Federal Reserve tidak hanya akan menurunkan suku bunga dalam pertemuan minggu ini, tetapi juga akan terus menurunkan suku bunga pada tahun 2025.
Menurut model terdepan yang dihitung oleh Federal Reserve New York, suku bunga netral saat ini adalah 0,8%. Sebagai perbandingan, menggunakan estimasi dari Federal Reserve Cleveland untuk tingkat inflasi satu tahun yang diharapkan, suku bunga federal yang disesuaikan inflasi adalah 1,9%.
Suku bunga federal riil mungkin bukan suku bunga terbaik untuk dibandingkan dengan suku bunga netral, tetapi suku bunga jangka pendek lainnya juga menceritakan kisah serupa. Misalnya, suku bunga riil obligasi pemerintah AS satu tahun saat ini lebih tinggi 0,7% dibandingkan suku bunga netral.
Selain itu, selama dua dekade terakhir, suku bunga riil satu tahun di AS sebagian besar berada di bawah suku bunga netral—sebenarnya rata-ratanya lebih rendah 1,4% sejak 2003. Bahkan jika kita mengabaikan periode pandemi COVID-19 dari 2020 hingga 2022 yang secara umum dianggap sebagai pengecualian, suku bunga riil satu tahun juga rata-rata lebih rendah 1,2% dibandingkan suku bunga netral. Oleh karena itu, relatif terhadap suku bunga netral, suku bunga riil satu tahun saat ini hampir 3% lebih tinggi dari rata-rata.
Perlu dicatat bahwa kesimpulan ini disertai dengan banyak syarat. Tingkat suku bunga netral tidak dapat diamati secara langsung, dan model yang berbeda akan memberikan nilai estimasi yang berbeda. Selain itu, inflasi yang diharapkan (digunakan untuk menghitung suku bunga riil satu tahun saat ini) juga tidak dapat diamati secara langsung, melainkan harus diestimasi. Namun, terlepas dari semua itu, suku bunga riil jangka pendek saat ini jelas jauh di atas rata-rata.
Beberapa peneliti percaya bahwa suku bunga netral mungkin lebih rendah dari yang kita kira. Profesor ekonomi dari MIT, Ricardo Caballero, adalah salah satu peneliti tersebut. Ia baru-baru ini mengajukan dua alasan utama mengapa suku bunga netral kemungkinan besar akan turun.
Pertama adalah 'tingkat utang kedaulatan yang belum pernah terjadi sebelumnya', sehingga perlu mendorong sektor swasta untuk mau meminjamkan uang kepada pemerintah. Meskipun pandangan tradisional berpendapat bahwa ini berarti suku bunga harus naik, Caballero berpendapat sebaliknya.
Caballero mengatakan: 'Ada pepatah, “Pinjaman kecil adalah masalah peminjam; pinjaman besar adalah masalah pemberi pinjaman.” Dalam hal ini, masalahnya ada pada total permintaan. Defisit utama negara dengan utang tinggi tidak mungkin dipertahankan tanpa batas untuk menjaga total permintaan. Oleh karena itu, diperlukan suku bunga yang lebih rendah untuk mendorong sektor swasta mengisi celah permintaan.'
Caballero berpendapat bahwa alasan kedua mengapa suku bunga netral akan turun adalah, ia percaya bahwa premi risiko—selisih antara tingkat pengembalian yang diharapkan dari saham dan pendapatan tetap—harus naik dari posisi rendah saat ini. Untuk menarik investor mengambil risiko saham, saham harus menawarkan pengembalian yang diharapkan lebih tinggi daripada obligasi pemerintah AS, namun saat ini rasio penghasilan dari indeks S&P 500 (invers dari rasio harga terhadap laba) lebih rendah dari imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun—masing-masing 3,9% dan 4,4%. Mengingat rasio penghasilan saham sudah jauh di bawah rata-rata historis, peningkatan premi risiko lebih mungkin berasal dari penurunan suku bunga.