Penulis: Peneliti YBB Capital Ac-Core
TL;DR
Dalam jangka panjang, Bitcoin melalui ETF tidak menguntungkan, volume perdagangan Bitcoin ETF di Hong Kong sangat berbeda dibandingkan dengan volume perdagangan Bitcoin ETF di AS, tidak diragukan lagi bahwa modal AS secara bertahap menjadikan pasar cryptocurrency terikat. Bitcoin ETF akan membagi pasar menjadi dua bagian hitam dan putih, bagian putih dalam kerangka regulasi keuangan terpusat hanya tersisa sebagai satu-satunya atribut keuangan spekulatif, bagian hitam memiliki lebih banyak aktivitas asli blockchain dan peluang perdagangan, tetapi harus menghadapi tekanan regulasi karena "belum sah";
MicroStrategy melalui desain struktur modal telah mencapai arbitrase yang efisien antara saham, obligasi, dan Bitcoin, mengaitkan harga sahamnya dengan fluktuasi harga Bitcoin secara erat, sehingga dalam jangka panjang, menghasilkan pengembalian dengan risiko yang lebih rendah. Namun, MicroStrategy melakukan pembiayaan utang tanpa batas, dengan menggunakan leverage tanpa batas untuk meningkatkan nilai dirinya, ini membutuhkan pasar bullish Bitcoin jangka panjang untuk mempertahankan nilainya, sehingga peluang short pada MicroStrategy lebih tinggi dibandingkan dengan short langsung pada Bitcoin, tetapi MicroStrategy yakin bahwa arah harga Bitcoin di masa depan akan mengalami kenaikan yang lambat tanpa fluktuasi besar;
Kebijakan ramah cryptocurrency Trump tidak hanya tidak akan kehilangan posisi dolar sebagai mata uang cadangan global, tetapi juga akan memperkuat kekuasaan penetapan harga dolar di pasar cryptocurrency. Trump memegang posisi dominasi dolar di tangan kiri tanpa kompromi, dan memegang senjata terkuat Bitcoin untuk melawan hilangnya kepercayaan pada mata uang fiat di tangan kanan, yang dengan demikian memperkuat dua arah, mengimbangi risiko.
I. Modal AS secara bertahap menjadikan pasar cryptocurrency terikat
1.1 Data ETF Hong Kong-AS
Menurut data Glassnode pada 3 Desember 2024, jumlah kepemilikan ETF Bitcoin spot AS hanya kurang dari 13.000 Bitcoin untuk melampaui Satoshi Nakamoto, dengan jumlah kepemilikan masing-masing adalah 1.083.000 dan 1.096.000, total nilai aset bersih ETF Bitcoin spot AS mencapai $103,91 miliar Bitcoin, menyumbang 5,49% dari total nilai pasar Bitcoin. Sementara itu, menurut laporan Aastocks pada 3 Desember, data dari Bursa Efek Hong Kong menunjukkan bahwa total volume perdagangan tiga ETF Bitcoin spot di Hong Kong pada bulan November sekitar 1,2 miliar dolar Hong Kong.
Data sumber gambar: Glassnode
Modal AS sedang terlibat secara mendalam dan mempengaruhi pasar cryptocurrency global, bahkan mendominasi perkembangan industri cryptocurrency. ETF mendorong Bitcoin dari aset alternatif menjadi aset utama, tetapi juga melemahkan karakteristik desentralisasi Bitcoin, ETF membawa aliran besar modal tradisional, tetapi juga membuat kekuasaan penetapan harga Bitcoin berada di tangan Wall Street.
1.2 Pembagian "hitam-putih" Bitcoin ETF
Menetapkan Bitcoin sebagai komoditas berarti harus mengikuti aturan yang sama dengan saham, obligasi, dan produk komoditas lainnya dalam hukum perpajakan. Namun, pengaruh peluncuran Bitcoin ETF tidak sepenuhnya sama dengan peluncuran ETF komoditas lainnya, seperti ETF emas, ETF perak, dan ETF minyak mentah. Saat ini, Bitcoin ETF yang disetujui atau disetujui, berbeda dengan pengakuan pasar terhadap Bitcoin itu sendiri:
Jalur ETF komoditas, seperti orang yang memegang aset fisik atau komoditas di tangan kiri (trustee) perlu melakukan penyimpanan di pihak kustodian di tengah (seperti gudang tembaga dan brankas bank emas), dan perlu lembaga yang diberi wewenang untuk menyelesaikan transfer dan pencatatan, tangan kanan akan memiliki pemegang saham untuk membeli dan menjual saat memulai saham (seperti saham dana).
Namun, dalam proses tersebut, bagian depan (desain, pengembangan, penjualan, dan layanan purna jual, dll.) akan melibatkan penyelesaian fisik, penyelesaian spot, dan penyelesaian tunai. Namun saat ini, bagian depan Bitcoin ETF yang disetujui oleh SEC di AS (proses pembelian dan penebusan saham) adalah metode penyelesaian tunai, ini juga merupakan hal yang selalu diperdebatkan oleh Cathie Wood (sister Kayu), dan berharap bisa menyelesaikan dengan cara penyelesaian fisik, tetapi ini tidak mungkin dilakukan dalam praktiknya.
Karena pihak kustodian kas di AS semuanya dilakukan oleh institusi yang berada dalam kerangka keuangan terpusat tradisional untuk melakukan transaksi pembelian dan penebusan kas, ini juga berarti bahwa bagian awal dari Bitcoin ETF sepenuhnya terpusat.
Di ujung Bitcoin ETF, kerangka regulasi terpusat sulit untuk dikonfirmasi. Alasannya adalah jika mengakui Bitcoin, perlu menjadi komoditas dalam kerangka keuangan terpusat yang ada, dan tidak akan pernah mengakui sifat desentralisasi Bitcoin yang dapat menggantikan mata uang fiat dan tidak dapat dilacak. Jadi, Bitcoin hanya dapat melakukan berbagai produk keuangan setelah sepenuhnya memenuhi syarat regulasi, seperti futures, opsi, ETF.
Jadi, munculnya Bitcoin ETF berarti bahwa bagian Bitcoin ETF sepenuhnya melawan fiat telah gagal, bagian desentralisasi dari Bitcoin ETF sudah tidak berarti, bagian depan harus sepenuhnya bergantung pada kustodian yang sah seperti Coinbase, harus memastikan bahwa seluruh rantai transaksi adalah sah, terbuka, dan dapat dilacak.
Hitam dan putih Bitcoin akan dibagi sepenuhnya karena ETF:
Bagian putih saat ini: Dalam kerangka regulasi terpusat, melalui produk keuangan yang meluas, mengurangi fluktuasi harga pasar, dan dengan semakin banyaknya peserta yang sah, volatilitas spekulatif dari produk Bitcoin akan secara bertahap menurun. Setelah Bitcoin melalui ETF, bagian putih di pasar sudah kehilangan pihak yang penting dalam hubungan penawaran dan permintaan (desentralisasi Bitcoin, sifat anonim), hanya tersisa atribut keuangan tunggal yang dapat diperdagangkan secara spekulatif. Sementara itu, dalam kerangka regulasi yang sah, juga berarti perlu membayar lebih banyak pajak, sehingga fungsi asli Bitcoin untuk memindahkan aset dan menghindari pajak tidak lagi ada. Artinya, dukungan berpindah dari rantai desentralisasi ke pemerintah terpusat.
Bagian hitam yang pernah ada: Penyebab utama pasar cryptocurrency yang dapat melonjak dan merosot adalah karena karakteristiknya yang tidak transparan dan anonim, membuatnya rentan terhadap manipulasi. Sementara itu, bagian hitam dari pasar juga akan lebih terbuka, dengan vitalitas nilai asli blockchain yang lebih besar, dan lebih banyak peluang perdagangan. Namun, karena munculnya bagian putih, mereka yang enggan beralih ke putih akan selamanya terpinggirkan dalam kerangka regulasi terpusat dan kehilangan kekuasaan penetapan harga, seperti membayar denda kepada SEC.
II. Calon kabinet cryptocurrency bintang seluruh dunia Trump
2.1 Calon kabinet
Pemilihan presiden AS 2024, kemenangan Trump dibandingkan dengan kebijakan pembatasan dari SEC, Federal Reserve, dan FDIC pada masa pemerintahan Biden, kemungkinan pemerintah AS akan memiliki sikap yang lebih berkembang terhadap cryptocurrency. Menurut data Chaos Labs, isi nominasi kabinet baru Trump adalah sebagai berikut:
Sumber gambar: @chaos_labs
Howard Lutnick (pemimpin tim transisi dan nominasi Menteri Perdagangan): Lutnick, sebagai CEO Cantor Fitzgerald, secara terbuka mendukung cryptocurrency. Perusahaannya aktif menjelajahi bidang blockchain dan aset digital, termasuk investasi strategis di Tether.
Scott Bessent (nominasi Menteri Keuangan): Bessent adalah manajer hedge fund senior, mendukung cryptocurrency, percaya bahwa itu mewakili kebebasan dan akan ada dalam jangka panjang. Dia lebih bersahabat terhadap cryptocurrency dibandingkan kandidat Menteri Keuangan sebelumnya Paulson.
Tulsi Gabbard (nominasi Direktur Intelijen Nasional): Gabbard berfokus pada privasi dan desentralisasi, mendukung Bitcoin, dan pernah berinvestasi dalam Ethereum dan Litecoin pada tahun 2017.
Robert F. Kennedy Jr. (nominasi Menteri Kesehatan dan Layanan Masyarakat): Kennedy secara terbuka mendukung Bitcoin, melihatnya sebagai alat untuk melawan depresiasi mata uang fiat, mungkin menjadi sekutu dalam industri cryptocurrency.
Pam Bondi (nominasi Jaksa Agung): Bondi saat ini belum memberikan pernyataan jelas mengenai cryptocurrency, arah kebijakannya masih tidak jelas.
Michael Waltz (nominasi Penasihat Keamanan Nasional): Waltz secara aktif mendukung cryptocurrency, menekankan perannya dalam meningkatkan daya saing ekonomi dan kemandirian teknologi.
Brendan Carr (nominasi Ketua FCC): Carr terkenal karena menentang sensor dan mendukung inovasi teknologi, dan mungkin memberikan dukungan infrastruktur teknologi untuk industri cryptocurrency.
Hester Peirce & Mark Uyeda (calon potensial Ketua SEC): Peirce adalah pendukung cryptocurrency yang teguh, menyerukan kejelasan regulasi. Uyeda bersikap kritis terhadap sikap keras SEC terhadap cryptocurrency, menyerukan aturan regulasi yang jelas.
2.2 Kebijakan ramah cryptocurrency adalah alat keuangan untuk mengimbangi kurangnya kepercayaan terhadap dolar sebagai mata uang cadangan global.
Apakah promosi Bitcoin oleh Gedung Putih di masa depan akan menggoyahkan kepercayaan orang terhadap dolar sebagai mata uang cadangan global, sehingga melemahkan posisi dolar? Akademisi AS Vitaliy Katsenelson mengemukakan bahwa saat sentimen pasar terhadap dolar sudah terganggu, promosi Bitcoin oleh Gedung Putih dapat menggoyahkan kepercayaan orang terhadap dolar sebagai mata uang cadangan global, sehingga melemahkan posisi dolar. Mengenai tantangan fiskal saat ini, "yang benar-benar dapat menjaga Amerika tetap hebat bukanlah Bitcoin, melainkan pengendalian utang dan defisit."
Mungkin tindakan Trump ini akan menjadi langkah perlindungan terhadap risiko kehilangan dominasi dolar oleh pemerintah AS di masa depan, dalam konteks globalisasi ekonomi, semua negara ingin mencapai sirkulasi, cadangan, dan penyelesaian mata uang fiat mereka sendiri secara internasional. Namun dalam masalah ini, kedaulatan mata uang, kebebasan pergerakan modal, dan nilai tukar tetap menghadapi paradoks trinitas. Nilai penting Bitcoin adalah: dalam konteks globalisasi ekonomi, memberikan solusi baru untuk kontradiksi sistem negara dan sanksi ekonomi.
Sumber gambar: @realDonaldTrump
Pada 1 Desember 2024, Trump menyatakan di platform sosial X bahwa era negara-negara BRICS berusaha untuk melepaskan diri dari dolar telah berakhir. Dia meminta negara-negara tersebut berkomitmen untuk tidak menciptakan mata uang BRICS baru dan tidak mendukung mata uang lain yang mungkin menggantikan dolar, jika tidak, mereka akan menghadapi tarif 100% dan kehilangan akses ke pasar AS.
Sekarang Trump tampaknya memegang posisi dominasi dolar di tangan kiri tanpa kompromi, dan memegang senjata terkuat Bitcoin untuk melawan hilangnya kepercayaan pada mata uang fiat di tangan kanan, yang dengan demikian memperkuat hak penyelesaian internasional dolar dan kekuasaan penetapan harga di pasar cryptocurrency.
III. Pertarungan panjang pendek antara MicroStrategy dan Citron Capital
Pada sesi perdagangan saham AS tanggal 21 November, lembaga short selling terkenal Citron (Citron Research) mengumumkan di platform sosial X bahwa mereka berencana untuk short "saham berbasis Bitcoin" MicroStrategy (MSTR), berita ini menyebabkan harga saham MicroStrategy anjlok drastis, sempat turun lebih dari 21% dari titik tertinggi di dalam hari.
Keesokan harinya, Ketua Eksekutif MicroStrategy Michael Saylor dalam wawancara dengan CNBC menyatakan bahwa perusahaan tidak hanya mengandalkan perdagangan volatilitas Bitcoin untuk mendapatkan keuntungan, tetapi juga melalui mekanisme ATM untuk berinvestasi dalam Bitcoin dengan leverage. Oleh karena itu, selama harga Bitcoin terus naik, perusahaan akan tetap menguntungkan.
Sumber gambar: @CitronResearch
Secara keseluruhan, premi saham MicroStrategy (MSTR) dan strategi untuk mendapatkan keuntungan melalui mekanisme ATM (At The Market), serta operasi leverage dalam investasi Bitcoin, dan pandangan lembaga short tentang hal ini, dapat dirangkum sebagai berikut:
Sumber premi saham:
Sebagian besar premi MSTR berasal dari mekanisme ATM. Citron Research percaya bahwa saham MSTR telah menjadi investasi alternatif untuk Bitcoin, harga sahamnya muncul premi yang tidak masuk akal dibandingkan dengan Bitcoin, sehingga memutuskan untuk short MSTR. Namun, Michael Saylor membantah pandangan ini, berpendapat bahwa short seller mengabaikan model keuntungan penting MSTR.
Operasi leverage MicroStrategy:
Leverage dan investasi Bitcoin: Saylor menunjukkan bahwa MSTR mengandalkan volatilitas Bitcoin untuk mendapatkan keuntungan melalui penerbitan utang dan pembiayaan leverage. Perusahaan menggunakan mekanisme ATM untuk mengumpulkan dana secara fleksibel, untuk menghindari penerbitan dengan diskon dalam pembiayaan tradisional, sementara memanfaatkan volume perdagangan tinggi untuk melakukan penjualan besar-besaran saham, memperoleh kesempatan arbitrase dari premi saham.
Keuntungan dari mekanisme ATM:
Mode ATM memungkinkan MSTR untuk fleksibel dalam mengumpulkan dana dan memindahkan volatilitas utang, risiko, dan performa ke saham biasa. Melalui operasi ini, perusahaan mampu mendapatkan pengembalian jauh di atas biaya pinjaman dan kenaikan harga Bitcoin. Misalnya, Saylor menunjukkan bahwa dengan mendanai investasi Bitcoin dengan tingkat bunga 6%, jika Bitcoin naik 30%, pengembalian yang sebenarnya diterima perusahaan adalah sekitar 80%.
Kasus keuntungan konkret:
Dengan menerbitkan obligasi konversi senilai 3 miliar dolar, perusahaan memperkirakan bahwa dalam 10 tahun, keuntungan per saham dapat mencapai 125 dolar. Jika harga Bitcoin terus naik, Saylor memprediksi bahwa keuntungan jangka panjang perusahaan akan sangat signifikan. Misalnya, dua minggu lalu MSTR mendapatkan pembiayaan 4,6 miliar dolar melalui mekanisme ATM, diperdagangkan dengan selisih 70%, dalam lima hari menghasilkan 3 miliar dolar Bitcoin, setara dengan 12,5 dolar per saham, dan keuntungan jangka panjang diperkirakan akan mencapai 33,6 miliar dolar.
Risiko penurunan Bitcoin:
Saylor percaya bahwa membeli saham MSTR berarti investor telah menerima risiko penurunan harga Bitcoin. Untuk mendapatkan pengembalian tinggi, risiko yang sesuai harus diambil. Dia memperkirakan bahwa Bitcoin akan naik 29% setiap tahun ke depan, sementara harga saham MSTR akan naik 60% setiap tahun.
Kinerja pasar MSTR:
Sejak awal tahun ini, harga saham MSTR telah naik 516%, jauh melebihi kenaikan 132% Bitcoin dalam periode yang sama, bahkan melampaui kenaikan 195% dari pemimpin AI Nvidia. Saylor percaya bahwa MSTR telah menjadi salah satu perusahaan dengan pertumbuhan tercepat dan paling menguntungkan di AS.
Mengenai short selling Citron, CEO MSTR menyatakan, Citron tidak mengerti dari mana premi MSTR dibandingkan dengan Bitcoin berasal dan menjelaskan:
“Jika kami menggunakan dana pembiayaan dengan suku bunga 6% untuk berinvestasi dalam Bitcoin, ketika harga Bitcoin naik 30%, yang sebenarnya kami dapatkan adalah selisih harga Bitcoin sebesar 80% (fungsi dari premi saham, premi konversi, dan premi Bitcoin).”
“Perusahaan menerbitkan obligasi konversi senilai 3 miliar dolar, berdasarkan selisih harga Bitcoin 80%, investasi 3 miliar dolar ini dapat menghasilkan keuntungan sebesar 125 dolar per saham dalam 10 tahun.”
Ini berarti bahwa selama harga Bitcoin terus naik, perusahaan dapat terus menghasilkan keuntungan:
“Dua minggu yang lalu, kami melakukan ATM senilai 4,6 miliar dolar dan melakukan perdagangan dengan selisih 70%, yang berarti kami menghasilkan 3 miliar dolar Bitcoin dalam lima hari. Setiap saham sekitar 12,5 dolar. Jika dihitung selama 10 tahun, hasilnya akan mencapai 33,6 miliar dolar, sekitar 150 dolar per saham.”
Kesimpulannya, model operasi MicroStrategy adalah untuk mencapai arbitrase yang efisien antara saham, obligasi, dan cryptocurrency melalui desain struktural modal, dan mengikat harga sahamnya dengan pergerakan harga Bitcoin secara erat, untuk memastikan perusahaan mendapatkan keuntungan dengan risiko rendah dalam jangka panjang. Namun, pada dasarnya MicroStrategy melakukan utang tanpa batas dan meningkatkan nilai dirinya dengan leverage tanpa batas, yang membutuhkan pasar bullish Bitcoin jangka panjang untuk mempertahankan nilainya, tetapi tidak diragukan lagi peluang short pada MicroStrategy jauh lebih besar dibandingkan short pada Bitcoin, sehingga MicroStrategy juga yakin bahwa arah harga Bitcoin di masa depan akan mengalami kenaikan yang lambat tanpa fluktuasi besar.
IV. Kesimpulan
Sumber gambar: Tradesanta
AS terus memperkuat hak pengendalian terhadap industri cryptocurrency, sementara kesempatan pasar terus berpindah ke arah terpusat, dunia utopia desentralisasi cryptocurrency sedang secara bertahap berkompromi dan menyerahkan kekuasaan. Seperti obat yang memiliki efek samping, dana yang terus mengalir ke ETF hanya tidak dapat menyembuhkan penyakit.
Dalam jangka panjang, Bitcoin melalui ETF tidak menguntungkan, volume perdagangan Bitcoin ETF di Hong Kong sangat berbeda dibandingkan dengan volume perdagangan Bitcoin ETF di AS, tidak diragukan lagi bahwa modal AS secara bertahap menjadikan pasar cryptocurrency terikat. Saat ini, meskipun China berada dalam posisi pemimpin absolut di bidang penambangan, dalam pasar modal dan arah kebijakan, China masih berada dalam posisi yang lebih rendah. Mungkin dampak jangka panjang dari Bitcoin ETF yang akan datang akan mempercepat normalisasi perdagangan aset cryptocurrency, ini adalah awal, juga merupakan akhir.
Isi referensi: Fu Peng: Mari kita bicara tentang SEC dan Bitcoin ETF - pusat yang jelas dan terpusat
