Penulis: Peneliti YBB Capital Ac-Core

TL;DR

● World Liberty Financial yang diprakarsai oleh keluarga Trump dan tokoh terkemuka di industri cryptocurrency secara bertahap mempengaruhi arah pengembangan industri, dan pemilihan token terbaru mereka juga mendorong kenaikan harga di pasar sekunder;

● Setelah kemenangan Trump, kebijakan positif cryptocurrency jangka pendek yang diharapkan terutama mencakup: pembentukan cadangan strategis Bitcoin di AS, legalisasi cryptocurrency sebagai norma, dan rencana penerbitan utang yang berkolaborasi dengan ETF;

● Siklus suku bunga penurunan baru akan menarik lebih banyak dana ke dalam DeFi, mirip dengan lingkungan makro selama DeFi Summer 2020-2021;

● Banyak protokol pinjaman seperti AAVE, Hyperliquid, dan lainnya menarik perhatian pasar secara luas, menunjukkan potensi pemulihan dan ledakan yang kuat;

● Tren pencatatan Binance dan Coinbase baru-baru ini lebih cenderung pada token terkait DeFi.

Satu, Pengaruh situasi luar rantai terhadap tren keseluruhan:

1.1 World Libertyfi dan pemerintahan Trump

Sumber gambar: Financial Times

World Liberty Financial diposisikan sebagai platform keuangan terdesentralisasi, menyediakan alat keuangan yang adil, transparan, dan sesuai regulasi, menarik banyak pengguna dan melambangkan awal revolusi perbankan. Inisiatif ini diprakarsai oleh keluarga Trump dan tokoh terkemuka di industri cryptocurrency, bertujuan untuk menantang sistem perbankan tradisional dengan menyediakan solusi keuangan inovatif. Ini menunjukkan ambisi Trump untuk menjadikan AS sebagai pemimpin cryptocurrency global, dengan tujuan untuk menantang sistem perbankan tradisional melalui penyediaan solusi keuangan inovatif.

Sementara baru-baru ini terpengaruh oleh pembelian World Liberty Financial pada bulan Desember, token DeFi terkait juga menunjukkan rebound harga, termasuk ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.

1.2 Kebijakan positif cryptocurrency yang menunggu kepastian

Presiden ke-47 AS Donald Trump akan dilantik pada 20 Januari 2025, dan kebijakan positif cryptocurrency yang diharapkan akan dilaksanakan terutama terdiri dari tiga poin:

● Trump menegaskan kembali rencananya untuk membangun cadangan strategis Bitcoin AS

Cadangan strategis adalah cadangan sumber daya kunci yang dilepaskan saat terjadi krisis atau gangguan pasokan, contoh paling terkenal adalah Cadangan Minyak Strategis Amerika Serikat. Trump baru-baru ini menyatakan bahwa AS berencana untuk mengambil langkah besar di bidang cryptocurrency, mungkin membangun cadangan cryptocurrency seperti cadangan minyak. Menurut data CoinGecko bulan Juli tahun ini, pemerintah di seluruh dunia memiliki total 2,2% dari pasokan Bitcoin global, dengan AS memiliki 200.000 Bitcoin di antaranya, senilai lebih dari 20 miliar dolar AS.

● Legalisasi cryptocurrency sebagai norma

Pemerintahan Trump mungkin akan kembali berkuasa, yang dapat mengesahkan legalisasi total cryptocurrency, dan di masa depan kemungkinan akan mengambil kebijakan yang lebih terbuka di bidang ini. Dalam pidatonya di acara tahunan Blockchain Association, Trump mengakui usaha Blockchain Association untuk legislasi cryptocurrency di Amerika Serikat; menyatakan bahwa contoh nyata seperti DePIN membuat cryptocurrency legal dan berada di daftar prioritas legislasi; berkomitmen untuk memastikan Bitcoin dan cryptocurrency berkembang pesat di Amerika Serikat.

● Kombinasi cryptocurrency: Memperkuat dominasi dolar + cadangan strategis Bitcoin + legalisasi cryptocurrency + ETF = Obligasi

Trump secara terbuka mendukung aset cryptocurrency yang membawa banyak manfaat bagi dirinya: 1. Memperkuat posisi dolar dan kekuasaan penetapan harga cryptocurrency selama masa jabatannya; 2. Memasuki pasar cryptocurrency lebih awal, memungkinkan lebih banyak dana masuk; 3. Memaksa Federal Reserve untuk mendekat kepadanya; 4. Memaksa modal yang sebelumnya bermusuhan untuk mendekat kepadanya.

Seperti data gambar di bawah ini, indeks dolar pada tahun 2014 berada di sekitar 80 sementara utang AS hanya sekitar 20 triliun dolar, saat ini utang AS telah meningkat menjadi sekitar 36 triliun dolar, tumbuh sebesar 80%, tetapi dolar terus menguat. Jika dolar terus menguat, bersamaan dengan persetujuan ETF Bitcoin spot oleh SEC AS, bagian tambahan yang baru sepenuhnya mungkin menutupi biaya penerbitan utang di masa depan.

Data sumber gambar: investing

Data sumber gambar: fred.stlouisfed

1.3 Siklus penurunan suku bunga baru membuat DeFi lebih menarik

Data yang dirilis oleh Biro Statistik Tenaga Kerja AS menunjukkan bahwa pada bulan November, inflasi inti naik 0,3% selama empat kuartal berturut-turut, meningkat 3,3% dibandingkan tahun lalu. Biaya perumahan sedikit menurun, tetapi harga barang tanpa makanan dan energi meningkat 0,3%, mencatat kenaikan terbesar sejak Mei 2023.

Reaksi pasar cepat, meningkatkan probabilitas Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga minggu depan dari 80% menjadi 90%. Manajer investasi James Assey percaya bahwa penurunan suku bunga pada bulan Desember hampir menjadi kepastian. Obligasi AS jangka pendek naik kemudian turun, karena data pekerjaan yang tidak konsisten, memperkuat harapan pasar terhadap penurunan suku bunga oleh Federal Reserve tahun ini. Di sisi lain, JPMorgan memperkirakan Federal Reserve akan menurunkan suku bunga secara triwulanan setelah rapat kebijakan bulan Desember, sampai suku bunga dana federal mencapai 3,5%.

Pemulihan DeFi tidak hanya didorong oleh faktor internal, tetapi perubahan ekonomi eksternal juga memainkan peran kunci. Dengan perubahan suku bunga global, aset berisiko tinggi seperti cryptocurrency, termasuk DeFi, menjadi lebih menarik bagi investor yang mencari pengembalian lebih tinggi, pasar bersiap untuk periode suku bunga rendah, mirip dengan lingkungan yang mendorong bull market cryptocurrency pada 2017 dan 2020.

Pemulihan DeFi tidak hanya didorong oleh faktor internal, tetapi juga akan banyak dipengaruhi oleh faktor eksternal seperti ETF Bitcoin, legalisasi aset cryptocurrency, dan perubahan suku bunga global. Dengan penurunan suku bunga, aset berisiko menjadi lebih menarik bagi investor, mirip dengan lingkungan bull market cryptocurrency secara keseluruhan pada 2017 dan 2021.

Jadi, DeFi di lingkungan suku bunga rendah mendapat manfaat dari dua hal:

1. Biaya kesempatan modal menurun: pengembalian produk keuangan tradisional menurun, investor mungkin beralih ke DeFi untuk mencari hasil yang lebih tinggi (ini juga berarti ruang keuntungan di pasar cryptocurrency di masa depan mungkin semakin menyusut);

2. Biaya pinjaman menurun: pembiayaan menjadi lebih murah, mendorong pengguna untuk meminjam dan mengaktifkan ekosistem DeFi.

Setelah dua tahun penyesuaian, nilai total terkunci (TVL) dan indikator kunci lainnya mulai meningkat. Volume perdagangan di platform DeFi juga meningkat secara signifikan.

Data sumber: DeFiLlama

Dua, Pertumbuhan di dalam rantai mendorong tren pasar:

2.1 Pemulihan protokol pinjaman AAVE

Sumber gambar: Cryptotimes

AAVE V1, V2, dan V3 berbagi arsitektur yang sama, sementara peningkatan utama V4 terletak pada pengenalan 'lapisan likuiditas terpadu'. Fitur ini adalah perluasan dari konsep Portal di versi AAVE V3. Portal sebagai fungsi antar rantai di V3 bertujuan untuk menyediakan pasokan aset antar rantai, tetapi banyak pengguna tidak mengenal atau belum menggunakannya. Tujuan dari Portal adalah untuk menyelesaikan operasi jembatan antar rantai dengan menghancurkan dan mencetak aToken di berbagai blockchain.

Sebagai contoh, Alice yang memegang 10 aETH di Ethereum ingin memindahkannya ke Arbitrum. Dia dapat mengajukan transaksi ini melalui protokol jembatan yang terdaftar, kemudian protokol akan melaksanakan langkah-langkah berikut:

1. Kontrak di Arbitrum akan sementara mencetak 10 aETH tanpa dukungan aset dasar;

2. aETH ini akan dipindahkan kepada Alice;

3. Memproses transaksi jembatan secara massal, mentransfer 10 ETH yang sebenarnya ke Arbitrum;

4. Ketika dana tersedia, ETH ini akan dimasukkan ke dalam kolam AAVE untuk mendukung aETH yang dicetak.

Portal memungkinkan pengguna untuk mentransfer dana antar rantai, mengejar suku bunga simpanan yang lebih tinggi. Meskipun Portal telah mewujudkan likuiditas antar rantai, operasinya bergantung pada protokol jembatan yang terdaftar, bukan protokol inti AAVE, sehingga pengguna tidak dapat menggunakan fungsi tersebut secara langsung melalui AAVE.

Lapisan likuiditas 'terpadu' V4 didasarkan pada perbaikan ini, menggunakan desain modular untuk mengelola secara terpadu pasokan, batas pinjaman, suku bunga, aset, dan insentif, sehingga likuiditas dapat dialokasikan secara dinamis dengan lebih efisien. Selain itu, desain modular juga memungkinkan AAVE untuk dengan mudah memperkenalkan atau menghapus modul baru, tanpa perlu memindahkan likuiditas secara besar-besaran.

Dengan memanfaatkan protokol interoperabilitas antar rantai Chainlink (CCIP), AAVE V4 juga akan membangun 'lapisan likuiditas antar rantai', memungkinkan pengguna untuk mengakses semua sumber daya likuiditas secara instan di berbagai jaringan. Melalui perbaikan ini, Portal akan berkembang menjadi protokol likuiditas antar rantai yang lengkap.

Selain 'lapisan likuiditas terpadu', AAVE V4 juga berencana untuk memperkenalkan suku bunga dinamis, premi likuiditas, akun cerdas, konfigurasi parameter risiko dinamis, serta ekspansi ekosistem non-EVM sebagai inti dari protokol pinjaman stablecoin GHO dan AAVE.

Sebagai pemimpin di bidang DeFi, AAVE telah menguasai sekitar 50% pangsa pasar selama tiga tahun terakhir, peluncuran versi V4 bertujuan untuk mendorong ekspansi lebih lanjut dari ekosistemnya, melayani potensi 1 miliar pengguna baru.

Data sumber: DeFiLlama

Hingga 18 Desember 2024, data TVL AAVE juga mengalami pertumbuhan signifikan, saat ini telah melampaui level 30% pada puncak DeFi Summer 2021, mencapai 23,056 miliar dolar AS. Perubahan pada protokol DeFi kali ini lebih cenderung pada pinjaman modular dan peningkatan efisiensi modal. (Protokol pinjaman modular dapat dirujuk pada artikel kami sebelumnya tentang evolusi modular pinjaman DeFi.)

2.2 Kuda hitam derivatif terkuat tahunan Hyperliquid

Sumber gambar: Medium: Hyperliquid

Menurut penelitian Yunt Capital@stevenyuntcap, sumber pendapatan platform Hyperliquid mencakup biaya lelang listing instan, keuntungan dan kerugian penyedia likuiditas HLP, serta biaya platform. Dua yang pertama adalah informasi publik, sementara tim baru-baru ini juga menjelaskan sumber pendapatan terakhir. Berdasarkan ini, kami dapat memperkirakan total pendapatan Hyperliquid dari awal tahun hingga saat ini sekitar 44 juta dolar AS, di mana HLP menyumbang 40 juta dolar AS; strategi A HLP mengalami kerugian 2 juta dolar AS, sementara strategi B menghasilkan keuntungan 2 juta dolar AS; pendapatan dari likuidasi adalah 4 juta dolar AS. Ketika HYPE diluncurkan, tim melalui dompet Assistance Fund melakukan pembelian kembali token HYPE di pasar. Diasumsikan tidak ada dompet USDC AF lainnya, rugi laba USDC AF dari awal tahun hingga saat ini adalah 52 juta dolar AS.

Oleh karena itu, menggabungkan 44 juta dolar AS dari HLP dan 52 juta dolar AS dari USDC AF, total pendapatan Hyperliquid dari awal tahun hingga saat ini sekitar 96 juta dolar AS, melebihi Lido, menjadi proyek cryptocurrency terlaris ke-9 di tahun 2024.

Messari Research@defi_monk baru-baru ini melakukan penelitian penilaian token HYPE, dengan nilai pasar sepenuhnya terdilusi (FDV) sekitar 13 miliar dolar AS, yang mungkin melebihi 30 miliar dolar AS dalam kondisi pasar yang tepat. Selain itu, Hyperliquid juga berencana meluncurkan HyperEVM melalui TGE (acara peluncuran token), dengan lebih dari 35 tim berencana berpartisipasi dalam ekosistem baru ini, yang membuat Hyperliquid semakin mendekati menjadi rantai L1 yang universal, dan bukan hanya rantai aplikasi.

Sumber gambar: Messari

Hyperliquid harus mengadopsi kerangka penilaian baru. Umumnya, aplikasi pembunuh dan jaringan L1-nya adalah independen, pendapatan dari aplikasi dikembalikan kepada token aplikasi, sementara pendapatan dari jaringan L1 kembali kepada validator jaringan. Hyperliquid mengintegrasikan sumber pendapatan ini. Oleh karena itu, Hyperliquid tidak hanya memiliki platform perdagangan kontrak berkelanjutan terdesentralisasi terkemuka (Perp DEX), tetapi juga mengendalikan jaringan L1 yang mendasarinya. Kami menggunakan metode penilaian agregat klasifikasi untuk mencerminkan karakteristik integrasi vertikalnya. Mari kita lihat penilaian dari Perp DEX.

Pandangan umum Messari terhadap pasar derivatif sejalan dengan pandangan Multicoin Capital dan ASXN, satu-satunya perbedaan adalah pangsa pasar Hyperliquid; pasar Peap DEX adalah pasar 'pemenang mengambil semua', alasannya adalah sebagai berikut:

● Setiap Perp DEX dapat meluncurkan kontrak berkelanjutan tanpa masalah fragmentasi blockchain;

● Berbeda dengan bursa terpusat, menggunakan bursa terdesentralisasi tidak memerlukan izin;

● Terdapat efek jaringan dalam hal aliran pesanan dan likuiditas.

Di masa depan, dominasi Hyperliquid akan semakin kuat. Hyperliquid diperkirakan akan menguasai hampir setengah pangsa pasar on-chain pada tahun 2027, menghasilkan 551 juta dolar AS dalam pendapatan. Saat ini, biaya perdagangan menjadi milik komunitas, sehingga dianggap sebagai pendapatan nyata. Berdasarkan standar penilaian DeFi dengan pengganda 15 kali, penilaian Perp DEX sebagai bisnis independen dapat mencapai 8,3 miliar dolar AS. Untuk klien perusahaan, lihat model lengkap kami. Selanjutnya, mari kita lihat penilaian L1:

Umumnya, premium aplikasi DeFi digunakan untuk menilai L1, dengan meningkatnya aktivitas Hyperliquid di jejaringnya, penilaiannya mungkin akan lebih tinggi lagi. Hyperliquid saat ini adalah rantai TVL ke-11, jaringan serupa seperti Sei dan Injective masing-masing dinilai 5 miliar dolar dan 3 miliar dolar, sedangkan jaringan berkinerja tinggi seperti Sui dan Aptos masing-masing mencapai penilaian 30 miliar dolar dan 12 miliar dolar.

Karena HyperEVM belum diluncurkan, penilaian L1 Hyperliquid diestimasi dengan lebih konservatif sebesar 5 miliar dolar AS. Namun, jika dinilai berdasarkan harga pasar saat ini, penilaian L1 mungkin mendekati 10 miliar dolar AS atau lebih.

Oleh karena itu, dalam skenario dasar, penilaian Perp DEX Hyperliquid adalah 8,3 miliar dolar AS, penilaian jaringan L1 adalah 5 miliar dolar AS, dengan total FDV sekitar 13,3 miliar dolar AS. Dalam skenario pasar bearish, penilaian diperkirakan sekitar 3 miliar dolar AS, sementara dalam pasar bullish mungkin mencapai 34 miliar dolar AS.

Tiga, Kesimpulan

Menjelang tahun 2025, pemulihan dan terbangnya ekosistem DeFi pasti akan menjadi melodi arus utama. Dengan dukungan kebijakan pemerintahan Trump terhadap keuangan terdesentralisasi, industri cryptocurrency di AS memasuki lingkungan regulasi yang lebih ramah, DeFi menyambut inovasi dan peluang pertumbuhan yang belum pernah terjadi sebelumnya. AAVE sebagai pemimpin protokol pinjaman, dengan inovasi lapisan likuiditas versi V4, secara bertahap memulihkan dan melampaui kejayaannya yang lalu, menjadi kekuatan inti di bidang pinjaman DeFi. Sementara di pasar derivatif, Hyperliquid dengan inovasi teknologinya yang unggul dan integrasi pangsa pasar yang efisien, dengan cepat muncul sebagai kuda hitam terkuat tahun 2024, menarik banyak pengguna dan likuiditas.

Sementara itu, strategi pencatatan di bursa utama seperti Binance dan Coinbase juga mengalami perubahan, token terkait DeFi menjadi fokus baru, seperti ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME baru-baru ini. Langkah kedua platform ini mencerminkan kepercayaan pasar terhadap DeFi.

Bunga DeFi tidak terbatas pada pinjaman dan pasar derivatif, tetapi juga akan mekar di berbagai bidang seperti stablecoin, penyediaan likuiditas, dan solusi antar rantai. Dapat diprediksi, di bawah dorongan kebijakan, teknologi, dan kekuatan pasar, DeFi akan kembali besar pada tahun 2025, menjadi bagian yang tidak terpisahkan dari sistem keuangan global.