Dengan bisnis utama perangkat lunak intelijen bisnis (BI) yang tampil biasa-biasa saja, namun investasi Bitcoin yang berjalan dengan baik, MicroStrategy tanpa diragukan lagi adalah salah satu pemenang besar dalam bull market ini. Berkat momentum kuat Bitcoin, MicroStrategy berhasil meraih keuntungan besar setelah bertaruh besar pada Bitcoin dan mendorong lonjakan harga sahamnya, strategi yang menguntungkan ini juga menarik semakin banyak perusahaan untuk meniru, berusaha untuk mengulang kesuksesan mereka.
Namun, sementara MicroStrategy memanfaatkan keuntungan besar dari Bitcoin untuk meningkatkan nilai modal, premium harga sahamnya yang tinggi juga memicu kekhawatiran pasar, dengan lembaga short-selling terkenal Citron secara terbuka menyatakan untuk melakukan short. Apakah permainan leverage MicroStrategy dapat terus berlanjut?
Nilai kepemilikan Bitcoin melebihi 32,6 miliar dolar, harga sahamnya melonjak 497% tahun ini.
Sejak mengadopsi strategi investasi Bitcoin pada tahun 2020, MicroStrategy telah menjadi paus yang tak terbantahkan, saat ini nilai cadangan Bitcoin mereka telah melampaui kas dan sekuritas yang dimiliki oleh perusahaan seperti IBM dan Nike.
Menurut data dari BitcoinTreasuries.com, hingga 22 November, MicroStrategy membeli lebih dari 331.000 Bitcoin dengan harga rata-rata sekitar 49.874 dolar, mewakili hampir 1,6% dari total pasokan Bitcoin, dan saat ini nilainya lebih dari 32,69 miliar dolar. Jika dihitung dengan harga Bitcoin saat ini sekitar 99.000 dolar, MicroStrategy telah mencatat keuntungan sekitar 16,2 miliar dolar selama lebih dari empat tahun terakhir.
Meskipun telah meraih keuntungan besar, MicroStrategy tidak menghentikan langkahnya untuk menambah Bitcoin, dan di balik strategi pencetakan uang tanpa batas adalah pembelian Bitcoin melalui penerbitan saham dan obligasi konversi. Menurut pengumuman terbaru MicroStrategy, perusahaan telah menyelesaikan penerbitan obligasi preferen yang dapat dikonversi tanpa bunga senilai total 3 miliar dolar, yang akan jatuh tempo pada tahun 2029, dengan harga konversi premium 55% dibandingkan harga pasar, sekitar 672 dolar per saham. Penerbitan ini mengumpulkan dana bersih sekitar 2,97 miliar dolar, dan MicroStrategy berencana untuk menggunakan sebagian besar dana untuk membeli lebih banyak Bitcoin dan untuk keperluan operasional perusahaan lainnya. Selain itu, dari 21 miliar dolar yang diperoleh dari pembiayaan saham sebelumnya, masih ada 15,3 miliar dolar yang dapat digunakan untuk membeli Bitcoin, dan berencana untuk mengumpulkan 42 miliar dolar untuk investasi Bitcoin dalam tiga tahun ke depan.
Di antara mereka, menurut data terbaru yang dibagikan oleh @thepfund, sejak 18 November, daftar pemegang obligasi utama MicroStrategy (yang memiliki hak untuk memilih mengonversi obligasi menjadi saham) menunjukkan Vanguard Group berada di urutan teratas, BlackRock di urutan kedua, dan banyak lembaga keuangan dan perusahaan investasi terkenal seperti Goldman Sachs, JPMorgan, dan Deutsche Bank juga muncul dalam daftar.
Sementara itu, penguatan imbal hasil Bitcoin telah memicu sentimen positif di pasar terhadap prospek MicroStrategy. Data menunjukkan bahwa nilai pasar MicroStrategy telah mencapai 80,506 miliar dolar, hampir 2,5 kali lebih tinggi dari nilai kepemilikan Bitcoin, dan pernah masuk dalam 100 perusahaan tercatat teratas di AS berdasarkan nilai pasar. Dari segi kinerja harga, harga MSTR telah naik menjadi 397,28 dolar, hampir 14 kali lipat dari harga saham saat perusahaan pertama kali membeli Bitcoin, dan hanya dalam tahun ini saja sudah meningkat 497,8%, jauh melampaui kenaikan Bitcoin pada periode yang sama. Tentu saja, perdagangan MSTR juga sangat aktif, data Top 100 saham AS yang dilacak oleh Tradingview menunjukkan bahwa volume perdagangan MSTR pada hari kemarin (waktu AS) mencapai 39,9 miliar dolar, hanya kalah dari Nvidia yang mencapai 58,8 miliar dolar, menduduki peringkat kedua.
Para pemegang saham MicroStrategy juga memperoleh efek peningkatan nilai yang signifikan. Menurut penjelasan pendiri MicroStrategy Michael Saylor beberapa hari yang lalu di platform sosial, operasi keuangan MSTR menghasilkan 41,8% dari keuntungan Bitcoin, memberikan sekitar 79.130 BTC dalam keuntungan bersih kepada para pemegang sahamnya. Ini setara dengan sekitar 246 BTC per hari, dan tanpa biaya, konsumsi energi, atau belanja modal yang biasanya terkait dengan penambangan Bitcoin. Menurut file 13F kuartal ketiga yang dilacak oleh Fintel, jumlah pemegang institusi MSTR telah meningkat menjadi 1.040, dengan total 102 juta saham (saat ini bernilai 40,52 miliar dolar), dengan pemegang saham termasuk Capital International, Vanguard Group, Citadel, Jane Street, Morgan Stanley, Hina International Group, dan BlackRock.
Dalam hal ini, analis CoinDesk James Van Straten pernah menganalisis bahwa pemegang saham MicroStrategy adalah kelompok yang unik, biasanya pengenceran saham dianggap sebagai hal yang buruk, tetapi sepertinya para pemegang saham MicroStrategy sangat senang dengan pengenceran saham mereka, karena mereka tahu MicroStrategy sedang membeli Bitcoin, strategi ini setara dengan meningkatkan nilai per saham mereka, yang berarti nilai pemegang saham juga meningkat.
Harga saham yang sangat premium memicu kontroversi, keberlanjutan strategi leverage menjadi fokus perhatian.
Menghadapi premium tinggi harga saham MicroStrategy, pasar mulai menunjukkan perbedaan pendapat mengenai strategi leverage di baliknya.
Para pendukung percaya bahwa MicroStrategy berhasil mengaitkan potensi kenaikan Bitcoin dengan kinerja saham perusahaan melalui leverage, menciptakan ruang pertumbuhan nilai yang besar, terutama di latar belakang kenaikan harga Bitcoin yang kuat. Contohnya, mitra Mechanism Capital Andrew Kang di platform X menyatakan bahwa MicroStrategy didorong oleh Bitcoin, tingkat premium terus mencetak rekor tertinggi, keuangan tradisional tidak dapat memahaminya, dan ada tingkat kelesuan terhadap model MicroStrategy; analis BTIG Andrew Harte memuji rencana MicroStrategy ini, menganggap bahwa manajemen perusahaan sangat baik dalam memanfaatkan volatilitas untuk mengumpulkan modal tambahan untuk membeli Bitcoin, dan secara signifikan menaikkan target harga MicroStrategy dari 290 dolar menjadi 570 dolar.
Menurut statistik terbaru, biaya rata-rata Bitcoin MicroStrategy adalah 49.874 dolar, yang berarti sekarang mendekati keuntungan 100%, ini adalah bantalan keamanan yang sangat tebal. MicroStrategy meminjam melalui leverage di luar bursa, sama sekali tidak ada mekanisme likuidasi. Kreditor yang marah, paling banyak akan mengubah obligasi mereka menjadi saham MSTR dalam waktu yang ditentukan, lalu dengan marah melemparkannya ke pasar. Bahkan jika MSTR jatuh ke nol, mereka tetap tidak perlu menjual Bitcoin tersebut secara paksa, karena tenggat waktu untuk membayar utang yang dipinjam MicroStrategy masih jauh, yaitu pada Februari 2027. Selain itu, karena convertible bonds MicroStrategy, kreditor pada umumnya dapat menguntungkan tanpa rugi, sehingga suku bunga yang dikenakan cukup rendah.
Menurut pendiri dForce Yang Mindao, MicroStrategy bukan hanya arbitrase dari saham, obligasi, dan mata uang, kunci utamanya adalah mengubah saham MSTR menjadi Bitcoin yang nyata dalam keuangan tradisional, bisa dibilang sebagai 'meminjam yang palsu untuk mencapai yang nyata'. Mengenai kapan roda tidak berputar, kapan musik berhenti, inti dari permasalahan adalah seberapa lama premium saham dan net coin per saham dapat bertahan. Jika tren pasar melanggar ekspektasi, pasokan instrumen derivatif Bitcoin meningkat, premium saham/koin MicroStrategy menyusut menjadi di bawah 1,2, maka pembiayaan semacam ini akan sulit untuk berlanjut. Dia juga menunjukkan bahwa saat ini MicroStrategy memiliki premium Bitcoin sebesar 300%, bagi peserta pasar sekunder, jika tidak memahami variabel di dalamnya, risikonya sangat tinggi. Volume yang terus tumbuh berarti premium hanya akan menyusut, bukan membesar; kemampuan untuk terus membiayai adalah salah satu variabel yang mengubah premium dari yang tidak nyata menjadi yang nyata.
Namun, para skeptis percaya bahwa premium harga saham MicroStrategy saat ini telah jauh melampaui nilai Bitcoin itu sendiri, dan dapat dengan cepat menyusut atau bahkan memperbesar risiko penurunan harga saham seiring dengan fluktuasi sentimen pasar.
Misalnya, Citron berpendapat bahwa dengan investasi Bitcoin menjadi lebih mudah dari sebelumnya (saat ini dapat membeli ETF, COIN, dan HOOD, dll.), volume perdagangan MSTR sepenuhnya terputus dari fundamental Bitcoin. Meskipun Citron tetap optimis terhadap Bitcoin, mereka telah melakukan hedging dengan membuka posisi short di MSTR. Bahkan Michael Saylor pun pasti menyadari bahwa MSTR kini sudah terlalu panas.
Laporan terbaru Steno Research juga menunjukkan, 'Efek pemisahan saham terbaru MicroStrategy semakin melemah, yang semakin memperkuat keyakinan bahwa premium tersebut tidak mungkin bertahan lama. Premium perusahaan relatif terhadap cadangan Bitcoin-nya baru saja melonjak mendekati 300%, yang menunjukkan bahwa valuasi perusahaan 'sangat berbeda dari perhitungan langsung terhadap aset dan fundamental bisnisnya'. Dengan semakin tingginya minat regulator terhadap Bitcoin dan cryptocurrency, investor mungkin akan memilih untuk langsung memiliki Bitcoin, bukan saham MicroStrategy.
BitMEX Research berpendapat bahwa kinerja harga MicroStrategy dan model kenaikannya adalah 'skema Ponzi', dan tidak rasional. Harga sahamnya jauh lebih tinggi dibandingkan dengan nilai Bitcoin yang dimilikinya, salah satu alasannya mungkin adalah beberapa lembaga pengawas keuangan melarang orang untuk membeli ETF Bitcoin, tetapi investor sangat ingin mendapatkan eksposur Bitcoin, sehingga mereka mengabaikan premium untuk membeli MSTR, sementara MSTR masih memiliki 'strategi pendapatan' yang ada.
