Sumber artikel: BeWater

Ditulis oleh: Loki, BeWater

Bagaimana Ethena-USDe mencapai pertumbuhan bulanan 50%?

Dalam sebulan terakhir, total penerbitan USDe meningkat dari 2,4 miliar dolar menjadi 3,8 miliar dolar, mencapai pertumbuhan bulanan lebih dari 58%. Logika dasar di balik ini adalah setelah BTC mencapai puncak baru, sentimen bullish sangat kuat, peningkatan biaya modal meningkatkan imbal hasil staking USDe, dan membawa pertumbuhan USDe. Meskipun sedikit menurun dibandingkan beberapa hari lalu, APY yang ditampilkan di situs resmi Ethena pada 26 November sekitar 25%.

MakerDAO menjadi 'pemenang yang tidak terduga'

Sementara itu, MakerDAO menjadi pemenang yang tersembunyi. Pendapatan harian Maker saat ini telah meningkat lebih dari 200% dibandingkan sebulan yang lalu, mencapai rekor baru. Pertumbuhan besar ini berkaitan erat dengan Ethena, di satu sisi, APY staking USDe yang tinggi membawa permintaan pinjaman yang besar untuk sUSDe dan aset PT, sementara total ukuran pinjaman DAI yang menggunakan sUSDe dan PT sebagai jaminan di Morpho sekitar 570 juta dolar, tingkat penggunaan pinjaman melebihi 80%, APY simpanan adalah 12%, dalam sebulan terakhir, total pinjaman yang diberikan oleh modul D3M Maker melalui Morpho meningkat lebih dari 300 juta dolar. Selain jalur langsung, permintaan pinjaman sUSDe dan PT juga meningkatkan tingkat penggunaan DAI dari jalur tidak langsung lainnya, tingkat bunga simpanan DAI Sparkfi mencapai 8.5%.

Sementara itu, neraca menunjukkan bahwa Maker telah memberikan pinjaman DAI sebesar 2 miliar dolar kepada Morpho dan Spark melalui modul D3M, mendekati 40% dari sisi aset Maker, hanya dua item ini menghasilkan 203 juta dolar biaya tahunan bagi Maker, setara dengan kontribusi pendapatan harian sebesar 550 ribu dolar untuk MakerDAO, yang merupakan 54% dari total biaya tahunan MakerDAO.

Ethena telah menjadi inti dari gelombang kebangkitan DeFi

Jalur pertumbuhan USDe sampai di sini sudah menjadi sangat jelas, sentimen bullish dari BTC yang mencapai puncak baru meningkatkan biaya modal yang mempengaruhi imbal hasil staking USDe, sementara MakerDAO mendapatkan manfaat dari rantai pengaruh modal yang lengkap dan likuiditas tinggi serta 'atribut bank sentral' yang dibawa oleh modul D3M, menjadikannya sebagai penyuplai USDe, sementara Morpho berperan sebagai 'pelumas' dalam proses ini, ketiga protokol membentuk inti pertumbuhan, dan protokol yang berada di luar lingkaran, seperti AAVE, Curve, Pendle juga dalam berbagai derajat menyerap manfaat dari pertumbuhan USDe, seperti tingkat penggunaan pinjaman DAI AAVE yang melebihi 50%, total simpanan USDS mendekati 400 juta dolar; pasangan perdagangan terkait USDe/ENA telah menduduki peringkat kedua, keempat, kelima dalam volume perdagangan Curve dan peringkat pertama, kelima dalam likuiditas Pendle. Curve, CVX, ENA, MKR juga telah mencapai kenaikan lebih dari 50% dalam sebulan.

Apakah spiral pertumbuhan ini dapat berlanjut?

Dalam spiral pertumbuhan ini, hampir setiap peserta adalah penerima manfaat, penambang / peminjam USDE dapat memperoleh pengembalian yang sangat tinggi tetapi fluktuatif melalui leverage, pengguna simpanan DAI mendapatkan pengembalian yang lebih tinggi tetapi relatif stabil, arbitrageur tingkat rendah menghasilkan selisih melalui staking Warp BTC, ETH LST untuk mencetak / meminjam DAI, sementara pemain tingkat tinggi mendapatkan pengembalian ekstra melalui kombinasi protokol DeFi, dan protokol mendapatkan TVL, pendapatan, dan harga koin yang lebih tinggi.

Kunci pertumbuhan atau tidaknya adalah apakah selisih bunga antara USDe dan DAI akan selalu ada. Karena DAI menawarkan kebijakan moneter yang relatif dapat diprediksi, fokus dari masalah ini ada pada USDe, faktor-faktor yang mempengaruhi termasuk: ① Apakah sentimen bullish di pasar bull dapat bertahan ② Apakah Ethena dapat memperoleh efisiensi distribusi APY yang lebih tinggi melalui perbaikan model ekonomi dan peningkatan pangsa pasar ③ Persaingan di pasar (misalnya, strategi stablecoin berbunga yang baru diluncurkan oleh HTX dan Binance baru-baru ini)

D3M apakah akan membuat DAI menjadi LUNA berikutnya?

Bersamaan dengan pertumbuhan adalah kekhawatiran tentang keamanan D3M, karakteristik dasar D3M adalah memungkinkan penciptaan langsung DAI token secara dinamis, tanpa perlu jaminan tradisional dari token lain, ada pandangan yang menyatakan bahwa ini adalah 'mencetak uang tanpa jaminan'. Namun dari sudut pandang neraca, DAI yang dicetak oleh D3M Mint dijamin oleh sDAI, dibandingkan dengan tradisional yang menambah aset terlebih dahulu, lalu menambah kewajiban, proses Mint D3M terjadi secara bersamaan, sambil mempertimbangkan bahwa sDAI akhirnya dipinjamkan sebagai USDe, jaminan tersebut akhirnya menjadi sUSDe atau PT dengan LTV lebih dari 110%, akhirnya menjadi 'posisi aset sintetik long-short dengan rasio LTV lebih dari 110%'.

Berdasarkan ini, D3M tidak akan langsung membuat DAI menjadi UST atau stablecoin yang tidak terjamin, tetapi memang akan membawa beberapa peningkatan risiko:

  • Proporsi modul D3M yang terlalu tinggi akan membuat DAI sekali lagi menjadi 'stablecoin bayangan', mirip dengan sebelumnya PSM yang menjadikannya 'bayangan USDC'

  • Risiko operasional, risiko kontrak, dan risiko kustodian Ethena akan diteruskan ke DAI, dan perantara seperti Morpho juga akan semakin menumpuk risiko

  • Mengurangi LTV keseluruhan DAI