Permainan “uang gratis” ini akhirnya hanya menguntungkan segelintir orang saja.

Ditulis oleh: Dr_Gingerballs, Crypto Kol

Disusun oleh: zhouzhou, BlockBeats

Catatan Editor: Artikel ini menganalisis dampak abnormal dari penurunan suku bunga Federal Reserve terhadap imbal hasil obligasi. Poin intinya adalah: dalam kondisi saat ini, penurunan suku bunga Federal Reserve akan menyebabkan penurunan suku bunga jangka pendek besarnya skala utang dan defisit, pasar membutuhkan imbal hasil yang lebih tinggi pada obligasi pemerintah jangka panjang untuk menjaga keseimbangan portofolio investasi. Selain itu, operasi Federal Reserve dan Departemen Keuangan secara implisit mengalihkan kekayaan masyarakat kepada pemegang aset, dan resesi ekonomi akan memperburuk masalah ini.

Berikut konten aslinya (konten asli telah diedit agar mudah dibaca dan dipahami):

Besok adalah hari penting bagi The Fed, dengan banyak pihak memperkirakan penurunan suku bunga sebesar 25 basis poin. Tidak mengejutkan saya bahwa imbal hasil obligasi telah meningkat tajam sejak penurunan suku bunga 50 basis poin terakhir. Jadi mengapa penurunan suku bunga The Fed justru menyebabkan kenaikan imbal hasil obligasi pada tahun 2024?

Demi kesederhanaan dan kejelasan, saya merancang diagram untuk mengilustrasikan maksud saya secara visual. Grafik tersebut menunjukkan tingkat pertumbuhan defisit tahunan AS dan total bunga yang dibayarkan atas utang Treasury yang ada (data diambil langsung dari situs web Departemen Keuangan). Harap dicatat bahwa sebelum tahun 2008, rasio utang AS terhadap PDB tetap pada angka 40-60%, yang berarti bahwa sektor swasta (bank) dapat menghasilkan uang dalam jumlah besar dibandingkan dengan sektor publik, dan dana tersebut dapat digunakan untuk membeli uang baru. hutang tanpa rasa takut Proporsi obligasi Tiongkok dalam portofolio investasi terlalu tinggi. Faktanya, menerbitkan obligasi Treasury bermanfaat agar pasar dapat memiliki aset berkualitas tinggi.

Namun pada tahun 2008, “dosa asal” The Fed terjadi dan kotak Pandora dibuka. Menghadapi penurunan tajam dalam pendapatan pajak, pemerintah menghabiskan banyak uang, yang dimonetisasi oleh The Fed melalui pelonggaran kuantitatif (QE). Masyarakat khawatir hal ini akan memicu inflasi, namun yang mengejutkan, hal itu tidak terjadi. Hal ini membuka peluang bagi belanja pemerintah secara besar-besaran tanpa konsekuensi apa pun. Jadi, The Fed bisa membeli utang kita, menjaga suku bunga tetap rendah, dan tidak mengenakan penalti inflasi? "Uang gratis"!

Pemerintah tentu saja tidak mengeluarkan biaya apa pun. Dari tahun 2009 hingga 2013, utang meningkat dari 60% menjadi 100% dari PDB nominal, dan jumlah tersebut bertahan hingga tahun 2020. Banyak orang lupa bahwa kita sebenarnya mempunyai masalah inflasi sebelum epidemi, dan Federal Reserve sedang menaikkan suku bunga pada saat itu. Manfaat yang kita peroleh dengan mengekspor inflasi ke luar negeri perlahan-lahan memudar. Melihat ke belakang, kita sudah menuju situasi berbahaya selangkah demi selangkah.

Pada tahun 2020, program pencetakan uang baru dimulai, yang semakin menegaskan berakhirnya era uang bebas. Ketika The Fed memonetisasi pengeluaran ini, inflasi melonjak dengan cepat. Tidak ada lagi QE tanpa memicu inflasi.

Lalu, apa yang dilakukan The Fed? Mereka berhenti mencetak uang dan Departemen Keuangan terus menerbitkan utang. Artinya, The Fed tidak lagi membeli Treasury tersebut, yang berarti sektor swasta harus menyerapnya.

Dengan mengabaikan beberapa rincian, pada dasarnya The Fed dan Departemen Keuangan telah menciptakan lingkungan di mana mereka memberikan penghargaan kepada pemegang utang dengan menaikkan suku bunga jangka pendek dan memusatkan seluruh utang pada jangka pendek. Bagi pemegang obligasi Treasury, ini bagus karena mereka dapat membeli utang tambahan ini, menerima arus kas, dan mengambil risiko jatuh tempo yang lebih rendah. Ini sama dengan “lebih banyak uang gratis”.

Perlu disebutkan bahwa uang gratis ini merupakan proses pengalihan kekayaan dari masyarakat kepada pemegang aset (orang kaya). Kenaikan suku bunga yang dilakukan oleh The Fed dan penurunan risiko jatuh tempo oleh Departemen Keuangan dimaksudkan untuk menyalurkan uang dari masyarakat miskin ke masyarakat kaya. Defisit ditanggung oleh semua orang, sedangkan bunga utang negara hanya diuntungkan oleh segelintir orang.

Tapi ada masalah. Departemen Keuangan harus mengeluarkan banyak utang, yang berarti sektor swasta harus membelinya (karena The Fed tidak akan mengambil risiko inflasi dengan membelinya). Namun sektor swasta ingin mempertahankan proporsi obligasi tertentu dalam portofolionya. Satu-satunya cara untuk menghindari Departemen Keuangan mengambil alih seluruh portofolio Anda secara bertahap adalah melalui pembayaran bunga.

Ini membawa saya ke inti diagram saya. Dalam lingkungan di mana alokasi portofolio menentukan penilaian, alokasi portofolio relatif kaku, dan pemegang obligasi, secara umum, akan membeli lebih banyak obligasi hanya jika mereka dikompensasi dengan arus kas. Hasil dari hal ini adalah pembayaran bunga atas utang yang ada harus seimbang dengan laju penerbitan utang baru.

Kesimpulannya sederhana: Pembayaran bunga utang Treasury harus sama dengan tingkat penerbitan utang baru. Defisit saat ini tumbuh sekitar 6%-7% dari PDB nominal, sehingga suku bunga obligasi harus naik menjadi 6%-7% untuk mencapai keseimbangan. Namun ingat, jika sektor swasta tumbuh cukup cepat, sebagian dari perolehan uang tersebut dapat digunakan untuk menurunkan suku bunga obligasi.

Oke, kembali ke The Fed. Dalam lingkungan di mana arus kas bunga adalah rajanya, apa yang akan terjadi jika The Fed menurunkan suku bunga surat utang negara jangka pendek, di mana departemen keuangan terkonsentrasi? Pembayaran bunga jangka pendek turun tajam. Lantas, apa yang akan dilakukan pasar untuk mempertahankan alokasi portofolio? akan membutuhkan kenaikan suku bunga jangka panjang.

Oleh karena itu, dampak pertama dari penurunan suku bunga The Fed adalah mendorong suku bunga ke tempat lain untuk memenuhi kebutuhan arus kas pemegang obligasi. Jadi kita berada di dunia yang aneh dimana penurunan suku bunga akan mendinginkan perekonomian (perekonomian yang bergantung pada jangka panjang), sementara menaikkan suku bunga akan menstimulasi perekonomian.

Saya sepenuhnya memperkirakan The Fed akan menurunkan suku bunga besok, dan saya juga memperkirakan kurva imbal hasil yang lebih panjang akan terus meningkat, karena pemegang obligasi menuntut pengembalian dari portofolio mereka. Sebaliknya, resesi hanya akan memperburuk masalah karena sektor swasta tidak dapat secara alami menyerap penerbitan obligasi ini. Sebaliknya, perekonomian yang makmur mempertahankan tingkat suku bunga pada tingkat yang wajar.

Saya tidak iri pada mereka yang baru saja terpilih dalam keadaan sulit ini karena saya hampir yakin mereka tidak tahu apa-apa tentang keadaan ini. Semuanya tampak baik-baik saja sampai tiba-tiba terjadi kesalahan besar.