Penulis: Marcel Pechman, CoinTelegraph; Terjemahan: Bai Shui, Jinse Caijing
Antara 20 hingga 27 November, ETH melonjak 15%, mendekati level $3,500 untuk pertama kalinya dalam empat bulan. Kenaikan ini bertepatan dengan kontrak berjangka Ethereum yang belum dilunasi mencapai titik tertinggi sepanjang masa, yang menimbulkan pertanyaan di kalangan trader: apakah peningkatan leverage berarti sentimen bullish yang berlebihan.
Total kontrak berjangka Ethereum yang belum dilunasi, ETH. Sumber: CoinGlass
Dalam 30 hari yang berakhir pada 27 November, total kontrak berjangka Ethereum yang belum dilunasi melonjak 23%, mencapai $22 miliar. Sebagai perbandingan, tiga bulan lalu pada 27 Agustus, kontrak berjangka Bitcoin yang belum dilunasi berjumlah $31,2 miliar. Selain itu, ketika ETH diperdagangkan di atas $4,000 pada 13 Mei, kontrak berjangka yang belum dilunasi berjumlah $14 miliar.
Pasar ini didominasi oleh Binance, Bybit, dan OKX, yang secara total mencakup 60% dari permintaan kontrak berjangka ETH. Namun, Chicago Mercantile Exchange (CME) secara bertahap memperluas jejaknya. Perlu dicatat bahwa CME saat ini memiliki $2,5 miliar dalam kontrak berjangka ETH yang belum dilunasi, yang menunjukkan partisipasi institusi yang semakin meningkat - perkembangan ini biasanya dianggap sebagai tanda kematangan pasar.
Baik investor institusi maupun ritel, permintaan tinggi untuk leverage tidak selalu menunjukkan sentimen bullish. Pasar derivatif tetap seimbang antara pembeli dan penjual, menciptakan peluang untuk memanfaatkan berbagai situasi (termasuk penurunan harga).
Misalnya, strategi arbitrase tunai melibatkan pembelian Ethereum di pasar spot (atau margin), sementara menjual jumlah nominal yang sama di kontrak berjangka Ethereum. Demikian pula, trader dapat memanfaatkan perbedaan suku bunga dengan menjual kontrak jangka panjang (misalnya, kontrak yang jatuh tempo pada Maret 2025) sambil membeli kontrak jangka pendek (misalnya, kontrak yang jatuh tempo pada Desember 2024). Strategi ini tidak mencerminkan sentimen bullish, tetapi secara signifikan meningkatkan permintaan untuk leverage Ethereum.
Premi tahunan kontrak berjangka Ethereum selama 2 bulan. Sumber: Laevitas.ch
6 November, premi tahunan kontrak berjangka ETH selama dua bulan telah melampaui ambang netral 10% dan tetap kuat di level 17% selama minggu lalu. Tingkat bunga ini memungkinkan trader untuk mendapatkan pengembalian tetap sambil sepenuhnya mengurangi eksposur risiko melalui strategi arbitrase tunai. Namun, perlu dicatat bahwa beberapa peserta pasar menerima biaya 17% untuk mempertahankan posisi long yang terlever, yang menunjukkan bahwa pasar memiliki sentimen bullish yang moderat.
Karena investor ritel, likuidasi ETH mungkin akan meningkat
Dalam lingkungan leverage tinggi, risiko terbesar biasanya berasal dari trader ritel, yang sering disebut "degens", yang sering menggunakan leverage hingga 20 kali. Dalam kasus ini, penurunan harga standar harian 5% sudah cukup untuk menghapus semua setoran margin, memicu likuidasi. Dari 23 hingga 26 November, posisi long berjangka ETH senilai $163 juta terpaksa dilikuidasi.
Untuk mengukur kesehatan posisi berjangka ritel Ethereum, kontrak permanen adalah indikator kunci. Berbeda dengan kontrak bulanan, kontrak permanen mencerminkan harga spot ETH dengan lebih dekat. Mereka menggunakan suku bunga pembiayaan yang bervariasi - biasanya antara 0.5% hingga 2.1% per bulan - untuk menyeimbangkan leverage antara posisi long dan short.
Suku bunga dana berjangka ETH permanen selama 8 jam. Sumber: Laevitas.ch
Saat ini, suku bunga pembiayaan kontrak berjangka permanen Ethereum mendekati ambang netral, yaitu 2.1% per bulan. Meskipun pada 25 November sempat melonjak di atas 4%, namun tidak bertahan. Ini menunjukkan bahwa bahkan ketika harga Ethereum naik 15% per minggu, permintaan ritel untuk posisi long yang terlever tetap lesu.
Dinamika ini memperkuat bahwa peningkatan posisi terbuka Ethereum mencerminkan strategi institusi - seperti hedging atau posisi netral - dan bukan sepenuhnya sentimen bullish.
