Merefleksikan perjalanan kami dari mengenal hingga berinvestasi di Usual.
Pengenalan tim Usual
Pada bulan Juni 2023, di tengah pasar cryptocurrency yang lesu, Bitcoin berjuang untuk bertahan di sekitar 25.000, banyak lembaga investasi memilih untuk tidak berinvestasi atau menunggu di pasar bearish, tepat saat kami bertemu dengan pendiri Usual, Pierre dan Adli. Saat itu, insiden pengikatan USDC yang mengejutkan terjadi, stablecoin yang paling aman juga memiliki risiko dan kerentanan, sementara sebaliknya, USDT melaporkan keuntungan rekor, bahkan diperkirakan akan melampaui BlackRock tahun ini. Fenomena paradoks di pasar stablecoin ini menunjukkan kerentanan yang serius sekaligus menyimpan potensi besar.
Pada bulan Juli, kami menginvestasikan tim khusus yang pergi ke kantor Usual di Paris. Saat itu, mereka membangun tim beranggotakan 8 orang dengan dana sendiri, memesan ruang rapat sederhana di sebuah kantor bersama di Paris untuk melakukan pitch dan berdiskusi dengan kami. Kami berkomunikasi selama sekitar 2 jam, dan pada minggu itu juga mengatur pertemuan kedua mengenai teknologi dengan CTO Usual. Latar belakang Pierre sebagai pendiri sangat menarik, mantan anggota parlemen Prancis dan penasihat presiden Prancis, Macron.
Mendalami desain produk Usual
Ketika Pierre menjelaskan visi mereka kepada kami, kami awalnya terkejut oleh kedalaman dan detailnya. Antusiasme dan pemikiran mereka yang kuat jelas terlihat, yang juga berarti kami harus menghabiskan lebih banyak waktu untuk memahami mereka dan mengevaluasi kemungkinan investasi.
Selama proses due diligence, kami mengadakan beberapa pertemuan internal dan eksternal serta komunikasi tertulis yang mendetail, yang akhirnya mengumpulkan 50-70 halaman materi. Seiring penelitian yang lebih mendalam, kami semakin terkesan dengan bagaimana mereka mengintegrasikan setiap detail ke dalam visi yang lebih besar. Jawaban mereka atas pertanyaan kami tidak pernah samar, tetapi selalu didasarkan pada penelitian yang mendalam, menunjukkan pemahaman yang mendalam tentang tantangan masa depan.
Tetapi yang benar-benar membedakan mereka bukan hanya kekuatan teknis atau perhatian terhadap detail, tetapi semangat dan keyakinan tulus mereka. Jelas bahwa mereka hidup untuk Usual 24/7 (ini sangat berbeda dari kesan umum tentang orang Prancis); antusiasme mereka menular, membuat kami juga percaya pada visi mereka untuk menggantikan Tether. Kami melihat dengan jelas bahwa mereka tidak hanya mengejar siklus pasar, tetapi bertujuan untuk mengubah lanskap stablecoin secara fundamental.
Keputusan investasi yang sulit tetapi tegas
Kami memutuskan untuk melakukan salah satu investasi putaran awal terbesar yang pernah dilakukan oleh IOSG. Namun, bahkan setelah kami berkomitmen untuk memimpin pada bulan Agustus, menyelesaikan seluruh putaran pendanaan masih memakan waktu hampir dua bulan. Sebenarnya, IOSG hanya berinvestasi kurang dari 15 kesepakatan setiap tahun, di mana sekitar 5 proyek yang akan kami pimpin, dan proses memimpin itu tentu sangat menantang, yang tercermin jelas dalam kasus Usual. Setelah kami mengkonfirmasi untuk memimpin, kami membuat daftar lengkap investor dari timur dan barat untuk proyek ini, tetapi saat itu para investor ini tidak memberikan komitmen apa pun dalam sebulan, semua orang ingin terus menunggu, tidak yakin apakah pendanaan ini dapat berhasil. Di saat tersulit, rekan kami Momir bahkan pergi langsung ke komite investasi salah satu investor untuk membantu lembaga investasi tersebut menjelaskan keseluruhan desain stablecoin dan mekanisme DeFi Usual, menjawab pertanyaan dari komite investasi, dan akhirnya beruntung lembaga ini ikut serta. Kesepakatan ini membuat kami merasakan konsensus yang belum pernah terjadi sebelumnya; ketika 20 dana investasi utama di industri menyatakan tidak, kami tetap bertekad dan terus mendukung tim untuk menyelesaikan putaran pendanaan itu, tentu saja ini juga berkat ketahanan dan ketekunan pendiri.
Ironisnya, bahkan dana yang memperkenalkan kami pada Usual akhirnya juga mundur dari putaran investasi ini. Suatu ketika, seorang investor awal lokal Prancis menunjukkan bahwa orang luar tidak menyadari latar belakang luar biasa Pierre, tetapi mereka sendiri juga mundur dari putaran investasi ini. Melihat kembali perjalanan pendanaan Usual, sangat disayangkan bahwa dari banyak dana VC yang mereka dekati, hanya 3-5 dana yang benar-benar menyelidiki detail proyek.
Dalam tiga bulan setelah menyelesaikan pendanaan, kami melihat Pierre dan Adli terus menyempurnakan visi mereka dan memajukan kemajuan pengembangan. Ketahanan yang ditunjukkan selama periode ini semakin memperkuat keyakinan kami. Akhirnya, kami beruntung bisa menyelesaikan putaran pendanaan ini dengan dana sejawat seperti Kraken Ventures, yang juga menginvestasikan banyak waktu untuk memahami rincian ide Usual.
Sejalan dan maju bersama
Setelah investasi, kecepatan eksekusi tim bahkan mengejutkan kami. Perhatian mereka terhadap detail selama tahap persiapan berubah menjadi eksekusi yang luar biasa dalam praktik. Kecepatan mereka mencapai tonggak lebih cepat dari yang kami perkirakan. Kemudian, tim pasca-investasi IOSG bergabung dan menyusun daftar KOL terkenal dari timur dan barat, setelah beberapa kali diskusi dan penyaringan, membantu tim Usual memilih beberapa KOL dengan latar belakang berbeda dan keunggulan masing-masing, kemudian secara individu membantu mereka membuat grup, memperkenalkan, dan merekomendasikan. Selain itu, melalui beberapa pitch dengan salah satu komunitas TVL terbesar di Asia, kami membantu Usual berhasil masuk ke komunitas DeFi terbesar di Asia ini, sehingga produk mereka pada tahap uji coba, berhasil meraih TVL pertama sebesar 200 juta.
Merefleksikan perjalanan ini, seharusnya memberikan dorongan bagi pendiri masa depan. Berapa banyak 'Tidak' yang diterima tidaklah penting; Anda hanya perlu satu 'Ya' untuk memicu efek longsoran. Hari ini, kami lebih yakin dari sebelumnya bahwa 'kesediaan' kami terhadap Usual akan menjadi salah satu keputusan terpenting kami. Terkadang, itu saja yang dibutuhkan—pada saat yang tepat, untuk tim yang tepat, dengan visi yang tepat, katakan 'Ya'.
Perjalanan yang sulit menjadikan tonggak-tonggak penting ini semakin memuaskan. Kami senang melihat Usual mulai mendapatkan pengakuan yang layak, sambil menyadari bahwa ini baru saja permulaan dari perjalanan panjang. Masih ada banyak pekerjaan yang harus dilakukan. Kami yakin Usual memiliki potensi untuk menetapkan standar emas baru untuk stablecoin. Dengan tim yang fokus, infrastruktur on-chain yang revolusioner, dan ekonomi token yang inovatif, Usual siap menantang Tether. Jika berhasil, 'serangan vampir' ini bisa menghasilkan efek penciptaan kekayaan paling signifikan di putaran bull ini.
Sekali lagi, terima kasih kepada semua anggota tim IOSG yang mendukung keputusan untuk berinvestasi di Usual pada saat pasar bearish. Pertumbuhan Usual memberikan tim pengalaman yang sama dengan kekuatan untuk tumbuh bersama pendiri, di mana setiap anggota menjadi duta besar untuk Usual. Sebagai dana abadi di industri kripto, kami menyadari kesulitan dalam investasi, tetapi kami bersedia membantu para pengusaha di industri kripto menuju bintang dan kesuksesan! Kami juga menantikan pengusaha berikutnya yang akan datang kepada kami untuk menjadi Usual yang baru!
Anda tidak biasa!
Selanjutnya, mari kita tinjau beberapa memo dan pemikiran yang ditulis oleh rekan-rekan investasi kami pada tahun 2023.
Mari kita mulai dengan latar belakang dan pertanyaan sederhana: Mengapa BlackRock tiba-tiba tertarik pada teknologi blockchain? Apakah BlackRock merangkul ide cryptocurrency? Mungkin tidak. Apakah mereka melihat keuntungan jangka panjang dari menggantikan infrastruktur keuangan tradisional dengan teknologi blockchain? Dalam beberapa hal, ya.
Tetapi pendorong inti yang sebenarnya mungkin adalah peluang bisnis yang signifikan di bidang blockchain saat ini.
Ini membawa kita ke cerita Tether (perusahaan legendaris di balik USDT).
Tether: Model bisnis terbaik sepanjang masa
Tahun lalu, Tether menjadi berita utama karena pendapatan bersih kuartal pertamanya melebihi BlackRock, meskipun aset yang dikelola BlackRock lebih dari 120 kali lipat. Bagaimana ini mungkin?
- Diambil dari ilustrasi memorandum investasi Usual IOSG 2023
Bisnis inti Tether adalah menerima agunan fiat di rekening bank off-chain dan menerbitkan representasi digital dari fiat tersebut, yaitu USDT. Model ini dianggap sebagai model bisnis paling kompetitif di industri keuangan, karena:
Fleksibilitas investasi dengan 100% agunan: Tether dapat mengelola mata uang fiat yang diterima dengan bebas.
Menjaga 100% dari hasil investasi: Semua keuntungan tetap di dalam perusahaan.
Leverage operasional dan margin keuntungan yang besar: Biaya operasional tidak tergantung pada skala, tetap konstan.
Dengan menginvestasikan mata uang fiat ke dalam aset penghasil bunga seperti obligasi negara, Tether menghasilkan miliaran dolar pendapatan tahunan dari 140 miliar dolar aset yang dikelolanya. Berbeda dengan bank, mereka tidak perlu berbagi keuntungan ini dengan pengguna, karena pengguna lebih fokus pada stablecoin itu sendiri dan fungsinya sebagai media pembayaran yang diterima secara luas.
Satu hal kunci lainnya adalah bahwa jenis bisnis ini memiliki leverage operasional yang besar. Baik Tether mengelola 10 miliar dolar, 100 miliar dolar, atau 1 triliun dolar, pengeluaran operasionalnya relatif konstan. Skalabilitas ini memberikan Tether peluang pertumbuhan yang besar.
Memperluas hingga triliun: Permintaan untuk stablecoin tanpa risiko
Meskipun telah mencapai kesuksesan, penyedia stablecoin yang ada seperti Tether dan Circle masih menghadapi beberapa masalah kunci yang perlu diselesaikan. Misalnya, kebangkrutan Silicon Valley Bank (SVB) mengungkapkan beberapa risiko potensial, menunjukkan bahwa stablecoin tidak tanpa risiko. Selain itu, jika risiko apa pun menjadi kenyataan, pengguna akan menjadi yang pertama menjadi korban.
Kurangnya transparansi
Selama krisis bank Silicon Valley, publik tidak mengetahui apakah ada penyedia stablecoin yang terpengaruh. Ini menyoroti masalah transparansi yang signifikan. Kurangnya transparansi tidak hanya mengurangi kepercayaan pengguna tetapi juga dapat membawa risiko regulasi akibat asimetri informasi, yang pada akhirnya dapat menyebabkan stablecoin diklasifikasikan ulang sebagai sekuritas.
Rentan terhadap penarikan
Meskipun Circle hanya memiliki sedikit aset di SVB, mereka tetap menghadapi risiko spiral kematian, yang menunjukkan adanya cacat dalam manajemen risiko mereka. Karena akun individu memegang simpanan besar, simpanan Circle tidak dilindungi asuransi. Tanpa intervensi pemerintah AS, Circle mungkin menghadapi penarikan yang bencana, karena meskipun nilai agunan telah terdepresiasi, mereka tetap berniat mempertahankan penukaran 1:1.
Prinsip yang dapat diubah
Stablecoin yang ada, seperti Tether dan Circle, tidak dirancang untuk memenuhi permintaan triliunan dolar di masa depan. Mereka bergantung pada penilaian manusia, kekurangan kepastian dan prinsip yang tidak dapat diubah, serta rentan terhadap risiko black swan, yang skalanya dapat memiliki konsekuensi bencana bagi industri crypto yang lebih luas. Stablecoin yang seharusnya kita miliki harus memiliki sifat tidak dapat diubah dan dibangun di atas aturan layanan permanen yang jelas.
Mengambil risiko berlebihan
Meskipun Circle adalah satu-satunya penyedia stablecoin yang jelas terpengaruh oleh kebangkrutan SVB, itu tidak berarti bahwa manajemen Tether lebih hati-hati; mereka hanya lebih beruntung hingga saat ini. Beberapa orang bahkan berpendapat bahwa, mengingat ukuran Tether, risiko yang disebutkan di atas lebih menonjol di Tether, dan ini menimbulkan kekhawatiran. Tether baru-baru ini juga mulai menangani beberapa masalah ini untuk mengurangi beberapa risiko black swan. Namun, meninjau neraca mereka menunjukkan bahwa mereka memiliki fleksibilitas tinggi dalam mengelola dana off-chain, dengan miliaran dolar diinvestasikan dalam posisi non-likuid, seperti pinjaman yang dijamin dan 'investasi lainnya'. Jadi, apakah pemegang USDT mendapat kompensasi yang memadai untuk risiko terkait kegiatan pinjam meminjam dan investasi ini?
Memperkenalkan Usual: stablecoin tanpa risiko sistemik yang dimiliki pengguna
Membuat strategi untuk menyerap investasi miliaran dolar di pasar bullish adalah satu hal; membangun stablecoin yang dapat berkembang hingga skala triliunan adalah hal lain. Usual sedang menghadapi tantangan yang terakhir.
Dalam beberapa tahun terakhir, jelas bahwa stablecoin akan secara bertahap menggantikan cryptocurrency yang berfluktuasi sebagai media pembayaran utama di blockchain. Bahkan jika hanya memenuhi permintaan stablecoin yang ada sekitar 200 miliar dolar, kebutuhan akan aset eksternal sebagai agunan semakin jelas. Untuk itu, infrastruktur yang sedang dibangun oleh Usual memiliki karakteristik berikut:
Bekerja secara dapat diprediksi berdasarkan prinsip tidak dapat diubah: Desain Usual memastikan stabilitas dan keandalan operasinya, mengurangi ketidakpastian pengguna.
Memaksimalkan transparansi: Dengan meningkatkan transparansi, Usual meningkatkan kepercayaan pengguna, memastikan para pemangku kepentingan memahami aliran dana dan status agunan.
Meminimalkan risiko penarikan dan mengatasi peristiwa black swan: Mekanisme Usual dirancang dengan cermat untuk menghindari risiko penarikan, dan dapat dengan efektif menangani kejadian yang tidak terduga.
Menghadapi peran infrastruktur kunci stablecoin dalam sistem keuangan, desainnya harus bersikap pesimis. Infrastruktur on-chain Usual dirancang dengan cermat untuk dapat berkembang tanpa hambatan, dapat mengagregasi agunan berkualitas tinggi dan menghindari penarikan.
Namun, desain yang menghindari risiko dan konservatif seringkali sulit untuk diarahkan dan diwujudkan dalam pertumbuhan skala. Sebagian besar stablecoin berbasis RWA baru kurang menarik bagi para adopter awal, yang tidak mungkin tertarik pada stablecoin rebase yang menawarkan imbal hasil tahunan modis 5%. Tanpa motivasi dari para adopter awal, proyek-proyek ini kurang mungkin mencapai skala yang diperlukan untuk menarik minat lembaga, sehingga prospeknya menjadi suram.
Stablecoin yang menghindari risiko x desain token pemerintahan yang agresif
Sebagai perbandingan, Usual Money mengadopsi pendekatan inovatif dengan memisahkan token utama mereka—stablecoin yang menghindari risiko—dari pendapatan yang sepenuhnya dialokasikan untuk token pemerintahan. Model ini tidak hanya mendorong pengguna untuk berpartisipasi karena peluang spekulasi dan penciptaan kekayaan, tetapi juga secara bertahap membangun efek jaringan yang kuat untuk memastikan retensi jangka panjang pengguna. Mekanisme distribusi token pemerintahan dirancang untuk memberikan imbalan besar bagi peserta awal. Seiring waktu, ketika Usual memperluas skala dan membangun efek jaringan, penambangan token pemerintahan tambahan akan dihentikan, secara efektif membatasi jumlah pasokan token pemerintahan.
Mempertimbangkan skala peluang: Jika Tether go public hari ini, valuasinya mungkin melebihi 50 miliar dolar AS (perhitungan konservatif), berdasarkan sekitar 140 miliar dolar AS dalam aset yang dikelola produktif dan rasio harga terhadap pendapatan yang konservatif. Jika Tether memilih untuk mengembalikan nilai ini kepada komunitas, itu dapat memberikan setidaknya 50% keuntungan sekali untuk semua pengguna.
Sementara itu, Usual Money tidak hanya sekadar memisahkan produk stablecoin dari token pemerintahan yang akan didistribusikan berdasarkan fungsi logaritmik. Bagi mereka yang bersedia membuat komitmen tambahan dan memaksimalkan hasil, Usual berencana untuk memperkenalkan model ekonomi token yang kompleks, yang merupakan desain paling inovatif sejak munculnya veCRV.
Tim dan visi yang luar biasa
Tentang tim: Produk sangat cocok dengan pendiri. Tim ini energik dan profesional, meninggalkan kesan yang kuat dan unik selama percakapan: mereka karismatik, tajam pikirannya, berorientasi bisnis, dan pandai dalam mempresentasikan ide mereka. Pendiri bersama saling melengkapi, dengan jaringan kontak yang luar biasa baik di bidang cryptocurrency maupun keuangan tradisional.
- Diambil dari memorandum investasi Usual IOSG 2023
Setelah berinteraksi dengan ratusan tim di bidang cryptocurrency selama empat tahun terakhir, kami dapat mengatakan bahwa Usual berada di peringkat teratas. Tim Usual memiliki energi, dedikasi terhadap proyek, urgensi dari hari pertama, dan keinginan untuk membuktikan diri serta menjalankan visi besar yang tidak tertandingi. Mereka memiliki kombinasi keahlian hukum dan keuangan yang tepat untuk membangun desain stablecoin yang menghindari risiko, sambil juga memiliki cukup pemahaman kripto untuk mengetahui bagaimana mengarahkan komunitas dan menyelesaikan fase awal ekspansi produk.
Usual memiliki potensi untuk menetapkan standar emas baru untuk stablecoin. Dengan tim yang fokus, infrastruktur on-chain yang revolusioner, dan ekonomi token yang inovatif, Usual siap untuk menantang Tether. Jika berhasil, 'serangan vampir' ini dapat menghasilkan efek penciptaan kekayaan yang paling signifikan di putaran bull ini.
