Penulis: Tanay Ved, Coin Metrics; Terjemahan: 0xjs@Gold Finance
Poin-poin utama dari artikel ini:
MicroStrategy adalah perusahaan penyimpanan Bitcoin dan juga perwakilan leverage Bitcoin yang dapat memperbesar pergerakan harga BTC baik naik maupun turun.
Perusahaan saat ini memiliki 386.700 BTC (senilai sekitar 36 miliar dolar), yang merupakan 1,9% dari pasokan Bitcoin saat ini, menjadikannya pemegang perusahaan BTC terbesar di dunia.
MicroStrategy membiayai akuisisi Bitcoin-nya melalui obligasi konversi, memanfaatkan biaya pinjaman yang rendah dan premium ekuitas yang tinggi selama pasar bull untuk memperluas kepemilikan BTC mereka.
Pendahuluan
Momentum Bitcoin setelah pemilihan membuat harganya mendekati batas 100.000 dolar untuk pertama kalinya dalam sejarah 15 tahun. Meskipun sebagian besar pasokan Bitcoin tetap dalam status self-custody, kematangan Bitcoin yang semakin meningkat juga membuka lebih banyak saluran investasi yang dapat diakses, termasuk "saham kripto" - saham yang diperdagangkan secara publik yang menyediakan eksposur atau perantara untuk Bitcoin dan aset digital lainnya melalui akun broker tradisional. Perusahaan-perusahaan ini termasuk penambang Bitcoin Marathon Digital (MARA) hingga operator full-stack Coinbase (COIN) dan MicroStrategy (MSTR), yang merupakan pemegang perusahaan Bitcoin terbesar dengan 386.700 BTC di kasnya. ETF Bitcoin (BTC) dan Ether (ETH) spot yang diluncurkan tahun ini lebih lanjut memperluas saluran bagi investor institusi.
Dalam laporan status jaringan Coin Metrics minggu ini, kami menganalisis kinerja MicroStrategy, kepemilikan Bitcoin mereka, dan peran mereka sebagai perwakilan leverage di bidang saham kripto, serta mengeksplorasi strategi akuisisi mereka serta risiko dan imbalan dari pendekatan tersebut.
Lanskap Saham Kripto
Meskipun MSTR bukan bagian dari indeks S&P 500, sejak tahun 2022, pengembalian investasinya telah melebihi 700%, dengan tahun ini mencapai 488%, melebihi kinerja saham lainnya dalam indeks S&P 500. Kinerjanya jauh melampaui saham kripto utama dan saham teknologi seperti Coinbase (COIN) atau Nvidia (NVDA), berkat perannya yang unik sebagai "perusahaan penyimpanan Bitcoin". Oleh karena itu, strategi di balik kinerjanya layak untuk diteliti dengan cermat.
Sumber: Google Finance
MicroStrategy: Perusahaan perangkat lunak atau mesin akumulasi Bitcoin?
Beberapa orang mungkin terkejut mengetahui bahwa MicroStrategy didirikan pada tahun 1989 sebagai perusahaan perangkat lunak yang fokus pada kecerdasan bisnis. Namun, pada bulan Agustus 2020, co-founder dan CEO saat itu Michael Saylor melakukan perubahan berani dengan menjadikan Bitcoin sebagai aset cadangan utama perusahaan, sebagai bagian dari "strategi alokasi modal baru". Ini menjadikan MicroStrategy sebagai mesin akumulasi Bitcoin. Empat tahun kemudian, kini ia menjadi pemegang perusahaan tunggal terbesar Bitcoin, dengan 386.700 BTC (senilai sekitar 36 miliar dolar), dengan nilai pasar sekitar 90 miliar dolar. Kepemilikan Bitcoin MicroStrategy jauh melebihi kas perusahaan lain, dengan kepemilikan 12 kali lipat dari penambang seperti Marathon Digital (MARA) dan 34 kali lipat dari Tesla (TSLA).
Sumber: Data Jaringan Coin Metrics Pro dan BitBo Treasuries
Pembelian terakhir MicroStrategy terjadi pada 24 November, membeli 55.500 BTC, saat ini mereka memiliki 386.700 BTC dengan biaya rata-rata 56.761 dolar, sekitar 1,9% dari pasokan Bitcoin saat ini. Hanya ETF Bitcoin spot yang melebihi tingkat ini, yang secara keseluruhan memegang sekitar 5,3% dari pasokan, tiga kali lipat dari MicroStrategy. Strategi ini secara efektif mengubah MicroStrategy menjadi alat investasi Bitcoin, sebagai investasi leverage untuk Bitcoin. Michael Saylor sendiri menggambarkan perusahaan ini sebagai "operasi modal yang mensyaratkan sekuritisasi Bitcoin, memberikan leverage ekuitas sebesar 1,5 hingga 2 kali lipat." Seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah, kinerja MicroStrategy terhadap Bitcoin mencerminkan pendekatan ini, memperbesar keuntungan selama kenaikan dan memperbesar kerugian selama penurunan.
Sumber: Suku Bunga Referensi Coin Metrics dan Google Finance
Metode leverage ini secara inheren akan meningkatkan volatilitas MSTR dibandingkan BTC, biasanya memperbesar fluktuasi harga BTC sebesar 1,5 hingga 2 kali lipat. Selain eksposur Bitcoin, harga saham MicroStrategy juga dipengaruhi oleh tren pasar saham yang lebih luas dan sentimen investor terhadap Bitcoin, menjadikannya sebagai representasi risiko tinggi dan imbalan tinggi dari kinerja aset tersebut.
Sumber: Aliran data pasar Coin Metrics dan Google Finance
Bagaimana MicroStrategy membiayai pembelian BTC mereka?
Bagaimana MicroStrategy membiayai pembelian Bitcoin besar-besaran mereka? Dasar dari strategi ini adalah meminjam uang untuk membeli Bitcoin melalui penerbitan obligasi konversi. Ini adalah instrumen pendapatan tetap yang berfungsi sebagai kombinasi utang dan ekuitas, yang dapat dikonversi menjadi sejumlah saham perusahaan pada harga yang ditentukan di masa depan.
Dengan menerbitkan obligasi konversi ini di pasar pendapatan tetap atau langsung kepada investor institusi, MicroStrategy dapat mengumpulkan uang tunai untuk mempercepat ekspansi kepemilikan Bitcoin mereka, dan biaya pinjaman biasanya sangat rendah. Obligasi ini menarik bagi investor karena mereka menawarkan potensi konversi ekuitas pada harga di atas harga penerbitan, pada dasarnya berfungsi sebagai opsi beli, sementara permintaan untuk cadangan Bitcoin MicroStrategy yang terus berkembang di pasar bull semakin memperbesar hal ini. Ini membentuk siklus umpan balik: harga BTC yang lebih tinggi mendorong premi saham MSTR naik, memungkinkan perusahaan untuk menerbitkan lebih banyak utang atau ekuitas untuk mendanai pembelian BTC tambahan. Pembelian ini meningkatkan tekanan beli, lebih lanjut mendorong harga Bitcoin naik — dan siklus ini terus berlangsung, semakin memperkuat di pasar bull.
Sumber: Laporan Kuartalan Microstrategy Q3 2024
Tabel di atas menyoroti obligasi konversi yang belum dibayar dari MicroStrategy, yang akan jatuh tempo antara tahun 2025 hingga 2032. Perusahaan baru-baru ini juga mengumpulkan 3 miliar dolar melalui penerbitan obligasi konversi lainnya yang jatuh tempo pada tahun 2029, dengan suku bunga 0% dan premium konversi 55%, membuat total utang yang belum dibayar mereka melebihi 7,2 miliar dolar.
Apakah strategi BTC MicroStrategy berisiko?
Meskipun strategi mereka sejauh ini sangat sukses, masih ada satu pertanyaan: "Apa yang bisa salah? Apakah ini gelembung lain yang menunggu untuk pecah?" Kapitalisasi pasar MicroStrategy mendekati sekitar 90 miliar dolar, dengan kepemilikan Bitcoin senilai sekitar 37,6 miliar dolar, harga perdagangan perusahaan saat ini jauh di atas nilai bersih aset (NAV) sekitar 2,5 kali lipat (250%). Dengan kata lain, harga saham MicroStrategy adalah 2,5 kali lipat dari nilai cadangan Bitcoin yang mendasarinya. Premium valuasi yang tinggi ini menarik perhatian peserta pasar, yang mempertanyakan seberapa lama premium ini dapat dipertahankan, dan apa dampaknya jika premium tersebut runtuh atau berubah menjadi negatif.
Peserta juga mencoba memanfaatkan premi saham MSTR dengan menjual pendek saham MSTR dan membeli BTC sebagai lindung nilai. Karena beberapa posisi short dilikuidasi, jumlah posisi short saham tersebut telah turun dari sekitar 16% pada bulan Oktober menjadi sekitar 11%. Untuk menilai risiko bahwa MicroStrategy mungkin melikuidasi sebagian dari kepemilikan Bitcoin dan dampak penurunan harga MSTR/BTC serta premium nilai aset bersih, memperhatikan kesehatan bisnis perangkat lunak yang ditinggalkan mungkin akan memberikan pemahaman yang lebih baik tentang kemampuan mereka untuk membayar kembali utang tersebut.
Sumber: Laporan Kuartalan MicroStrategy Q3 2024
Meskipun sejak tahun 2020, pendapatan kuartalan dari bisnis tradisional relatif stabil, arus kas operasional menunjukkan tren penurunan. Sementara itu, sejak tahun 2020, utang kumulatif telah meningkat tajam menjadi 7,2 miliar dolar, berkat penerbitan obligasi konversi untuk membiayai akuisisi Bitcoin, dengan pertumbuhan utang yang meningkat selama pasar bull. Ini mencerminkan ketergantungan perusahaan pada apresiasi Bitcoin untuk mempertahankan stabilitas keuangan. Meskipun demikian, biaya bunga obligasi yang relatif rendah kemungkinan besar akan ditanggung oleh bisnis perangkat lunak. Jika pemegang obligasi mengonversi obligasi mereka menjadi ekuitas pada harga saham yang lebih tinggi saat jatuh tempo, sebagian besar utang akan diselesaikan tanpa pembayaran tunai. Namun, jika kondisi pasar memburuk dan premium saham MicroStrategy menurun, perusahaan mungkin perlu mengeksplorasi strategi lain untuk memenuhi kewajibannya.
Kesimpulan
Pendekatan berani MicroStrategy menyoroti potensi Bitcoin sebagai aset cadangan perusahaan. Dengan memanfaatkan cadangan Bitcoin yang besar, perusahaan ini memperluas kinerja pasar mereka, menetapkan diri sebagai perwakilan unik untuk BTC.
Namun, strategi ini memiliki risiko inheren terkait dengan volatilitas harga Bitcoin dan keberlanjutan premium saham, yang perlu diperhatikan lebih dekat seiring perkembangan kondisi pasar.
Model MicroStrategy dapat menginspirasi adopsi yang lebih luas — tidak hanya di perusahaan, tetapi mungkin juga di tingkat kedaulatan, lebih lanjut memperkuat posisi Bitcoin sebagai penyimpan nilai dan aset cadangan berkualitas.
