Ditulis oleh: Loki, BeWater

Bagaimana Ethena-USDe mencapai pertumbuhan bulanan 50%?

Dalam sebulan terakhir, total penerbitan USDe meningkat dari 2,4 miliar dolar menjadi 3,8 miliar dolar, mencapai pertumbuhan bulanan lebih dari 58%. Logika dasarnya adalah setelah BTC mencapai rekor baru, sentimen bullish meningkat, dan peningkatan suku bunga biaya mendorong hasil staking USDe, yang membawa pertumbuhan USDe. Meskipun mengalami penurunan dalam beberapa hari terakhir, pada 26 November, APY yang ditampilkan di situs resmi Ethena sekitar 25%.

MakerDAO menjadi 'pemenang tak terduga'

Sementara itu, MakerDAO menjadi pemenang yang tersembunyi. Pendapatan harian Maker saat ini telah meningkat lebih dari 200% dibandingkan sebulan yang lalu, mencapai rekor baru. Pertumbuhan besar ini terkait erat dengan Ethena, di satu sisi, APY staking USDe yang tinggi membawa permintaan pinjaman yang besar untuk sUSDe dan aset PT, sementara total pinjaman DAI yang menggunakan sUSDe dan PT sebagai jaminan di Morpho sekitar 570 juta dolar, dengan tingkat pemanfaatan pinjaman melebihi 80%, dan APY simpanan sebesar 12%. Dalam sebulan terakhir, total pinjaman yang diberikan oleh modul D3M Maker melalui Morpho meningkat lebih dari 300 juta dolar. Selain jalur langsung, permintaan pinjaman sUSDe dan PT juga mendorong tingkat pemanfaatan DAI melalui jalur tidak langsung lainnya, dengan suku bunga simpanan DAI di Sparkfi mencapai 8,5%.

Sementara itu, neraca menunjukkan bahwa Maker telah memberikan pinjaman DAI total 2 miliar dolar kepada Morpho dan Spark melalui modul D3M, mendekati 40% dari sisi aset Maker. Hanya dua item ini telah menciptakan biaya tahunan sebesar 203 juta dolar untuk Maker, setara dengan kontribusi pendapatan harian sebesar 550.000 dolar untuk MakerDAO, yang mencakup 54% dari total biaya tahunan MakerDAO.

Ethena telah menjadi inti dari gelombang kebangkitan DeFi.

Jalur pertumbuhan USDe hingga saat ini telah menjadi sangat jelas, sentimen bullish karena BTC mencapai puncak baru meningkatkan suku bunga biaya mempengaruhi hasil staking USDe, sementara MakerDAO diuntungkan dari rantai dampak dana yang lengkap dan sangat likuid serta 'atribut bank sentral' yang dibawa oleh modul D3M, menjadikannya sebagai penyuplai USDe, sementara Morpho berfungsi sebagai 'pelumas' dalam proses ini. Ketiga protokol membentuk inti pertumbuhan, sementara protokol di luar lingkaran, seperti AAVE, Curve, Pendle juga dalam berbagai tingkat menyerap keuntungan dari pertumbuhan USDe, seperti tingkat penggunaan pinjaman DAI di AAVE melebihi 50%, total simpanan USDS mendekati 400 juta dolar; pasangan dagang terkait USDe/ENA telah menduduki peringkat kedua, keempat, dan kelima dalam volume perdagangan Curve serta peringkat pertama dan kelima di Pendle berdasarkan likuiditas. Curve, CVX, ENA, MKR juga telah mencatatkan kenaikan bulanan lebih dari 50%.

Apakah spiral pertumbuhan dapat berlanjut?

Dalam spiral pertumbuhan ini, hampir setiap peserta adalah penerima manfaat. Penambang / pemberi pinjaman USDe dapat memperoleh hasil yang sangat tinggi tetapi berfluktuasi melalui leverage, pengguna simpanan DAI mendapatkan hasil yang lebih tinggi tetapi cenderung stabil, arbitrase tingkat rendah dengan staking Warp BTC, ETH LST untuk mencetak / meminjam DAI dan mendapatkan selisih bunga, serta pemain tingkat tinggi yang mendapatkan hasil yang berlebih melalui kombinasi protokol DeFi, sementara protokol menghasilkan lebih banyak TVL, pendapatan, dan harga koin.

Dan kunci pertumbuhan atau tidaknya terletak pada apakah selisih bunga antara USDe dan DAI akan selalu ada. Karena DAI menyediakan kebijakan moneter yang relatif dapat diprediksi, fokus dari masalah ini terletak pada USDe, dengan faktor-faktor yang mempengaruhi termasuk: ① Apakah sentimen bullish di pasar bull dapat berlanjut ② Apakah Ethena dapat memperoleh efisiensi distribusi APY yang lebih tinggi melalui perbaikan model ekonomi dan peningkatan pangsa pasar ③ Persaingan untuk menguasai pasar (misalnya, strategi stablecoin berbunga yang baru diluncurkan oleh HTX dan Binance).

Apakah D3M akan membuat DAI menjadi LUNA berikutnya?

Bersama dengan pertumbuhan, ada kekhawatiran terhadap keamanan D3M. Karakteristik dasar D3M adalah memungkinkan pembuatan token DAI secara dinamis langsung, tanpa memerlukan jaminan dari token lain. Beberapa pendapat menganggap ini sebagai 'pencetakan uang tanpa jaminan'. Namun, dari sudut pandang neraca, DAI yang dicetak D3M dijamin oleh sDAI, dibandingkan dengan tradisional yang menambah aset terlebih dahulu, lalu menambah kewajiban, proses pencetakan D3M terjadi secara bersamaan. Selain itu, mengingat bahwa sDAI akhirnya dipinjamkan menjadi USDe, jaminan akhirnya berubah menjadi sUSDe atau PT dengan LTV lebih dari 110%, yang akhirnya menjadi 'posisi aset sintetik long-short dengan rasio LTV lebih dari 110%'.

Berdasarkan ini, D3M tidak akan langsung membuat DAI menjadi UST atau stablecoin yang tidak dijamin, tetapi memang akan membawa beberapa peningkatan risiko:

  • Proporsi modul D3M yang terlalu tinggi dapat membuat DAI sekali lagi menjadi 'stablecoin bayangan', mirip dengan sebelumnya PSM yang membuatnya menjadi 'USDC bayangan'.

  • Risiko operasional, risiko kontrak, dan risiko kustodian Ethena akan diteruskan ke DAI, dan tahap perantara seperti Morpho juga akan lebih lanjut menambah tumpukan risiko.

  • Mengurangi LTV keseluruhan DAI.