Penulis: Peneliti YBB Capital Ac-Core

TL;DR

● World Liberty Financial, yang diprakarsai oleh keluarga Trump dan tokoh terkemuka di industri kripto, secara bertahap mempengaruhi arah perkembangan industri, dan pembelian koin terbarunya juga mendorong kenaikan pasar sekunder;

● Setelah kemenangan Trump, kebijakan positif kripto yang mungkin diterapkan dalam jangka pendek mencakup: pembentukan cadangan strategis bitcoin di AS, legalisasi normalisasi kripto, dan rencana penerbitan utang yang disertai dengan ETF;

● Siklus suku bunga penurunan baru akan menarik lebih banyak dana ke DeFi, mirip dengan lingkungan makro selama DeFi Summer tahun 20 hingga 21;

● Banyak protokol pinjaman seperti AAVE, Hyperliquid, dan lainnya menarik perhatian luas pasar, menunjukkan potensi pemulihan dan ledakan yang kuat;

● Tren listing Binance dan Coinbase baru-baru ini lebih condong ke token terkait DeFi.

Pertama, dampak situasi luar rantai terhadap tren keseluruhan:

1.1 World Libertyfi dan pemerintahan Trump

Sumber Gambar: Financial Times

World Liberty Financial diposisikan sebagai platform keuangan terdesentralisasi, menyediakan alat keuangan yang adil, transparan, dan sesuai hukum, menarik banyak pengguna, melambangkan awal revolusi perbankan. Diprakarsai oleh keluarga Trump dan tokoh terkemuka di industri kripto, bertujuan untuk menantang sistem perbankan tradisional dengan menyediakan solusi keuangan yang inovatif. Menyatakan ambisi Trump untuk menjadikan Amerika pemimpin mata uang kripto global, bertujuan untuk menantang sistem perbankan tradisional dengan menyediakan solusi keuangan yang inovatif.

Sementara itu, baru-baru ini dipengaruhi oleh pembelian World Liberty Financial pada bulan Desember, token DeFi terkait juga mengalami rebound harga, termasuk ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.

1.2 Kebijakan positif kripto yang akan segera ditetapkan

Presiden ke-47 Amerika Serikat, Donald Trump, akan dilantik pada 20 Januari 2025, kebijakan positif yang akan segera diterapkan di bidang kripto terdiri dari tiga poin utama:

● Trump menegaskan rencana untuk membangun cadangan strategis bitcoin Amerika

Cadangan strategis adalah cadangan sumber daya kunci yang dilepaskan saat terjadi krisis atau gangguan pasokan, contoh paling terkenal adalah cadangan minyak strategis Amerika. Trump baru-baru ini menyatakan bahwa Amerika merencanakan langkah signifikan di bidang kripto, kemungkinan membangun cadangan mata uang kripto serupa dengan cadangan minyak. Menurut data CoinGecko pada bulan Juli tahun ini, pemerintah di seluruh dunia memiliki 2,2% dari total pasokan bitcoin global, di mana Amerika memiliki 200.000 bitcoin, senilai lebih dari 20 miliar dolar AS.

● Legalisasi normalisasi kripto

Pemerintahan Trump yang kembali berkuasa mungkin akan mewujudkan legalisasi total mata uang kripto, dan mungkin mengambil kebijakan yang lebih terbuka di bidang ini, Trump dalam pidatonya di acara tahunan Blockchain Association menyatakan: mengakui upaya Blockchain Association dalam legislasi mata uang kripto di AS; menyatakan bahwa kasus nyata seperti DePIN membuat mata uang kripto legal dan berada di daftar prioritas legislasi; berjanji untuk memastikan bitcoin dan mata uang kripto berkembang pesat di AS.

● Kombinasi kripto: Memperkuat dominasi dolar + cadangan strategis bitcoin + legalisasi kripto + ETF = obligasi

Trump secara terbuka mendukung aset kripto untuk membawa banyak manfaat bagi dirinya: 1. Memperkuat posisi dolar dan kekuasaan penentuan harga dolar di industri kripto selama masa jabatannya; 2. Menyusun strategi untuk memasuki pasar kripto, memungkinkan lebih banyak dana masuk; 3. Memaksa Federal Reserve untuk mendekatinya; 4. Memaksa modal yang sebelumnya bersifat permusuhan untuk mendekatinya.

Seperti data di bawah ini, indeks dolar pada tahun 2014 berada di sekitar 80 sementara utang AS hanya sekitar 20 triliun dolar, kini utang AS telah meningkat menjadi sekitar 36 triliun dolar, meningkat 80%, sementara dolar justru terus menguat. Jika dolar terus menguat, mengingat persetujuan ETF bitcoin spot oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS, bagian baru ini dapat sepenuhnya menutupi biaya penerbitan utang di masa depan.

Sumber Gambar: investing

Sumber Gambar: fred.stlouisfed

1.3 Siklus penurunan suku bunga baru membuat DeFi lebih menarik

Data yang dirilis oleh Biro Statistik Tenaga Kerja AS menunjukkan bahwa inflasi inti pada bulan November meningkat sebesar 0,3% selama empat kuartal berturut-turut, meningkat 3,3% year-on-year. Biaya perumahan sedikit menurun, tetapi harga barang tanpa makanan dan energi naik 0,3%, mencatat kenaikan terbesar sejak Mei 2023.

Reaksi pasar sangat cepat, memperkirakan kemungkinan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve minggu depan meningkat dari 80% menjadi 90%. Manajer investasi James Acy percaya bahwa penurunan suku bunga pada bulan Desember hampir pasti. Obligasi pemerintah AS jangka pendek awalnya naik kemudian turun, karena data pekerjaan yang tidak konsisten, pasar semakin memperkirakan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve tahun ini. Sementara itu, JPMorgan memperkirakan Federal Reserve akan menurunkan suku bunga secara kuartalan setelah pertemuan kebijakan bulan Desember, sampai suku bunga dana federal mencapai 3,5%.

Pemulihan DeFi tidak hanya didorong oleh faktor internal, tetapi juga perubahan ekonomi eksternal yang berperan penting. Dengan perubahan suku bunga global, aset berisiko tinggi seperti aset kripto, termasuk DeFi, menjadi lebih menarik bagi investor yang mencari imbal hasil yang lebih tinggi, pasar bersiap untuk periode suku bunga rendah yang mirip dengan lingkungan yang mendorong pasar bull kripto 2017 dan 2020.

Pemulihan DeFi tidak hanya didorong oleh faktor internal, tetapi juga oleh tiga faktor eksternal yaitu ETF bitcoin, legalisasi aset kripto, dan perubahan suku bunga global yang akan mempengaruhi pasar kripto di masa depan. Dengan turunnya suku bunga, aset berisiko menjadi lebih menarik bagi investor, mirip dengan lingkungan pasar bull kripto secara keseluruhan pada tahun 2017 dan 2021.

Jadi DeFi mendapat manfaat di lingkungan suku bunga rendah dari dua hal:

1. Biaya peluang modal menurun: Pengembalian produk keuangan tradisional menurun, investor mungkin beralih ke DeFi untuk mencari imbal hasil yang lebih tinggi (ini juga berarti ruang keuntungan di pasar kripto di masa depan mungkin semakin menyusut);

2. Biaya pinjaman menurun: Pembiayaan menjadi lebih murah, mendorong pengguna untuk meminjam dan mengaktifkan ekosistem DeFi.

Setelah dua tahun penyesuaian, total nilai terkunci (TVL) dan indikator penting lainnya mulai pulih. Volume perdagangan platform DeFi juga meningkat secara signifikan.

Sumber Gambar: DeFiLlama

Kedua, pertumbuhan on-chain mendorong arah tren pasar:

2.1 Pemulihan protokol pinjaman AAVE

Sumber Gambar: Cryptotimes

AAVE V1, V2, dan V3 berbagi arsitektur yang sama, sementara peningkatan utama V4 terletak pada pengenalan 'lapisan likuiditas terpadu'. Fitur ini adalah perluasan dari konsep Portal dalam versi AAVE V3. Portal sebagai fitur lintas rantai dalam V3 bertujuan untuk menyediakan aset lintas rantai, tetapi banyak pengguna tidak akrab atau belum pernah menggunakannya. Tujuan awal Portal adalah untuk menyelesaikan operasi jembatan lintas rantai aset dengan menghancurkan dan mencetak aToken di antara berbagai blockchain.

Sebagai contoh, Alice memiliki 10 aETH di Ethereum, dia ingin mentransfernya ke Arbitrum. Dia dapat mengajukan transaksi ini melalui protokol jembatan yang ada dalam daftar putih, kemudian protokol akan melaksanakan langkah-langkah berikut:

1. Kontrak di Arbitrum akan sementara mencetak 10 aETH tanpa dukungan aset dasar;

2. aETH ini dipindahkan kepada Alice;

3. Memproses transaksi jembatan secara massal, memindahkan 10 ETH yang sebenarnya ke Arbitrum;

4. Ketika dana tersedia, ETH ini akan disuntikkan ke dalam kolam AAVE, mendukung aETH yang dicetak.

Portal memungkinkan pengguna untuk mentransfer dana lintas rantai, mengejar suku bunga simpanan yang lebih tinggi. Meskipun Portal telah mewujudkan likuiditas lintas rantai, operasinya bergantung pada protokol jembatan yang terdaftar, bukan pada protokol inti AAVE, sehingga pengguna tidak dapat langsung menggunakan fitur tersebut melalui AAVE.

Lapisan likuiditas terpadu V4 didasarkan pada perbaikan ini, menggunakan desain modular untuk mengelola secara terpadu pasokan, batas pinjaman, suku bunga, aset, dan insentif, sehingga likuiditas dapat dialokasikan secara dinamis dengan lebih efisien. Selain itu, desain modular juga memungkinkan AAVE untuk dengan mudah memperkenalkan atau menghapus modul baru tanpa perlu migrasi likuiditas secara besar-besaran.

Dengan bantuan protokol interoperabilitas lintas rantai Chainlink (CCIP), AAVE V4 juga akan membangun 'lapisan likuiditas lintas rantai', memungkinkan pengguna untuk mengakses semua sumber daya likuiditas secara instan di berbagai jaringan. Melalui perbaikan ini, Portal akan berkembang lebih lanjut menjadi protokol likuiditas lintas rantai yang lengkap.

Selain 'lapisan likuiditas terpadu', AAVE V4 juga berencana untuk memperkenalkan suku bunga dinamis, premi likuiditas, akun pintar, konfigurasi parameter risiko dinamis, dan ekspansi ekosistem non-EVM sebagai inti untuk membangun Aave Network dengan stablecoin GHO dan protokol pinjaman AAVE.

Sebagai pemimpin di bidang DeFi, AAVE telah menguasai sekitar 50% pangsa pasar selama tiga tahun terakhir, peluncuran versi V4 bertujuan untuk mendorong perluasan lebih lanjut ekosistemnya, melayani potensi 1 miliar pengguna baru.

Sumber Gambar: DeFiLlama

Hingga 18 Desember 2024, data TVL AAVE juga mengalami pertumbuhan yang signifikan, saat ini telah melampaui level 30% yang dicapai pada puncak DeFi Summer tahun 21, mencapai $23.056B. Perubahan protokol DeFi kali ini lebih cenderung ke arah peminjaman modular dan peningkatan efisiensi modal yang lebih baik. (Protokol peminjaman modular dapat dirujuk dari artikel kami sebelumnya (Evolusi Modular: Evolusi Modular dalam Peminjaman DeFi))

2.2 Kuda hitam derivatif terkuat tahun ini, Hyperliquid

Sumber Gambar: Medium: Hyperliquid

Menurut penelitian Yunt Capital @stevenyuntcap, sumber pendapatan platform Hyperliquid mencakup biaya lelang listing instan, keuntungan dan kerugian dari pembuat pasar HLP, dan biaya platform. Dua yang pertama adalah informasi publik, tim juga baru-baru ini menjelaskan sumber pendapatan terakhir. Berdasarkan ini, kami dapat memperkirakan total pendapatan Hyperliquid dari awal tahun hingga saat ini sekitar 44 juta dolar, di mana HLP berkontribusi sebesar 40 juta dolar; Strategi A HLP mengalami kerugian 2 juta dolar, sementara strategi B memperoleh 2 juta dolar; pendapatan dari likuidasi sebesar 4 juta dolar. Ketika HYPE diluncurkan, tim membeli kembali token HYPE di pasar melalui dompet Assistance Fund. Jika tim tidak memiliki dompet USDC AF lainnya, laba rugi USDC AF dari awal tahun hingga saat ini adalah 52 juta dolar.

Dengan menggabungkan HLP sebesar 44 juta dolar dan USDC AF sebesar 52 juta dolar, total pendapatan Hyperliquid dari awal tahun hingga saat ini sekitar 96 juta dolar, melampaui Lido, menjadikannya proyek kripto teratas kesembilan yang paling menguntungkan pada tahun 2024.

Penelitian terbaru oleh Messari Research @defi_monk tentang penilaian token HYPE menunjukkan bahwa nilai pasar sepenuhnya tereduksi (FDV) sekitar 13 miliar dolar, yang mungkin melebihi 30 miliar dolar dalam kondisi pasar yang tepat. Selain itu, Hyperliquid juga berencana untuk meluncurkan HyperEVM melalui TGE (peristiwa penciptaan token), dengan lebih dari 35 tim yang berencana berpartisipasi dalam ekosistem baru ini, yang membuat Hyperliquid semakin dekat untuk menjadi rantai L1 universal, bukan hanya rantai aplikasi.

Sumber Gambar: Messari

Hyperliquid harus mengadopsi kerangka penilaian baru. Biasanya, aplikasi killer dan jaringan L1-nya bersifat independen, pendapatan aplikasi menjadi milik token aplikasi, sementara pendapatan jaringan L1 menjadi milik validator jaringan. Hyperliquid mengintegrasikan sumber pendapatan ini. Oleh karena itu, Hyperliquid tidak hanya memiliki platform perdagangan kontrak berkelanjutan terdesentralisasi terkemuka (Perp DEX), tetapi juga mengontrol jaringan L1 di bawahnya. Kami menggunakan metode penjumlahan klasifikasi untuk mencerminkan karakteristik integrasi vertikalnya. Pertama, mari kita lihat penilaian Perp DEX.

Pandangan umum Messari tentang pasar derivatif sejalan dengan pandangan Multicoin Capital dan ASXN, satu-satunya perbedaan adalah pangsa pasar Hyperliquid, pasar Perp DEX adalah pasar 'pemenang mengambil semuanya' karena alasan berikut:

● Perp DEX mana pun dapat meluncurkan kontrak berkelanjutan mana pun, tanpa masalah fragmentasi blockchain;

● Berbeda dengan bursa terpusat, menggunakan bursa terdesentralisasi tidak memerlukan izin;

● Ada efek jaringan dalam hal aliran pesanan dan likuiditas.

Di masa depan, posisi dominan Hyperliquid akan semakin kuat. Hyperliquid diperkirakan akan menguasai hampir setengah dari pasar on-chain pada tahun 2027, menghasilkan pendapatan sebesar 551 juta dolar. Saat ini, biaya perdagangan menjadi milik komunitas, sehingga dianggap sebagai pendapatan aktual. Berdasarkan pengali 15 kali dari standar penilaian DeFi, penilaian Perp DEX sebagai bisnis independen dapat mencapai 8,3 miliar dolar. Untuk klien perusahaan, mereka dapat melihat model lengkap kami. Mari kita lihat penilaian L1 selanjutnya:

Biasanya, premi aplikasi DeFi digunakan untuk menilai L1, dengan meningkatnya aktivitas Hyperliquid di jaringannya baru-baru ini, penilaiannya mungkin akan meningkat lebih lanjut. Hyperliquid saat ini adalah jaringan TVL terbesar ke-11, jaringan serupa seperti Sei dan Injective memiliki penilaian masing-masing sebesar 5 miliar dolar dan 3 miliar dolar, sementara jaringan berkinerja tinggi seukuran Sui dan Aptos memiliki penilaian mencapai 30 miliar dolar dan 12 miliar dolar.

Karena HyperEVM belum diluncurkan, penilaian L1 Hyperliquid menggunakan perkiraan konservatif sebesar 5 miliar dolar. Namun, jika dinilai berdasarkan harga pasar saat ini, penilaian L1 mungkin mendekati 10 miliar dolar atau lebih tinggi.

Oleh karena itu, dalam skenario dasar, penilaian Perp DEX Hyperliquid adalah 8,3 miliar dolar, penilaian jaringan L1 adalah 5 miliar dolar, total FDV sekitar 13,3 miliar dolar. Dalam skenario pasar beruang, penilaian sekitar 3 miliar dolar, sementara di pasar bull mungkin mencapai 34 miliar dolar.

Ketiga, Ringkasan

Melihat ke depan ke tahun 2025, pemulihan dan kebangkitan ekosistem DeFi pasti akan menjadi melodi utama. Dengan dukungan kebijakan pemerintahan Trump terhadap keuangan terdesentralisasi, industri kripto di AS telah memasuki lingkungan regulasi yang lebih bersahabat, DeFi mendapatkan kesempatan inovasi dan pertumbuhan yang belum pernah terjadi sebelumnya. AAVE sebagai pemimpin protokol peminjaman, dengan inovasi lapisan likuiditas versi V4, secara bertahap pulih dan melampaui kejayaannya yang lalu, menjadi kekuatan inti di bidang pinjaman DeFi. Sementara di pasar derivatif, Hyperliquid dengan inovasi teknologinya yang luar biasa dan integrasi pangsa pasar yang efisien, dengan cepat muncul sebagai kuda hitam terkuat tahun 2024, menarik banyak pengguna dan likuiditas.

Sementara itu, strategi listing di bursa utama seperti Binance dan Coinbase juga mengalami perubahan, token terkait DeFi menjadi fokus baru, seperti ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME baru-baru ini. Tindakan kedua platform mencerminkan kepercayaan pasar terhadap DeFi.

Kebangkitan DeFi tidak hanya terbatas pada peminjaman dan pasar derivatif, tetapi juga akan mekar secara menyeluruh di berbagai bidang termasuk stablecoin, penyediaan likuiditas, dan solusi lintas rantai. Dapat diperkirakan, dengan dorongan bersama kebijakan, teknologi, dan kekuatan pasar, DeFi akan kembali besar pada tahun 2025, menjadi bagian yang tak terpisahkan dari sistem keuangan global.