Penulis: Zach Pandl, Michael Zhao, Grayscale Research
Compiler: 0xjs, Jincai Finance
Poin penting:
Dari sudut pandang sejarah, cryptocurrency menunjukkan siklus empat tahun yang jelas, melalui fase kenaikan dan penurunan harga yang berurutan. Penelitian Grayscale percaya bahwa investor dapat memantau berbagai indikator berbasis blockchain dan ukuran lainnya untuk melacak siklus crypto, memberikan dasar untuk keputusan manajemen risiko.
Cryptocurrency sedang berkembang menjadi kelas aset yang matang: ETP spot Bitcoin dan Ethereum yang baru telah memperluas akses pasar, dan Kongres AS yang akan datang mungkin akan membawa regulasi yang lebih jelas untuk industri. Mengingat faktor-faktor di atas, cryptocurrency mungkin akhirnya akan melampaui siklus empat tahun yang sangat menonjol di pasar awal.
Meskipun demikian, penelitian Grayscale menentukan bahwa kombinasi indikator saat ini sesuai dengan tahap menengah siklus. Selama dasar fundamental tetap kuat, seperti adopsi yang luas dan kondisi makro pasar yang baik, pasar bullish diharapkan akan berlanjut hingga 2025 dan seterusnya.
Mirip dengan banyak barang fisik, harga Bitcoin tidak mengikuti pola 'random walk' yang ketat. Sebaliknya, harganya menunjukkan tanda-tanda momentum statistik: jika naik, cenderung terus naik; jika turun, cenderung terus turun. Dari sudut pandang jangka waktu yang lebih panjang, siklus Bitcoin berfluktuasi di sekitar garis tren kenaikan historis (Gambar 1).
Gambar 1: Harga Bitcoin menunjukkan karakteristik fluktuasi siklikal di sekitar tren naik
Faktor pendorong dari setiap siklus harga di masa lalu bervariasi, dan pengembalian harga di masa depan mungkin tidak akan mengulangi pengalaman sebelumnya. Seiring dengan kematangan Bitcoin, penerimaan oleh lebih banyak investor tradisional, dan berkurangnya dampak pasokan dari peristiwa pengurangan setengah setiap empat tahun, siklus harga ini mungkin akan mengalami transformasi atau bahkan menghilang. Namun, mempelajari siklus masa lalu dapat membantu investor memahami karakteristik statistik tipikal Bitcoin untuk mendukung manajemen risiko.
Mengukur momentum
Gambar 2 menunjukkan performa harga Bitcoin selama fase kenaikan di beberapa siklus sebelumnya. Harga ditetapkan pada titik terendah siklus sebagai 100 (menandakan awal fase apresiasi siklus), dilacak hingga puncak (menandakan akhir fase apresiasi). Gambar 3 menyajikan informasi yang sama dalam bentuk tabel.
Siklus awal Bitcoin singkat dan meningkat dengan cepat: siklus pertama kurang dari satu tahun, dan siklus kedua sekitar dua tahun. Keduanya melonjak lebih dari 500 kali dari titik terendah pada siklus sebelumnya. Dua siklus terakhir masing-masing hampir tiga tahun. Dari Januari 2015 hingga Desember 2017, Bitcoin meningkat lebih dari 100 kali; dari Desember 2018 hingga November 2021, kenaikan sekitar 20 kali.
Gambar 2: Pergerakan Bitcoin pada siklus ini sangat mirip dengan jalur dua siklus pasar sebelumnya
Setelah mencapai puncaknya pada November 2021, harga Bitcoin jatuh ke titik terendah siklus sekitar 16.000 dolar AS pada November 2022, dan siklus saat ini dimulai dari sana, telah lebih dari dua tahun. Seperti yang ditunjukkan di Gambar 2, kenaikan harga kali ini mirip dengan jalur siklus Bitcoin pada dua siklus sebelumnya, yang keduanya juga memerlukan waktu satu tahun untuk mencapai puncak harga. Dari segi besaran, siklus ini menunjukkan kenaikan sekitar 6 kali, yang cukup signifikan, tetapi jauh lebih rendah dibandingkan dengan empat siklus sebelumnya. Secara keseluruhan, meskipun tidak bisa dipastikan bahwa pergerakan harga di masa depan akan sesuai dengan siklus sebelumnya, sejarah menunjukkan bahwa pasar bullish kali ini memiliki ruang untuk berkembang baik dalam durasi maupun besaran.
Gambar 3: Empat siklus unik dalam sejarah harga Bitcoin
Memeriksa indikator kunci
Selain menganalisis pergerakan harga siklus sebelumnya, investor dapat menggunakan berbagai indikator blockchain untuk mengukur kemajuan bull market Bitcoin. Indikator umum mencakup tingkat apresiasi biaya pembeli Bitcoin, skala aliran dana baru, dan tingkat relatif antara harga dan pendapatan penambang Bitcoin.
Indikator yang sangat dihargai di antaranya adalah rasio kapitalisasi pasar Bitcoin (MV, harga pasar sekunder per koin) terhadap nilai yang direalisasikan (RV, harga transaksi terbaru di blockchain per koin), yaitu rasio MVRV, yang dapat dianggap sebagai tingkat di mana kapitalisasi pasar Bitcoin melebihi total biaya pasar. Dalam empat siklus terakhir, rasio ini setidaknya mencapai 4 (Gambar 4). Rasio MVRV saat ini adalah 2.6, yang menunjukkan bahwa siklus ini mungkin memiliki kelanjutan pasar. Namun, puncak rasio ini semakin menurun di setiap siklus, dan belum tentu mencapai 4 sebelum harga mencapai puncaknya. Gambar 4: Rasio MVRV berada pada tingkat menengah
Indikator lain di blockchain mempertimbangkan seberapa besar dana baru yang masuk ke ekosistem Bitcoin, yang sering disebut oleh investor crypto berpengalaman sebagai 'HODL Waves'. Kenaikan harga bisa jadi akibat dari kapital baru yang dibeli dari pemegang jangka panjang. Banyak indikator, penelitian Grayscale cenderung memilih rasio volume transfer di blockchain selama setahun terakhir terhadap total pasokan Bitcoin yang beredar (Gambar 5). Dalam empat siklus terakhir, indikator ini setidaknya mencapai 60%, yang berarti selama fase apresiasi setahun, setidaknya 60% pasokan yang beredar berpindah tangan. Saat ini sekitar 54%, menunjukkan bahwa kita mungkin akan melihat peningkatan lebih lanjut dalam tingkat perputaran di blockchain sebelum harga mencapai puncaknya.
Gambar 5: Aktivitas volume Bitcoin yang beredar dalam setahun terakhir kurang dari 60%
Ada juga indikator siklus yang fokus pada penambang Bitcoin, yaitu penyedia layanan profesional yang memelihara jaringan Bitcoin. Seperti rasio kapitalisasi pasar penambang (MC, nilai dolar dari koin yang dimiliki penambang) terhadap 'Batas Panas' (TC, nilai kumulatif Bitcoin yang diperoleh penambang dari hadiah blok dan biaya transaksi). Prinsipnya adalah jika aset penambang mencapai ambang tertentu, mereka mungkin akan mengambil keuntungan. Data historis menunjukkan bahwa setelah rasio MCTC melebihi 10, harga sering kali mencapai puncaknya selama siklus tersebut (Gambar 6). Saat ini sekitar 6, menunjukkan bahwa kita berada di tahap tengah siklus. Namun, mirip dengan rasio MVRV, puncak indikator ini menurun di setiap siklus, dan harga mungkin mencapai puncaknya sebelum mencapai 10.
Gambar 6: Indikator berdasarkan penambang Bitcoin juga berada di bawah ambang batas sebelumnya
Ada banyak indikator di blockchain, dan sumber data yang berbeda mungkin memiliki perbedaan. Selain itu, alat ini hanya dapat memberikan gambaran kasar tentang fase apresiasi harga saat ini dan perbedaannya dengan yang lalu, dan tidak dapat menjamin hubungan antara indikator dan pengembalian harga di masa depan tetap konstan. Secara keseluruhan, indikator umum dalam siklus Bitcoin masih di bawah level puncak harga sebelumnya, dan jika dasar fundamental tetap kuat, pasar bullish saat ini mungkin akan berlanjut.
Cryptocurrency lain selain Bitcoin
Pasar crypto jauh melampaui Bitcoin, sinyal dari sektor lain dalam industri juga dapat mengarahkan pola siklus pasar. Mengingat kinerja relatif Bitcoin terhadap aset crypto lainnya, indikator semacam ini sangat penting dalam setahun ke depan. Dalam dua siklus pasar terakhir, dominasi Bitcoin (persentase dari total kapitalisasi pasar crypto) biasanya mencapai puncaknya sekitar dua tahun dalam pasar bullish (Gambar 7). Baru-baru ini, dominasi Bitcoin menurun, bertepatan dengan dua tahun dalam siklus pasar ini. Jika tren ini berlanjut, investor harus mempertimbangkan lebih banyak indikator untuk menilai apakah valuasi crypto mendekati titik tertinggi siklus.
Gambar 7: Dominasi Bitcoin mulai menurun di tahun ketiga dari dua siklus sebelumnya
Misalnya, investor dapat memantau tingkat biaya modal, yaitu biaya untuk mempertahankan posisi long dalam kontrak futures permanen. Ketika permintaan leverage oleh trader spekulatif tinggi, tingkat biaya modal meningkat. Oleh karena itu, tingkat biaya modal pasar dapat mengukur keseluruhan tingkat posisi bullish spekulatif. Gambar 8 menunjukkan rata-rata tertimbang dari biaya modal untuk sepuluh aset crypto teratas di luar Bitcoin (altcoin terbesar). Saat ini, tingkat biaya tersebut secara signifikan positif, menunjukkan permintaan bullish yang tinggi dari investor leverage, meskipun turun drastis saat pasar anjlok minggu lalu. Bahkan pada puncak lokal, itu masih di bawah awal tahun ini dan puncak terakhir. Dengan demikian, tingkat saat ini sesuai dengan posisi bullish spekulatif yang moderat, dan masih jauh dari puncak siklus pasar.
Gambar 8: Rasio biaya modal untuk altcoin menunjukkan posisi bullish spekulatif yang sedang moderat
Sebaliknya, jumlah kontrak terbuka futures permanen untuk altcoin meningkat ke level tinggi. Sebelum likuidasi besar-besaran pada hari Senin, 9 Desember, tiga bursa futures permanen utama untuk altcoin memiliki OI hampir 54 miliar dolar (Gambar 9), menyoroti posisi bullish spekulatif yang tinggi di pasar. Setelah likuidasi besar-besaran di awal minggu ini, OI turun sekitar 10 miliar dolar tetapi masih berada di level tinggi. Posisi bullish spekulatif yang tinggi sesuai dengan karakteristik akhir siklus pasar, sehingga perlu terus dipantau.
Gambar 9: Volume kontrak terbuka untuk altcoin sebelum likuidasi baru-baru ini berada di level tinggi
Mari kita lanjutkan
Sejak kelahiran Bitcoin pada tahun 2009, pasar aset digital telah berkembang pesat, dan pasar bullish crypto kali ini banyak berbeda dari yang sebelumnya. Kuncinya adalah, pasar AS telah menyetujui ETP spot Bitcoin dan Ethereum, menarik 36,7 miliar dolar dalam arus dana bersih, mendorong integrasinya ke dalam portofolio investasi tradisional. Selain itu, pemilihan mendatang di AS diharapkan dapat meningkatkan transparansi regulasi pasar, memperkuat posisi aset digital di ekonomi terbesar di dunia, perubahan ini sangat signifikan, dan masa depan aset crypto jangka panjang sebelumnya sering dipertanyakan. Oleh karena itu, valuasi Bitcoin dan aset crypto lainnya mungkin tidak akan mengikuti pola siklus empat tahun yang awal.
Sementara itu, aset crypto seperti Bitcoin mirip dengan barang digital, harga mungkin memiliki karakteristik momentum. Oleh karena itu, menganalisis indikator blockchain dan data posisi altcoin dapat membantu keputusan manajemen risiko bagi investor.
Penelitian Grayscale menentukan bahwa kombinasi indikator saat ini sesuai dengan tahap menengah pasar crypto: rasio MVRV di atas titik terendah siklus, dan jauh dari puncak pasar sebelumnya. Selama dasar fundamental tetap kuat, seperti adopsi yang luas dan lingkungan makro yang baik, pasar bullish crypto tidak memiliki alasan untuk tidak berlanjut hingga 2025 dan seterusnya.
