Penulis: DMD, KOL kripto

Disusun oleh: Felix, PANews

Sejak kebangkitan DeFi, jelas bahwa peserta pasar cryptocurrency membutuhkan stablecoin yang terdesentralisasi dan tahan sensor. Hingga saat ini, DAI dari MakerDAO tetap berada di posisi terdepan, hanya sementara tergeser oleh UST dalam hal kapitalisasi pasar pada tahun 2022.

Namun, model over-collateralization DAI memiliki efisiensi modal yang rendah, biaya yang dihasilkan oleh protokol MakerDAO hanya akan diberikan kepada DAO, dan tidak kepada pemegang stablecoin. USDe dari Ethena Labs adalah produk yang sangat baik dari banyak aspek, terutama dengan mempertimbangkan bahwa investor USDe dapat memperoleh hasil yang tinggi melalui Ethena dengan memproduktifkan perdagangan basis + pembiayaan futures.

Artikel ini bertujuan untuk menganalisis mengapa Ethena's USDe ditakdirkan untuk melampaui DAI sebagai stablecoin terdesentralisasi terkemuka, dan untuk mempelajari lanskap stablecoin saat ini, ekonomi token USDe, serta valuasi dan analisis skenario untuk ENA.

Lanskap stablecoin saat ini

Banyak tren penting sedang terjadi di wilayah stablecoin:

  • Pangsa pasar stablecoin terdesentralisasi sedang meningkat: dari 4,1% di awal tahun menjadi 5% pada bulan November.

  • Pangsa pasar stablecoin berbasis pendapatan terus berkembang: dari 0,1% di awal tahun hingga 2,1% pada bulan November.

  • Dua perubahan ini mungkin terlihat kecil, tetapi mewakili pertumbuhan yang signifikan, karena hingga saat ini, pertumbuhan total stablecoin telah mencapai lebih dari 40%, mencapai 183 miliar dolar.

USDe dari Ethena adalah stablecoin terdesentralisasi sekaligus stablecoin berbasis pendapatan. USDe telah tumbuh dari 85 juta dolar di awal tahun menjadi 4 miliar dolar saat ini.

Pertumbuhan kapitalisasi pasar stablecoin menjadi 1 triliun dolar pada akhir abad ini juga bukan hal yang tidak mungkin, terutama dengan kemenangan Trump dan harapan bahwa regulasi stablecoin akan segera disahkan tahun ini. Oleh karena itu, peluang pertumbuhan Ethena sangat besar.

Ekonomi token USDe

Ekonomi token USDe terdiri dari dua bagian:

  • Pendapatan yang dibayarkan kepada pemegang USDe: Berdasarkan total pasokan USDe, rasio staking, dan hasil yang diperoleh oleh protokol Ethena. Data menunjukkan bahwa hingga saat ini, rata-rata hasil pemegang USDe adalah 19,4%, di mana sekitar 45% USDe telah dipertaruhkan.

Grafik di bawah menunjukkan bahwa lebih dari 100 juta dolar telah dibayarkan kepada pemegang USDe:

  • Pendapatan agunan: Ketika pengguna mencetak USDe, mereka menyetor salah satu dari berbagai stablecoin lainnya. Ethena mengonversi stablecoin ini menjadi salah satu dari beberapa agunan, kemudian menjual pendek agunan ini menggunakan futures. Oleh karena itu, ia menjaga delta agunan tetap netral dan pada saat yang sama menghasilkan basis dan biaya modal.

Dengan asumsi pembagian agunan tertentu (lihat di bawah), dan mengambil hasil dari dasbor Ethena (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), dapat diperoleh hasil yang diperoleh oleh protokol ini:

Dengan menggabungkan kedua poin ini, dapat diperoleh total laba rugi (PNL) dari protokol Ethena: perkiraan laba rugi tahunan sebesar 62 juta dolar:

Ini menjadikan rasio MC/penghasilan ENA mencapai 26 kali, lebih menarik dibandingkan dengan beberapa proyek DeFi terkemuka lainnya (tentu saja bukan berdasarkan FDV, pembukaan token adalah hambatan penting untuk proyek ini).

Valuasi ENA: Analisis skenario

Dari yang di atas dapat diambil beberapa asumsi yang dapat digunakan untuk memperkirakan valuasi ENA pada akhir tahun depan. Asumsi ini penting untuk analisis selanjutnya.

Satu hal yang perlu diperhatikan adalah bahwa model bisnis Ethena bergantung pada proporsi tertentu dari USDe yang tidak dipertaruhkan. Ini memungkinkan mereka membayar hasil kepada investor USDe lebih tinggi daripada hasil yang mereka peroleh dari agunan, sambil tetap mempertahankan margin pendapatan operasional sebesar 0,04 dolar untuk setiap 1 dolar USDe.

Catatan: Hasil dari agunan didasarkan pada pembagian agunan yang ditampilkan sebelumnya dan diterapkan sepanjang tahun. Oleh karena itu, angka aktual mungkin sedikit berbeda.

Pertumbuhan Ethena didasarkan pada dua angka:

  • Pertumbuhan total kapitalisasi pasar stablecoin

  • Pangsa pasar USDe

Situasi dasar disorot dalam warna biru: di mana pangsa pasar USDe telah berlipat ganda, dan stablecoin tumbuh 75% tahun depan. Estimasi ini penulis anggap cukup konservatif, sedangkan skenario bullish (oranye) juga sangat masuk akal: USDe tumbuh menjadi 5% pangsa pasar, total stablecoin tumbuh 150%, membuat kapitalisasi pasar USDe mendekati 23 miliar dolar. Warna hijau mewakili skenario bearish, yaitu pangsa pasar USDe tidak tumbuh, sementara total kapitalisasi pasar stablecoin sedikit tumbuh sebesar 25%.

Berdasarkan asumsi di atas tentang margin keuntungan pendapatan sebesar 0,04 dolar, proyeksi pendapatan ENA tahun depan adalah sebagai berikut:

Berdasarkan asumsi pengali pendapatan 30 kali, dapat diperoleh nilai pasar ENA dalam tabel di bawah ini. Harap dicatat, penulis memperkirakan bahwa tahun 2025 akan menjadi tahun yang sangat kuat untuk aset kripto, dengan valuasi melebihi fundamental. 30 kali hanya sedikit lebih tinggi dari 26 kali ENA saat ini, sehingga potensi ruang kenaikan untuk analisis skenario berikutnya jauh lebih tinggi:

Akhirnya, harga target dan ruang kenaikan dapat diperoleh berdasarkan tabel kapitalisasi pasar dan proyeksi pasokan sirkulasi ENA (yang hampir akan berlipat ganda pada akhir 2025) (lihat tabel data sebelumnya).

Kesimpulan

Prediksi dasar penulis adalah bahwa harga target ENA pada akhir tahun depan adalah 2,25 dolar, dengan apresiasi 300%. Sedangkan prediksi optimis penulis adalah harga target 5 dolar, yang setara dengan pengembalian lebih dari 800%. Penulis menekankan bahwa pengali harga 30 kali adalah konservatif, imbal hasil aktual mungkin lebih tinggi.

Ethena sedang mengalami berbagai katalis, yang membuat penulis percaya diri terhadap situasi di atas:

USDe ditambahkan sebagai agunan margin di Deribit:

https://x.com/DeribitExchange/status/1859905540912288192

USDe ditambahkan sebagai agunan di Aave, sUSDe juga akan segera diluncurkan:

https://x.com/ethena_labs/status/1857232687326802306

Proposal tata kelola terbaru, di mana pendapatan protokol Ethena akan digunakan untuk manfaat protokol dan pemegang ENA, lebih banyak detail akan diumumkan pada akhir bulan:

https://x.com/EthenaFndtn/status/1857470376655385070

Tentu saja, ada beberapa risiko yang terkait dengan ENA, yaitu risiko terkait protokol (kontrak pintar, kekurangan pembiayaan, risiko likuidasi), tetapi penulis percaya bahwa tim telah mempertimbangkan masalah ini secara luas dan akan terus mengambil langkah untuk menyelesaikannya. Akhirnya, meskipun pembukaan token pasti merupakan masalah, penulis percaya bahwa peluang pertumbuhan Ethena yang diuraikan dalam artikel ini jauh lebih besar daripada tekanan jual dari pembukaan token.

Menunggu USDe melampaui DAI, begitu ini terjadi, Ethena akan terus tumbuh menjadi salah satu protokol DeFi terpenting dalam cryptocurrency, berdampingan dengan Aave, Uniswap, Lido, dan Raydium. Pemegang token USDe dan ENA dapat memanfaatkan pertumbuhan ini.

Baca juga: Analisis lapangan bisnis Ethena: Pemulihan setelah jatuh 80%, apakah ENA layak dibeli?