Anda mungkin meremehkan potensi stablecoin.
Ditulis oleh: Robbie Petersen, Peneliti, Delphi Digital
Disusun oleh: Luffy, Berita Pandangan ke Depan
Total pasokan stablecoin terus meningkat, dan jumlah ini menyembunyikan detail yang lebih memprihatinkan. Meskipun volume perdagangan mata uang kripto masih berada di bawah level tertinggi sepanjang masa, jumlah alamat aktif yang bertransaksi dengan stablecoin setiap bulannya terus meningkat. Perbedaan ini menunjukkan bahwa stablecoin tidak hanya bertindak sebagai pelumas bagi kasino spekulatif mata uang kripto, namun pada akhirnya memenuhi janji intinya: menjadi fondasi sistem keuangan digital baru.
Sumber: Artemis, Si Dasi
Mungkin yang lebih penting, ada beberapa tanda yang jelas bahwa adopsi massal tidak harus datang dari perusahaan rintisan yang sedang berkembang, namun dari perusahaan rintisan yang sudah memiliki saluran distribusi yang mapan. Dalam tiga bulan terakhir saja, empat perusahaan fintech besar telah secara resmi menyatakan bahwa mereka akan memasuki ruang stablecoin: Robinhood dan Revolut meluncurkan stablecoin mereka sendiri; Stripe baru-baru ini mengakuisisi Bridge untuk mempromosikan pembayaran global yang lebih cepat dan lebih murah;Visa membantu bank meluncurkan stablecoin , meskipun merugikan kepentingan mereka sendiri.
Ini menandai perubahan paradigma baru: adopsi stablecoin tidak lagi bergantung pada asumsi ideologis semata. Sebaliknya, dengan menawarkan kepada perusahaan fintech proposisi sederhana berupa biaya yang lebih rendah, margin yang lebih tinggi, dan aliran pendapatan baru, stablecoin secara intrinsik memiliki kesamaan dengan kekuatan yang paling dapat diandalkan dalam kapitalisme: obsesi terhadap keuntungan yang tiada henti. Oleh karena itu, ketika perusahaan fintech pemimpin pasar memanfaatkan stablecoin untuk meningkatkan margin dan/atau memperluas lebih banyak tumpukan pembayaran, kita pasti akan melihat pesaing mereka lainnya mengikuti dan bergabung dalam medan pertempuran stablecoin. Seperti yang saya tekankan dalam “Manifesto Stablecoin,” teori permainan menunjukkan bahwa adopsi stablecoin bukanlah suatu pilihan, tetapi suatu keharusan bagi perusahaan fintech untuk mempertahankan posisi pasar mereka.
Stablecoin 2.0: Stablecoin Bagi Hasil
Secara intuitif, penerima manfaat paling nyata dari faktor struktural yang menguntungkan ini adalah penerbit stablecoin. Alasannya sederhana: Stablecoin pada dasarnya adalah permainan pemenang mengambil semua mengingat efek jaringan mata uang. Saat ini, efek jaringan ini terutama tercermin dalam tiga aspek:
Likuiditas: USDT dan USDC adalah stablecoin paling likuid di pasar mata uang kripto, dan menggunakan beberapa stablecoin baru berarti pedagang harus menanggung lebih banyak slippage;
Pembayaran: USDT telah menjadi metode pembayaran yang semakin umum di negara-negara berkembang, dan efek jaringannya sebagai media pertukaran digital bisa dibilang paling kuat;
“Efek Denominasi”: Hampir semua pasangan perdagangan utama di CEX dan DEX berdenominasi USDT atau USDC
Sederhananya, semakin banyak orang menggunakan USDT (Tether), semakin nyaman menggunakan USDT, dan semakin banyak orang akan menggunakan USDT. Hasilnya adalah Tether meningkatkan pangsa pasarnya dan meningkatkan profitabilitas.
Meskipun efek jaringan Tether hampir mustahil untuk dihilangkan secara mendasar, terdapat model stablecoin baru yang tampaknya paling cocok untuk menantang model Tether yang sudah ada: stablecoin bagi hasil. Yang penting, model ini memiliki posisi yang baik dalam paradigma stablecoin yang semakin banyak diadopsi oleh perusahaan fintech. Untuk memahami alasannya, ada beberapa prasyarat yang perlu Anda ketahui.
Saat ini, tumpukan ekosistem stablecoin biasanya terdiri dari dua pemain utama: (1) penerbit stablecoin (seperti Tether dan Circle) dan (2) distributor stablecoin (yaitu aplikasi).
Saat ini, penerbit stablecoin menghasilkan nilai lebih dari $10 miliar setiap tahunnya, melebihi pendapatan gabungan semua blockchain. Namun, hal ini menunjukkan inefisiensi struktural yang sangat besar: nilai yang dihasilkan dalam tumpukan stablecoin pada dasarnya didistribusikan ke hilir. Dengan kata lain, tanpa pertukaran, aplikasi DeFi, aplikasi pembayaran, dan dompet yang mengintegrasikan USDT, USDT tidak akan memiliki kegunaan dan karenanya tidak akan menghasilkan nilai apa pun. Namun, meskipun demikian, “distributor” saat ini tidak memperoleh manfaat ekonomi yang sesuai.
Hal ini menyebabkan munculnya kelompok stablecoin baru: stablecoin bagi hasil. Model ini mengganggu sistem yang ada (model USDT) dengan mengalokasikan kembali manfaat ekonomi yang secara tradisional diperoleh terutama oleh penerbit stablecoin ke aplikasi yang membawa pengguna ke jaringan kolektif. Dengan kata lain, stablecoin bagi hasil memungkinkan aplikasi mengambil bagian pendapatan secara efektif dari saluran distribusi mereka sendiri.
Dalam skala besar, hal ini dapat menjadi sumber pendapatan yang berarti, bahkan mungkin merupakan sumber pendapatan utama untuk aplikasi yang lebih besar. Oleh karena itu, ketika margin terus menyusut, kita mungkin memasuki dunia di mana model bisnis utama untuk aplikasi kripto berkembang menjadi penjualan penerbitan stablecoin sebagai layanan (SDaaS) yang efektif. Secara intuitif, hal ini masuk akal, karena penerbit stablecoin saat ini memperoleh lebih banyak nilai daripada gabungan blockchain dan aplikasi, dan aplikasi mungkin mendapatkan bagian nilai yang jauh lebih besar dibandingkan dari sumber lain.
Meskipun ada banyak upaya untuk mematahkan monopoli Tether hingga saat ini, saya yakin model stablecoin bagi hasil adalah arah yang tepat karena dua alasan:
Distribusi adalah segalanya: Meskipun upaya sebelumnya untuk menerbitkan stablecoin yang menghasilkan pendapatan pertama-tama mencari dukungan dari pengguna akhir, stablecoin bagi hasil menargetkan pemain yang memiliki pengguna: distributor. Hal ini menunjukkan bahwa model bagi hasil adalah model pertama yang secara inheren menggabungkan insentif distributor dan penerbit pada saat yang bersamaan.
Ada kekuatan dalam jumlah: Secara historis, satu-satunya cara agar aplikasi dapat memperoleh manfaat ekonomi dari stablecoin adalah dengan meluncurkan stablecoin independennya sendiri. Namun, pendekatan ini memerlukan biaya. Mengingat aplikasi lain tidak memiliki insentif untuk mengintegrasikan stablecoin Anda, kegunaannya dikurangi menjadi terbatas pada aplikasi masing-masing. Oleh karena itu, kecil kemungkinannya untuk bersaing dengan efek jaringan USDT dalam hal skala. Sebaliknya, dengan menciptakan stablecoin yang memberi insentif pada banyak aplikasi berkemampuan distribusi untuk diintegrasikan secara bersamaan, stablecoin bagi hasil dapat memanfaatkan efek jaringan kolektif dari seluruh ekosistem “distributor”.
Singkatnya, stablecoin bagi hasil memiliki semua keunggulan USDT (komposabilitas dan efek jaringan di seluruh aplikasi) dengan keuntungan tambahan berupa memberi insentif kepada para peserta yang memiliki saluran distribusi untuk mengintegrasikan dan berbagi pendapatan dengan lapisan aplikasi.
Saat ini, ada tiga pemimpin dalam bidang stablecoin bagi hasil:
USDG Paxos: Paxos mengumumkan peluncuran USDG pada bulan November tahun ini dan diatur oleh kerangka stablecoin Otoritas Moneter Singapura yang akan datang. Paxos saat ini telah mendapatkan sejumlah mitra kelas berat termasuk Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish, dan Galaxy Digital.
“M” dari M^0: Dengan tim yang terdiri dari mantan MakerDAO dan mantan veteran Circle, visi M^0 adalah untuk berfungsi sebagai lapisan penyelesaian yang sederhana, tepercaya, dan netral yang memungkinkan lembaga keuangan mana pun untuk mencetak dan menebus M^ 0 Koin stabil bagi hasil "M". Namun, salah satu perbedaan antara "M" dan stablecoin bagi hasil lainnya adalah bahwa "M" juga dapat digunakan sebagai "bahan mentah" untuk stablecoin lain, seperti USDN (stablecoin bagi hasil Noble). Selain itu, M^0 menggunakan solusi hak asuh unik yang terdiri dari jaringan validator independen terdesentralisasi dan sistem manajer token ganda, memberikan netralitas kepercayaan dan transparansi yang lebih tinggi dibandingkan model lainnya. Anda dapat membaca lebih lanjut tentang M^0 di postingan saya.
AUSD Agora: Mirip dengan USDG dan “M”, AUSD Agora juga berbagi pendapatan dengan aplikasi dan pembuat pasar yang mengintegrasikan AUSD. Agora juga mendapat dukungan strategis dari berbagai pembuat pasar dan aplikasi, termasuk Wintermute, Galaxy, Consensys, dan Kraken Ventures. Hal ini penting karena hal ini menyelaraskan insentif dengan para pemangku kepentingan sejak awal. Saat ini, total pasokan AUD adalah $50 juta.
Pada tahun 2025, saya memperkirakan penerbit stablecoin ini akan mendapatkan perhatian yang lebih besar seiring kolaborasi distributor dan memandu pengguna menuju stablecoin yang menguntungkan mereka. Selain itu, kita juga harus melihat para pembuat pasar (yang memainkan peran penting dalam memastikan bahwa stablecoin tetap cukup likuid) menunjukkan preferensi terhadap stablecoin ini, karena mereka juga memperoleh keuntungan ekonomi dari menyimpan inventaris stablecoin tersebut.
Meskipun “M” dan AUSD saat ini berada di peringkat ke-33 dan ke-36 berdasarkan pasokan stablecoin, dan USDG belum online, saya memperkirakan setidaknya satu dari stablecoin ini akan berada di 10 besar pada akhir tahun 2025. Selain itu, pada akhir tahun ini, saya memperkirakan keseluruhan pangsa pasar stablecoin bagi hasil akan meningkat dari 0,06% menjadi lebih dari 5% (~83x) karena perusahaan fintech besar dengan kemampuan distribusi akan membawa gelombang adopsi stablecoin berikutnya.
Stablecoin siap untuk lepas landas
Meskipun kurva adopsi Eurodolar sering digunakan sebagai analogi historis untuk stablecoin, analoginya agak sederhana. Stablecoin bukanlah Eurodolar, mereka bersifat digital, tersedia secara global, memungkinkan penyelesaian lintas batas secara instan, dapat digunakan oleh agen AI, terkena dampak jaringan yang sangat besar; dan yang paling penting, ya, perusahaan dan bisnis fintech yang ada memiliki insentif yang jelas untuk mengadopsinya karena stablecoin sesuai dengan tujuan setiap bisnis: menghasilkan lebih banyak uang.
Oleh karena itu, mengatakan bahwa adopsi stablecoin akan mengikuti lintasan adopsi Eurodolar mengabaikan masalah mendasar. Satu-satunya kesamaan yang menurut saya stablecoin dengan Eurodolar adalah bahwa mereka akan terus muncul sebagai fenomena bottom-up yang tidak dapat dikendalikan oleh institusi atau pemerintah mana pun yang menganggap teknologi tersebut bertentangan dengan kepentingan mereka. Namun, tidak seperti Eurodolar, adopsi stablecoin tidak akan terjadi secara perlahan selama 30-60 tahun. Ini dimulai secara perlahan dan kemudian meledak ketika efek jaringan dengan cepat mencapai kecepatan lepas.
Kerangka peraturan sedang ditetapkan. Perusahaan Fintech seperti Robinhood dan Revolut meluncurkan stablecoin mereka sendiri, dan Stripe tampaknya menjajaki stablecoin untuk lebih banyak lagi tumpukan pembayaran. Intinya adalah bahwa pemain lama seperti PayPal dan Visa masih menjajaki stablecoin meskipun memakan keuntungan mereka sendiri karena mereka takut jika tidak melakukannya, pesaing mereka akan melakukannya.
Meskipun tidak jelas apakah tahun 2025 akan menandai titik perubahan dalam sejarah stablecoin, jelas bahwa kita sedang mendekati titik perubahan tersebut.
Artikel ini dikutip dari laporan DeFi 2025 Outlook Delphi Digital.
