Penulis: Mario Schröck, Glassnode; Disusun oleh: Tao Zhu, Jinse Finance
Pengantar
Blockchain Bitcoin yang transparan memungkinkan analisis mendetail terhadap pergerakan token dan perilaku pemegang. Dengan memeriksa usia output transaksi yang belum dibelanjakan (UTXO) dan probabilitas pengeluarannya, kita dapat memahami lebih dalam dinamika ekosistem Bitcoin. Artikel ini membahas hubungan hukum kekuatan antara batas waktu UTXO dan probabilitas jual beli, mengungkap pola yang dapat diprediksi dalam cara pemegang memegang dan menjual token seiring waktu.
Mengapa analisis ini penting
Memahami perilaku pengeluaran UTXO Bitcoin memberikan wawasan yang kuat bagi para trader, investor, dan analis. Dengan mengungkap pola yang dapat diprediksi yang mengontrol uang yang tidak aktif, Anda dapat:
Meningkatkan strategi investasi: memprediksi kemungkinan perubahan likuiditas dan lebih baik mengukur sentimen pasar.
Meningkatkan analisis on-chain: memanfaatkan kerangka matematika untuk melengkapi indikator LTH/STH tradisional.
Memprediksi perilaku pemegang: menentukan kapan token mungkin kembali ke sirkulasi, memberi informasi tentang waktu untuk perdagangan atau keputusan.
Apakah Anda mengoptimalkan algoritma perdagangan, menganalisis tren pasar, atau menyempurnakan metode investasi, kerangka kerja ini dapat memberikan keuntungan yang jelas dan berbasis data dalam ekosistem Bitcoin.
Apa itu UTXO dan probabilitas pengeluaran?
Inti dari blockchain Bitcoin adalah model UTXO. UTXO mewakili output transaksi yang belum dibelanjakan—pada dasarnya adalah Bitcoin yang telah diterima tetapi belum dibelanjakan. Setiap transaksi Bitcoin mengkonsumsi UTXO yang ada sebagai input dan menciptakan UTXO baru sebagai output. UTXO ini dapat dianggap sebagai token yang disimpan di alamat tertentu, menunggu untuk digunakan dalam transaksi di masa depan.
Dengan menganalisis batas waktu UTXO ini (jumlah hari sejak dibuat), kami dapat menyimpulkan pola perilaku para pemegang di jaringan. Salah satu konsep dasar dalam analisis ini adalah probabilitas pengeluaran, yang mengukur kemungkinan UTXO dengan usia tertentu dibelanjakan pada tanggal tertentu. Indikator ini mengkuantifikasi cara Bitcoin bergerak dalam ekosistem dan bagaimana perilaku pemegang berevolusi.
Metodologi
Dataset dan jumlah UTXO
Analisis kami didasarkan pada data UTXO Bitcoin dari 2015 hingga November 2024. Selama setiap hari dalam periode ini, kami menghitung jumlah UTXO untuk setiap kemungkinan usia koin, dari satu hari hingga 10 tahun (sekitar 3.650 hari). Kami membatasi usia koin maksimum hingga 10 tahun untuk menghindari kebisingan yang melekat dalam data UTXO yang sangat tua.
Menghitung tingkat pengeluaran
Untuk menentukan probabilitas pengeluaran, kami membandingkan jumlah UTXO dengan usia tertentu pada suatu hari dengan jumlah UTXO dengan usia yang lebih tinggi pada hari berikutnya. Bagian yang dikonsumsi dihitung sebagai berikut:
Skor pengeluaran = 1 - (Jumlah UTXO dengan usia N selama T hari) / (Jumlah UTXO dengan usia N-1 selama T-1 hari)
Rumus ini menunjukkan proporsi UTXO dengan usia N-1 yang tidak muncul pada hari berikutnya sebagai UTXO dengan usia N, yang berarti bahwa mereka telah dibelanjakan.
Kami kemudian menghitung rata-rata tingkat pengeluaran untuk setiap kelompok usia dalam seluruh dataset, serta kesalahan standar rata-rata. Gambar 1 menunjukkan tingkat pengeluaran rata-rata yang dibagi berdasarkan usia koin.
Dinamika hukum kekuatan dalam ruang log-log
Untuk lebih memahami hubungan antara usia koin UTXO dan tingkat pengeluaran, kami memplot data dalam ruang logaritmik. Transformasi ini bermanfaat karena hubungan hukum kekuatan muncul sebagai garis lurus dalam ruang log-log, sehingga lebih mudah untuk diidentifikasi dan dianalisis. Gambar 2 menunjukkan grafik log-log dari tingkat pengeluaran.
Mencocokkan hukum kekuatan
Kami melakukan regresi linier pada data log-log untuk mengkuantifikasi hubungan hukum kekuatan. Kami menggunakan metode kuadrat terkecil berbobot untuk regresi, di mana bobot sebanding dengan kuadrat jumlah UTXO dibagi dengan kuadrat kesalahan standar rata-rata. Pembobotan ini mempertimbangkan variasi dalam keandalan titik data yang disebabkan oleh ukuran sampel dan varians yang berbeda.
Kemiringan garis regresi berkaitan dengan indeks hukum kekuatan, menunjukkan seberapa cepat probabilitas konsumsi menurun seiring bertambahnya usia. Gambar 3 menunjukkan regresi yang sesuai.
Menganalisis sisa untuk mengevaluasi kualitas kecocokan
Untuk mengevaluasi kualitas kecocokan hukum kekuatan di berbagai kelompok usia koin, kami menganalisis sisa, yaitu perbedaan antara rata-rata tingkat pengeluaran yang diamati dan nilai prediksi model kami. Memplot sisa membantu kami mengidentifikasi pola atau deviasi sistematis dalam model. Gambar 4 menunjukkan hubungan fungsi antara sisa dan usia UTXO.
Kami mengamati bahwa sisa untuk UTXO yang berusia sekitar 200 hari sangat kecil, menunjukkan bahwa kelompok ini memiliki prediktabilitas yang tinggi. Ini konsisten dengan transisi bertahap dari pemegang jangka pendek (STH) ke pemegang jangka panjang (LTH). Fungsi S digunakan untuk memodelkan transisi ini untuk mendapatkan transisi yang mulus dalam perilaku pemegang. Titik tengah transisi ini adalah tanda 155 hari, yang mewakili proporsi 50-50 antara kategori STH dan LTH. Pada usia sekitar 200 hari, tingkat penyelesaian transisi dari STH ke LTH adalah 99%.
Analisis kami menunjukkan bahwa model hukum kekuatan hampir sempurna cocok untuk token STH hingga mereka sepenuhnya berubah menjadi LTH. Untuk token LTH dengan usia koin hingga 3-4 tahun (zona transisi kedua), model ini tetap dalam kondisi baik (deviasi kecil). Deviasi ini menunjukkan bahwa probabilitas pengeluaran kelompok LTH jangka menengah sedikit lebih tinggi daripada probabilitas yang diprediksi oleh model.
Namun, untuk pemegang jangka panjang (ULTH) - token yang berusia lebih dari satu siklus pengurangan setengah - kami mengamati deviasi yang lebih signifikan dari model. Secara khusus, probabilitas pengeluaran yang diamati lebih rendah daripada probabilitas yang diprediksi oleh hukum kekuatan. Ini menunjukkan bahwa kecenderungan untuk memegang token ini lebih besar, mungkin karena keyakinan memegang yang kuat atau kemungkinan beberapa dari token tersebut hilang.
Hukum kekuatan yang diurutkan berdasarkan waktu
Kami meneliti dinamika hukum kekuatan dari probabilitas pengeluaran token dari sudut pandang yang berbeda, apakah itu berubah seiring waktu. Kami tidak menghitung rata-rata jumlah UTXO untuk setiap usia koin di semua tanggal, tetapi melacak kelompok UTXO yang lahir pada hari yang sama. Berdasarkan kelompok tanggal ini, kami dapat menganalisis bagaimana tingkat pengeluaran token di berbagai periode dalam sejarah Bitcoin telah berevolusi.
Untuk setiap kelompok, kami menghitung tingkat konsumsi secara harian seiring bertambahnya usia kelompok koin. Kemudian, kami melakukan regresi linier pada probabilitas pengeluaran log-log untuk setiap kelompok. Mengabaikan kelompok data dengan waktu bertahan kurang dari 10 hari yang baru dicatat menghasilkan sekitar 3600 kelompok yang tersisa dan regresi linier yang sesuai.
Setiap koefisien determinasi regresi (R2) menunjukkan seberapa baik model hukum kekuatan sesuai dengan data kelompok tersebut. Kemiringan setiap garis dapat memberi tahu kita seberapa cepat tingkat konsumsi menurun seiring bertambahnya usia koin. Gambar 5 menggambarkan nilai R2 dan kemiringan garis yang berubah seiring waktu untuk setiap kelompok tanggal.
Secara keseluruhan, hukum kekuatan sangat berlaku pada berbagai tanggal, mengonfirmasi konsistensi dinamika ini seiring waktu. Namun, periode tertentu menunjukkan kualitas kecocokan yang lebih rendah, meskipun tidak ada korelasi yang jelas dengan fluktuasi harga pada periode tersebut. Kami mengamati bahwa probabilitas pengeluaran sepanjang tahun 2019 (dengan nilai kemiringan yang lebih kecil) diperpanjang lebih awal. Salah satu penjelasan yang mungkin adalah bahwa investor yang membeli di bawah ATH 2017 dengan penurunan -80% berinvestasi untuk jangka panjang, sehingga tingkat pengeluaran mereka lebih tinggi dari biasanya.
Dampak analisis on-chain
Temuan ini memberikan perspektif berkelanjutan tentang usia koin dan probabilitas pengeluaran, melengkapi kerangka LTH/STH yang ada. Hubungan hukum kekuatan mencerminkan transisi bertahap dari perdagangan aktif menuju kepemilikan jangka panjang.
Perlu dicatat bahwa model ini hampir sempurna cocok untuk token yang lebih muda, dan tetap baik untuk token dengan usia koin sekitar empat tahun (hanya ada sedikit deviasi). Melebihi usia koin ini, deviasi model menjadi lebih signifikan, menunjukkan bahwa faktor lain mungkin mempengaruhi perilaku pengeluaran pemegang jangka panjang.
Kemiringan yang mendekati 1 dari hukum kekuatan memberikan aturan praktis yang jelas: setiap kali usia token meningkat sepuluh kali lipat, probabilitasnya untuk dibelanjakan berkurang sekitar sepuluh kali lipat. Nilai model perkiraan di bawah ini menggambarkan hal ini:
Probabilitas pengeluaran yang dapat diprediksi ini menyoroti pola perilaku di mana token yang lebih muda diperdagangkan atau diperdagangkan secara aktif, sedangkan token yang lebih tua semakin tidak aktif seiring waktu. Dengan mengadopsi perspektif yang berkelanjutan ini, analis dan investor mendapatkan pemahaman yang lebih kaya tentang penurunan aktivitas pengeluaran seiring bertambahnya usia token, sehingga meningkatkan interpretasi data on-chain dan perilaku investor.
Hipotesis pasokan panas yang terkuantifikasi
Berdasarkan data kami, kami mengevaluasi sebuah heuristik prediktif sederhana:
Jika UTXO kurang dari 7 hari, maka diasumsikan UTXO tersebut akan digunakan pada hari itu. Jika tidak, diasumsikan tidak akan dibelanjakan.
Dengan menggunakan data historis, akurasi metode heuristik ini mencapai 98%, menunjukkan bahwa ia dapat memprediksi dengan benar apakah UTXO akan dibelanjakan dalam sebagian besar kasus. Namun, karena ketidakseimbangan dataset, angka akurasi yang tinggi ini mungkin sedikit menyesatkan—pada hari tertentu terdapat sejumlah besar UTXO yang belum dibelanjakan.
Kesimpulan
Analisis kami menunjukkan bahwa perilaku pengeluaran UTXO Bitcoin dikendalikan oleh dinamika hukum kekuatan yang kuat, di mana kemungkinan token lama untuk dibelanjakan secara bertahap menurun. Hubungan hukum kekuatan hampir sempurna cocok untuk token yang lebih muda, dan tetap baik untuk token dengan usia koin hingga empat tahun (hanya ada sedikit deviasi). Untuk pemegang jangka panjang yang melebihi usia koin ini, deviasi dari model menjadi lebih jelas, menunjukkan bahwa probabilitas pengeluaran bahkan lebih rendah daripada yang diprediksi oleh model. Ini menunjukkan bahwa faktor lain, seperti keyakinan memegang yang kuat atau hilangnya token, dapat mempengaruhi perilaku pengeluaran UTXO yang paling tua ini.
Temuan ini memperkuat kerangka LTH/STH yang ada dengan memberikan perspektif matematis yang berkelanjutan tentang transisi dari perdagangan aktif menuju kepemilikan jangka panjang. Hukum kekuatan memberikan aturan praktis yang tepat: setiap kali usia token meningkat sepuluh kali lipat, probabilitasnya untuk dibelanjakan berkurang sekitar sepuluh kali lipat. Probabilitas pengeluaran yang dapat diprediksi ini memberikan wawasan berharga tentang perilaku investor dan pengendapan token seiring berjalannya waktu.
Seiring perkembangan Bitcoin, model hukum kekuatan memberikan kerangka berbasis matematika untuk analisis on-chain, memungkinkan pemahaman yang lebih dalam tentang dinamika siklus hidup UTXO.
