Penulis: Arthur Hayes
Diterjemahkan oleh: Shen Chao, Wu Shuo
Tautan asli:
https://cryptohayes.substack.com/p/the-cure?utm_source=%2Finbox&u0026utm_medium=reader2
Isi
Terkadang orang melakukan tindakan irasional karena hasrat atau kebutaan. Sayangnya, banyak perusahaan portofolio Maelstrom tampaknya terinfeksi oleh 'penyakit penyebaran CEX' (CEXually Transmitted Disease). Beberapa pendiri yang terkena dampak salah mengira bahwa jika mereka mengikuti instruksi dari beberapa bursa terpusat (CEX) yang terkenal, mereka akan mendapatkan apa yang disebut 'pengembalian ekstrem'. Instruksi ini mencakup: meningkatkan metrik tertentu, mempekerjakan seseorang, mendistribusikan sejumlah token, meluncurkan token pada tanggal tertentu, bahkan mengubah rencana peluncuran sementara. Perusahaan-perusahaan yang didorong oleh hasrat ini telah melupakan kebutuhan pengguna dan tujuan keberadaan cryptocurrency. Jika Anda juga terpengaruh oleh penyakit ini, silakan datang ke klinik saya, saya memiliki obatnya. Biarkan saya menjelaskan secara rinci.
Saya percaya bahwa cryptocurrency menjadi salah satu jaringan yang tumbuh paling cepat dalam sejarah manusia karena tiga alasan utama berikut:
Pemerintah mengendalikan - Raksasa seperti perusahaan besar, teknologi besar, farmasi besar, militer besar, dll., mengendalikan sebagian besar pemerintahan dan ekonomi utama melalui kekayaan dan kekuasaan besar mereka. Meskipun sejak akhir Perang Dunia II, tingkat hidup global dan harapan hidup per kapita telah meningkat secara signifikan, bagi 90% populasi yang memiliki sedikit aset keuangan dan hampir tidak memiliki suara politik, pertumbuhan ini telah terhenti atau bahkan mundur. Karakteristik desentralisasi cryptocurrency adalah antidot untuk melawan konsentrasi kekayaan dan kekuasaan ini.
Teknologi revolusioner - Blockchain Bitcoin dan berbagai teknologi blockchain yang muncul setelahnya merupakan inovasi revolusioner. Dimulai dari titik awal yang tidak mencolok, Bitcoin telah terbukti menjadi salah satu sistem mata uang paling stabil dan aman di dunia. Jaringan Bitcoin itu sendiri menawarkan hampir 2 triliun dolar sebagai hadiah untuk menemukan celah (melalui serangan double spend), tetapi hingga saat ini, tidak ada yang berhasil menembus keamanan sistem ini.
Efek kekayaan - Pertumbuhan nilai cryptocurrency dan token turunannya membuat banyak pengguna menjadi kaya dalam semalam. Dalam pemilu AS bulan November ini, kekuatan ekonomi pendukung cryptocurrency telah ditunjukkan dengan jelas. Seperti banyak negara, sistem politik AS juga bergantung pada 'permainan uang'. Praktisi industri cryptocurrency menjadi salah satu kelompok yang memberikan kontribusi terbesar kepada kandidat politik, yang secara langsung berkontribusi pada kemenangan kandidat yang mendukung cryptocurrency. Bitcoin, sebagai aset dengan pertumbuhan tercepat dalam sejarah manusia, memungkinkan komunitas cryptocurrency untuk memiliki pengaruh penting dalam kegiatan politik.
Meskipun sebagian besar orang di komunitas cryptocurrency memahami mengapa gerakan ini berhasil, kadang-kadang ada 'amnesia'. Amnesia ini terlihat dalam perubahan cara penggalangan modal. Kadang-kadang, pihak proyek meraih kesuksesan besar dengan memenuhi keinginan masyarakat akan kekayaan; sementara di lain waktu, pendiri yang kekurangan dana melupakan alasan pengguna memilih cryptocurrency. Ya, mereka mungkin percaya pada ide 'oleh rakyat, untuk rakyat'; ya, mereka mungkin menciptakan teknologi yang menakjubkan. Tetapi jika pengguna tidak dapat mendapatkan keuntungan, laju adopsi produk atau layanan cryptocurrency akan melambat.
Sejak gelembung 2017 mereda, cara penggalangan modal secara bertahap menyimpang dari tujuan awal. Dulu, pembentukan modal bergantung pada membangkitkan partisipasi komunitas dan keinginan akan kekayaan, sementara kini digantikan oleh penilaian FDV yang sepenuhnya tereduksi, pasokan sirkulasi yang rendah, dan token yang didukung oleh investasi ventura (VC). Namun, token-token yang didukung oleh VC ini berkinerja buruk dalam bull market kali ini (2023 hingga sekarang). Dalam artikel saya, saya menyebutkan bahwa kinerja median token yang dirilis pada 2024 lebih rendah sekitar 50% dibandingkan dengan koin-koin mainstream (seperti Bitcoin, Ethereum, atau Solana). Meskipun investor ritel akhirnya dapat membeli proyek-proyek ini melalui bursa terpusat (CEX), mereka tidak mau membayar harga tinggi. Akibatnya, tim pembuat pasar internal bursa, penerima airdrop token, dan pembuat pasar pihak ketiga menjual token-token ini di pasar yang kurang likuid, menyebabkan kinerja harga menjadi buruk. Sebagai industri, mengapa kita melupakan pilar ketiga dari proposisi nilai cryptocurrency - membantu ritel menciptakan kekayaan?
Hari ini, pasar penerbitan cryptocurrency telah menjadi mirip dengan sistem penawaran umum perdana (IPO) di sektor keuangan tradisional (TradFi). Investor ritel sering kali terjebak sebagai 'pembeli bodoh' untuk token VC. Namun, di bidang cryptocurrency, selalu ada alternatif - Memecoin. Memecoin adalah token yang tidak memiliki kegunaan nyata, fungsi satu-satunya adalah menyebarkan konten Meme melalui internet. Jika Meme cukup menarik, pengguna akan membelinya dengan harapan orang lain akan mengikuti dan membeli.
Cara pembentukan modal Memecoin lebih setara. Tim biasanya akan merilis semua pasokan token pada saat peluncuran, FDV awal biasanya hanya beberapa juta dolar. Mereka biasanya memulai perdagangan di bursa terdesentralisasi (DEX), sementara spekulan bertaruh pada meme mana yang akan menarik perhatian di industri dan mendorong permintaan token meningkat.
Bagi spekulan biasa, daya tarik terbesar dari Memecoin adalah bahwa jika mereka dapat terlibat sejak awal, mereka mungkin akan melompat satu atau dua posisi di tangga kekayaan. Meskipun demikian, setiap peserta menyadari bahwa Memecoin pada dasarnya tidak memiliki nilai intrinsik, tidak akan menghasilkan arus kas, sehingga sepenuhnya menerima risiko kehilangan seluruh modal hanya demi mengejar impian kekayaan. Yang lebih penting, tidak ada lembaga yang menghalangi mereka untuk membeli token tersebut, dan tidak ada kolam modal tersembunyi yang menunggu untuk menjual token yang terunlock pada harga tinggi.
Untuk memahami dengan lebih baik berbagai jenis token dan sumber nilai mereka, saya ingin membangun kerangka klasifikasi yang sederhana. Pertama, mari kita mulai dengan Memecoin:
Nilai intrinsik Memecoin = Daya sebar Meme
Ini sangat intuitif. Selama Anda aktif di komunitas mana pun (online atau offline), Anda dapat memahami daya sebar Meme.
Jadi, apa itu token VC?
Praktisi di sektor keuangan tradisional (TradFi) sering kali tidak memiliki keterampilan profesional yang nyata. Saya sangat menyadari hal ini karena saya menemukan bahwa keterampilan yang dibutuhkan untuk pekerjaan di bank investasi ini sangat terbatas. Banyak orang memilih untuk masuk ke TradFi karena memberikan gaji yang tinggi tanpa harus menguasai terlalu banyak pengetahuan substansial. Selama seorang pemuda memiliki pengetahuan dasar aljabar sekolah menengah dan sikap kerja yang baik, saya dapat melatih mereka untuk melakukan pekerjaan layanan keuangan front office. Namun, profesi seperti dokter, pengacara, insinyur, dll., membutuhkan waktu dan akumulasi keterampilan, meskipun pendapatan rata-rata dari profesi tersebut jauh lebih rendah daripada praktisi di sektor keuangan.
Daya tarik gaji tinggi TradFi membuat ambang batas untuk memasuki industri ini lebih bergantung pada latar belakang sosial daripada kemampuan individu. Misalnya, latar belakang keluarga Anda, reputasi universitas atau sekolah asrama seringkali lebih penting daripada tingkat kecerdasan. Sistem semacam ini menjadikan industri TradFi sebagai klub elit yang tertutup, lebih lanjut memperkuat kelas sosial dan bias rasial yang sudah ada.
Mari kita terapkan kerangka ini untuk menganalisis bagaimana VC mengumpulkan dana dan mendistribusikan sumber daya.
Untuk menemukan pemenang seperti Facebook, Google, Tencent, atau ByteDance, perusahaan investasi ventura teratas (VC) perlu mengumpulkan dana dalam jumlah besar. Dana ini sebagian besar berasal dari dana donasi, dana pensiun, perusahaan asuransi, dana kekayaan berdaulat, dan kantor keluarga, yang biasanya dikelola oleh orang-orang di sektor keuangan tradisional (TradFi). Sebagai pengelola dana, mereka harus memenuhi tanggung jawab fidusia kepada klien, hanya dapat berinvestasi di dana investasi ventura yang dianggap 'cocok'. Kriteria 'cocok' ini biasanya berarti bahwa dana tersebut perlu dikelola oleh para profesional yang 'berpengalaman' dan 'memadai'. Dan definisi 'memadai' ini sering kali sangat terkait dengan latar belakang pendidikan dan pengalaman kerja pengelola: mereka biasanya lulus dari beberapa universitas terbaik di dunia (seperti Harvard, Oxford, Peking University, dll.), dan memasuki bank investasi besar (seperti JPMorgan, Goldman Sachs), perusahaan manajemen aset (seperti BlackRock, Fidelity), atau raksasa teknologi (seperti Microsoft, Google, Facebook, Tencent, dll.) di awal karier mereka. Tanpa latar belakang seperti itu, penjaga batas karier TradFi akan menganggap Anda tidak memiliki kemampuan untuk mengelola dana orang lain.
Mekanisme penyaringan ini menghasilkan kelompok yang sangat homogen: mereka memiliki penampilan yang mirip, cara berbicara yang mirip, cara berpakaian yang mirip, bahkan hidup dalam lingkaran elit global yang sama.
Bagi para pengalokasi dana, dilema terbesar adalah risiko karier. Jika mereka memilih dana dengan latar belakang non-tradisional, dan dana tersebut gagal, mereka mungkin kehilangan pekerjaan; tetapi jika mereka memilih dana yang sesuai dengan standar tradisional, bahkan jika dana tersebut gagal, mereka dapat mengaitkannya dengan 'nasib buruk' dan mempertahankan posisinya. Oleh karena itu, untuk mengurangi risiko karier, mereka cenderung memilih dana yang memenuhi standar tradisional, alih-alih mencoba kemungkinan baru.
Logika ini berlanjut ke pemilihan proyek startup. Lembaga investasi ventura lebih cenderung mendukung proyek-proyek yang pendirinya memiliki latar belakang sesuai dengan stereotip 'pendiri sukses'. Pendiri yang berorientasi bisnis perlu memiliki pengalaman kerja di perusahaan konsultan besar atau bank investasi, dan lulus dari universitas terkemuka dunia; pendiri yang berorientasi teknologi harus memiliki pengalaman di perusahaan teknologi yang sukses dan memegang gelar tinggi dari universitas terkenal. Lokasi geografis juga menjadi faktor pertimbangan: perusahaan investasi ventura di Silicon Valley lebih cenderung berinvestasi di perusahaan yang terletak di Bay Area California, sementara perusahaan investasi ventura di China lebih fokus pada proyek di Beijing atau Shenzhen.
Akhirnya, model ini membentuk lingkungan investasi yang sangat homogen: latar belakang, cara berpikir, nilai-nilai, bahkan lokasi geografis setiap orang sangat mirip. Oleh karena itu, lingkungan ini membatasi inovasi dan membuat keputusan investasi menjadi lebih konservatif.
Setelah gelembung 2017 pecah, pendiri proyek cryptocurrency harus membuat kompromi untuk mendapatkan modal dari investasi ventura (VC). Untuk mengumpulkan dana dari para investor ventura yang sebagian besar berlokasi di San Francisco, New York, London, dan Beijing, mereka harus memenuhi preferensi investor ventura.
Nilai token di mata VC = Latar belakang pendidikan pendiri, pengalaman kerja, latar belakang keluarga, dan lokasi geografis
Bagi investasi ventura, pentingnya tim jauh melampaui produk. Jika pendiri memenuhi stereotip 'pendiri sukses', maka dana akan dengan mudah tersedia. Karena pendiri ini dianggap secara alami memiliki 'kualifikasi yang tepat', bahkan jika mereka harus membakar beberapa ratus juta dolar untuk menemukan kesesuaian produk dengan pasar, selalu akan ada beberapa tim yang berhasil dan melahirkan Ethereum berikutnya. Namun bagi tim yang gagal, keputusan investasi ventura juga tidak akan dipertanyakan, karena pendiri yang mereka dukung adalah orang-orang yang umumnya dianggap paling mungkin berhasil.
Jelas bahwa saat VC memilih penerima dana, kemampuan profesional di bidang cryptocurrency bukanlah pertimbangan utama. Kriteria pemilihan ini menyebabkan keterputusan antara proyek yang didukung VC dan investor ritel akhir. Tujuan VC adalah untuk mempertahankan posisi mereka, sedangkan tujuan ritel adalah untuk mencapai kebebasan finansial melalui taruhan pada token yang dapat melonjak 10.000 kali lipat. Di awal, pengembalian semacam ini adalah mungkin. Misalnya, jika Anda membeli ETH sekitar 0,33 dolar saat pra-penjualan Ethereum, investasi Anda telah tumbuh 9.000 kali lipat dengan harga saat ini. Namun, model pengoperasian modal cryptocurrency saat ini hampir membuat pengembalian seperti itu menjadi tidak mungkin.
VC mendapatkan keuntungan dengan memperdagangkan SAFT (Kesepakatan Penjualan Token di Masa Depan) yang tidak memiliki nilai dan sangat kurang likuid di antara dana, setiap kali diperdagangkan disertai dengan peningkatan valuasi. Ketika sebuah proyek cryptocurrency yang penuh masalah akhirnya terdaftar di bursa terpusat (CEX), seringkali valuasi yang sepenuhnya tereduksi (FDV) sudah melebihi 1 miliar dolar. Untuk mencapai pengembalian 10.000 kali lipat, FDV proyek ini harus tumbuh menjadi angka yang sangat besar - bahkan melebihi total nilai semua aset fiat, dan ini hanya untuk satu proyek.
Jika model koin VC ditolak oleh pengguna biasa, maka apa yang sebenarnya berarti?
Nilai intrinsik ICO = Daya sebar konten + Potensi teknologi
Meme - Jika sebuah proyek dapat selaras dalam desain visual dan penetapan tujuan dengan tren terkini di bidang cryptocurrency, itu memiliki nilai Meme. Jika konten Meme-nya cukup menarik dan mampu menyebar dengan cepat, itu dapat membawa perhatian yang luas bagi proyek. Tujuan inti proyek adalah menarik pengguna dengan biaya serendah mungkin dan menghasilkan pendapatan melalui pengguna tersebut. Proyek yang banyak dibicarakan seringkali dapat dengan cepat menarik pengguna ke dalam corong pemasaran mereka.
Potensi teknologi - Biasanya terjadi di tahap awal proyek, seperti Ethereum yang mengumpulkan dana terlebih dahulu sebelum mengembangkan. Model ini bergantung pada kepercayaan komunitas terhadap tim, yaitu selama komunitas menyediakan dana, tim dapat mengembangkan teknologi yang berharga. Penilaian teknologi yang potensial dapat dimulai dari beberapa aspek berikut:
Apakah tim memiliki pengalaman dalam mengembangkan produk penting di Web2 atau Web3?
Apakah solusi teknologi yang diajukan memiliki kelayakan?
Apakah teknologi ini dapat menyelesaikan masalah yang memiliki makna global, sehingga menarik jutaan atau bahkan miliaran pengguna?
Pendiri teknologi dapat mencapai tujuan di atas, tetapi mereka tidak selalu menjadi orang yang disukai oleh investasi ventura (VC). Komunitas cryptocurrency tidak terlalu memperhatikan latar belakang keluarga, riwayat pekerjaan, atau gelar dari universitas ternama. Syarat-syarat ini meskipun menambahkan nilai, tetapi jika tim tidak berhasil mengembangkan kode yang baik, syarat-syarat tersebut menjadi tidak berarti. Komunitas lebih suka mendukung Andre Cronje daripada 'elit' yang lulus dari Stanford, pernah bekerja di Google, dan merupakan anggota The Battery.
Meskipun sebagian besar penawaran koin perdana, yaitu 99,99%, akan mendekati nol setelah satu siklus, masih ada sejumlah kecil tim yang dapat mengembangkan teknologi dengan menarik pengguna untuk memperoleh nilai, karena efek penyebarannya (Memetic) cukup kuat. Investor awal dalam hal ini mungkin mendapatkan pengembalian 1.000 kali bahkan 10.000 kali. Inilah yang mereka kejar. Spekulatif dan volatilitas adalah sebuah karakteristik, bukan cacat. Jika investor ritel menginginkan investasi yang stabil dan konservatif, mereka dapat memilih untuk berdagang di bursa saham keuangan tradisional (TradFi) global. Di sebagian besar negara, IPO (penawaran umum perdana) mengharuskan perusahaan memiliki profitabilitas, dan manajemen perlu membuat berbagai pernyataan untuk memastikan transparansi keuangan. Namun, bagi sebagian besar investor ritel, masalah IPO adalah bahwa mereka tidak dapat memberikan imbalan yang mengubah hidup, karena investor ventura awal telah menyedot sebagian besar keuntungan dalam prosesnya.
Dalam bentuk paling murni, ini memungkinkan tim mana pun yang memiliki koneksi internet untuk mempresentasikan proyek mereka kepada komunitas cryptocurrency dan mendapatkan dana. Tim akan meluncurkan situs web yang menjelaskan siapa mereka, apa yang direncanakan untuk dibangun, mengapa mereka memenuhi syarat, dan mengapa pasar membutuhkan produk atau layanan mereka. Kemudian, investor dapat mengirimkan cryptocurrency melalui alamat blockchain, dan setelah periode tertentu, investor akan menerima token. Semua detail, seperti jadwal, jumlah yang dihimpun, harga token, jenis teknologi, komposisi tim, dan lokasi geografis investor, sepenuhnya ditentukan oleh tim, tanpa perlu keterlibatan lembaga perantara (seperti dana investasi ventura atau bursa terpusat). Inilah mengapa lembaga perantara terpusat membenci ICO - karena mereka sepenuhnya diabaikan. Namun, komunitas sangat mendukung karena mereka memberi kesempatan kepada orang-orang dari latar belakang berbeda untuk mendapatkan peluang tinggi bagi mereka yang bersedia mengambil risiko tinggi.
Berkat alat seperti Pump.fun, sekarang hanya perlu beberapa menit untuk meluncurkan token, sementara kami memiliki bursa terdesentralisasi (DEX) yang lebih likuid. Ini berbeda dengan siklus sebelumnya, ketika dari langganan hingga pengiriman token bisa memakan waktu berbulan-bulan atau bahkan bertahun-tahun. Saat ini, investor dapat segera memperdagangkan token yang baru diterbitkan di platform seperti Uniswap dan Raydium.
Berkat investasi Maelstrom pada dompet Oyl, kami dapat melihat lebih awal beberapa teknologi kontrak pintar yang mungkin mengganggu industri, yang sedang dikembangkan menggunakan blockchain Bitcoin. Alkanes adalah protokol meta baru yang bertujuan untuk membawa kontrak pintar ke Bitcoin melalui model UTXO. Saya tidak dapat mengklaim sepenuhnya memahami bagaimana cara kerjanya. Namun, saya berharap orang-orang yang lebih kompeten dapat melihat repositori GitHub mereka dan memutuskan sendiri apakah mereka ingin mengembangkan berdasarkan itu. Saya berharap Alkanes dapat mendorong penerbitan di Bitcoin untuk mengalami pertumbuhan eksponensial.
Saat ini, penggemar cryptocurrency ritel menunjukkan minat yang besar terhadap koin Meme (Memecoins), mereka ingin memperdagangkan aset-aset yang sangat spekulatif ini di bursa terdesentralisasi (DEXs). Permintaan ini membuat proyek yang belum tervalidasi dapat segera diperdagangkan setelah pengiriman token, sehingga memungkinkan pasar untuk menentukan harga mereka secara bebas.
Meskipun saya selalu kritis terhadap Solana, saya harus mengakui bahwa Pump.fun membawa dampak positif bagi industri. Protokol ini memungkinkan pengguna biasa tanpa latar belakang teknis untuk menerbitkan koin Meme mereka sendiri dan mulai berdagang dalam beberapa menit. Melanjutkan tren 'mendemokratisasi keuangan dan perdagangan cryptocurrency' ini, Maelstrom menginvestasikan platform baru yang mungkin menjadi pilihan utama untuk koin Meme, cryptocurrency, bahkan perdagangan spot yang baru diterbitkan.
Melihat kembali tahun 2017, ketika sebuah proyek populer sering kali menyebabkan beban jaringan Ethereum menjadi berat, bahkan lumpuh. Biaya gas melonjak, menyebabkan biaya penggunaan jaringan menjadi mahal, dan banyak orang tidak mampu membayarnya. Namun, pada tahun 2025, baik di Ethereum, Solana, Aptos, atau blockchain Layer-1 lainnya, biaya penggunaan ruang blok akan menjadi sangat murah. Volume transaksi saat ini sudah meningkat secara signifikan dibandingkan tahun 2017. Jika sebuah tim dapat menarik banyak pendukung yang antusias untuk berspekulasi, kemampuan mereka untuk mengumpulkan dana tidak akan terhambat oleh kecepatan dan biaya tinggi blockchain.
Investor ritel cryptocurrency juga perlu mengambil tindakan, dengan tindakan nyata untuk 'menolak investasi buruk'.
'Menolak investasi buruk' berarti:
Menolak proyek yang didukung oleh VC, dengan valuasi FDV yang terlalu tinggi tetapi volume peredaran yang sangat rendah.
Menolak token yang terdaftar pertama kali dengan valuasi tinggi di bursa terpusat (CEX).
Menolak mereka yang mengkritik apa yang disebut perilaku perdagangan 'tidak rasional'.
Melihat kembali tahun 2017, ada banyak proyek berkualitas sangat rendah. Dan di antara yang paling merusak, adalah EOS. Block.one mengumpulkan 4,1 miliar dolar cryptocurrency untuk mengembangkan EOS. Namun, setelah diluncurkan, EOS hampir tidak terdengar. Sebenarnya, pernyataan ini tidak sepenuhnya benar; mengejutkan bahwa bahkan proyek gagal seperti EOS saat ini masih mempertahankan nilai pasar 1,2 miliar dolar. Ini menunjukkan bahwa bahkan proyek yang pernah menjadi simbol puncak gelembung seperti EOS, nilainya masih jauh di atas nol. Sebagai seseorang yang mencintai pasar keuangan, saya harus mengakui bahwa struktur dan eksekusi EOS adalah contoh klasik. Pendiri proyek harus mempelajari dengan serius bagaimana Block.one mengumpulkan dana terbanyak dalam sejarah melalui penjualan token.
