Kita harus bicara tentang Michael Saylor.

Saylor telah menjadi tokoh yang hampir mistis di dunia kripto dalam beberapa tahun terakhir.

Melalui perusahaannya, MicroStrategy, ia telah menjadi salah satu pendukung Bitcoin yang paling lantang. Ia mengikuti strategi akumulasi tanpa henti dan mengejutkan dengan prediksi yang berani, melihat Bitcoin melampaui 1 juta USD.

Walaupun kontribusinya terhadap adopsi Bitcoin tidak dapat disangkal, pertanyaannya tetap: dapatkah Saylor juga menimbulkan risiko terbesar bagi pasar?

Mari kita bahas mengapa Saylor dan pendekatannya bisa menjadi bom waktu. Dan mengapa Anda harus mencermati apa yang dilakukannya. 👇

MicroStrategy & Revolusi Saylor

Saylor mendirikan MicroStrategy pada tahun 1989 dan telah berkembang menjadi penyedia intelijen bisnis. Selama gelembung dot-com, harga saham perusahaan mencapai 300 USD sebelum jatuh tajam menjadi 10 USD setelah gelembung pecah.

Pada tahun 2020, Saylor mengejutkan dunia korporat dengan mengumumkan bahwa ia akan menggunakan Bitcoin sebagai mata uang cadangan strategis untuk melindungi inflasi dolar. Sejak itu, MicroStrategy mulai mengakumulasi Bitcoin.

Akumulasi Bitcoin MicroStrategy

Berikut adalah gambaran pembelian Bitcoin MicroStrategy:

  • 2020: 38.250 BTC ($425juta), Harga rata-rata per Bitcoin (APB) $11.111

  • 2021: 57.100 BTC ($2,1miliar), 36.800 APB

  • 2022: 5.900 BTC ($130juta), 22.000 APB

  • 2023: 25.735 BTC ($667juta), 25.917 APB

Pada tahun 2024, MicroStrategy mempercepat akumulasi:

  • September 2024: 18.300 BTC ($1,1miliar), APB 60.408 USD.

  • Awal November 2024: 51.780 BTC ($4,6miliar), APB 88.627 USD.

  • Akhir November 2024: 55.000 BTC ($5,4miliar), APB 97.862 USD.

Secara keseluruhan, MicroStrategy memiliki 386.700 dengan APB $56.760,

Tujuan MicroStrategy

Pada saat yang sama, model bisnis asli MicroStrategy terus kehilangan signifikansi.

Meskipun pendapatan solusi perangkat lunak meningkat pada Q3/24, profitabilitas relatif lemah. Pada tahun 2024, perusahaan mencapai hasil negatif berbasis GAAP sebesar $459 juta.

Selanjutnya, MicroStrategy menjadi identik dengan Bitcoin, dan kinerja sahamnya hampir sepenuhnya terkait dengan pergerakan BTC.

Hari ini, MicroStrategy bukan lagi perusahaan perangkat lunak. MicroStrategy adalah proxy Bitcoin.

Implikasi Strategi MicroStrategy

Berikut adalah beberapa implikasi inti yang perlu dipahami:

  • MicroStrategy telah menjadi salah satu pemegang Bitcoin institusional terbesar.

  • Saham MSTR telah menjadi saham dengan kinerja terbaik, mengungguli Tesla, Alphabet, dan semua pemain teratas lainnya.

  • MicroStrategy telah mencapai kapitalisasi pasar lebih dari $70 miliar, dengan hanya 1.500 karyawan.

Perubahan Besar MicroStrategy Dalam Membeli Bitcoin

Untuk memahami risiko yang terkait dengan MicroStrategy, kita harus memeriksa proses akumulasi Bitcoin-nya lebih dekat.

Awalnya, MicroStrategy menggunakan aset yang tersedia untuk membeli Bitcoin. Namun, karena model bisnis inti tidak menghasilkan arus kas yang cukup, MicroStrategy menciptakan dua pendekatan untuk menghasilkan uang baru untuk membeli Bitcoin:

Saham

Sejak 2020, MicroStrategy telah mengumpulkan sekitar $6,63 miliar dengan menerbitkan saham baru. Meskipun ini memberikan tampak kolam modal yang tidak terbatas, ini datang dengan biaya—pengenceran untuk pemegang saham yang ada.

Pengenceran mengurangi nilai saham yang ada, yang dapat mengalienasi investor dan membuat penggalangan dana di masa mendatang menjadi lebih menantang. Masalah ini menjadi sangat signifikan jika saham MicroStrategy diperdagangkan dengan diskon terhadap Nilai Aset Bersih (NAV)nya.

Obligasi Konversi

MicroStrategy juga telah mengumpulkan $6,97 miliar melalui obligasi konversi. Instrumen ini memungkinkan investor untuk mendapatkan imbal hasil tetap sambil mempertahankan opsi untuk mengonversi obligasi mereka menjadi saham perusahaan pada harga yang telah ditentukan.

Sebagai contoh, pada November 2024, MicroStrategy menerbitkan obligasi senior konversi senilai hampir $3 miliar dengan bunga 0%, jatuh tempo pada 2029. Jika harga saham MicroStrategy melebihi $672,40 pada konversi, obligasi tersebut menjadi saham, menciptakan pengenceran di masa depan.

Disimpulkan, MicroStrategy mengamankan modal tanpa pengenceran segera.

Tapi inilah risikonya? Jika saham berkinerja buruk, perusahaan harus membayar pemegang obligasi dalam bentuk uang tunai, yang membebani keuangannya.

Roda Gigi Bitcoin

Berdasarkan di atas, Saylor telah menciptakan pendekatan yang menjadi populer sebagai "Roda Gigi Bitcoin Saylor" — sebuah siklus yang saling memperkuat:

  • MicroStrategy mengumpulkan modal melalui saham atau obligasi konversi.

  • Modal itu digunakan untuk membeli lebih banyak Bitcoin.

  • Harga Bitcoin yang meningkat mengangkat saham MicroStrategy, menarik investor, dan memungkinkan penggalangan dana lebih lanjut.

  • Siklus ini terulang, meningkatkan baik kepemilikan BTC MicroStrategy maupun valuasi sahamnya.

Roda gigi ini telah menjadi penting dalam mendorong harga Bitcoin selama kenaikan ini. Ini adalah penggunaan cerdas dari instrumen keuangan tetapi juga sangat seimbang.

Sebuah Model yang Dibangun di Atas Asumsi

Roda gigi bergantung pada dua kondisi kritis:

  • Investor harus tetap optimis terhadap MicroStrategy.

  • Harga Bitcoin harus terus naik.

Jika salah satu dari asumsi ini terganggu, seluruh sistem dapat runtuh. Tapi apa yang terjadi jika aliran modal mengering?

Dilema Nilai Aset Bersih (NAV)

Model bisnis MicroStrategy sangat bergantung pada hubungan antara NAV-nya (nilai dari kepemilikan Bitcoin-nya) dan kapitalisasi pasarnya. Secara historis, saham telah diperdagangkan dengan premium terhadap NAV, didorong oleh reli Bitcoin dan kurangnya alternatif institusional untuk eksposur BTC.

Namun, premium ini tidak dijamin. Jika saham MicroStrategy mulai diperdagangkan dengan diskon terhadap NAV-nya, kemampuan untuk mengumpulkan dana bisa menghilang. Tujuan ambisius perusahaan untuk mengumpulkan $42 miliar dalam tiga tahun ke depan bergantung pada pemeliharaan keseimbangan yang rapuh ini.

Skenario Mimpi Buruk 🛑

Seperti yang dijelaskan di atas, roda gigi Saylor sangat bergantung pada pengumpulan modal baru untuk menjaga roda tetap berputar. Namun, ini juga membawa risiko besar.

  • Kemampuan MicroStrategy untuk mengumpulkan modal menurun.

  • Tanpa dana baru, pembelian Bitcoin terhenti, melemahkan dukungan harga.

  • Investor kehilangan kepercayaan pada Bitcoin dan MicroStrategy, memicu penjualan saham dan crypto.

  • Dalam kasus ekstrem, MicroStrategy mungkin terpaksa menjual Bitcoin untuk memenuhi kewajiban finansial, yang berpotensi menjatuhkan harga BTC.

Pada tahun 2021, retakan dalam model mulai terlihat. Saat harga Bitcoin turun, MicroStrategy kesulitan mengumpulkan dana baru. Tanpa modal baru untuk membeli BTC, roda gigi melambat, dan antusiasme investor meredup. Namun, eksposur MicroStrategy terhadap Bitcoin jauh lebih kecil saat itu.

Oleh karena itu, perusahaan berhasil melewati badai itu. Namun, hal ini menyoroti kerentanan yang kritis: tanpa uang baru, MicroStrategy berisiko stagnasi—atau lebih buruk.

Cemerlang tetapi Rapuh

Strategi Saylor tidak dapat disangkal berani dan telah memberikan hasil yang mengesankan selama pasar bullish. Namun, itu juga rapuh dan sangat bergantung pada momentum yang berkelanjutan.

Model ini bekerja dengan baik di pasar yang optimis, tetapi volatilitas Bitcoin yang terkenal dapat dengan mudah mengganggu keseimbangan yang rapuh.

Jika roda gigi terus berputar, Saylor bisa mendorong Bitcoin ke puncak baru. Tapi jika terhenti, strateginya bisa menciptakan kegagalan berantai yang belum pernah kita lihat sebelumnya dalam crypto.

3 Hal yang Harus Diperhatikan

Untuk bersiap-siap, berikut adalah tiga aspek inti yang perlu diperhatikan yang dapat menandakan roda gigi yang terhenti.

  • Tantangan Penggalangan Dana: Permintaan yang menurun untuk ekuitas MicroStrategy atau obligasi konversi, yang ditunjukkan oleh meningkatnya suku bunga obligasi atau kekhawatiran tentang pengenceran, dapat menghentikan pembelian Bitcoin.

  • Harga Saham vs. NAV: Diskon yang konsisten dari kepemilikan Bitcoin MicroStrategy terhadap Nilai Aset Bersih (NAV) menunjukkan berkurangnya kepercayaan investor.

  • Tren Harga Bitcoin: Stagnasi berkepanjangan atau penurunan harga BTC di bawah biaya akuisisi MicroStrategy (~$56.000) akan melemahkan neraca dan kegembiraan investor.

Memantau indikator-indikator ini memberikan wawasan awal tentang apakah "Roda Gigi Bitcoin" Saylor kehilangan momentum dan, selanjutnya, apakah seluruh pasar Bitcoin menjadi rapuh.