mencapai tingkat puncak pasar sebelumnya. Selama faktor fundamental, seperti adopsi yang lebih luas dan kondisi makroekonomi yang mendukung, pasar bullish mungkin akan terus berlanjut.
