Penulis: Peneliti Modal YBB Zeke

Kata pengantar

Untuk Web3, menurut saya ada tiga momen bersejarah yang paling penting: Bitcoin memelopori sistem desentralisasi blockchain, kontrak pintar Ethereum memberikan imajinasi di luar pembayaran blockchain, dan UNI mendelegasikan hak finansial ke blockchain Seruan yang jelas dari Golden Age of Chains. Dari V1 ke V4, dari UNI X ke UNI Chain, seberapa jauh UNI dari jawaban akhir Dex?

UNI V1: Awal Menuju Zaman Keemasan

Bukan berarti tidak ada pertukaran on-chain sebelum UNI, tetapi setelah UNI, pertukaran on-chain dapat disebut pertukaran terdesentralisasi (Dex). Banyak artikel mengaitkan kesuksesan UNI dengan kesederhanaan, keamanan, privasi, pendiri AMM, dll. Faktanya, menurut saya, selain kesederhanaan, kesuksesan UNI tidak ada hubungannya dengan faktor lain. Berbeda dari apa yang diketahui kebanyakan orang saat ini, UNI bukanlah bursa on-chain pertama yang mengadopsi model AMM. Sebelum UNI, ada Bancor (proyek ICO terbesar kedua dalam sejarah blockchain), dan adopsi on-chain. pertukaran berantai Pertukaran yang mengadopsi model buku pesanan sudah ada sejak lama. UNI bukanlah pelopor atau satu-satunya pertukaran on-chain yang dapat mencapai privasi dan keamanan. Mengapa UNI bisa menjadi pendatang baru? Pertama mari kita bicara tentang Bancor, yang lahir lebih awal dari UNI. Proyek ini pernah menjadi pertukaran on-chain terkemuka di lingkaran mata uang. EOS RAM dan IBO (B mengacu pada protokol Bancor) yang populer pada tahun-tahun awal keduanya menggunakan algoritma atau protokol yang disediakan oleh Bancor untuk penerbitan aset. Pembuat pasar produk konstan (CPMM) yang terkenal juga dipelopori oleh Bancor. Mengenai kenapa Bancor kemudian kalah dari UNI, banyak pendapat dalam informasi yang saya ulas. Ada yang bilang itu masalah regulasi di Amerika, ada yang bilang pengalaman pengguna tidak sesederhana UNI, dan masalah yang lebih mendalam. termasuk algoritma perbandingan dan mekanisme protokol. Kami tidak akan membahas masalah ini terlalu jauh di sini, karena menurut pemahaman saya, logika UNI dapat mengejar ketertinggalan sangatlah sederhana. Ini adalah proyek Dex pertama yang memenuhi definisi DeFi. Mengadopsi model AMM adalah satu-satunya cara untuk mendemokratisasi pembuat pasar dan penerbitan aset selama periode tersebut. Model buku pesanan on-chain atau pertukaran yang menggabungkan on-chain dan off-chain tidak akan pernah mengizinkan pengguna untuk mencantumkan token sesuka hati Di sisi lain, pengguna juga Ketidakmampuan untuk berpartisipasi dalam pembuatan pasar atau menyediakan likuiditas untuk menghasilkan keuntungan telah menyebabkan masalah umum berupa kurangnya pasangan perdagangan dan lambatnya pencocokan transaksi dalam jenis proyek ini. Kegagalan Bancor, yang juga menggunakan model AMM, terletak pada kekakuan likuiditas dan fakta bahwa penerbitan token memerlukan persetujuan pihak proyek Bancor dan pembayaran biaya pencatatan mata uang entitas terpusat, dan "hak istimewa" tidak benar-benar dikembalikan kepada pengguna.

Versi awal UNI memang tidak mudah digunakan di mata saya, dan harga jangka pendek sangat berfluktuasi (salah satu masalah yang melekat pada CPMM adalah harga token jangka pendek dapat dimanipulasi oleh penyerang melalui transaksi besar secara instan. jumlah transaksi), selip yang disebabkan oleh ketidakmampuan untuk bertukar langsung antara ERC20, biaya bahan bakar yang tinggi, tidak ada perlindungan selip, kurangnya berbagai fungsi lanjutan, dll. Meskipun AMM memecahkan masalah kurangnya likuiditas dan lambatnya pencocokan transaksi Dex dengan model buku pesanan pada saat itu, AMM ditakdirkan untuk tidak mampu bersaing dengan Cex. Tidak banyak pengguna awal versi V1, namun signifikansinya sangat bersejarah. Ini adalah perwujudan pertama demokratisasi keuangan di Dex, bursa tanpa ambang batas pencatatan mata uang dan bursa yang likuiditasnya berasal dari publik. Justru karena keberadaan UNI, Meme Token bisa menjadi begitu populer saat ini. Beberapa proyek tanpa latar belakang tim papan atas juga dapat bersinar dalam rantai tersebut. Dulunya hanya bagian dari hak istimewa lembaga keuangan besar, tetapi sekarang juga ada semua orang di sudut blockchain.

UNI V2😀eFi Musim Panas

Versi UNI V2 lahir pada Mei 2020. Dibandingkan dengan “raksasa DeFi” saat ini, TVL UNI V1 pada saat itu kurang dari 40 juta. Perbaikan pada versi V2 berfokus pada kekurangan utama V1, seperti manipulasi harga jangka pendek yang disebutkan di atas dan kebutuhan untuk mentransfer token dalam ETH. Selain itu, mekanisme pertukaran flash juga diperkenalkan untuk meningkatkan kepraktisan secara keseluruhan Hal yang paling penting dalam versi ini adalah ide UNI dalam menyelesaikan manipulasi harga. UNI pertama kali memperkenalkan mekanisme penentuan harga di akhir blok, dengan menggunakan harga transaksi terakhir setiap blok sebagai harga blok. Artinya, penyerang harus menyelesaikan transaksi di akhir blok sebelumnya dan menyelesaikan arbitrase di blok berikutnya. Untuk mencapai operasi ini, penyerang harus mampu menyelesaikan penambangan egois (yaitu, menyembunyikan blok dan tidak menyiarkannya ke jaringan) dan menambang dua blok berturut-turut, jika tidak, harga akan dikoreksi oleh arbitrase lain, yang hampir sama. tidak mungkin dicapai dalam operasi sebenarnya. Biaya dan kesulitan serangan telah meningkat pesat. Hal lainnya adalah pengenalan Harga Rata-Rata Tertimbang Waktu (TWAP), yang tidak hanya mengambil harga rata-rata dari beberapa blok terakhir, namun juga memberi bobot rata-rata berdasarkan berapa lama setiap harga bertahan. Izinkan saya membuat analogi di sini, dengan asumsi bahwa harga pasangan token tertentu dalam tiga blok terakhir adalah:

  • Blok 1: Harga 10, Durasi 15 detik

  • Blok 2: Harga 12, Durasi 17 detik

  • Blok 3: Harga 11, Durasi 16 detik

Maka nilai pada akhir blok 3 adalah: 10*15+12*17+11*16 = 488. Kalau mau hitung TWAP ketiga blok ini adalah 488 / (15 + 17 + 16) ≈ 11.11. Melalui rata-rata tertimbang ini, fluktuasi harga jangka pendek memiliki dampak yang lebih kecil pada TWAP akhir, dan penyerang harus terus memanipulasi harga dalam jangka waktu yang lebih lama untuk mempengaruhi TWAP, sehingga membuat serangan menjadi lebih mahal dan sulit.

Ide ini juga dapat dianggap sebagai cara yang efektif untuk memerangi MEV pada tahap awal. Selain itu, hal ini juga membuat AMM lebih aman dan andal, dan UNI secara bertahap menjadi pilihan utama Dex di rantai tersebut. Setelah membicarakan perbaikan internal, mari kita bicara tentang alasan eksternal. Kebangkitan UNI selama periode ini sebenarnya juga membawa sejumlah keberuntungan. Sebuah peristiwa penting terjadi pada bulan Juni 2020, yang secara resmi membuka masa keemasan blockchain, yang kemudian sering kita sebut sebagai DeFi Summer. Penyebab kejadian ini adalah bahwa platform pinjaman Compound Finance mulai memberikan hadiah token Comp kepada peminjam dan pemberi pinjaman, dan proyek-proyek lain mengikuti, sehingga menghasilkan peluang investasi bertumpuk yang dikenal sebagai "pertanian hasil" atau "penambangan likuiditas" (poin hari ini Faktanya , ini adalah versi penambangan likuiditas yang jahat). Sebagai Dex dengan ambang batas yang sangat rendah untuk pencatatan mata uang dan kemampuan untuk secara proaktif menambah likuiditas, UNI tentu saja merupakan pilihan pertama untuk menjadi tuan rumah berbagai proyek peniru untuk penambangan. Situasi ketika “penambang emas” menerobos ambang batas seperti demam emas California pertengahan abad ke-19. Ini gila. Suntikan likuiditas telah memungkinkan UNI mengamankan posisi teratas di DeFi (puncak TVL UNI v2 melebihi US$10 miliar pada 29 April 21). Pada titik ini, DeFi menjadi terkenal dan blockchain mulai memasuki arus utama.

UNI v3: Memulai jalan panjang untuk melawan Cex

UNI telah menjadi jawaban standar untuk Dex tipe AMM sejak versi V2. Dapat dikatakan bahwa arsitektur inti dari 99% proyek serupa pada era tersebut hampir sama dengan UNI. Saat ini musuh di hati UNI mungkin bukan lagi Dex, melainkan Cex. Dibandingkan dengan efisiensi pertukaran terpusat, masalah besar dengan AMM adalah rendahnya tingkat pemanfaatan dana. Bagi pengguna biasa, menyediakan likuiditas untuk pasangan perdagangan mata uang yang tidak stabil melibatkan risiko kerugian tidak permanen yang sangat besar, seperti pada tahun 20-an. DeFi musim panas awal tahun 21, biasanya kepala sekolah kembali ke nol untuk mendapatkan pendapatan penambangan likuiditas. Jika Anda ingin terus menghasilkan keuntungan di LP, pilihan terbaik tentu saja adalah pasangan perdagangan stablecoin, seperti DAI-U, dll., yang mengakibatkan sebagian besar dana di TVL tidak memiliki banyak efek praktis. Di sisi lain, likuiditas V2 secara merata mencakup semua rentang harga dari 0 hingga ∞. Bahkan jika beberapa rentang harga tidak pernah terjadi, likuiditas juga mencakup rentang tersebut. Hal ini merupakan manifestasi dari rendahnya pemanfaatan modal di V2.

Untuk mengatasi masalah ini, UNI memperkenalkan Likuiditas Terkonsentrasi dalam versi V3. Berbeda dengan V2 di mana likuiditas didistribusikan secara merata di seluruh kisaran harga, V3 memungkinkan LP untuk memusatkan dana mereka dalam kisaran harga tertentu yang mereka pilih. Dana LP hanya digunakan dalam kisaran harga, bukan tersebar di seluruh kurva harga. Hal ini memungkinkan LP untuk menyediakan kedalaman likuiditas yang sama dengan modal yang lebih sedikit, atau kedalaman likuiditas yang lebih besar dengan modal yang sama. Pendekatan ini akan sangat bermanfaat bagi pasangan perdagangan stablecoin yang diperdagangkan dalam kisaran sempit.

Namun dari segi keadaan tertentu, hasil V3 tidak sebaik yang dibayangkan. Kenyataannya adalah kebanyakan orang akan memilih untuk menyediakan likuiditas dalam kisaran fluktuasi harga yang diperkirakan. Artinya, daerah-daerah dengan imbal hasil tinggi akan kebanjiran modal, sedangkan daerah lain masih kekurangan likuiditas. Meskipun efisiensi penggunaan modal pada satu LP telah meningkat, namun distribusi dana secara keseluruhan masih belum merata, dan hal ini tidak akan memperbaiki masalah rendahnya efisiensi penggunaan modal di V2 secara signifikan kotak harga yang diusulkan oleh Trader Joe pada periode yang sama. Stablecoin tidak sebaik Curve dalam hal optimalisasi transaksi. Dan dengan munculnya Layer 2, Dex, yang didasarkan pada model order book, kemungkinan besar akan menempati posisi tinggi lagi. Saat ini, UNI belum mewujudkan mimpinya untuk menaklukkan Cex, tetapi telah dipermalukan sebuah "krisis paruh baya".

UNI V4: Interpretasi Sepuluh Ribu Kait

UNI v4 adalah pembaruan besar yang dilakukan dua tahun setelah V3. Hal ini telah dianalisis lebih detail dalam laporan penelitian kami sebelumnya, jadi saya hanya akan menyatakannya secara singkat di sini. Dibandingkan dengan versi V3 dua tahun lalu, inti dari V4 terletak pada upaya penyesuaian dan efisiensi. Versi V3 perlu memperkenalkan mekanisme likuiditas terpusat untuk meningkatkan efisiensi pemanfaatan modal, tetapi posisi perdagangan memerlukan LP untuk memilih harga secara akurat. kisaran. Ada batasan tertentu, dan mudah untuk menghadapi masalah likuiditas yang tidak mencukupi dalam kondisi pasar yang ekstrim. Dibandingkan dengan protokol Curve dan Trader Joe yang disebutkan di atas, keduanya memberikan opsi yang lebih baik.

Keunggulan terbaru dari versi V4 adalah dapat mencapai keseimbangan terbaik antara kemampuan penyesuaian dan efisiensi, guna mencapai akurasi dan pemanfaatan modal yang melebihi keduanya. Mekanisme Hooks (juga kontrak pintar) yang paling penting memberi pengembang fleksibilitas yang belum pernah ada sebelumnya, memungkinkan pengembang untuk memasukkan logika khusus pada titik-titik penting dalam siklus hidup kumpulan likuiditas (seperti sebelum/sesudah transaksi, setoran/penarikan LP). Hal ini memungkinkan pengembang untuk membuat kumpulan likuiditas yang sangat disesuaikan, seperti mendukung pembuat pasar rata-rata tertimbang waktu (TWAMM), biaya dinamis, pesanan harga on-chain, dan interaksi dengan protokol pinjaman.

Di sisi lain, V4 menggunakan struktur Singleton untuk menggantikan arsitektur Factory-Pool yang digunakan V1 hingga saat ini. Ini memusatkan semua kumpulan likuiditas dalam satu kontrak pintar sehingga pengembang dapat membuat lebih banyak Lego sendiri. Hal ini sangat mengurangi biaya bahan bakar untuk menciptakan kumpulan likuiditas dan transaksi lintas kumpulan (pengurangan hingga 99%), dan memperkenalkan sistem "Flash Accounting" untuk lebih mengoptimalkan efisiensi gas. Sebagai pembaruan di akhir pasar bearish selama 23 tahun, UNI v4 telah memulihkan posisinya dari posisi yang secara bertahap dirugikan dalam kompetisi AMM. Namun tingginya tingkat penyesuaian V4 juga membawa beberapa masalah. Misalnya, pengembang harus memiliki kemampuan teknis yang lebih kuat untuk memanfaatkan sepenuhnya mekanisme Hooks, dan mereka perlu merancang dengan hati-hati untuk menghindari kerentanan keamanan. Selain itu, kumpulan likuiditas yang sangat disesuaikan juga dapat menyebabkan fragmentasi pasar dan mengurangi likuiditas secara keseluruhan. Secara keseluruhan, V4 mewakili arah penting dalam pengembangan protokol DeFi - layanan pembuat pasar otomatis yang sangat dapat disesuaikan dan efisien.

UNI Chain: Menuju yang paling efisien

UNI Chain adalah pembaruan besar yang diumumkan baru-baru ini, dan ini juga melambangkan bahwa arah masa depan Dex mungkin menjadi rantai publik (tetapi yang membingungkan saya adalah UNI Chain bukanlah rantai aplikasi). UNI Chain dibangun di atas OP Stack Optimisme. Tujuan inti dari rantai ini adalah untuk meningkatkan kecepatan dan keamanan transaksi melalui mekanisme inovatif, dan pada akhirnya menangkap nilai dari protokol itu sendiri untuk memberi penghargaan kepada pemegang token UNI. Inovasi intinya tercermin dalam tiga aspek:

Konstruksi blok yang dapat diverifikasi: Memanfaatkan teknologi Rollup-Boost bekerja sama dengan Flashbots, dikombinasikan dengan mekanisme Trusted Execution Environment (TEE) dan Flashblocks, untuk mencapai konstruksi blok yang cepat, aman dan dapat diverifikasi, mengurangi risiko MEV, meningkatkan kecepatan transaksi dan memberikan perlindungan rollback;

Jaringan Verifikasi UNIchain (UVN): Memberikan insentif kepada verifikator untuk berpartisipasi dalam verifikasi blok melalui janji token UNI, mengatasi risiko sentralisasi sequencer tunggal, dan meningkatkan keamanan jaringan;

Model interaksi berbasis niat (ERC-7683): ​​​​Menyederhanakan pengalaman pengguna, secara otomatis memilih jalur transaksi lintas rantai yang optimal, memecahkan masalah fragmentasi likuiditas dan kompleksitas interaksi antar rantai, dan kompatibel dengan OP Stack dan non- rantai OP Stack;

Sederhananya, ini adalah penyortir yang tahan terhadap MEV, terdesentralisasi, dan pengalaman pengguna yang berpusat pada niat. UNI menjadi anggota rantai super tidak diragukan lagi akan membuat aliansi OP lebih kuat lagi. Namun, ini adalah berita buruk bagi Ethereum dalam jangka pendek. Protokol inti (Uni menyumbang 50% dari biaya transaksi Ethereum) Penyimpangan akan sekali lagi bertambah penghinaan hingga cedera pada Ethereum yang terfragmentasi. Namun dalam jangka panjang, ini mungkin menjadi peluang penting untuk memverifikasi model sewa Ethereum.

Kesimpulan

Saat ini, ketika kinerja infrastruktur melebihi kapasitas aplikasi DeFi, semakin banyak Dex yang mulai beralih ke model order book. Betapapun sederhananya AMM, itu hanyalah model order book yang hanya membutuhkan kinerja, dan tingkat pemanfaatan modal AMM tidak akan pernah lebih tinggi dari order book. Lalu apakah AMM akan hilang di kemudian hari? Beberapa orang mengira AMM hanyalah produk dari era khusus, namun menurut saya AMM telah menjadi totem Web3. Selama Meme ada, AMM akan tetap ada. Selama ada permintaan dari bawah ke atas, AMM akan tetap ada. Suatu hari nanti, kita mungkin melihat UNI dilampaui, atau bahkan UNI meluncurkan buku pesanan, tapi saya yakin totem ini akan tetap ada selamanya.

Di sisi lain, UNI saat ini juga mulai menjadi lebih tersentralisasi, dan "diveto" oleh a16z dalam tata kelola. UNI ini memungut biaya di bagian depan tanpa memberi tahu masyarakat. Satu hal yang harus kita akui adalah bahwa metode pengembangan Web3 menyimpang dari sifat manusia dan kenyataan. Bagaimana kita ingin hidup berdampingan dengan raksasa yang tiba-tiba tumbuh ini? Ini adalah sesuatu yang kita semua harus pikirkan.

Referensi

1.Dokumentasi UNIswap

2. Periksa kembali algoritma Bancor dan mengapa desain cw tidak valid

3. Laporan Penelitian UNIswapX: Meringkas tautan pengembangan V1-3 dan menafsirkan prinsip inovasi dan tantangan DEX generasi berikutnya

4.UNIswap: dari nol hingga tak terbatas

5.YBB Capital: Perpisahan dengan Fork Swap, apakah UNIswap V4 memasuki era "The Romance of Ten Thousand Hooks"?