Sumber artikel: Arthur Hayes
Penulis: Arthur Hayes
Diterjemahkan oleh: Shenchao, Wu Shuo
Tautan asli:
https://cryptohayes.substack.com/p/the-cure?utm_source=%2Finbox&utm_medium=reader2
Isi utama
Kadang-kadang orang bertindak tidak rasional karena keinginan atau kebodohan. Sayangnya, banyak perusahaan portofolio Maelstrom sepertinya terinfeksi "penyakit penyebaran CEX" (CEXually Transmitted Disease). Beberapa pendiri yang terpengaruh salah paham bahwa mereka hanya perlu mengikuti instruksi dari bursa terpusat (CEX) tertentu agar bisa mendapatkan apa yang disebut "pengembalian ekstrem". Instruksi ini termasuk: mendorong metrik tertentu, mempekerjakan orang tertentu, mendistribusikan sejumlah token, meluncurkan token pada tanggal tertentu, bahkan mengubah rencana peluncuran secara mendadak. Perusahaan-perusahaan yang didorong oleh keinginan ini telah melupakan kebutuhan pengguna dan tujuan keberadaan kripto. Jika Anda juga terinfeksi penyakit ini, silakan datang ke klinik saya, saya punya obatnya. Biarkan saya menjelaskan secara rinci.
Saya percaya bahwa alasan mengapa kripto menjadi salah satu jaringan dengan pertumbuhan tercepat dalam sejarah manusia adalah karena tiga alasan berikut:
Kontrol pemerintah - Raksasa seperti perusahaan besar, teknologi besar, farmasi besar, dan militer besar mengendalikan sebagian besar pemerintah dan ekonomi utama melalui kekayaan dan kekuatan besar mereka. Meskipun sejak akhir Perang Dunia II, standar hidup dan harapan hidup global telah meningkat secara signifikan, bagi 90% populasi yang memiliki sedikit aset finansial dan hampir tidak memiliki suara politik, pertumbuhan ini telah terhenti atau bahkan mundur. Karakteristik desentralisasi kripto merupakan obat untuk melawan konsentrasi kekayaan dan kekuasaan ini.
Teknologi revolusioner - Blockchain Bitcoin dan berbagai teknologi blockchain yang muncul setelahnya adalah inovasi revolusioner. Dimulai dari titik awal yang tidak mencolok, Bitcoin telah terbukti menjadi salah satu sistem mata uang paling stabil dan aman di dunia. Jaringan Bitcoin sendiri menawarkan hampir 20 triliun dolar sebagai hadiah kerentanan (melalui serangan double-spend untuk mendapatkan Bitcoin), tetapi hingga kini tidak ada yang dapat menembus keamanan sistem ini.
Efek kekayaan - Pertumbuhan nilai kripto dan token turunannya membuat banyak pengguna menjadi kaya dalam semalam. Dalam pemilihan di AS bulan November ini, kekuatan ekonomi pendukung kripto ditunjukkan dengan jelas. Seperti banyak negara, sistem politik di AS juga bergantung pada "permainan uang". Para praktisi industri kripto menjadi salah satu kelompok yang menyumbangkan paling banyak kepada kandidat politik, yang secara langsung berkontribusi pada kemenangan kandidat yang mendukung kripto. Bitcoin, sebagai aset dengan pertumbuhan tercepat dalam sejarah manusia, memungkinkan komunitas kripto untuk memiliki pengaruh penting dalam aktivitas politik.
Meskipun sebagian besar orang di komunitas kripto memahami mengapa gerakan ini berhasil, kadang-kadang juga muncul "amnesia". Amnesia ini muncul dalam perubahan cara penggalangan modal. Terkadang, pihak proyek meraih kesuksesan besar dengan memenuhi hasrat kekayaan komunitas; sementara di lain waktu, pendiri yang kekurangan dana melupakan mengapa pengguna memilih kripto. Ya, mereka mungkin percaya pada prinsip "oleh rakyat, untuk rakyat"; ya, mereka mungkin menciptakan teknologi yang menakjubkan. Tetapi jika pengguna tidak dapat memperoleh keuntungan dari itu, kecepatan promosi produk atau layanan kripto akan melambat.
Sejak gelembung 2017 surut, cara penggalangan modal semakin menyimpang dari tujuan awal. Dulu, pembentukan modal bergantung pada membangkitkan partisipasi dan hasrat kekayaan komunitas, sementara sekarang digantikan oleh valuasi dilusi penuh (FDV) yang tinggi, pasokan sirkulasi yang rendah, dan token yang didukung oleh modal ventura (VC). Namun, token yang didukung VC ini berkinerja buruk dalam siklus bull ini (2023 hingga sekarang). Dalam artikel saya, saya menyebutkan bahwa kinerja median token yang diterbitkan pada tahun 2024 lebih rendah sekitar 50% dibandingkan dengan koin mainstream (seperti Bitcoin, Ethereum, atau Solana). Meskipun investor ritel akhirnya dapat membeli proyek ini melalui bursa terpusat (CEX), mereka enggan membayar harga tinggi. Akibatnya, tim pembuatan pasar internal bursa, penerima token airdrop, dan pembuatan pasar pihak ketiga menjual token ini ke pasar yang kurang likuid, menyebabkan kinerja harga yang buruk. Sebagai sebuah industri, mengapa kita melupakan pilar ketiga dari proposisi nilai kripto - membantu ritel menciptakan kekayaan?
Pasar penerbitan kripto saat ini telah menjadi mirip dengan sistem IPO (penawaran umum perdana) keuangan tradisional (TradFi). Investor ritel sering kali menjadi "pembeli" token VC. Namun, di bidang kripto, selalu ada alternatif - Memecoin. Memecoin adalah token yang tidak memiliki kegunaan nyata, satu-satunya fungsinya adalah menyebarkan konten Meme melalui internet. Jika Meme cukup menarik, pengguna akan membelinya, berharap setelah itu ada orang lain yang mengikuti untuk membeli.
Proses pembentukan modal Memecoin lebih setara. Tim biasanya akan merilis seluruh pasokan token pada saat peluncuran, dengan FDV awal biasanya hanya beberapa juta dolar. Mereka biasanya mulai diperdagangkan di bursa terdesentralisasi (DEX), di mana spekulan bertaruh pada Meme mana yang akan menarik perhatian dan mendorong permintaan token.
Bagi spekulan biasa, daya tarik terbesar Memecoin terletak pada kemungkinan, jika mereka dapat berpartisipasi lebih awal, mereka mungkin melompat satu atau dua tingkat dalam tangga kekayaan. Meskipun demikian, setiap peserta menyadari bahwa Memecoin pada dasarnya tidak memiliki nilai intrinsik, tidak akan menghasilkan arus kas, sehingga mereka sepenuhnya menerima risiko kehilangan semua dana demi mengejar impian kekayaan. Yang lebih penting, tidak ada lembaga yang menghalangi mereka untuk membeli token ini, dan tidak ada kolam modal tersembunyi yang menunggu untuk menjual pasokan token yang terkunci saat harga tinggi.
Untuk lebih memahami berbagai jenis token dan sumber nilai mereka, saya ingin membangun kerangka klasifikasi yang sederhana. Pertama, mari kita mulai dengan Memecoin:
Nilai intrinsik Memecoin = Pengaruh penyebaran Meme
Ini sangat intuitif. Selama Anda aktif di komunitas mana pun (online atau offline), Anda akan memahami kekuatan penyebaran Meme.
Lalu, apa itu token VC?
Praktisi industri keuangan tradisional (TradFi) sering kali tidak memiliki keterampilan profesional yang nyata. Saya merasakannya secara mendalam, karena dalam pekerjaan saya di bank investasi, saya menemukan bahwa keterampilan yang dibutuhkan untuk pekerjaan ini sebenarnya sangat terbatas. Banyak orang memilih untuk masuk ke TradFi karena menawarkan imbalan yang tinggi tanpa perlu menguasai banyak pengetahuan substantif. Selama seorang pemuda memiliki pengetahuan dasar aljabar SMA dan sikap kerja yang baik, saya dapat melatih mereka untuk melakukan pekerjaan layanan keuangan front office apa pun. Namun, profesi seperti dokter, pengacara, dan insinyur memerlukan waktu dan akumulasi keterampilan, meskipun pendapatan rata-rata profesi ini jauh lebih rendah daripada praktisi industri keuangan.
Daya tarik gaji tinggi di TradFi membuat ambang batas untuk masuk ke industri ini lebih bergantung pada latar belakang sosial daripada kemampuan pribadi. Misalnya, latar belakang keluarga Anda, reputasi universitas atau sekolah asrama sering kali lebih penting daripada tingkat kecerdasan. Sistem semacam itu menjadikan industri TradFi sebagai klub elit yang tertutup, semakin memperkuat kelas sosial dan prasangka rasial yang ada.
Mari kita terapkan kerangka ini untuk menganalisis bagaimana VC mengumpulkan dana dan mendistribusikan sumber daya.
Untuk menemukan pemenang seperti Facebook, Google, Tencent atau ByteDance, perusahaan modal ventura (VC) terkemuka perlu mengumpulkan dana dalam jumlah besar. Dana ini sebagian besar berasal dari dana donasi, dana pensiun, perusahaan asuransi, dana kekayaan negara, dan kantor keluarga, yang biasanya dikelola oleh orang-orang dari keuangan tradisional (TradFi). Sebagai pengelola dana, mereka harus memenuhi tanggung jawab fidusia kepada klien dan hanya dapat berinvestasi di dana ventura yang dianggap "cocok". Kriteria "cocok" ini biasanya berarti bahwa dana tersebut harus dikelola oleh profesional yang "memenuhi syarat" dan "berpengalaman". Dan definisi "memenuhi syarat" ini sering kali terkait erat dengan latar belakang pendidikan dan pengalaman kerja pengelola: mereka biasanya lulus dari beberapa universitas terkemuka di dunia (seperti Harvard, Oxford, Peking University, dll.), dan memasuki bank investasi besar (seperti JPMorgan, Goldman Sachs), perusahaan manajemen aset (seperti BlackRock, Fidelity) atau raksasa teknologi (seperti Microsoft, Google, Facebook, Tencent, dll.) pada awal karir mereka. Tanpa latar belakang semacam itu, penjaga ambang batas karir TradFi akan berpikir bahwa Anda tidak memiliki kemampuan untuk mengelola dana orang lain.
Mekanisme penyaringan ini menghasilkan kelompok yang sangat homogen: mereka memiliki penampilan, cara berbicara, cara berpakaian yang sama, bahkan hidup dalam lingkaran elit global yang sama.
Bagi para pembagi dana, dilema terbesar adalah risiko karir. Jika mereka memilih dana dengan latar belakang non-tradisional dan dana tersebut gagal, mereka mungkin kehilangan pekerjaan; tetapi jika memilih dana yang memenuhi standar tradisional, bahkan jika dana tersebut gagal, mereka dapat mengalihkan kesalahan kepada "nasib buruk" dan menjaga posisi mereka. Oleh karena itu, untuk mengurangi risiko karir, mereka cenderung memilih dana yang memenuhi standar tradisional daripada mengambil risiko mencoba kemungkinan baru.
Logika ini berlanjut hingga pemilihan proyek startup. Perusahaan modal ventura cenderung mendukung proyek yang pendirinya memiliki latar belakang yang sesuai dengan stereotip "pendiri sukses". Pendiri bisnis perlu memiliki pengalaman kerja di perusahaan konsultasi besar atau bank investasi dan lulus dari universitas terkemuka di dunia; pendiri teknologi perlu memiliki pengalaman di perusahaan teknologi yang sukses dan memiliki gelar tinggi dari universitas terkenal. Lokasi geografis juga menjadi faktor pertimbangan: perusahaan modal ventura di Silicon Valley cenderung lebih memilih berinvestasi di perusahaan yang berada di kawasan Bay Area California, sementara perusahaan modal ventura di China lebih memperhatikan proyek di Beijing atau Shenzhen.
Pada akhirnya, pola ini membentuk lingkungan investasi yang sangat homogen: latar belakang, cara berpikir, nilai-nilai, bahkan lokasi geografis setiap orang sangat mirip. Karena itu, lingkungan ini baik membatasi inovasi dan membuat keputusan investasi menjadi lebih konservatif.
Setelah gelembung euforia 2017 pecah, pendiri proyek kripto terpaksa melakukan kompromi untuk mendapatkan modal ventura (VC). Untuk mengumpulkan dana dari tangan para investor ventura yang sebagian besar berlokasi di San Francisco, New York, London, dan Beijing, mereka harus menyesuaikan diri dengan preferensi para investor tersebut.
Nilai token di mata VC = latar belakang pendidikan pendiri, pengalaman kerja, latar belakang keluarga, dan lokasi geografis
Bagi VC, pentingnya tim jauh melebihi produk. Jika pendiri memenuhi stereotip "pendiri sukses" tertentu, maka dana akan dengan mudah tersedia. Karena pendiri ini dianggap secara alami memiliki kualifikasi "yang benar", bahkan jika mereka harus membakar beberapa ratus juta dolar sebelum menemukan kesesuaian produk dengan pasar, akan selalu ada sedikit tim yang sukses dan melahirkan Ethereum berikutnya. Dan bagi tim yang gagal, keputusan VC juga tidak akan dipertanyakan, karena pendiri yang mereka dukung memang dianggap sebagai orang-orang yang paling mungkin sukses.
Jelas bahwa ketika VC memilih untuk mendanai, kemampuan profesional di bidang kripto bukanlah pertimbangan kunci. Kriteria pemilihan ini menyebabkan ketidakselarasan antara proyek yang didukung VC dan investor ritel pada akhirnya. Tujuan VC adalah menjaga posisi mereka, sementara tujuan investor ritel adalah mencapai kebebasan finansial dengan bertaruh pada token yang dapat melonjak 10.000 kali. Pada tahap awal, imbalan semacam ini adalah mungkin. Misalnya, jika Anda membeli ETH sekitar 0,33 dolar saat presale Ethereum, menurut harga saat ini, investasi Anda telah tumbuh 9.000 kali. Namun, model operasional modal kripto saat ini hampir membuat imbalan semacam ini menjadi tidak mungkin.
VC mendapatkan keuntungan dengan memperdagangkan SAFT (penjualan perjanjian token masa depan) yang tidak bernilai dan memiliki likuiditas sangat rendah antar dana, setiap kali perpindahan disertai dengan peningkatan valuasi. Ketika sebuah proyek kripto yang bermasalah akhirnya terdaftar di bursa terpusat (CEX), valuasi dilusi penuh (FDV) sering kali sudah melebihi 1 miliar dolar. Untuk mencapai pengembalian 10.000 kali, FDV proyek ini harus tumbuh menjadi angka yang sangat besar - bahkan melebihi nilai total semua aset fiat, dan ini hanya untuk satu proyek.
Jika model koin VC ditolak oleh pengguna biasa, apa yang pada dasarnya berarti?
Nilai intrinsik 1CO = Daya ledak penyebaran konten + Potensi teknologi
Meme - Sebuah proyek jika dapat menyelaraskan desain tampilan dan penentuan tujuan dengan tren saat ini di bidang kripto, akan memiliki nilai Meme. Jika konten Meme-nya cukup menarik dan dapat menyebar dengan cepat, itu akan membawa perhatian luas bagi proyek tersebut. Tujuan inti proyek adalah menarik pengguna dengan biaya terendah dan mewujudkan monetisasi produk atau layanan melalui pengguna tersebut. Proyek yang banyak dibicarakan sering kali dapat dengan cepat menarik pengguna ke dalam corong pemasaran mereka.
Potensi teknologi - Biasanya terjadi pada tahap awal proyek, misalnya Ethereum adalah mengumpulkan dana terlebih dahulu kemudian mengembangkan. Pola ini bergantung pada kepercayaan komunitas terhadap tim, yaitu selama komunitas memberikan dana, tim dapat mengembangkan teknologi yang bernilai. Evaluasi potensi teknologi dapat dilakukan dari beberapa aspek berikut:
Apakah tim memiliki pengalaman dalam mengembangkan produk penting di Web2 atau Web3?
Apakah solusi teknis yang diajukan memiliki kelayakan?
Apakah teknologi ini mampu menyelesaikan masalah yang memiliki makna global, sehingga dapat menarik jutaan bahkan miliaran pengguna?
Pendiri teknologi dapat mencapai tujuan tersebut, tetapi mereka tidak selalu menjadi objek yang disukai oleh modal ventura (VC). Komunitas kripto tidak terlalu memperhatikan latar belakang keluarga, riwayat pekerjaan, atau gelar dari universitas terkenal. Syarat-syarat ini mungkin merupakan tambahan yang baik, tetapi jika tim tidak benar-benar mengembangkan kode yang baik, semuanya menjadi tidak berarti. Komunitas lebih cenderung mendukung Andre Cronje, daripada "elit" yang lulus dari Stanford, pernah bekerja di Google, dan merupakan anggota The Battery.
Meskipun sebagian besar penawaran token perdana, yaitu 99,99%, akan mendekati nol setelah satu siklus, masih ada sedikit tim yang dapat mengembangkan teknologi yang mendapatkan nilai dengan menarik pengguna, karena efek penyebaran mereka (Memetic) cukup kuat. Mereka yang berinvestasi lebih awal mungkin mendapatkan pengembalian 1.000 kali bahkan 10.000 kali. Inilah yang mereka kejar. Spekulasi dan volatilitas adalah sifat, bukan cacat. Jika investor ritel ingin investasi yang stabil dan konservatif, mereka dapat memilih untuk bertransaksi di bursa saham tradisional (TradFi) di seluruh dunia. Di sebagian besar negara, IPO (penawaran umum perdana) mengharuskan perusahaan untuk memiliki profitabilitas, dan manajemen perlu membuat berbagai pernyataan untuk memastikan transparansi keuangan. Namun, bagi sebagian besar investor ritel, masalah IPO adalah bahwa mereka tidak dapat memberikan pengembalian yang mengubah hidup, karena investor ventura awal telah menguras sebagian besar keuntungan dalam prosesnya.
Dalam bentuknya yang paling murni, ini memungkinkan tim mana pun yang memiliki koneksi internet untuk menunjukkan proyek kepada komunitas kripto dan mendapatkan pendanaan. Tim akan meluncurkan sebuah situs web yang merinci siapa mereka, apa yang mereka rencanakan untuk dibangun, mengapa mereka memenuhi syarat, dan mengapa pasar membutuhkan produk atau layanan mereka. Kemudian investor dapat mengirimkan cryptocurrency melalui alamat on-chain, dan setelah waktu tertentu, investor akan menerima token. Semua rincian, seperti jadwal, jumlah yang dikumpulkan, harga token, jenis teknologi, komposisi tim, dan lokasi geografis investor, sepenuhnya ditentukan oleh tim, tanpa perlu keterlibatan lembaga perantara (seperti dana modal ventura atau bursa terpusat). Inilah alasan mengapa lembaga perantara terpusat membenci 1CO - karena mereka sepenuhnya dihindari. Namun, komunitas sangat mendukung, karena mereka memberikan peluang bagi orang-orang dari berbagai latar belakang, memungkinkan mereka yang bersedia mengambil risiko tinggi untuk mendapatkan imbalan tinggi.
Berkat alat kerangka seperti Pump.fun, sekarang hanya memerlukan beberapa menit untuk meluncurkan sebuah token, sementara kami memiliki bursa terdesentralisasi (DEX) yang lebih likuid. Ini berbeda dengan siklus sebelumnya, di mana proses dari langganan hingga pengiriman token bisa memakan waktu berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun. Saat ini, investor dapat segera memperdagangkan token yang baru diterbitkan di platform seperti Uniswap dan Raydium.
Berkat investasi Maelstrom di dompet Oyl, kami dapat melihat beberapa teknologi kontrak pintar yang mungkin mengganggu industri, yang sedang dikembangkan dengan memanfaatkan blockchain Bitcoin. Alkanes adalah protokol baru yang dirancang untuk membawa kontrak pintar ke Bitcoin melalui model UTXO. Saya tidak dapat mengklaim sepenuhnya memahami cara kerjanya. Namun, saya berharap mereka yang lebih kompeten dapat melihat repositori GitHub mereka dan memutuskan sendiri apakah mereka ingin mengembangkan berdasarkan ini. Saya berharap Alkanes dapat mendorong penerbitan di Bitcoin mengalami pertumbuhan eksponensial.
Saat ini, penggemar kripto ritel menunjukkan minat besar terhadap koin Meme (Memecoins), yang ingin memperdagangkan aset-aset yang sangat spekulatif ini di bursa terdesentralisasi (DEXs). Permintaan ini membuat proyek yang belum terverifikasi dapat segera diperdagangkan setelah pengiriman token, memungkinkan pasar untuk secara bebas menilai nilai mereka.
Meskipun saya selalu skeptis terhadap Solana, saya harus mengakui bahwa Pump.fun membawa dampak positif bagi industri. Protokol ini memungkinkan pengguna biasa tanpa latar belakang teknis untuk menerbitkan koin Meme mereka sendiri dan mulai memperdagangkannya dalam beberapa menit. Melanjutkan tren "mendemokratisasi keuangan dan perdagangan kripto" ini, Maelstrom telah berinvestasi di sebuah platform baru yang mungkin menjadi pilihan utama untuk koin Meme, cryptocurrency, bahkan perdagangan spot yang baru diterbitkan.
Mengingat kembali tahun 2017, proyek yang populer sering kali menyebabkan beban jaringan Ethereum yang berat, bahkan menyebabkan keruntuhan. Biaya Gas melonjak, menyebabkan biaya penggunaan jaringan yang tinggi, membuat banyak orang tidak mampu. Namun, pada tahun 2025, baik di Ethereum, Solana, Aptos, atau blockchain Layer-1 lainnya, biaya penggunaan ruang blok akan menjadi sangat rendah. Saat ini, throughput transaksi telah meningkat secara signifikan dibandingkan dengan tahun 2017. Jika sebuah tim dapat menarik banyak pendukung yang antusias, kemampuan mereka untuk mengumpulkan dana tidak lagi terhambat oleh lambatnya blockchain dan biaya yang tinggi.
Investor kripto ritel juga perlu bertindak, dengan tindakan nyata "menolak investasi buruk".
"Menolak investasi buruk" berarti:
Tolak proyek yang didukung oleh VC, dengan valuasi dilusi penuh (FDV) yang terlalu tinggi tetapi dengan volume sirkulasi yang sebenarnya sangat rendah.
Tolak token yang terdaftar perdana dengan valuasi tinggi di bursa terpusat (CEX).
Tolak mereka yang mengkritik apa yang disebut perilaku perdagangan "tidak rasional".
Mengingat kembali tahun 2017, ada banyak proyek berkualitas rendah. Dan yang paling merusak adalah EOS. Block.one mengumpulkan 4,1 miliar dolar kripto untuk mengembangkan EOS. Namun, setelah diluncurkan, EOS hampir menghilang. Sebenarnya, pernyataan ini tidak sepenuhnya benar; yang mengejutkan adalah bahwa bahkan proyek gagal seperti EOS saat ini masih mempertahankan nilai pasar 1,2 miliar dolar. Ini menunjukkan bahwa bahkan proyek seperti EOS yang pernah menandai puncak gelembung, nilainya masih jauh di atas nol. Sebagai seseorang yang mencintai pasar keuangan, saya harus mengakui bahwa struktur dan eksekusi EOS adalah contoh klasik. Pendiri proyek harus mempelajari dengan serius bagaimana Block.one mengumpulkan dana terbanyak dalam sejarah melalui penjualan token.
