Menurut data DefiLlama, "kapitalisasi pasar total stablecoin meningkat 2,46% dalam seminggu terakhir, sekarang mencapai 182.489.000.000 dolar. Di mana total kapitalisasi pasar USDT meningkat 0,07%, sekarang mencapai 114.518.000.000 dolar, dengan pangsa pasar mencapai 69,82%." Penerbitan stablecoin telah menjadi titik pertumbuhan penting di pasar cryptocurrency.
Uni Eropa (Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto, MiCA) adalah "salah satu kerangka regulasi aset digital yang paling komprehensif hingga saat ini", sejak undang-undang ini mulai berlaku, Coinbase telah mengumumkan akan menangguhkan USDT untuk pengguna Eropa sebelum akhir tahun, bursa lain juga mengambil tindakan terkait. Artikel ini akan merangkum kerangka regulasi MiCA untuk penerbit stablecoin di Uni Eropa, memberikan referensi kepatuhan bagi perusahaan dan individu yang ingin memasuki pasar kripto Uni Eropa.
Di dalam blockchain Mankun, kami telah memberikan pengenalan dasar tentang MiCA (lihat: Penjelasan tentang Undang-Undang MiCA Uni Eropa, bagaimana layanan kustodian mata uang virtual dapat mematuhi? | Mankun Web3 Legal).
Perlu dicatat bahwa karena keterbatasan panjang, kami tidak dapat mencakup semua ketentuan kepatuhan dalam undang-undang, tetapi hanya memilih bagian penting dan memberikan analisis awal berdasarkan makna tekstual, analisis semacam ini tidak dapat mencerminkan seluruh konten regulasi, hanya untuk referensi pembaca.
I. Apa itu Stablecoin? Definisi dan Klasifikasi MiCA
Stablecoin (stablecoins) adalah jenis cryptocurrency yang nilainya terikat pada mata uang fiat, komoditas, cryptocurrency, dan aset lainnya, yang dirancang untuk memanfaatkan keunggulan cryptocurrency sambil meminimalkan volatilitas harga.
Saat ini, kerangka regulasi Uni Eropa (Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto, MiCA) membagi stablecoin menjadi Token Uang Elektronik (Electronic Money Tokens, EMTs) dan Token Referensi Aset (Asset-Referenced Tokens, ARTs).
EMTs adalah jenis mata uang yang mempertahankan nilai stabil dengan mengaitkan satu mata uang resmi. EMTs sangat mirip dengan bentuk "inkarnasi" dari fiat di dunia Web3, dapat disamakan dengan CBDC (central bank digital currency) yang dapat diterbitkan oleh lembaga non-negara.
'Token uang elektronik' atau 'token uang elektronik' berarti jenis aset kripto yang mengklaim untuk mempertahankan nilai stabil dengan merujuk pada nilai satu mata uang resmi.
Sama seperti EMTs, ARTs bertujuan untuk mempertahankan nilai stabil, tetapi jalur pencapaiannya berbeda: ia mencapainya dengan mengaitkan pada berbagai aset, yang mungkin termasuk berbagai mata uang, hak, dll.
'Token referensi aset' berarti jenis aset kripto yang bukan token uang elektronik dan yang mengklaim untuk mempertahankan nilai stabil dengan merujuk pada nilai atau hak lain atau kombinasi dari keduanya, termasuk satu atau lebih mata uang resmi.
Struktur ini secara teoritis menyebarkan risiko, tetapi karena keberagaman aset dasar, diperlukan pengawasan yang lebih ketat. Dibandingkan dengan mata uang fiat tradisional, yang mengaitkan pada emas atau didukung oleh kepercayaan pemerintah, ARTs mengambil pendekatan yang mirip dengan "portofolio" (Portfolio), lebih fleksibel, dapat menyebarkan risiko melalui berbagai konfigurasi aset dasar, atau memilih satu aset tertentu untuk mempertahankan stabilitas, dapat dikatakan bahwa ARTs memberikan lebih banyak pilihan untuk desain dan inovasi stablecoin.
II. Gambaran Umum Poin Utama Regulasi Penerbit Stablecoin
Isi utama dari undang-undang MiCA terletak pada aturan penerbitan dan perdagangan untuk kedua jenis stablecoin, ARTs dan EMTs. Di mana Pasal 16 hingga Pasal 47 (total 31 pasal) adalah tentang ARTs, sedangkan Pasal 48 hingga 58 (total 10 pasal) adalah tentang EMTs. Untuk ARTs yang lebih beragam, ketentuan MiCA lebih mendetail. Untuk menjaga kesederhanaan, kami akan merangkum poin-poin utama dengan fokus pada ARTs, di mana jika kami menekankan ARTs atau EMTs, kami akan mencantumkannya dalam nama, jika hanya menyebut "stablecoin", sekaligus termasuk ARTs dan EMTs, berdasarkan ketentuan di setiap bab MiCA, poin-poin kepatuhan yang cukup penting ada empat, yaitu:
1. Meminta izin untuk menawarkan ARTs kepada publik dan meminta izin untuk diperdagangkan (Authorisation to offer asset-referenced tokens to the public and to seek their admission to trading)
2. Kewajiban penerbit stablecoin (Obligations of issuers of asset-referenced tokens)
3. Cadangan aset penerbit stablecoin (Reserve of assets)
4. Penilaian "signifikan" stablecoin (Significant asset-referenced tokens)
III. Meminta izin untuk menawarkan ARTs kepada publik dan meminta izin untuk diperdagangkan
Kualifikasi akses
Mengenai penerbitan ARTs, tidak ada orang yang boleh menerbitkan ARTs secara publik di Uni Eropa, atau meminta izin untuk melakukan perdagangan, kecuali orang tersebut diizinkan sebagai penerbit ARTs dan:
a) Didirikan di dalam Uni dan merupakan badan hukum yang disetujui oleh otoritas pengatur di negara anggotanya sesuai dengan Pasal 21; dan
b) Memenuhi ketentuan lembaga kredit yang diatur dalam Pasal 17.
White paper aset kripto
White paper aset kripto (EMTs/ARTs) harus mencakup semua informasi berikut:
1. Informasi tentang penerbit stablecoin (information about the issuer of thee-money token/asset-referenced tokens)
2. Informasi tentang stablecoin (information about thee-money token/asset-referenced tokens)
3. Informasi tentang penawaran kepada publik stablecoin atau izin untuk diperdagangkan (information about the offer to the public of thee-money token/asset-referenced tokensor its admission to trading)
4. Informasi tentang hak dan kewajiban yang melekat pada stablecoin (information on the rights and obligations attached to thee-money token/asset-referenced tokens);
5. Informasi tentang teknologi dasar (information on the underlying technology)
6. Informasi tentang risiko (information on the risks)
7. Informasi cadangan aset (information on the reserve of assets)
8. Informasi tentang dampak negatif utama dari konsensus mekanisme yang digunakan untuk menerbitkan stablecoin terhadap iklim dan dampak negatif lingkungan lainnya (information on the principal adverse impacts on the climate and other environment-related adverse impacts of the consensus mechanism used to issue thee-money token/asset-referenced tokens)
Ketentuan untuk ARTs dan EMTs tumpang tindih untuk poin 1-6 dan poin 8, tetapi untuk poin 6 mengenai informasi cadangan aset (information on the reserve of assets), ARTs memiliki ketentuan tersebut tetapi EMTs tidak, menunjukkan bahwa MiCA memiliki persyaratan yang lebih tinggi untuk cadangan aset cryptocurrency ARTs.
Selain itu, penerbit stablecoin harus mempublikasikan white paper aset kripto yang disetujui di situs web mereka, selama ada orang yang memegang cryptocurrency tersebut, penerbit stablecoin harus terus mengungkapkan informasi di situs web.
Akhirnya, jika konten white paper tidak lengkap, tidak adil atau tidak jelas, atau bersifat menyesatkan, penerbit stablecoin harus bertanggung jawab secara hukum.
Secara keseluruhan, pengungkapan white paper cryptocurrency sangat penting untuk melindungi hak informasi investor, penerbit stablecoin harus sangat memperhatikan kelengkapan dan akurasi pengungkapan informasi untuk menghindari risiko regulasi yang tidak perlu.
IV. Kewajiban Penerbit Stablecoin
Setelah melewati tahap pertama, bila sudah diizinkan, penerbit akan mendapatkan kualifikasi akses untuk menerbitkan stablecoin di Uni Eropa, tetapi ini tidak berarti bahwa segalanya sudah beres, penerbit masih harus mematuhi kewajiban yang ditetapkan oleh MiCA untuk penerbit ARTs (Obligations of issuers of asset-referenced tokens) yang diatur sebagai berikut:
1. Kewajiban untuk bertindak jujur, adil dan profesional demi kepentingan terbaik pemegang token referensi aset (Obligation to act honestly, fairly and professionally in the best interest of the holders of asset-referenced tokens): Kewajiban ini terutama merupakan pedoman prinsip, meskipun abstrak, namun memberikan panduan bagi tujuan subjektif tindakan penerbit.
2. Komunikasi pemasaran (Marketing communications): Setiap komunikasi pemasaran yang terkait dengan perdagangan stablecoin harus jelas, tegas, dan konsisten dengan aset kripto. MiCA memiliki persyaratan yang cukup ketat untuk penerbitan dan pernyataan stablecoin, berusaha menghindari pernyataan yang provokatif dan menggoda, untuk mengontrol risiko spekulasi dari sumbernya.
3. Pengungkapan berkelanjutan (Ongoing information to holders of asset-referenced tokens): Penerbit stablecoin harus melakukan pengungkapan informasi terus-menerus setidaknya sekali sebulan. Pengungkapan terkait penerbitan stablecoin tidak bersifat sekali saja, tetapi berkelanjutan, penerbit harus memastikan bahwa informasi penerbitan dapat terus diakses oleh lembaga pengatur, investor, dan pemangku kepentingan lainnya.
4. Prosedur penanganan keluhan (Complaints-handling procedures): Penerbit stablecoin harus membangun dan mempertahankan prosedur yang efektif dan transparan untuk menangani keluhan yang diterima dengan cepat, adil dan konsisten. Penerbit stablecoin harus memiliki mekanisme penanganan dan umpan balik keluhan yang baik secara internal, untuk menyelesaikan konflik di dalam platform.
5. Identifikasi, pencegahan, pengelolaan dan pengungkapan konflik kepentingan (Identification, prevention, management and disclosure of conflicts of interest): Penerbit stablecoin harus melaksanakan dan mempertahankan kebijakan dan prosedur yang efektif untuk mengidentifikasi, mencegah, mengelola, dan mengungkapkan konflik kepentingan satu sama lain.
6. Pengaturan tata kelola (Governance arrangements): Penerbit stablecoin harus memiliki pengaturan tata kelola yang baik, termasuk struktur organisasi yang jelas, tanggung jawab yang jelas, transparan dan konsisten, prosedur yang efektif untuk menentukan, mengelola, memantau, dan melaporkan risiko yang dihadapi atau mungkin dihadapi, serta mekanisme kontrol internal yang tepat, termasuk prosedur administratif dan akuntansi yang baik.
7. Kebutuhan modal sendiri (Own funds requirements): Penerbit stablecoin harus memiliki dana yang setara dengan jumlah maksimum berikut: (a) 350.000 euro; (b) 2% dari rata-rata cadangan aset yang disebutkan dalam Pasal 36; (c) seperempat biaya manajemen tetap tahun lalu. Penerbit stablecoin juga perlu memiliki "cadangan deposit" untuk menghadapi risiko yang mungkin timbul dalam proses penerbitan dan perdagangan mata uang virtual.
Berdasarkan ketentuan di atas, dapat dilihat bahwa ketentuan MiCA tentang kewajiban penerbit stablecoin cukup komprehensif, terutama dalam hal pengungkapan informasi (pengungkapan berkelanjutan) dan penyaluran (komunikasi pemasaran), terlihat bahwa MiCA bertujuan untuk mencegah risiko penipuan, spekulasi, dan lainnya dari sumbernya, melindungi kepentingan pemegang stablecoin; di sisi lain, ketentuan ini juga meningkatkan tuntutan kepatuhan bagi penerbit stablecoin.
V. Cadangan aset penerbit stablecoin
Dari kewajiban penerbit stablecoin, kita dapat melihat bahwa MiCA mengajukan tuntutan tinggi terhadap modal sendiri penerbit, di sini MiCA mencantumkan bab terpisah untuk mendeskripsikan cadangan aset penerbit stablecoin (Reserve of assets), poin-poin utama sebagai berikut:
1. Kewajiban memiliki cadangan aset, serta komposisi dan pengelolaan cadangan tersebut (Obligation to have a reserve of assets, and composition and management of such reserve of assets): Penerbit stablecoin harus mempertahankan cadangan aset "setiap saat", perlu dicatat bahwa cadangan aset harus secara hukum dipisahkan dari aset penerbit, sehingga menjamin bahwa jika penerbit stablecoin tidak dapat memenuhi kewajiban utangnya, kreditor tidak dapat mengejar cadangan aset. Ketentuan ini mengharuskan penerbit stablecoin mencapai tujuan pemisahan aset, dan untuk mengurangi risiko ini, penerbit perlu memikirkan struktur hukum asetnya dengan hati-hati.
2. Penjagaan aset cadangan (Custody of reserve assets): Penerbit stablecoin harus membangun dan mempertahankan kebijakan penjagaan aset cadangan, untuk menghindari risiko konsentrasi berlebihan dari aset cadangan.
3. Investasi cadangan aset (Investment of the reserve of assets): Jika penerbit stablecoin ingin menginvestasikan sebagian dari cadangan aset, mereka hanya dapat menginvestasikan aset tersebut dalam instrumen keuangan likuid tinggi yang memiliki risiko pasar, risiko kredit, dan risiko konsentrasi yang minimal. Menghindari risiko yang tidak perlu terhadap cadangan aset demi imbal hasil yang lebih tinggi.
4. Hak penebusan cadangan (Right of redemption): Pemegang stablecoin harus memiliki hak untuk menebus cadangan aset kapan saja, hak pemegang ini mengharuskan penerbit untuk menetapkan kebijakan penebusan permanen yang baik.
5. Larangan memberikan bunga (Prohibition of granting interest): Penerbit EMTs dilarang memberikan bunga yang terkait dengan EMTs, termasuk kompensasi, diskon, dll.
Ketentuan khusus untuk EMTs
Dalam penerbitan dan penebusan EMTs, MiCA menetapkan bahwa penerbit EMTs harus menerbitkan sesuai dengan nilai nominal setelah menerima dana, hal ini tidak tercermin dalam regulasi ARTs.
VI. Penilaian Stablecoin yang Signifikan
Selain stablecoin umum, MiCA juga mengatur stablecoin "signifikan", penerbit stablecoin harus sangat memperhatikan persyaratan regulasi tambahan yang mungkin timbul dari stablecoin "signifikan".
Jika stablecoin yang diterbitkan (ARTs/EMTs) memenuhi setidaknya tiga dari standar berikut selama periode laporan, dapat dianggap "signifikan" dan dikenakan persyaratan regulasi tambahan:
Jumlah pemegang stablecoin lebih dari 10 juta;
Nilai stablecoin yang diterbitkan, kapitalisasi pasar, atau skala cadangan aset penerbit stablecoin lebih dari 5.000.000.000 euro;
Jumlah rata-rata transaksi harian dari stablecoin tersebut dan nilai total rata-rata masing-masing lebih dari 2,5 juta transaksi dan 500 juta euro;
Penerbit stablecoin ditunjuk sebagai penyedia layanan platform inti oleh Parlemen Eropa dan Dewan (43) berdasarkan peraturan (EU) 2022/1925;
Signifikansi aktivitas penerbit stablecoin di tingkat internasional, termasuk penggunaan stablecoin untuk pembayaran dan remittance;
Keterkaitan antara stablecoin atau penerbitnya dengan sistem keuangan;
Penerbit yang sama menerbitkan setidaknya satu stablecoin tambahan dan menyediakan setidaknya satu layanan aset kripto.
Jika stablecoin dianggap "signifikan", otoritas pengatur akan mengenakan persyaratan regulasi tambahan kepada stablecoin, misalnya: sejak EMTs dianggap "signifikan", audit independen harus dilakukan setiap enam bulan. Selain itu, ada juga persyaratan regulasi tambahan seperti pengawasan dana, kewajiban pelaporan, dll.
Sesuai dengan ketentuan MiCA, selain dinyatakan secara pasif sebagai "signifikan", penerbit EMTs juga dapat mengajukan permohonan untuk mengklaim bahwa mata uang virtual yang diterbitkan adalah "signifikan".
Secara keseluruhan, penerbit stablecoin harus memperhatikan standar penilaian "signifikan" di samping kewajiban regulasi umum, karena setelah stablecoin yang diterbitkan dianggap "signifikan", MiCA akan memberikan persyaratan regulasi yang lebih tinggi kepada penerbit stablecoin.
VII. Quantoz: Kasus Penerbit Stablecoin Eropa
Mengutip berita dari Bloomberg, CEO Quantoz Payments dari Belanda, Arnoud Star Busmann, dalam wawancara mengatakan bahwa Quantoz Payments akan meluncurkan token yang terikat pada euro dan dolar, perusahaan tersebut telah mendapatkan izin dari bank sentral Belanda sebagai penerbit uang elektronik. Ini menjadi dasar kepatuhan untuk ekspansi pasar mereka di masa depan.
Saat ini, "EURC Circle dan EURCV dari Société Générale menguasai 67% pangsa pasar stablecoin euro, sementara EURQ dari Quantoz berusaha untuk menemukan tempatnya sendiri." Langkah ini tidak hanya menunjukkan ambisi pasar Quantoz, tetapi juga mencerminkan upaya perusahaan kripto yang baru muncul untuk mencari kepatuhan dan terobosan inovasi di bawah kerangka regulasi MiCA.
Di pasar stablecoin euro, Circle dan Société Générale telah membangun keunggulan pasar yang kuat, menguasai lebih dari setengah pangsa pasar. Dalam situasi ini, Quantoz harus mencari strategi diferensiasi untuk menonjol di pasar yang telah dipenuhi oleh raksasa.
Dengan pelaksanaan bertahap dari kerangka regulasi MiCA, ambang batas kepatuhan di pasar stablecoin terus meningkat, yang berdampak mendalam pada pola pasar yang ada. Di satu sisi, penerbit baru yang secara aktif menerima regulasi seperti Quantoz sedang bangkit dengan cepat; di sisi lain, banyak penerbit stablecoin lama yang tidak memenuhi persyaratan kepatuhan MiCA secara bertahap menyusut atau bahkan keluar dari pasar. Tren ini menunjukkan bahwa pasar stablecoin di masa depan akan didominasi oleh penerbit yang unggul dalam kepatuhan, transparansi, dan manajemen risiko.
Kesimpulan
Artikel ini berfokus pada ketentuan regulasi MiCA untuk ARTs, merangkum poin-poin utama kepatuhan yang dihadapi penerbit stablecoin Eropa dari empat aspek: otorisasi, kewajiban, cadangan, dan "signifikansi". Artikel ini terbatas pada panjangnya, tidak dapat mencakup semuanya, bertujuan untuk memberikan panduan arah bagi penerbit stablecoin. Bagi siapa pun yang berencana untuk menerbitkan stablecoin di Eropa, kepatuhan adalah cara terbaik untuk mengendalikan risiko operasional mata uang virtual, untuk mengelola risiko, selain meningkatkan kesadaran kepatuhan diri, memperhatikan pencegahan risiko, berkonsultasi dengan ahli kepatuhan atau pengacara juga merupakan cara penting untuk mencegah risiko penerbitan stablecoin.