Penulis: Michael Nadeau, The DeFi Report; diterjemahkan oleh Wu Zhu, Golden Finance

Kami sudah mengatakan ini berkali-kali: jika Anda tidak memahami tren ekonomi makro, Anda tidak akan memahami cryptocurrency Anda. Tentu saja, itu juga berlaku untuk data on-chain.

Minggu ini, kami akan mengeksplorasi bagaimana tren ekonomi makro akan mempengaruhi pasar cryptocurrency di tahun 2025.

Inflasi

Data inflasi sedang meningkat. Setelah mencapai titik terendah 1% pada bulan September, kami telah mempercepat pemulihan hingga lebih dari 3% menurut Truflation.

Data: Truflation

Kami menyukai data Truflation karena menggunakan data jaringan real-time dari berbagai sumber online. Selain itu, frekuensi pembaruan lebih sering dibandingkan dengan indikator pemerintah tradisional seperti PCE.

Namun, fokus Fed adalah pada PCE. Oleh karena itu, kami menggunakan PCE sebagai cara untuk memprediksi kebijakan Fed, menggunakan Truflation untuk mendapatkan pemahaman yang lebih real-time tentang kondisi ekonomi.

Ini adalah pengeluaran konsumsi pribadi:

Data: Basis data FRED

Saat ini 2,3% (data bulan Oktober). Juga meningkat—ini sulit terlihat dalam grafik (September 2,1%). Kami akan mendapatkan data bulan November pada 20 Desember.

Pandangan tentang inflasi

Biaya energi dan biaya perumahan adalah pendorong utama pertumbuhan. Namun, harga minyak mentah berada di titik terendah siklus.

Data: Trading Economics

Masalahnya adalah apakah mereka akan tetap di sini, atau mungkin turun lebih jauh.

Mengingat dampak musiman + rencana Trump untuk meningkatkan pasokan melalui pelonggaran regulasi di AS, sulit untuk melihat mengapa harga minyak akan melonjak dalam waktu dekat.

Di sisi lain, konflik geopolitik, bencana alam yang tidak terduga, atau pemotongan OPEC (diharapkan pasokan AS meningkat) dapat menyebabkan kenaikan harga minyak.

Kami belum melihat peristiwa ini terjadi.

Selain itu, posisi kami adalah bahwa inflasi sejak abad ke-21 terutama disebabkan oleh guncangan pasokan + pengeluaran fiskal dan cek stimulus—kami tidak menganggap ini sebagai ancaman hari ini.

Oleh karena itu, kami memperkirakan harga minyak akan berfluktuasi dalam rentang dan inflasi/pertumbuhan akan menurun.

Dolar AS

Data: Trading View

Sejak 1 Oktober, Bitcoin telah meningkat 58%. Sementara itu, indeks dolar telah naik dari 100 menjadi hampir 108. Peringkat hari ini adalah 107.

Ini adalah perilaku yang khusus. Biasanya, penguatan dolar berdampak negatif bagi aset berisiko seperti Bitcoin (lihat 2022). Namun, kami sekarang melihat keduanya memiliki korelasi yang kuat.

Jadi, apa yang terjadi? Haruskah kita khawatir?

Kami percaya bahwa dolar AS menunjukkan kekuatan karena pasar global sudah menghargai kemenangan Trump. Kebijakan Trump menguntungkan bisnis. Ini berarti kebijakan tersebut menguntungkan pasar.

Setelah kemenangan Trump pada tahun 2016, kami melihat dinamika yang sama. Dolar menguat. Mengapa? Kami percaya orang asing sedang mencerna dampak "lonjakan Trump" dan karenanya membeli aset yang dinyatakan dalam dolar.

Pandangan tentang dolar AS

Kami percaya pertumbuhan sedang melambat/normalisasi. Ini sedang mengurangi inflasi, meskipun ada penundaan. Suku bunga mungkin akan turun.

Oleh karena itu, kami memperkirakan dolar akan berfluktuasi dalam rentang jangka menengah, mungkin turun ke 100.

Data ISM (siklus ekonomi)

Data: MacroMicro

Dari perspektif siklus ekonomi, kita dapat melihat garis biru (industri manufaktur) tampaknya telah mencapai titik terendah. Secara historis, angka di bawah 50 menunjukkan ekonomi berada dalam keadaan kontraksi. Terus-menerus di bawah 50 menunjukkan perlambatan ekonomi.

Inilah posisi kita saat ini—layanan (garis merah) melakukan sedikit lebih baik.

Tingkat ini seringkali terjadi bersamaan dengan kenaikan tingkat pengangguran. Ini biasanya akan menyebabkan Fed mengambil kebijakan moneter longgar.

Sekali lagi. Ini adalah apa yang kita lihat hari ini.

Pandangan tentang siklus ekonomi

Kami percaya pertumbuhan melambat, yang menyebabkan tingkat pengangguran meningkat. Ini pada akhirnya dapat terlihat sebagai tekanan inflasi yang menurun.

Ini menyebabkan penurunan suku bunga. Ini memberikan tekanan turun pada dolar AS.

Dalam jangka menengah, kami percaya dinamika ini seharusnya mendukung aset berisiko/cryptocurrency.

Pasar kredit

Data: FRED

Spread kredit tetap pada posisi terendah historis, yang menunjukkan bahwa investor memiliki tuntutan kompensasi yang lebih rendah untuk unit risiko tambahan.

Ini bisa berarti dua hal: 1) Pasar terlalu percaya diri, salah harga risiko. Atau 2) Pelaku pasar optimis tentang ekonomi, dan kebijakan moneter serta fiskal longgar.

Kami percaya itu adalah yang terakhir.

Selanjutnya, mari kita lihat tren pinjaman bank.

Data: Basis data Fred

Sejak mencapai puncaknya di akhir 2023, proporsi bank yang memperketat standar pinjaman telah menurun. Idealnya, dengan penurunan suku bunga oleh Fed, KPI ini akan tetap stabil.

Meskipun demikian, secara historis, kami melihat penurunan suku bunga dan bank yang memperketat standar pinjaman memiliki korelasi negatif. Mengapa? Penurunan suku bunga sering kali menandakan perlambatan atau resesi ekonomi—ini membuat bank lebih sulit untuk memberikan pinjaman.

Pandangan tentang pasar kredit

Tidak ada tanda tekanan. Setidaknya, belum ada.

Pasar tenaga kerja

Tingkat pengangguran pada bulan November naik menjadi 4,2% (sebelumnya 4,1%). Di bawah ini kita dapat melihat peningkatan baru-baru ini dalam jumlah orang yang mengajukan klaim tunjangan pengangguran.

Data: Forex Factory

Kami percaya bahwa kelemahan pasar tenaga kerja saat ini telah menarik perhatian penuh Fed. Data klaim pengangguran yang terus meningkat memberi tahu kami bahwa semakin sulit bagi mereka yang menganggur untuk menemukan pekerjaan.

Ini adalah tanda lain dari perlambatan/normalisasi pertumbuhan. Meskipun demikian, pasar saham tetap pada level tertinggi historis. Laba perusahaan kuat. Inilah yang menjaga pasar tenaga kerja tetap utuh.

Tetapi saya merasa Fed mengawasi hal ini dengan sikap hawkish. Lagipula, aturan Sam telah dipicu sejak bulan Juli.

Pandangan tentang pasar tenaga kerja

Ini sedang melunak. Namun, kecepatan tidak cepat. Kami memperkirakan Fed akan (berusaha) bertindak sebelum data melemah (karena setelah data Sam dirilis pada bulan Juli, mereka telah menurunkan suku bunga sebesar 50 basis poin pada bulan September).

Kas dan pengeluaran fiskal

Data: Departemen Keuangan AS

Pengeluaran pemerintah AS tahun ini melebihi pendapatan pajak sebesar $1,83 triliun. Hanya pada bulan November, pengeluaran tersebut lebih dari dua kali lipat pendapatan.

Jumlah $1,83 triliun yang dicetak dan disuntikkan ke dalam ekonomi/ke tangan orang Amerika adalah pendorong utama pasar keuangan tahun ini (kami percaya juga merupakan pendorong utama inflasi).

Sekarang. Trump datang. Kami juga memiliki lembaga baru bernama "DOGE", yaitu Departemen Efisiensi Pemerintah, yang dipimpin oleh Elon Musk.

Beberapa orang percaya bahwa pengeluaran yang berlebihan akan berkurang karenanya. Mungkin saja. Tapi sektor mana yang akan dipotong? Jaminan kesehatan/jaminan sosial? Militer? Bunga?

Ini setara dengan 65% dari anggaran—ini tampaknya tidak dapat disentuh.

Sementara itu, Departemen Keuangan harus melakukan refinancing untuk lebih dari 1/3 dari utangnya tahun depan. Kami percaya mereka tidak dapat melakukannya dengan meningkatkan suku bunga.

Pandangan tentang kas/pengeluaran fiskal

Kami percaya bahwa dalam waktu dekat tidak mungkin ada pemotongan anggaran secara signifikan. DOGE mungkin akan memangkas pengeluaran sebesar $10 miliar. Namun, itu tidak akan mengubah keadaan secara substansial. Ini memerlukan waktu.

Sementara itu, Departemen Keuangan perlu melakukan refinancing untuk 1/3 dari semua utang yang belum dibayar tahun depan. Kami percaya mereka akan melakukannya dengan suku bunga yang lebih rendah.

Dengan mempertimbangkan pandangan ini, kami optimis tentang prospek aset berisiko/cryptocurrency.

Kebijakan Fed

Pertemuan FOMC berikutnya akan diadakan pada 18 Desember, dan pasar saat ini memperkirakan kemungkinan penurunan suku bunga sebesar 97%. Kami percaya ini juga dapat membuka jalan bagi kebijakan pelonggaran di China.

Mengapa?

Kami percaya bahwa China ingin melanjutkan kebijakan longgar. Namun, ketika Fed tidak menurunkan suku bunga, mereka sulit untuk melakukannya, karena yuan mungkin akan terdepresiasi terhadap dolar, yang membuat barang-barang impor dari China lebih mahal.

Pandangan tentang kebijakan Fed

Kenaikan suku bunga dalam waktu dekat tampaknya tidak mungkin. Penurunan suku bunga di bulan Desember hampir pasti, dan pasar memperkirakan penundaan di bulan Januari sebesar 76%. Tidak ada pertemuan FOMC di bulan Februari.

Oleh karena itu, keputusan kebijakan berikutnya tidak akan dibuat hingga bulan Maret. Kami percaya pasar tenaga kerja mungkin menunjukkan lebih banyak tanda kelemahan saat ini, dan Fed mungkin akan menurunkan suku bunga lebih lanjut di pertengahan 2025—akhirnya sekitar 3,5%.

Apakah penurunan suku bunga akan memperburuk inflasi? Kami tidak berpikir demikian—ini adalah pandangan non-konsensus. Faktanya, kami percaya bahwa kenaikan suku bunga sedang menyebabkan inflasi (dan pengeluaran fiskal lainnya) meningkat.

Mengapa?

Karena beban bunga saat ini sudah lebih dari $1 triliun. Uang ini dicetak dan diberikan kepada orang Amerika yang memegang obligasi, dan uang ini tampaknya dimasukkan ke dalam ekonomi. Tentu saja, kenaikan suku bunga tidak menghentikan bank dari memberikan pinjaman (lihat grafik di atas).

Oleh karena itu, kami percaya bahwa dengan penurunan suku bunga Fed, inflasi mungkin akan menurun (asalkan harga minyak tetap rendah, dan kami tidak melihat peningkatan pengeluaran fiskal lebih lanjut). Harap diingat bahwa kami telah menerapkan suku bunga nol selama 10 tahun dalam situasi inflasi rendah. Jepang telah menerapkan suku bunga 0% selama 30 tahun dengan tingkat inflasi yang rendah.

Kebijakan Trump

Pasar tahu apa yang akan dibawa oleh masa jabatan presiden Trump:

  • Pengurangan pajak. Ini seharusnya meningkatkan laba perusahaan dan mungkin menyebabkan kenaikan harga saham. Ini juga dapat menyebabkan ketidaksetaraan pendapatan yang lebih besar dan peningkatan defisit. Lebih banyak defisit = lebih banyak dolar di tangan orang Amerika.

  • Tarif/"Amerika Pertama". Ini mungkin menyebabkan kenaikan harga domestik. Kami percaya bahwa AI/otomatisasi mungkin sebenarnya dapat mengimbangi hal ini dalam beberapa hal.

  • Pelonggaran regulasi. Ini menguntungkan perusahaan karena mungkin membawa laba yang lebih tinggi di sektor energi, teknologi, dan keuangan.

  • Perbatasan yang lebih kuat. Ini mungkin menyebabkan kekurangan tenaga kerja dan kenaikan upah (inflasi).

Pandangan tentang kebijakan Trump

Kami percaya Trump secara keseluruhan menguntungkan bisnis, pasar bebas, dan harga aset. Harga yang harus dibayar adalah kita mungkin akan melihat beberapa dorongan inflasi. Ini adalah bagian yang menarik, karena jika inflasi kembali, Fed akan mencari untuk menghentikan kenaikan suku bunga atau memperketat kebijakan moneter.

Tentu saja, kami percaya Trump akan berusaha untuk memaksakan kehendaknya pada Jerome Powell. Pada akhirnya, kami percaya Trump ingin mendorong pertumbuhan ekonomi dalam empat tahun ke depan dan mengurangi sebagian utang melalui inflasi. Ini berarti inflasi harus melebihi suku bunga nominal, tetapi situasi saat ini tidak demikian.

Akhirnya, mengingat dukungan Trump terhadap industri aset digital (dan ketua SEC yang akan datang), kami percaya cryptocurrency akan mendapatkan manfaat dari pemerintahannya.

Belum lagi potensi regulasi yang menguntungkan yang mungkin disahkan Kongres dalam beberapa tahun ke depan dan potensi cadangan strategis Bitcoin.

Pandangan tentang kebijakan Trump

Kami percaya bahwa dari perspektif pasar dan regulasi, pemerintahan Trump akan menguntungkan cryptocurrency.

China

Dan Tapiero (salah satu investor makro favorit saya) mengatakan bahwa China saat ini sedang mengalami deflasi (suku bunga riil negatif).

Suku bunga negatif di China menekan kekhawatiran inflasi di AS. Ini membuat dolar AS menguat (seperti yang kita lihat hari ini).

Penurunan suku bunga di AS mungkin akan menyebabkan China juga menurunkan suku bunga.

Akhirnya, ini akan membawa lebih banyak likuiditas global.

Berbicara tentang likuiditas global.

Likuiditas global

Mengingat 1/3 utang AS perlu direfinancing tahun depan, kami percaya Fed mungkin harus bertindak sebagai pembeli terakhir (QE).

Suku bunga yang lebih rendah di AS akan memungkinkan China dan Eropa untuk melonggarkan syarat dengan cara yang terkoordinasi.

Kami percaya ini akan menghasilkan likuiditas/kolateral yang melimpah di pasar keuangan—cryptocurrency/aset berisiko adalah salah satu yang paling diuntungkan.

Dinamika ini konsisten dengan tahun keempat dari siklus cryptocurrency—ini adalah siklus kenaikan paling tidak stabil dalam sejarah.

Ringkasan

  • Pertumbuhan sedang melambat.

  • Ini menyebabkan kekacauan di pasar tenaga kerja (Fed sedang memperhatikan hal ini).

  • Ini menyebabkan penurunan suku bunga (seperti yang kita lihat hari ini).

  • Ini memungkinkan China dan Eropa untuk melonggarkan syarat tanpa mengorbankan mata uang/impor.

  • Ini membawa kondisi likuiditas yang menguntungkan bagi aset berisiko.

Inilah yang kami lihat di masa depan.

Mengingat pengeluaran fiskal, pemerintahan Trump yang akan datang, dan tahun keempat siklus cryptocurrency, Anda dapat memperkirakan kondisi pasar bullish yang meletup pada tahun 2025 (diharapkan akan ada volatilitas).

Tentu saja, kami akan terus memantau pasar dan memberi Anda pembaruan dari perspektif data on-chain + ekonomi makro.

Lagipula, jika Anda tidak memahami keadaan ekonomi makro, Anda tidak akan memahami cryptocurrency Anda.