Penulis: Peneliti YBB Capital Ac-Core
TL;DR
World Liberty Financial yang diprakarsai oleh keluarga Trump dan tokoh terkemuka di industri kripto secara bertahap mempengaruhi arah perkembangan industri, dan pembelian pilihan koin baru-baru ini juga mendorong kenaikan pasar sekunder;
Setelah Trump terpilih, kebijakan positif kripto jangka pendek yang potensial mencakup: AS membangun cadangan strategis Bitcoin, legalisasi normal kripto, dan rencana penerbitan utang yang menggabungkan ETF;
Siklus penurunan suku bunga baru akan menarik lebih banyak dana ke DeFi, mirip dengan lingkungan makro saat DeFi Summer 2020-2021;
Banyak protokol peminjaman seperti AAVE, Hyperliquid menarik perhatian luas di pasar, menunjukkan pemulihan yang kuat dan potensi ledakan;
Tren penambahan koin terbaru oleh Binance dan Coinbase cenderung lebih ke token terkait DeFi.
Satu, Pengaruh keadaan di luar rantai terhadap tren keseluruhan:
1.1 World Libertyfi dan pemerintahan Trump
Sumber gambar: Financial Times
World Liberty Financial diposisikan sebagai platform keuangan terdesentralisasi, menyediakan alat keuangan yang adil, transparan dan patuh, menarik banyak pengguna, melambangkan awal revolusi perbankan. Diprakarsai bersama oleh keluarga Trump dan tokoh terkemuka di industri kripto, bertujuan untuk menantang sistem perbankan tradisional dengan menawarkan solusi keuangan inovatif. Menunjukkan ambisi Trump untuk menjadikan AS pemimpin cryptocurrency global, bertujuan untuk menantang sistem perbankan tradisional dengan menawarkan solusi keuangan inovatif.
Sementara itu, baru-baru ini terpengaruh oleh pembelian World Liberty Financial pada bulan Desember, token DeFi terkait juga mengalami rebound harga, termasuk ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.
1.2 Kebijakan positif kripto yang akan dikukuhkan
Presiden ke-47 AS Donald Trump akan mengadakan upacara pelantikan pada 20 Januari 2025, kebijakan positif terkait kripto yang diharapkan akan terwujud terdiri dari tiga poin utama:
Trump menegaskan kembali rencananya untuk membangun cadangan strategis Bitcoin AS
Cadangan strategis adalah cadangan sumber daya kunci yang dilepaskan selama krisis atau gangguan pasokan, contoh yang paling terkenal adalah cadangan minyak strategis AS. Trump baru-baru ini menyatakan bahwa AS berencana untuk mengambil langkah besar di bidang kripto, mungkin membangun cadangan cryptocurrency yang mirip dengan cadangan minyak. Menurut data CoinGecko pada bulan Juli tahun ini, pemerintah dari berbagai negara memiliki 2,2% dari total pasokan Bitcoin global, dengan AS memiliki 200.000 Bitcoin di antaranya, yang bernilai lebih dari 20 miliar dolar.
Legalisasi normal kripto
Pemerintahan Trump kembali berkuasa, mungkin akan mewujudkan legalisasi total cryptocurrency, di masa depan mungkin akan mengambil kebijakan yang lebih terbuka di bidang ini, pernyataan Trump di acara tahunan Blockchain Association: mengakui upaya Blockchain Association untuk legislasi cryptocurrency di AS; menyatakan bahwa contoh penggunaan nyata seperti DePIN membuat cryptocurrency legal dan berada di daftar prioritas legislasi; berjanji untuk memastikan bahwa Bitcoin dan cryptocurrency berkembang pesat di AS.
Kombinasi kripto: Memperkuat dominasi dolar + Cadangan strategis Bitcoin + Legalisasi kripto + ETF = Obligasi
Trump secara terbuka mendukung aset kripto yang memberikan banyak keuntungan: 1. Memperkuat posisi dolar dan kekuasaan penetapan harga dolar di industri kripto selama masa jabatannya; 2. Menata pasar kripto lebih awal, memungkinkan lebih banyak dana masuk; 3. Memaksa Federal Reserve untuk mendekatinya; 4. Memaksa kapital yang sebelumnya bermusuhan untuk mendekatinya.
Seperti data di bawah ini, indeks dolar pada tahun 2014 berada di sekitar 80 sementara utang AS hanya sekitar 20 triliun dolar, saat ini utang AS telah meningkat menjadi sekitar 36 triliun dolar, naik 80% secara kuartalan, tetapi dolar justru terus menguat. Jika dolar terus menguat, ditambah dengan persetujuan ETF Bitcoin spot oleh SEC AS, bagian baru sepenuhnya mungkin dapat menutupi biaya penerbitan utang di masa depan.
Sumber data: investing
Sumber data: fred.stlouisfed1.3 Siklus penurunan suku bunga baru membuat DeFi semakin menarik
Data yang dirilis oleh Biro Statistik Tenaga Kerja AS menunjukkan bahwa inflasi inti pada bulan November meningkat 0,3% selama empat kuartal berturut-turut, meningkat 3,3% dibandingkan tahun lalu. Biaya perumahan telah sedikit menurun, tetapi harga barang tanpa makanan dan energi meningkat 0,3%, mencatat kenaikan terbesar sejak Mei 2023.
Reaksi pasar cepat, memandang kemungkinan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve minggu depan meningkat dari 80% menjadi 90%. Manajer investasi James C. Acy menyatakan bahwa penurunan suku bunga pada bulan Desember hampir dipastikan. Obligasi AS jangka pendek naik lalu turun, karena data pekerjaan yang bervariasi, pasar meningkatkan ekspektasi penurunan suku bunga Federal Reserve pada tahun ini. Sementara itu, JPMorgan memperkirakan Federal Reserve akan menurunkan suku bunga secara kuartalan setelah rapat kebijakan bulan Desember, sampai suku bunga dana federal mencapai 3,5%.
Pemulihan DeFi tidak hanya didorong oleh faktor internal, tetapi perubahan ekonomi eksternal juga memainkan peran kunci. Seiring dengan perubahan suku bunga global, aset kripto dan aset berisiko tinggi lainnya, termasuk DeFi, menjadi lebih menarik bagi investor yang mencari imbal hasil yang lebih tinggi, pasar sedang mempersiapkan periode suku bunga rendah yang mungkin, mirip dengan lingkungan yang mendorong pasar bullish kripto pada tahun 2017 dan 2020.
Pemulihan DeFi tidak hanya didorong oleh faktor internal, tetapi juga dipengaruhi oleh ETF Bitcoin, legalisasi aset kripto, dan perubahan suku bunga global yang ketiga faktor ini akan memberikan lebih banyak pengaruh eksternal pada pasar kripto di masa depan. Seiring dengan penurunan suku bunga, aset berisiko tinggi menjadi lebih menarik bagi investor, mirip dengan lingkungan pasar bullish kripto secara keseluruhan pada tahun 2017 dan 2021.
Oleh karena itu, DeFi di lingkungan suku bunga rendah diuntungkan dari dua hal:
Biaya peluang modal menurun: imbal hasil produk keuangan tradisional menurun, investor mungkin beralih ke DeFi untuk mencari hasil yang lebih tinggi (sementara ini juga berarti ruang keuntungan di pasar kripto di masa depan akan semakin menyusut);
Biaya pinjaman menurun: pendanaan menjadi lebih murah, mendorong pengguna untuk meminjam dan mengaktifkan ekosistem DeFi.
Setelah dua tahun penyesuaian, total nilai terkunci (TVL) dan indikator kunci lainnya mulai pulih. Volume transaksi di platform DeFi juga meningkat secara signifikan.
Sumber data: DeFiLlama Dua, Pertumbuhan dalam Rantai Mendorong Tren Pasar: 2.1 Pemulihan Protokol Peminjaman AAVE
Sumber gambar: Cryptotimes
AAVE V1, V2, dan V3 berbagi arsitektur yang sama, sementara peningkatan utama V4 terletak pada pengenalan 'lapisan likuiditas terpadu'. Fitur ini merupakan perluasan konsep Portal dalam versi AAVE V3. Portal sebagai fungsi lintas rantai dalam V3 dirancang untuk menyediakan aset lintas rantai, tetapi banyak pengguna yang tidak familiar atau belum menggunakannya. Tujuan Portal adalah untuk menyelesaikan operasi jembatan lintas rantai aset dengan menghancurkan dan mencetak aToken di berbagai blockchain.
Sebagai contoh, Alice memiliki 10 aETH di Ethereum, dia ingin memindahkannya ke Arbitrum. Dia dapat mengajukan transaksi ini melalui protokol jembatan yang ada dalam daftar putih, kemudian protokol akan menjalankan langkah-langkah berikut:
Kontrak di Arbitrum akan sementara mencetak 10 aETH yang tidak didukung oleh aset dasar;
aETH ini dipindahkan kepada Alice;
Memproses transaksi jembatan secara massal, memindahkan 10 ETH yang sebenarnya ke Arbitrum;
Ketika dana tersedia, ETH ini akan disuntikkan ke dalam kolam AAVE, mendukung aETH yang dicetak.
Portal memungkinkan pengguna untuk mentransfer dana lintas rantai, mengejar suku bunga simpanan yang lebih tinggi. Meskipun Portal telah mewujudkan likuiditas lintas rantai, operasinya bergantung pada protokol jembatan dalam daftar putih, bukan protokol inti AAVE, sehingga pengguna tidak dapat langsung menggunakan fitur ini melalui AAVE.
Lapisan 'likuiditas terpadu' V4 adalah perbaikan berdasarkan hal ini, menggunakan desain modular untuk mengelola secara terpadu pasokan, batas pinjaman, suku bunga, aset, dan insentif, sehingga likuiditas dapat dialokasikan secara dinamis dan lebih efisien. Selain itu, desain modular juga memungkinkan AAVE dengan mudah menambahkan atau menghapus modul baru tanpa perlu memindahkan likuiditas secara besar-besaran.
Dengan bantuan protokol interoperabilitas lintas rantai Chainlink (CCIP), AAVE V4 juga akan membangun 'lapisan likuiditas lintas rantai', memungkinkan pengguna untuk mengakses semua sumber daya likuiditas secara instan di berbagai jaringan. Melalui perbaikan ini, Portal akan berkembang lebih lanjut menjadi protokol likuiditas lintas rantai yang lengkap.
Selain 'lapisan likuiditas terpadu', AAVE V4 juga berencana untuk memperkenalkan suku bunga dinamis, premi likuiditas, akun pintar, konfigurasi parameter risiko dinamis, dan ekspansi ekosistem non-EVM sebagai fitur baru, membangun Jaringan Aave dengan protokol peminjaman GHO dan AAVE sebagai inti.
Sebagai pemimpin di bidang DeFi, AAVE telah menguasai sekitar 50% pangsa pasar dalam tiga tahun terakhir, peluncuran versi V4 bertujuan untuk mendorong perluasan lebih lanjut ekosistemnya, melayani potensi pengguna baru hingga 1 miliar.
Sumber data: DeFiLlama
Hingga 18 Desember 2024, data TVL AAVE juga menunjukkan pertumbuhan yang signifikan, saat ini telah melampaui tingkat 30% selama puncak DeFi Summer 2021, mencapai $23,056B. Perubahan pada protokol DeFi kali ini lebih condong ke peminjaman modular dan peningkatan efisiensi modal yang lebih baik. (Protokol peminjaman modular dapat merujuk pada konten artikel yang telah kami buat sebelumnya (Evolusi Modular: Modulasi Naratif DeFi Peminjaman))
2.2 Kuda hitam derivatif terkuat tahun ini Hyperliquid
Sumber gambar: Medium: Hyperliquid
Menurut penelitian Yunt Capital@stevenyuntcap, sumber pendapatan platform Hyperliquid mencakup biaya lelang listing instan, keuntungan dan kerugian pembuat pasar HLP, dan biaya platform. Dua yang pertama adalah informasi publik, tim baru-baru ini juga menjelaskan sumber pendapatan terakhir. Berdasarkan ini, kami dapat memperkirakan total pendapatan Hyperliquid dari awal tahun hingga sekarang sekitar 44 juta dolar, di mana HLP menyumbang 40 juta dolar; strategi A HLP mengalami kerugian 2 juta dolar, sementara strategi B mendapatkan keuntungan 2 juta dolar; pendapatan dari likuidasi sebesar 4 juta dolar. Ketika HYPE diluncurkan, tim membeli kembali token HYPE di pasar melalui dompet Assistance Fund. Mengasumsikan tim tidak memiliki dompet USDC AF lainnya, kerugian dan keuntungan USDC AF dari awal tahun hingga sekarang adalah 52 juta dolar.
Oleh karena itu, menggabungkan HLP sebesar 44 juta dolar dan USDC AF sebesar 52 juta dolar, total pendapatan Hyperliquid dari awal tahun hingga sekarang sekitar 96 juta dolar, melampaui Lido, menjadi proyek kripto paling menguntungkan kesembilan pada tahun 2024.
Messari Research@defi_monk baru-baru ini melakukan studi valuasi pada token HYPE, nilai pasar penuh (FDV) sekitar 13 miliar dolar, dan dapat melebihi 30 miliar dolar dalam kondisi pasar yang tepat. Selain itu, Hyperliquid juga berencana untuk meluncurkan HyperEVM melalui TGE (Acara Generasi Token), dengan lebih dari 35 tim berencana untuk berpartisipasi dalam ekosistem baru ini, membuat Hyperliquid semakin mendekati L1 yang universal, bukan hanya sebagai rantai aplikasi.
Sumber gambar: Messari
Hyperliquid harus mengadopsi kerangka valuasi baru. Umumnya, aplikasi pembunuh dan jaringan L1-nya adalah entitas yang terpisah, pendapatan aplikasi menjadi milik token aplikasi, sedangkan pendapatan jaringan L1 menjadi milik validator jaringan. Namun, Hyperliquid mengintegrasikan sumber pendapatan ini. Dengan demikian, Hyperliquid tidak hanya memiliki platform perdagangan perpetual terdesentralisasi (Perp DEX) yang terdepan, tetapi juga mengendalikan jaringan L1 yang mendasarinya. Kami menggunakan metode valuasi agregasi untuk mencerminkan karakteristik integrasi vertikalnya. Pertama, mari kita lihat valuasi Perp DEX.
Pandangan umum Messari tentang pasar derivatif sejalan dengan pandangan Multicoin Capital dan ASXN, satu-satunya perbedaan adalah pangsa pasar Hyperliquid, pasar Peap DEX adalah pasar 'pemenang mengambil semua', alasannya adalah sebagai berikut:
Setiap Perp DEX dapat meluncurkan kontrak berkelanjutan tanpa masalah fragmentasi blockchain;
Berbeda dengan bursa terpusat, menggunakan bursa terdesentralisasi tidak memerlukan izin;
Terdapat efek jaringan dalam hal aliran pesanan dan likuiditas.
Di masa depan, dominasi Hyperliquid akan semakin kuat. Hyperliquid diperkirakan akan menguasai hampir setengah pangsa pasar on-chain pada tahun 2027, menghasilkan pendapatan sebesar 551 juta dolar. Saat ini, biaya perdagangan dimiliki oleh komunitas, sehingga dianggap sebagai pendapatan nyata. Berdasarkan standar valuasi DeFi dengan penggandaan 15 kali, valuasi Perp DEX sebagai bisnis independen dapat mencapai 8,3 miliar dolar. Untuk klien perusahaan, dapat melihat model lengkap kami. Selanjutnya, mari kita lihat valuasi L1:
Biasanya, premi aplikasi DeFi digunakan untuk menilai L1, seiring dengan meningkatnya aktivitas Hyperliquid di jaringan baru-baru ini, valuasinya mungkin akan meningkat lebih lanjut. Hyperliquid saat ini adalah rantai TVL terbesar ke-11, jaringan serupa seperti Sei dan Injective memiliki valuasi masing-masing 5 miliar dolar dan 3 miliar dolar, sementara jaringan berperforma tinggi seukuran Sui dan Aptos memiliki valuasi masing-masing mencapai 30 miliar dolar dan 12 miliar dolar.
Karena HyperEVM belum diluncurkan, valuasi L1 Hyperliquid menggunakan estimasi premium yang lebih konservatif sebesar 5 miliar dolar. Namun, jika dinilai dengan harga pasar saat ini, valuasi L1 mungkin mendekati 10 miliar dolar atau lebih tinggi.
Oleh karena itu, dalam skenario dasar, valuasi Perp DEX Hyperliquid adalah 8,3 miliar dolar, valuasi jaringan L1 adalah 5 miliar dolar, total FDV sekitar 13,3 miliar dolar. Dalam skenario pasar bearish, valuasi sekitar 3 miliar dolar, sementara dalam pasar bullish bisa mencapai 34 miliar dolar.
Tiga, Kesimpulan
Melihat ke depan pada tahun 2025, pemulihan dan pertumbuhan penuh ekosistem DeFi pasti akan menjadi melodi utama. Dengan dukungan kebijakan dari pemerintahan Trump terhadap keuangan terdesentralisasi, industri kripto AS menyambut lingkungan regulasi yang lebih ramah, DeFi mendapatkan inovasi dan peluang pertumbuhan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Sebagai pemimpin dalam protokol peminjaman, AAVE dengan inovasi lapisan likuiditas versi V4 secara bertahap memulihkan dan melampaui kejayaannya yang lalu, menjadi kekuatan inti di bidang peminjaman DeFi. Dan di pasar derivatif, Hyperliquid dengan inovasi teknologinya yang unggul dan penggabungan pangsa pasar yang efisien, dengan cepat muncul sebagai kuda hitam terkuat tahun 2024, menarik banyak pengguna dan likuiditas.
Sementara itu, strategi penambahan koin oleh bursa utama seperti Binance dan Coinbase juga mengalami perubahan, token terkait DeFi menjadi fokus baru, seperti ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME baru-baru ini. Tindakan kedua platform mencerminkan kepercayaan pasar terhadap DeFi.
Kemakmuran DeFi tidak terbatas pada peminjaman dan pasar derivatif, tetapi juga akan mekar secara menyeluruh di berbagai bidang seperti stablecoin, penyediaan likuiditas, dan solusi lintas rantai. Dapat diprediksi bahwa dengan dorongan bersama dari kebijakan, teknologi, dan kekuatan pasar, DeFi akan kembali besar pada tahun 2025, menjadi bagian yang tak terpisahkan dari sistem keuangan global.
