Analisis lebih lanjut tentang MicroStrategy/MSTR
Saya melihat laporan keuangan MSTR, arus kas perusahaan ini sangat sedikit, dan laba negatif, jadi tidak dihitung sebagai valuasi perusahaan yang beroperasi secara normal, tentu akan ada beberapa, tetapi seharusnya tidak signifikan.
Anggaplah MSTR sebagai dana yang meminjam atau menerbitkan saham untuk mengumpulkan dana, membeli BTC.
Menggunakan nilai pasar MSTR/(nilai BTC - utang bersih), premium adalah 203%, yang berarti nilai pasarnya sekitar dua kali lipat lebih tinggi dari nilai bersih yang sebenarnya - pertama-tama, saya terkejut dengan kebangkitan pasar, benar-benar tidak ada batasan atas.
Sebenarnya, situasi serupa juga terjadi pada putaran sebelumnya, premium GBTC tetap berada dalam angka positif antara 20-21, dan pada titik tertinggi mencapai lebih dari 30%. Teman-teman di putaran sebelumnya mungkin ingat, saat itu Three Arrows, Voyager, dan lain-lain melakukan arbitrase ini, dan hasilnya tentu saja tidak menguntungkan.
Pertanyaan 1: Jenis orang seperti apa yang hanya bisa membeli MSTR dan tidak bisa membeli BTC atau ETF? chatGPT memberikan beberapa jawaban, saya akan menyertakannya di akhir artikel ini untuk referensi. Singkatnya, ada beberapa institusi yang mungkin terpaksa membeli saham MSTR yang overvalued. Tentu saja ada spekulasi di sini, itu tidak dapat disangkal.
Pertanyaan 2: Apa artinya ini?
Ketika harga dari dua saluran berbeda, ada dua penjelasan, yang pertama adalah harga rendah terlalu rendah, yang kedua adalah harga tinggi terlalu tinggi. Saya kira keduanya ada. Satu adalah MSTR seharusnya dalam keadaan overvalued, tidak disarankan untuk berinvestasi, tentu saja juga tidak disarankan untuk short, ingat pada bulan Maret ada sebuah institusi yang melakukan short, sekarang mungkin sudah kehilangan banyak.
Dari sudut pandang lain, jika penetapan harga MSTR benar, itu berarti Bitcoin harus mencapai 29 ribu dolar... Ini tentu saja terlalu bagus untuk menjadi kenyataan. Jadi pada akhirnya, Bitcoin masih memiliki ruang untuk naik.
Secara khusus, MSTR dapat terus menerbitkan saham baru untuk membeli BTC. Dalam praktiknya, MSTR telah melakukan beberapa kali penerbitan saham (Gambar 3), dan juga menggunakan model obligasi konvertibel, ini sebenarnya mirip dengan menerbitkan saham. Misalnya, pada 18 November, MicroStrategy mengumumkan obligasi konvertibel senior sebesar $1,75 miliar.
Nilai pasar MSTR adalah 4,6% nilai pasar BTC, sementara holding BTC-nya langsung 1,7%, selisih di antara keduanya adalah 2,9%, ini berarti ada potensi daya beli sebesar 2,9%, dengan diskon setidaknya 1%, ini selama pasar bullish berarti harga BTC terlihat menjanjikan.
Pertanyaan 3: Apakah MSTR akan membawa risiko bagi dunia kripto?
Tidak ada makan siang gratis, MSTR dapat dipahami sebagai dana BTC terleveraged, meningkatkan permintaan beli BTC, sehingga dalam pasar bearish, proses deleveraging juga pasti akan memberikan dampak negatif pada harga koin.
Secara khusus, dalam pasar bearish, jika harga saham MSTR turun, mungkin akan jatuh di bawah holding BTC. Namun, ini tampaknya tidak membawa risiko bagi pasar, karena hanya menyatakan bahwa mereka tidak dapat membeli koin melalui penerbitan saham baru sebelumnya.
Risiko lain adalah ketika harga koin turun ke tingkat tertentu, MSTR tidak dapat membayar utangnya, yang mengakibatkan mereka harus menjual BTC. Ini tergantung pada struktur utangnya, misalnya obligasi konvertibel sebelumnya sebenarnya tidak perlu menjual koin untuk membayar utang. Dari segi total, utang bersihnya adalah 3 miliar dolar AS, saat ini memegang 330.000 koin senilai 32 miliar, dengan rasio leverage sekitar 10%, sepertinya jauh dari kemungkinan likuidasi.
Pertanyaan 4: Apa persamaan dan perbedaan dengan Luna?
Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, MSTR adalah Luna. Kita bisa membuat perbandingan berikut:
Saham MSTR = Luna
Utang MSTR = UST
Jadi struktur keseluruhannya sangat mirip. Tapi risikonya satu tingkat lebih rendah dibandingkan Luna, satu adalah UST adalah utang dengan suku bunga tinggi (20% APY), sementara suku bunga utang MSTR tidak melebihi 2%. Yang kedua adalah UST harus mempertahankan peg, ini adalah risiko tambahan. Terakhir, pada saat puncaknya, Luna memiliki rasio leverage yang sangat tinggi, sementara MSTR memiliki rasio leverage yang sangat rendah.
Jadi, apa artinya?
Kesimpulannya: saham MSTR saat ini berada di puncak, lebih cocok untuk membeli saat pasar bearish ketika premium turun. Selain itu, premium ini menggambarkan potensi kenaikan harga BTC.
--------------------------------------------------
1. Pembatasan regulasi
Dana pensiun dan perusahaan asuransi
Institusi-institusi ini biasanya diatur dengan ketat, diharuskan untuk berinvestasi dalam produk yang memenuhi tingkat risiko dan kategori aset tertentu. Memiliki Bitcoin atau Bitcoin ETF secara langsung mungkin dianggap terlalu berisiko atau tidak sesuai dengan regulasi, tetapi memiliki saham yang diperdagangkan secara publik (seperti MSTR) biasanya memenuhi standar investasi.
Pembatasan pada dana publik
Beberapa dana publik (terutama dana saham tradisional) mungkin dilarang untuk memiliki cryptocurrency atau produk derivatif cryptocurrency (seperti Bitcoin ETF). Berinvestasi dalam saham MSTR dapat menghindari batasan ini karena saham ini termasuk dalam kategori saham perusahaan teknologi biasa.
2. Kebijakan internal atau masalah kepatuhan
Pembatasan strategi investasi
Kebijakan investasi internal beberapa institusi membatasi mereka untuk berinvestasi dalam "aset non-tradisional" (seperti cryptocurrency), tetapi MSTR sebagai perusahaan yang terdaftar secara publik, sahamnya memenuhi definisi aset saham tradisional.
Pertimbangan manajemen risiko
Beberapa institusi mungkin berpendapat bahwa likuiditas dan risiko volatilitas Bitcoin ETF terlalu tinggi, dan lebih memilih cara eksposur tidak langsung, seperti melalui saham MSTR.
3. Pembatasan daerah atau industri
Kebijakan regional
Di beberapa daerah (seperti beberapa negara Asia), pemerintah mungkin memiliki batasan ketat terhadap investasi cryptocurrency, melarang investor institusi untuk langsung memiliki Bitcoin atau produk derivatif terkait. Namun, berinvestasi di perusahaan saham AS biasanya tidak terpengaruh oleh batasan ini.
Bank dan organisasi non-profit
Bank atau organisasi non-profit terkadang akan menghadapi batasan tambahan, yang melarang mereka untuk langsung berinvestasi dalam aset terkait cryptocurrency.
4. Preferensi eksposur tidak langsung
Transparansi neraca
Investasi saham MSTR tidak hanya memberikan eksposur Bitcoin, tetapi juga memungkinkan investor institusi untuk menganalisis neraca bisnis lainnya, sementara Bitcoin ETF hanya menyediakan risiko cryptocurrency murni.
Kemudahan pajak dan kepatuhan
Memiliki saham MSTR mungkin lebih sederhana dalam pelaporan pajak dan manajemen kepatuhan dibandingkan dengan memiliki Bitcoin ETF.
