Ditulis oleh: 0xjs@jinse.com

"Of The People, By The People, For The People" adalah pidato paling terkenal dari Presiden AS Lincoln.

"Dari Rakyat, Oleh Rakyat, Untuk Rakyat", adalah slogan Tiga Prinsip Rakyat dari Sun Yat-sen.

Begitu ide ini diajukan, ia dengan kuat menguasai pikiran rakyat.

Dalam industri kripto, 'kedaulatan pengguna, kepemilikan komunitas' juga berlaku. Proyek kripto yang tidak mempertimbangkan pengguna dan komunitas karena berbagai faktor seperti keuntungan awal akan menghadapi tantangan pada akhirnya.

Dalam beberapa hari terakhir di pasar yang menurun, protokol stablecoin Usual yang menargetkan USDT/USDC menunjukkan performa yang sangat baik, menarik perhatian komunitas kripto.

Apa itu Usual?

Menurut dokumen resmi, Usual adalah penerbit stablecoin fiat yang aman dan terdesentralisasi, menggabungkan token RWA yang terus berkembang dari Hashnote, BlackRock, Ondo, Mountain Protocol, M^0, dll. (terutama obligasi AS yang ditokenisasi), mengubahnya menjadi stablecoin USD0 yang dapat diverifikasi di on-chain tanpa izin dan dapat digabungkan. Dan melalui token tata kelola USUAL, mendistribusikan kembali kepemilikan dan hak tata kelola.

Dapat diringkas dalam satu kalimat, Usual ingin menjadi Tether on-chain.

Usual menargetkan dua masalah kunci dari USDT/USDC: kepemilikan pengguna dan risiko kebangkrutan bank.

1. Kepemilikan pengguna. USDT dan USDC adalah dua stablecoin teratas berdasarkan kapitalisasi pasar, di mana USDT memiliki kapitalisasi pasar lebih dari 140 miliar dolar, dan USDC lebih dari 42 miliar dolar. Menurut data publik dari penerbit USDT, Tether, keuntungan Tether dapat mencapai 10 miliar dolar untuk seluruh tahun 2024. Keuntungan Circle dapat mencapai 3 miliar dolar. Namun, semua pendapatan yang dihasilkan dari aset yang disediakan oleh pengguna kripto ini diambil oleh Tether dan Circle, tanpa hak apapun bagi pengguna. Sementara itu, Usual tidak akan memprivatisasi keuntungan yang dihasilkan dari USDT dan USDC seperti yang dilakukan oleh Tether dan Circle, tetapi akan mendistribusikan kekuasaan dan keuntungan kembali kepada komunitas (Of The People, By The People, For The People). Protokol Usual 100% pendapatan mengalir ke kas, di mana 90% didistribusikan kepada komunitas melalui token tata kelola.

2. Risiko kebangkrutan bank. Sebagian besar USDT dan USDC dijamin oleh bank komersial, yang membawa risiko keamanan dan stabilitas akibat cadangan sebagian bank. Sementara itu, Usual memperkenalkan cara baru untuk menerbitkan stablecoin, di mana aset dasar stablecoin 100% dijamin oleh obligasi AS jangka pendek, tidak terhubung dengan sistem perbankan tradisional, menjauhkan diri dari risiko kebangkrutan bank.

Usual terutama menargetkan dua celah ini dari Tether/Circle.

Dengan kata lain, Usual dapat dianggap sebagai serangan 'vampir' terhadap USDT/USDC, mirip dengan serangan 'vampir' Sushi terhadap Uniswap pada musim DeFi 2020.

Lalu, bagaimana Usual mencapainya?

Analisis mekanisme kerja Usual

Usual terdiri dari lima token inti: stablecoin USD0, token LST USD0++, token tata kelola USUAL, token tata kelola staking USUALx, dan token kontributor USUAL*.

USD0: USD0 adalah stablecoin Usual. Pengguna dapat menukar USD0 dengan USDC atau USYC dengan rasio 1:1.

USD0++：LST token yang dihasilkan dari staking USD0++ dengan metode USD0. Memegang USD0++ dapat memperoleh insentif token USUAL.

USUAL: USUAL adalah token tata kelola dari Usual.

USUALx: Staking USUAL dapat memperoleh USUALx, pengguna yang memegang USUALx dapat mengaktifkan hak tata kelola dan mendapatkan hadiah USUAL. USUALx dapat digunakan untuk pemungutan suara dalam tata kelola protokol Usual, seperti sumber jaminan yang didukung di masa depan.

USUAL*: USUAL* adalah token pendiri dari protokol Usual, dialokasikan untuk investor, kontributor, dan penasihat, diberikan hak yang berbeda dari token USUA.

Gambar di bawah ini adalah diagram alur produk dan pengguna Usual:

Bagian berikutnya akan menjelaskan lebih lanjut.

Pencetakan USD0

Token USD0 dapat dicetak melalui Usual dengan dua cara:

Pencetakan langsung: dengan menyetor RWA yang memenuhi syarat ke dalam protokol, mendapatkan USD0 yang setara dengan rasio 1:1.

Pencetakan tidak langsung: dengan menyetor USDC ke dalam protokol, menerima USD0 dengan rasio 1:1. Dalam metode ini, pihak ketiga yang disebut penyedia jaminan (CP) menyediakan jaminan RWA yang diperlukan, sehingga pengguna tidak perlu secara langsung memegang RWA untuk mendapatkan USD0. Pada awal peluncuran protokol, semua pesanan di bawah 100.000 USD0 akan dialihkan ke likuiditas pasar sekunder.

Gambar di atas menggunakan USYC sebagai sumber jaminan pertama USD0, saat ini jaminan pertama Usual berasal dari USYC Hashnote. USYC adalah representasi on-chain dari Hashnote International Short Duration Yield Fund (SDYF), yang terutama berinvestasi dalam reverse repo dan obligasi AS jangka pendek.

USD0++

USD0++ adalah token staking likuid USD0 (LST). Ini adalah token yang dapat digabungkan, mewakili USD0 yang distaking, dengan fungsi mirip dengan rekening tabungan likuid. Untuk setiap USD0 yang distaking, Usual mencetak token USUAL baru dan mendistribusikannya sebagai hadiah kepada pengguna.

Masa staking USD0++ adalah 4 tahun, pengguna dapat membatalkan staking lebih awal kapan saja atau menjual USD0++ di pasar sekunder dengan harga saat ini. Pengguna yang membatalkan staking lebih awal akan perlu menghancurkan pendapatan USUAL yang telah mereka kumpulkan. Sebagian dari USUAL yang dihancurkan akan didistribusikan kepada pemegang USUALx.

USD0++ memiliki dua jenis pendapatan: 1. Insentif token USUAL, pemegang USD0++ dapat menerima pendapatan token USUAL setiap hari; 2. Jaminan bunga dasar, pemegang USD0++ dapat memperoleh setidaknya setara dengan pendapatan dari jaminan USD0 (pendapatan tanpa risiko). Namun, pengguna harus mengunci USD0++ mereka selama periode waktu tertentu. Pada akhir periode ini, pengguna dapat memilih untuk menerima hadiah dalam bentuk token USUAL atau pendapatan tanpa risiko dari USD0.

USUAL

USUAL berfungsi sebagai mekanisme penghargaan utama, struktur insentif, dan alat tata kelola. Inti dari desainnya adalah bahwa token USUAL sebenarnya dicetak sebagai bukti pendapatan dan memiliki hubungan langsung dengan pendapatan dari kas protokol. USUAL didistribusikan setiap hari, dibagikan kepada berbagai kategori peserta.

USUALx

USUALx adalah bentuk staking dari USUAL, memegang USUALx dapat mengaktifkan hak tata kelola dan mendapatkan 10% dari total jumlah USUAL yang diterbitkan, untuk mendorong pemegang USUAL berpartisipasi dalam ekosistem Usual dalam jangka panjang. Pengguna dapat membatalkan staking USUALx kapan saja, tetapi harus membayar biaya 10% untuk jumlah yang dibatalkan.

USUAL*

USUAL* adalah token pendiri dari protokol Usual, dialokasikan untuk investor, kontributor, dan penasihat, bertujuan untuk mendanai pembuatan protokol, dan diberikan hak tertentu yang berbeda dari token USUAL, tetapi tidak memiliki likuiditas.

Pemegang USUAL* memiliki dua hak permanen: 1. Hak distribusi token USUA: Pemegang USUAL* berhak mendapatkan 10% dari semua token USUAL yang dicetak, sisa 90% didistribusikan kepada komunitas. 2. Hak distribusi biaya: Pemegang USUAL* juga akan menerima sepertiga dari semua biaya yang dihasilkan dari keluar staking USUALx.

Pada tahap awal protokol, pemegang USUAL* diberikan hak suara mayoritas untuk memastikan kepatuhan terhadap roadmap dan memfasilitasi pengambilan keputusan yang efektif di tahap awal. Seiring waktu, tata kelola akan beralih ke model terdesentralisasi yang berpusat pada USUALx. Namun, perubahan ini tidak akan mempengaruhi hak ekonomi permanen pemegang USUAL*.

Dari yang disebutkan di atas, USD0++, USUALx, dan USUAL* semuanya terkait erat dengan penerbitan dan distribusi USUAL.

Melalui distribusi USUAL, baik mendorong pengguna untuk menukar USDC menjadi USD0 dan melakukan staking menjadi USD0++, serta mendorong pengguna untuk melakukan staking token USUAL yang diperoleh menjadi USUALx, dan juga dengan memberi insentif 10% USUAL kepada USUAL*, mengikat kepentingan tim Usual, VC, dan komunitas dalam jangka panjang.

Mekanisme penerbitan dan distribusi token USUAL yang cerdas

Penerbitan token USUAL mengambil strategi yang berbeda dari proyek kripto lainnya, terutama dalam mekanisme penerbitan dan distribusi token.

Pertama, mengenai penerbitan token. Total pasokan maksimum adalah 4 miliar USUAL dalam waktu 4 tahun. USUAL menggunakan mekanisme penyesuaian pasokan dinamis, laju penerbitan akan disesuaikan berdasarkan pertumbuhan TVL yang dihargai dalam USD0++ dan perubahan suku bunga dari aset yang mendukung USD0, serta menetapkan batas untuk mencegah penerbitan berlebihan. Seiring dengan meningkatnya pasokan USD0++, laju pencetakan akan menurun, yang membantu menciptakan kelangkaan dan memberikan penghargaan kepada peserta awal.

Model penerbitan Usual dirancang untuk bersifat deflasi, dengan tingkat inflasi USUAL lebih rendah dari Bitcoin. Tingkat inflasi dikalibrasi, tetap di bawah pertumbuhan pendapatan protokol, memastikan kecepatan penerbitan token tidak melebihi kecepatan ekspansi ekonomi protokol.

Selanjutnya, mengenai situasi distribusi. Gambar di bawah ini menunjukkan situasi distribusi USUAL:

Seperti yang dijelaskan di bagian sebelumnya, USUAL* sebagai model token khusus yang dirancang oleh tim dan VC, memberikan dua hak ekonomi permanen, di mana tim, VC, penasihat, dan orang dalam lainnya dapat memperoleh 10% dari penerbitan USUAL, dan itu diperoleh secara bersamaan dengan seluruh komunitas dalam 4 tahun, dan terkunci selama tahun pertama. Sisa 90% sepenuhnya dialokasikan untuk komunitas Usual.

Hasil dari desain ini adalah, USUAL menghindari menjadi token VC yang memiliki sirkulasi rendah dan FDV tinggi yang banyak dikritik, memastikan keselarasan kepentingan antara tim, VC, dan komunitas.

Sementara itu, penerbitan token USUAL terkait dengan pendapatan protokol, pasokannya meningkat seiring dengan pertumbuhan pendapatan protokol. Jadi, berbeda dengan proyek DeFi lainnya di mana VC dan pengguna awal cepat menjual token, model token Usual mendorong pemegang jangka panjang.

Dari mana keuntungan tinggi Usual berasal?

Salah satu alasan utama perkembangan cepat USUAL baru-baru ini adalah karena hasilnya yang sangat tinggi.

Pada 20 Desember 2024, APY USD0++ mencapai 94%, token tata kelola USUAL dengan token staking USUALx mencapai 2200%, dengan APR masing-masing 66% dan 315%. Pada 19 Desember 2024, APY USUALx mencapai 22000%, dengan tingkat pengembalian tahunan APR sebesar 544%.

Dari mana keuntungan tinggi ini berasal?

Saat ini, jaminan pertama Usual berasal dari USYC Hashnote. USYC adalah representasi on-chain dari Hashnote International Short Duration Yield Fund (SDYF), yang terutama berinvestasi dalam reverse repo dan obligasi AS jangka pendek. Menurut situs resmi Hashnote, dalam 5 bulan terakhir, total pendapatan USYC hanya sebesar 6,87%.

Jelas bahwa pendapatan dari aset dasar tidak cukup untuk mendukung USD0++, USUALx, serta LP terkait di Curve dan LST terkait di Pendle, karena pendapatan tinggi sebagian besar berasal dari insentif token USUAL.

Kesimpulan: Flywheel Usual

Stablecoin sebagai aplikasi pembunuh di kripto, dengan regulasi AS yang jelas setelah Trump menjabat, prospek pasar stablecoin semakin luas, dan pasar stablecoin pada tahun 2025 mungkin mencapai triliunan dolar.

Menurut rencana Usual, di masa depan Usual juga akan mewujudkan diversifikasi aset USD0, dengan jaminan di masa depan berasal dari proyek RWA obligasi AS lainnya seperti BlackRock, Ondo, dll. Dengan pelonggaran regulasi AS, pada tahun 2025, obligasi AS di on-chain pasti akan berkembang secara besar-besaran. Dan menurut data Departemen Keuangan AS, skala obligasi AS jangka pendek melebihi 20 triliun dolar. Pasar jaminan RWA Usual pada tahun 2025 mungkin dapat bersaing dengan Tether.

Melalui analisis di atas, diketahui bahwa Usual menargetkan masalah nyata (Tether on-chain, obligasi AS jangka pendek), dengan desain ekonomi token yang cerdas (USD0, USD0++, USUAL, USUALx, dan USUAL*), membentuk flywheel Usual:

Ekspektasi pasar stablecoin Usual -> Harga USUAL naik -> Tingkat pengembalian tinggi -> Banyak pencetakan USD0 dan staking USUAL -> Pendapatan protokol meningkat, USUAL terkunci dan pencetakan berkurang -> USUAL menjadi langka -> Harga USUAL naik -> Tingkat pengembalian tinggi -> Banyak pencetakan USD0 dan staking USUAL -> Pangsa pasar stablecoin Usual meningkat.

Flywheel Usual telah berputar. Sejak USUAL diluncurkan di Binance, kapitalisasi pasar stablecoin USD0 meningkat hampir 1 miliar dolar dalam waktu kurang dari 1 bulan, dan kini mencapai 1,38 miliar dolar.