Judul Asli: Euforia Bitcoin Mengancam untuk Memecahkan ETF Ini
Penulis: Jack Pitcher, The Wall Street Journal; Terjemahan: 0xjs@jinsecaijignore
Investor ramai-ramai beralih ke sepasang ETF turbocharged untuk memanfaatkan momentum Bitcoin, tetapi mereka mengandung risiko tersembunyi yang belum dipahami secara luas.
ETF ini dirancang untuk memperbesar pengembalian harian MicroStrategy, perusahaan perangkat lunak yang telah mengubah dirinya menjadi mesin pembelian Bitcoin. Mereka menggunakan taruhan derivatif yang kompleks, yang bertujuan untuk memberikan pengembalian harian dua kali lipat dari saham — baik naik maupun turun.
ETF ini dikelola oleh perusahaan manajemen aset Tuttle Capital Management dan Defiance ETFs, yang pada dasarnya berisiko. MicroStrategy sendiri adalah taruhan leverage pada Bitcoin, memegang sekitar 35 miliar dolar cryptocurrency. Namun, investor yang optimis telah mendorong nilai pasar mereka hampir 90 miliar dolar, lebih dari dua kali lipat nilai Bitcoin yang mereka pegang. Skeptis mengklaim bahwa ini tidak berkelanjutan.
Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF dan T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF dirancang untuk investor yang ingin bertaruh lebih agresif pada saham tersebut. Sejak diluncurkan pada bulan Agustus dan September, total aset kedua dana ini telah membengkak menjadi sekitar 5 miliar dolar.
Beberapa analis menyatakan bahwa ETF ini telah mendorong kenaikan harga saham MicroStrategy yang signifikan. Mereka memperingatkan bahwa jika saham tersebut turun 51% dalam satu hari, ETF ini bisa hancur total, dengan keruntuhan yang mirip dengan yang dialami oleh beberapa ETF yang terkait dengan volatilitas setelah peristiwa pasar 2018 (Volmageddon, yang dikenal sebagai "hari kiamat volatilitas").
Penting untuk dicatat bahwa kedua ETF dengan leverage dua kali lipat (2X ETFs) tidak berfungsi seperti yang diharapkan dalam beberapa hari terakhir. Pada hari Rabu, harga saham MicroStrategy naik 9,9%, tetapi dana T-Rex hanya naik 13,9%, bukan target kenaikan 19,8% yang diharapkan. Ketika saham tersebut turun, kinerja dana ini juga mengecewakan. Pada hari Senin, ketika harga saham MicroStrategy turun 1,9%, dana ini turun 6,2%.
Kinerja ini menyebabkan ketidakpuasan yang kuat di media sosial di kalangan investor, yang mempertanyakan perbedaan ini dan merasa tertipu.
Jesse Schwartz, 36 tahun, seorang pembuat anggur dan trader harian dari Washington, telah menggunakan dana-dana ini sebagai alat untuk memperbesar investasinya pada saham tersebut.
Schwartz terkejut menemukan bahwa kinerja saham ini tidak sebaik yang diiklankan. Schwartz menelepon pialangnya Charles Schwab untuk menanyakan alasan perbedaan tersebut, tetapi tidak puas dengan penjelasan pialangnya. Dia menjual semua sahamnya pada akhir pekan.
"Setidaknya bisa dikatakan, ini mengecewakan," kata Schwartz. "Saya mengambil kerugian yang lebih besar dari semua risiko penurunan, tetapi tidak mendapatkan imbalan kenaikan."
Sejak pertama kali mendapat persetujuan dari regulator pada tahun 2022, manajer dana kecil telah meluncurkan puluhan ETF saham tunggal. Sampai saat ini, kinerja dana-dana ini sebagian besar konsisten dengan iklan mereka. Dana populer yang bertujuan untuk menggandakan pengembalian harian Nvidia dan Tesla cenderung mengikuti target mereka dengan dekat, berkat penggunaan kontrak keuangan yang disebut total return swaps.
Para pendukung dana ini menyatakan bahwa mereka memungkinkan investor biasa untuk mengakses strategi yang telah lama digunakan oleh Wall Street. Para kritikus berpendapat bahwa dana ini bisa berbahaya karena tidak menawarkan diversifikasi investasi. Untuk dana MicroStrategy ETF, mereka meningkatkan eksposur leverage terhadap saham yang volatil, yang terkait dengan cryptocurrency yang tidak dapat diprediksi. Mereka memperingatkan bahwa hype ini adalah bagian dari kegilaan umum investor terhadap aset spekulatif yang pada akhirnya akan runtuh.
Manajer dana MicroStrategy ETF menyatakan bahwa mereka mungkin kesulitan untuk mencapai target dua kali lipat karena pialang utama mereka (perusahaan yang menyediakan pinjaman sekuritas dan layanan lainnya kepada investor profesional) telah mencapai batas maksimum eksposur swap yang bersedia mereka tawarkan.
ETF terleverage biasanya mencapai efek yang diharapkan dengan menggunakan swap, yang luas digunakan untuk saham dengan skala terbesar dan likuiditas tertinggi. Kontrak swap membayar kinerja yang terkait langsung dengan aset yang mendasarinya, memungkinkan dana untuk menggandakan kinerja harian saham atau indeks secara akurat.
Matt Tuttle, yang mengelola dana MicroStrategy 2x long yang dikelola Tuttle Capital dan Rex Shares, menyatakan bahwa dia sama sekali tidak dapat mendapatkan jumlah swap yang diperlukan untuk dana yang berkembang pesat. Dia mengatakan bahwa pialang utamanya menawarkan swap sebesar 20 juta hingga 50 juta dolar, sementara minggu lalu dia bisa menggunakan 1,3 miliar dolar.
CEO Tuttle dan pesaing Defiance ETF, Sylvia Jablonski, menyatakan bahwa mereka beralih ke pasar opsi untuk mendapatkan keuntungan leverage dari ETF MicroStrategy. Trader dapat efektif menggunakan opsi untuk menggandakan pengembalian harian aset, tetapi analis menyatakan bahwa ini lebih mirip sains yang tidak tepat. Harga opsi berfluktuasi, dan pembeli besar seperti ETF dapat mendorong pasar.
Tuttle mengatakan bahwa penggunaan opsi adalah alasan utama untuk pelacakan yang memburuk.
Pada 25 November, penurunan Defiance ETF hampir tiga kali lipat dari saham dasarnya. Pada hari Jumat, ETF ini turun 1,76%, sementara MicroStrategy hanya turun 0,35%.
Analis menyatakan bahwa peluncuran ETF MicroStrategy yang terleverage mempercepat pergerakan harga saham MicroStrategy. Untuk mencapai hasil leverage, ETF harus meningkatkan atau mengurangi eksposurnya setiap hari. Jaringan pembuat pasar yang menyediakan swap dan opsi sering kali membeli atau menjual saham MicroStrategy yang sebenarnya untuk mengimbangi eksposur mereka.
"Ini seperti mengendarai mobil dengan beban timah di kaki. Anda masih bisa mengontrol gas, tetapi mode default akan diinjak hingga ke dasar," kata Dave Nadig, seorang veteran industri ETF yang sebelumnya bekerja di VettaFi dan FactSet.